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美聯(lián)儲降息之路或“走走停?!?資產配置挖掘結構性機會

周璐璐 中國證券報·中證網

  美聯(lián)儲9月貨幣政策會議將于下周開啟。而本周起,美聯(lián)儲已進入常規(guī)“靜默期”。相關人士認為,美聯(lián)儲9月降息幾乎是板上釘釘,市場分歧僅局限于降息幅度——即一次性降息50個基點還是25個基點。

  在美聯(lián)儲重磅會議召開前,于本周陸續(xù)出爐的美國通脹和就業(yè)數(shù)據或透露降息路徑。美國8月CPI和PPI同比漲幅雙雙低于市場預期,顯示美國通脹壓力進一步緩解,9月降息預期得以鞏固。不過,美國8月核心CPI環(huán)比漲幅高于市場預期,表明美國通脹黏性仍存,這也使得市場對美聯(lián)儲本月一次性降息50個基點的預期大幅降溫。

  機構人士認為,美聯(lián)儲已具備降息條件,但不急于快速降息,降息之路或“走走停?!?。從配置角度出發(fā),機構人士提醒,目前市場對于美聯(lián)儲降息預期的交易已經非常充分,甚至存在過度計價,近期可關注資產配置中的結構性機會。

  核心通脹超預期上漲

  本周起,美聯(lián)儲進入9月議息會議前的“靜默期”。本周陸續(xù)出爐的美國8月通脹數(shù)據、就業(yè)數(shù)據成為市場判斷美聯(lián)儲貨幣政策路徑的重要參考。

  美國東部時間9月11日,美國勞工部公布的數(shù)據顯示,美國8月CPI同比上漲2.5%,漲幅較7月收窄0.4個百分點。這是2021年2月以來最小漲幅,且低于市場預期,顯示出美國通脹繼續(xù)放緩的跡象。這一最新數(shù)據雖較2022年6月9.1%的高點顯著下降,但仍高于美聯(lián)儲設定的2%的長期通脹目標。值得注意的是,剔除波動較大的食品和能源價格后,美國8月核心CPI環(huán)比上漲0.3%,較7月環(huán)比漲幅擴大0.1個百分點;核心CPI同比上漲3.2%,漲幅高于市場預期。

  美國勞工部于美國東部時間9月12日發(fā)布的報告顯示,美國8月PPI與去年同期相比上漲1.7%,為2024年初以來的最低水平,且低于市場預期。美國8月PPI環(huán)比增長0.2%,而7月則持平,預期為增長0.1%。

  美國通脹黏性從何而來?

  中國銀河證券首席經濟學家兼研究院院長章俊表示,美國勞工部數(shù)據顯示,8月,食品價格延續(xù)穩(wěn)定,能源價格階段性下行,核心商品依然維持通縮,導致核心CPI環(huán)比漲幅超預期的主要原因是居住成本中業(yè)主等價租金環(huán)比上升。

  對于美國通脹后續(xù)演繹路徑,多位機構人士均預計其將繼續(xù)向2%的目標靠攏。

  廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔表示,今年以來,盡管有曲折,但美國通脹總體下行趨勢不變。三大因素對通脹中樞形成下拉:一是收入增速放緩帶來總需求下降,引導就業(yè)市場降溫、薪資增速放緩;二是租金價格仍在降溫和回落趨勢中,雖然中間會有反復;三是供應、庫存中樞上行,核心商品價格同比延續(xù)下行趨勢。“上述三大因素會繼續(xù)作用于美國核心通脹,預計年內美國核心通脹環(huán)比漲幅維持在0.2%-0.3%水平??紤]到美國經濟增長平穩(wěn)放緩仍是大概率事件,以及通脹基數(shù)走低,預計年末美國核心CPI將小幅回落至3.1%附近?!标惣卫笈袛?。

  “美國總體通脹水平或能繼續(xù)下降,但需要關注核心通脹的潛在反彈風險?!遍_源證券宏觀經濟首席分析師何寧表示,若美國通脹數(shù)據出現(xiàn)連續(xù)反彈,則美聯(lián)儲決策壓力將明顯增加,因此其后續(xù)關注重點也將放到核心通脹上。

  美國勞工部最新數(shù)據顯示,在截至9月7日的一周內,美國初請失業(yè)金人數(shù)小幅上升至23萬人,環(huán)比增加了0.2萬人。這是三周以來的首次回升,反映了美國勞動力市場在輕微放緩。分析人士稱,當前,由于利率上升抑制了經濟需求,許多企業(yè)減少了招聘活動,導致勞動力市場整體出現(xiàn)放緩跡象。

  大幅降息預期或落空

  美聯(lián)儲主席鮑威爾8月下旬曾表示,降息時機已到。這意味著,美聯(lián)儲幾乎明確示意,其將在9月17日至18日舉行的貨幣政策會議上宣布降息。

  彼時,市場判斷美聯(lián)儲9月降息幾無懸念,分歧在于降息幅度。而現(xiàn)在,機構人士普遍認為,美國通脹數(shù)據顯示出的通脹黏性或使市場對美聯(lián)儲9月一次性降息50個基點的預期落空。

  中信證券海外研究首席分析師崔嶸表示,在美國通脹趨緩但有瑕疵、就業(yè)降溫但有韌性的背景下,美聯(lián)儲依然處于“風險管理式”而非“危機應對式”的決策框架之中,在呵護勞動力市場狀況的同時也需要兼顧尚存黏性的物價環(huán)境,盡量減小通脹卷土重來的風險。她判斷,綜合而言,美聯(lián)儲已具備降息條件,但不必快速降息,預計年內降息三次,每次降息25個基點。

  “對于美聯(lián)儲而言,9月降息25個基點、全年降息50個-75個基點是偏中性判斷?!比A福證券首席經濟學家燕翔表示,美國經濟下行風險仍相對可控,若過度降息,容易引發(fā)二次通脹風險。

  陳嘉荔認為,中性假設下,美聯(lián)儲9月正常啟動預防式降息,但不會有大幅降息。其判斷美聯(lián)儲將于9月降息25個基點,全年降息50個基點。

  降息交易或過度計價

  市場對于美聯(lián)儲降息的預期已持續(xù)較長時間。從投資角度看,降息交易邏輯是否還具有投資參考價值?

  “目前市場對降息的交易已非常充分,甚至存在過度計價?!眹⒆C券首席經濟學家熊園坦言,若后續(xù)降息預期繼續(xù)下調,美元指數(shù)和美債收益率有望止跌企穩(wěn)并小幅反彈,黃金則面臨回調壓力;降息預期下調雖然對美股偏利空,但這一過程也伴隨著衰退預期降溫,綜合來看對美股影響偏中性,不過9-10月需要警惕季節(jié)效應和美國大選不確定性引發(fā)的美股調整風險。

  中金公司研究部宏觀分析師肖捷文表示,美國通脹黏性可能導致美聯(lián)儲降息之路“走走停?!?。市場對美聯(lián)儲今年年底前降息幅度定價約100個基點,現(xiàn)在看來該定價可能有些過度激進,未來存在調整風險。

  對于大類資產配置,燕翔表示,在已計入較充分降息預期的背景下,美債利率短期或偏震蕩,美股短期處于消化偏高估值階段,中長期降息仍利好美股;美元或受益于美國經濟的韌性,下行空間有限。

  崔嶸建議,近期可關注資產配置中的結構性機會。就美債而言,美國通脹壓力緩和鞏固降息預期,經濟增長動能雖有放緩跡象但仍具韌性,故短債收益率下行潛力可能大于長債。就美股而言,市場對美國經濟增長動能的擔憂短期似乎較難逆轉,可考慮防御性板塊的配置機會。同時降息周期開啟通常意味著企業(yè)融資負擔逐步降低,這對于兼具資本密集屬性、防御特性和充裕自由現(xiàn)金流的醫(yī)療保健行業(yè)或較有利。

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