美聯(lián)儲(chǔ)降息之路或“走走停?！?資產(chǎn)配置挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月貨幣政策會(huì)議將于下周開啟。而本周起，美聯(lián)儲(chǔ)已進(jìn)入常規(guī)“靜默期”。相關(guān)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幾乎是板上釘釘，市場(chǎng)分歧僅局限于降息幅度——即一次性降息50個(gè)基點(diǎn)還是25個(gè)基點(diǎn)。

　　在美聯(lián)儲(chǔ)重磅會(huì)議召開前，于本周陸續(xù)出爐的美國通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)或透露降息路徑。美國8月CPI和PPI同比漲幅雙雙低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示美國通脹壓力進(jìn)一步緩解，9月降息預(yù)期得以鞏固。不過，美國8月核心CPI環(huán)比漲幅高于市場(chǎng)預(yù)期，表明美國通脹黏性仍存，這也使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)本月一次性降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期大幅降溫。

　　機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)已具備降息條件，但不急于快速降息，降息之路或“走走停停”。從配置角度出發(fā)，機(jī)構(gòu)人士提醒，目前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的交易已經(jīng)非常充分，甚至存在過度計(jì)價(jià)，近期可關(guān)注資產(chǎn)配置中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

　　核心通脹超預(yù)期上漲

　　本周起，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入9月議息會(huì)議前的“靜默期”。本周陸續(xù)出爐的美國8月通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)成為市場(chǎng)判斷美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策路徑的重要參考。

　　美國東部時(shí)間9月11日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月CPI同比上漲2.5%，漲幅較7月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。這是2021年2月以來最小漲幅，且低于市場(chǎng)預(yù)期，顯示出美國通脹繼續(xù)放緩的跡象。這一最新數(shù)據(jù)雖較2022年6月9.1%的高點(diǎn)顯著下降，但仍高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%的長期通脹目標(biāo)。值得注意的是，剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格后，美國8月核心CPI環(huán)比上漲0.3%，較7月環(huán)比漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比上漲3.2%，漲幅高于市場(chǎng)預(yù)期。

　　美國勞工部于美國東部時(shí)間9月12日發(fā)布的報(bào)告顯示，美國8月PPI與去年同期相比上漲1.7%，為2024年初以來的最低水平，且低于市場(chǎng)預(yù)期。美國8月PPI環(huán)比增長0.2%，而7月則持平，預(yù)期為增長0.1%。

　　美國通脹黏性從何而來？

　　中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長章俊表示，美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，8月，食品價(jià)格延續(xù)穩(wěn)定，能源價(jià)格階段性下行，核心商品依然維持通縮，導(dǎo)致核心CPI環(huán)比漲幅超預(yù)期的主要原因是居住成本中業(yè)主等價(jià)租金環(huán)比上升。

　　對(duì)于美國通脹后續(xù)演繹路徑，多位機(jī)構(gòu)人士均預(yù)計(jì)其將繼續(xù)向2%的目標(biāo)靠攏。

　　廣發(fā)證券資深宏觀分析師陳嘉荔表示，今年以來，盡管有曲折，但美國通脹總體下行趨勢(shì)不變。三大因素對(duì)通脹中樞形成下拉：一是收入增速放緩帶來總需求下降，引導(dǎo)就業(yè)市場(chǎng)降溫、薪資增速放緩；二是租金價(jià)格仍在降溫和回落趨勢(shì)中，雖然中間會(huì)有反復(fù)；三是供應(yīng)、庫存中樞上行，核心商品價(jià)格同比延續(xù)下行趨勢(shì)?！吧鲜鋈笠蛩貢?huì)繼續(xù)作用于美國核心通脹，預(yù)計(jì)年內(nèi)美國核心通脹環(huán)比漲幅維持在0.2%-0.3%水平?？紤]到美國經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)放緩仍是大概率事件，以及通脹基數(shù)走低，預(yù)計(jì)年末美國核心CPI將小幅回落至3.1%附近?！标惣卫笈袛?。

　　“美國總體通脹水平或能繼續(xù)下降，但需要關(guān)注核心通脹的潛在反彈風(fēng)險(xiǎn)?！遍_源證券宏觀經(jīng)濟(jì)首席分析師何寧表示，若美國通脹數(shù)據(jù)出現(xiàn)連續(xù)反彈，則美聯(lián)儲(chǔ)決策壓力將明顯增加，因此其后續(xù)關(guān)注重點(diǎn)也將放到核心通脹上。

　　美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，在截至9月7日的一周內(nèi)，美國初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)小幅上升至23萬人，環(huán)比增加了0.2萬人。這是三周以來的首次回升，反映了美國勞動(dòng)力市場(chǎng)在輕微放緩。分析人士稱，當(dāng)前，由于利率上升抑制了經(jīng)濟(jì)需求，許多企業(yè)減少了招聘活動(dòng)，導(dǎo)致勞動(dòng)力市場(chǎng)整體出現(xiàn)放緩跡象。

　　大幅降息預(yù)期或落空

　　美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾8月下旬曾表示，降息時(shí)機(jī)已到。這意味著，美聯(lián)儲(chǔ)幾乎明確示意，其將在9月17日至18日舉行的貨幣政策會(huì)議上宣布降息。

　　彼時(shí)，市場(chǎng)判斷美聯(lián)儲(chǔ)9月降息幾無懸念，分歧在于降息幅度。而現(xiàn)在，機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，美國通脹數(shù)據(jù)顯示出的通脹黏性或使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月一次性降息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期落空。

　　中信證券海外研究首席分析師崔嶸表示，在美國通脹趨緩但有瑕疵、就業(yè)降溫但有韌性的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)依然處于“風(fēng)險(xiǎn)管理式”而非“危機(jī)應(yīng)對(duì)式”的決策框架之中，在呵護(hù)勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的同時(shí)也需要兼顧尚存黏性的物價(jià)環(huán)境，盡量減小通脹卷土重來的風(fēng)險(xiǎn)。她判斷，綜合而言，美聯(lián)儲(chǔ)已具備降息條件，但不必快速降息，預(yù)計(jì)年內(nèi)降息三次，每次降息25個(gè)基點(diǎn)。

　　“對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)而言，9月降息25個(gè)基點(diǎn)、全年降息50個(gè)-75個(gè)基點(diǎn)是偏中性判斷?！比A福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家燕翔表示，美國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)可控，若過度降息，容易引發(fā)二次通脹風(fēng)險(xiǎn)。

　　陳嘉荔認(rèn)為，中性假設(shè)下，美聯(lián)儲(chǔ)9月正常啟動(dòng)預(yù)防式降息，但不會(huì)有大幅降息。其判斷美聯(lián)儲(chǔ)將于9月降息25個(gè)基點(diǎn)，全年降息50個(gè)基點(diǎn)。

　　降息交易或過度計(jì)價(jià)

　　市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期已持續(xù)較長時(shí)間。從投資角度看，降息交易邏輯是否還具有投資參考價(jià)值？

　　“目前市場(chǎng)對(duì)降息的交易已非常充分，甚至存在過度計(jì)價(jià)。”國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園坦言，若后續(xù)降息預(yù)期繼續(xù)下調(diào)，美元指數(shù)和美債收益率有望止跌企穩(wěn)并小幅反彈，黃金則面臨回調(diào)壓力；降息預(yù)期下調(diào)雖然對(duì)美股偏利空，但這一過程也伴隨著衰退預(yù)期降溫，綜合來看對(duì)美股影響偏中性，不過9-10月需要警惕季節(jié)效應(yīng)和美國大選不確定性引發(fā)的美股調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　中金公司研究部宏觀分析師肖捷文表示，美國通脹黏性可能導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)降息之路“走走停?！?。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年年底前降息幅度定價(jià)約100個(gè)基點(diǎn)，現(xiàn)在看來該定價(jià)可能有些過度激進(jìn)，未來存在調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

　　對(duì)于大類資產(chǎn)配置，燕翔表示，在已計(jì)入較充分降息預(yù)期的背景下，美債利率短期或偏震蕩，美股短期處于消化偏高估值階段，中長期降息仍利好美股；美元或受益于美國經(jīng)濟(jì)的韌性，下行空間有限。

　　崔嶸建議，近期可關(guān)注資產(chǎn)配置中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。就美債而言，美國通脹壓力緩和鞏固降息預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能雖有放緩跡象但仍具韌性，故短債收益率下行潛力可能大于長債。就美股而言，市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能的擔(dān)憂短期似乎較難逆轉(zhuǎn)，可考慮防御性板塊的配置機(jī)會(huì)。同時(shí)降息周期開啟通常意味著企業(yè)融資負(fù)擔(dān)逐步降低，這對(duì)于兼具資本密集屬性、防御特性和充裕自由現(xiàn)金流的醫(yī)療保健行業(yè)或較有利。