華泰證券李超：人民幣核心風險資產(chǎn)面臨價值重估
8月17日，在“2019年基金服務萬里行——建行·中證報‘金�！鹣盗醒仓v”河北石家莊專場活動中，華泰證券首席宏觀分析師李超發(fā)表演講。他指出，全球資本流動過程成為國內(nèi)權益投資重要影響因素。從全球宏觀角度分析，未來資本或回流中國等新興市場，人民幣核心風險資產(chǎn)或?qū)⒚媾R價值重估機會。
資本或回流新興市場
李超表示，國內(nèi)經(jīng)濟處于相對下行趨勢，但政策總體基調(diào)仍然是采取穩(wěn)增長、調(diào)結構的方式為主，追求促進經(jīng)濟內(nèi)生增長。對于權益市場，從國內(nèi)要素來分析，企業(yè)盈利與估值在短期內(nèi)并沒有出現(xiàn)明顯的擴張空間。
因此，李超認為，當前影響較大的邏輯即是海外資本流入A股的過程。這會改變整個A股的生態(tài)結構，并且變化已經(jīng)出現(xiàn)。這也推動了盈利與現(xiàn)金流比較好的龍頭股票，即所謂“核心風險資產(chǎn)”的估值提升。
而從全球宏觀流動性角度分析，李超認為當前需要關注的重點，在于未來資本到底是流向美國還是流向新興市場。
從美元的角度分析，李超指出，布雷頓森林體系解體后，美元共經(jīng)歷兩輪完整的大周期。他認為，目前處于第三輪美元周期的拐點位置，未來將走入弱勢長周期。美元周期的波動伴隨著資本流入或流出美國，而這與供給側長周期生產(chǎn)要素密切相關，資本總是會選擇一個經(jīng)濟體相比其他經(jīng)濟體在供給側的某一項或幾項突出優(yōu)勢。
李超表示，生產(chǎn)要素的比較優(yōu)勢，與國際資本長周期流動之間存在周期性的規(guī)律。2011年至2018年底，美國憑借再工業(yè)化、人工智能等實現(xiàn)了制造業(yè)的結構性復蘇，但這一輪的科技要素A并沒有上世紀90年代末強，美元指數(shù)也沒有前兩次強勢。
李超判斷，未來美元走入弱勢周期的背后邏輯，就在于美國生產(chǎn)要素占優(yōu)的結束，隨著美國經(jīng)濟見頂回落，新一輪科技周期及生產(chǎn)要素占優(yōu)被證偽，資本可能會在未來10年左右持續(xù)流入新興市場。
“我們認為，過去七年美國生產(chǎn)要素資本與科技占優(yōu)的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，這一輪美元強勢周期結束后，國際資本有望從美國回流新興市場�！崩畛赋�。
核心風險資產(chǎn)面臨價值重估機會
從房地產(chǎn)角度分析，李超指出，政策上仍然強調(diào)“房住不炒”。展望未來，李超表示維持地產(chǎn)投資增速下行的判斷，在一城一策、因城施策下，預計地產(chǎn)政策在限購、限貸等實質(zhì)性放松上仍會非常審慎。7月政策基調(diào)依然從緊，強調(diào)“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟的手段”。
李超認為，中國擺脫地產(chǎn)政策周期困擾的唯一方法，是促發(fā)科技周期。20世紀90年代，美國進入克林頓繁榮，互聯(lián)網(wǎng)廣泛應用于生產(chǎn)生活，觸發(fā)科技周期。只有觸發(fā)科技周期，經(jīng)濟才可以不依賴地產(chǎn)，并實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
“當前是科技周期孕育期，應該重點發(fā)展科技基礎設施。全要素生產(chǎn)率的大幅提升和科技周期的出現(xiàn)關鍵是需要前期國家資本在科技基礎設施領域的長期投入。”李超表示。
李超認為，科技周期雛形出現(xiàn)，未來仍需探索廣泛應用于生產(chǎn)生活的具體形態(tài)。未來科技周期或是人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)的結合體。資本市場應在促進科技周期中發(fā)揮重要作用。
綜合來看，李超表示，中長期來看，美元上行周期已經(jīng)觸頂，未來十年將逐漸進入下行通道，資本可能重新回流新興市場。他預計，中國在推進科技創(chuàng)新層面會有局部突破，并提升技術型勞動力水平，增強人口質(zhì)量紅利，此外通過對外開放有利于推動生產(chǎn)要素組織方式的優(yōu)化，均成為吸引資本流入中國的支撐因素，這將促進人民幣核心風險資產(chǎn)價值重估。
李超表示，目前核心風險資產(chǎn)的估值較高，波動可能加大，但大趨勢仍是上漲。“建議投資者關注外資動向，如果有一定的撤出，可能反而是比較好的建倉時點�！�
李超指出，當前仍然繼續(xù)看好黃金。短期邏輯來自于流動性寬松、實際利率下行和風險事件導致避險情緒，長周期邏輯來自美元長周期進入下行通道。
