【十大券商一周策略】市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)入后段，可逐步布局！提前布局通脹預(yù)期拐點(diǎn)

　　中信證券：提前布局通脹預(yù)期的拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)4月見(jiàn)頂

　　A股正處于存量資金博弈的平靜期，有底有壓，通脹預(yù)期和美債收益率的拐點(diǎn)是凝聚配置共識(shí)的關(guān)鍵；建議緊扣這兩者趨勢(shì)，提前布局通脹預(yù)期的拐點(diǎn)。

　　首先，A股市場(chǎng)流動(dòng)性繼續(xù)處于緊平衡狀態(tài)，存量博弈特征明顯，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分歧較大。其次，海外再通脹交易已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)，預(yù)計(jì)通脹預(yù)期將在4月見(jiàn)頂；10年期美債收益率進(jìn)入緩慢上行期，最終料將倒逼美聯(lián)儲(chǔ)采取應(yīng)對(duì)措施，預(yù)計(jì)本輪高點(diǎn)在2.0%左右。最后，歐美經(jīng)濟(jì)的需求回升高度依賴疫苗和政策，實(shí)際恢復(fù)可能非常緩慢，不確定性高，當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀，大宗商品價(jià)格進(jìn)一步快速上行動(dòng)力不足。

　　配置方面，隨著海外經(jīng)濟(jì)預(yù)期下修和流動(dòng)性預(yù)期上修，各類(lèi)資金將重新凝聚共識(shí)，建議提前布局通脹預(yù)期拐點(diǎn)。具體配置方向上，通脹預(yù)期拐點(diǎn)前，建議繼續(xù)配置地產(chǎn)、保險(xiǎn)等低估值高性價(jià)比防御板塊；通脹預(yù)期見(jiàn)頂后，建議增配中下游成本端預(yù)期好轉(zhuǎn)的制造板塊，包括汽車(chē)零部件、家電、家居等；同時(shí)，隨著流動(dòng)性預(yù)期修復(fù)，建議增配“五大安全”領(lǐng)域中高性價(jià)比的科技安全（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體設(shè)備、信息安全）和國(guó)防安全（軍工）。另外，建議在二季度繼續(xù)配置市場(chǎng)局部共識(shí)較強(qiáng)的疫情受損板塊修復(fù)，包括旅游、酒店、航空。

　　海通證券：調(diào)整結(jié)束后會(huì)延續(xù)前期風(fēng)格

　　2月18日以來(lái)市場(chǎng)下跌類(lèi)似07Q1、14Q4，屬于牛市中后期的回撤。借鑒歷史，這個(gè)階段盤(pán)面冰火兩重天，市場(chǎng)風(fēng)格短期搖擺，調(diào)整結(jié)束后會(huì)延續(xù)前期風(fēng)格。調(diào)整需要時(shí)間消化，未來(lái)市場(chǎng)重新向上有望由智能制造引領(lǐng)，大眾消費(fèi)跟隨。

　　國(guó)泰君安證券：指數(shù)重回震蕩，結(jié)構(gòu)性高估值消化待時(shí)日

　　指數(shù)重回震蕩，結(jié)構(gòu)性高估值消化待時(shí)日。增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)向存量博弈，“拔估值”難度提升。投資范式需轉(zhuǎn)換，從過(guò)去單一強(qiáng)調(diào)公司質(zhì)地轉(zhuǎn)向突出邊際改善，尋找新的價(jià)值。

　　投資主線如下：1）需求與盈利擴(kuò)散+外延信貸依賴削弱、內(nèi)生現(xiàn)金流創(chuàng)造能力增強(qiáng)+中游成本可轉(zhuǎn)嫁的共振方向：機(jī)械（紐威股份/博實(shí)股份）；2）全球原材料周期：石化（中海油服）/基化（萬(wàn)華化學(xué)）/有色（紫金礦業(yè)）；3）疫后服務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇：酒店（首旅酒店）、旅游（宋城演藝）。4）資負(fù)表修復(fù)的金融：銀行（江蘇銀行）/保險(xiǎn)（中國(guó)太保）。此外，推薦碳中和主題：鋼鐵（寶鋼股份）/新能源（寧德時(shí)代、億緯鋰能）。

　　招商證券：中小價(jià)值占優(yōu)之后，基本都會(huì)轉(zhuǎn)向大盤(pán)價(jià)值

　　春節(jié)以來(lái)，A股出現(xiàn)了一定程度的調(diào)整，而唯獨(dú)小盤(pán)價(jià)值(代碼：399377)上漲。小盤(pán)價(jià)值占優(yōu)一般都出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)加速上行而利率也同時(shí)加速上行，投資者需要尋找高增速的標(biāo)的對(duì)沖利率上行帶來(lái)的估值壓力，PEG≤1成為投資者重要的選股參考指標(biāo)。同時(shí)，中小價(jià)值占優(yōu)的環(huán)境往往意味著市場(chǎng)缺乏指數(shù)型機(jī)會(huì)，但也不是熊市，市場(chǎng)風(fēng)格從尋找β到尋找個(gè)股α。投資者需要更加看重公司的邊際改善和年內(nèi)業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性，接受一定程度的不完美。

　　中小價(jià)值占優(yōu)之后，最終的結(jié)局基本都會(huì)轉(zhuǎn)向大盤(pán)價(jià)值，要么是大盤(pán)價(jià)值加速補(bǔ)漲，要么就是大盤(pán)價(jià)值相對(duì)抗跌。而究竟是大盤(pán)價(jià)值抗跌還是領(lǐng)漲，主要在“新增社融增速”這個(gè)指標(biāo)。

　　廣發(fā)證券：微觀結(jié)構(gòu)修正進(jìn)入第二階段，熱門(mén)股風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)繼續(xù)上行

　　上周美債10年期國(guó)債利率繼續(xù)小幅上行突破1.7%而中債10年期利率則穩(wěn)定在3.2%附近，但A股仍較美股及全球主要股指表現(xiàn)更弱，以“茅指數(shù)”、“創(chuàng)業(yè)板指”調(diào)整幅度更深。此前在3.7《風(fēng)格切換，避鬧取靜》中提出歷史上微觀結(jié)構(gòu)惡化往往會(huì)經(jīng)歷2或3個(gè)階段，分別是估值消化、負(fù)反饋出現(xiàn)、業(yè)績(jī)下調(diào)（或有）；而近期絕對(duì)收益投資者降低或騰挪倉(cāng)位，“熱門(mén)股”處于階段二的負(fù)反饋進(jìn)程

　　安信證券：仍以防御為主，伺機(jī)而動(dòng)

　　上周市場(chǎng)先延續(xù)此前的溫和反彈趨勢(shì)，但上周五投資者對(duì)美債收益率上行、新興市場(chǎng)加息、中美關(guān)系等外部因素?fù)?dān)憂上升，市場(chǎng)再次顯著調(diào)整。對(duì)此，A股市場(chǎng)的內(nèi)因是第一位的，如果市場(chǎng)估值修正至疫情前水平或者說(shuō)和盈利增長(zhǎng)更為匹配時(shí)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)對(duì)外部利空因素的敏感度將顯著降低。

　　總的來(lái)說(shuō)，A股在完成估值修正以前，戰(zhàn)略上仍需以防御為主。過(guò)去兩周的市場(chǎng)以交易性機(jī)會(huì)為主，操作難度較高，短期如果市場(chǎng)再有顯著調(diào)整，可以更為積極地去把握階段性反彈，除了關(guān)注前期超跌反彈的品種外，整體配置結(jié)構(gòu)要傾斜估值與盈利增長(zhǎng)速度及空間匹配度高的品種，對(duì)于股票估值的容忍度需要比去年顯著苛刻。當(dāng)前行業(yè)重點(diǎn)關(guān)注：銀行、房地產(chǎn)、化工、有色、家電家居、醫(yī)藥、食品飲料、軍工等。主題關(guān)注：碳中和等。

　　興業(yè)證券：市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)入后段，可逐步布局

　　過(guò)去1個(gè)月多市場(chǎng)受到美債收益率上行的沖擊，市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，市場(chǎng)調(diào)整進(jìn)入后段，最大的沖擊可能已經(jīng)過(guò)去，諸多強(qiáng)勢(shì)板塊回到2020Q3水平，低估值板塊完成一輪估值修復(fù)。往后看，回歸業(yè)績(jī)基本面，一方面中美地產(chǎn)周期共振，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，量?jī)r(jià)齊升。另一方面結(jié)合年報(bào)、一季報(bào)，優(yōu)勝劣汰，估值在合理區(qū)間，公司業(yè)績(jī)符合或超預(yù)期的方向，將是下一個(gè)階段重點(diǎn)關(guān)注和阿爾法的來(lái)源。把握3條主線：1）全球復(fù)蘇，量?jī)r(jià)齊升的中上游周期制造品；2）從疫情中逐步恢復(fù)的服務(wù)型消費(fèi)；3）碳中和主線。

　　中金公司：A股盤(pán)整磨底

　　前期判斷本次A股市場(chǎng)的調(diào)整是去年3月23日指數(shù)見(jiàn)底回升以來(lái)首次“中期調(diào)整”，一般幅度會(huì)是在15%以上，調(diào)整與盤(pán)整的時(shí)間可能會(huì)持續(xù)2-3個(gè)月。當(dāng)前市場(chǎng)整體調(diào)整幅度已經(jīng)不算低（滬深300春節(jié)后振幅已超過(guò)17%，同期創(chuàng)業(yè)板指振幅25%），市場(chǎng)整體估值也回到歷史均值附近（滬深300前向市盈率目前已接近2005年以來(lái)的均值，非金融部分在歷史均值向上0.4倍標(biāo)準(zhǔn)差附近），市場(chǎng)整體繼續(xù)大幅下行空間可能有限。

　　但結(jié)合增長(zhǎng)和政策環(huán)境及歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，調(diào)整時(shí)間可能尚短，結(jié)構(gòu)性估值仍不具備很強(qiáng)吸引力。參考外資持股前100的個(gè)股構(gòu)建的行業(yè)龍頭指數(shù)，經(jīng)歷前期明顯回調(diào)后動(dòng)態(tài)市盈率已低于30倍（歷史均值約18倍），結(jié)合基本面及景氣程度差異，后續(xù)這些公司表現(xiàn)可能分化，待短期估值和倉(cāng)位風(fēng)險(xiǎn)有所消化后可能逐步重拾升勢(shì)。未來(lái)一段時(shí)間判斷市場(chǎng)整體繼續(xù)盤(pán)整震蕩、平均成交量可能進(jìn)一步萎縮，明顯上行或下行可能需要新的催化因素或事件出現(xiàn)，對(duì)市場(chǎng)中期前景不必過(guò)于悲觀。

　　行業(yè)建議：重結(jié)構(gòu)、輕指數(shù)，自下而上。短期震蕩反彈中可能下跌多的板塊反彈會(huì)相對(duì)多：1）短期內(nèi)估值低、此前漲幅低的板塊可能略顯韌性；2）中期來(lái)看，消化估值壓力后，仍建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性的趨勢(shì)，消費(fèi)仍是自下而上選個(gè)股的重點(diǎn)，新能源、科技、醫(yī)藥等領(lǐng)域結(jié)合景氣程度自下而上逢低吸納。

　　開(kāi)源證券：市場(chǎng)回歸價(jià)值安全線，階段性企穩(wěn)已有可能

　　A股春節(jié)之后出現(xiàn)了明顯的調(diào)整，尤其是核心資產(chǎn)。部分投資者認(rèn)為是美債實(shí)際利率的大幅上行導(dǎo)致了春節(jié)后市場(chǎng)的波動(dòng)。但更為核心的因素是大部分行業(yè)2019-2020年的估值擴(kuò)張本應(yīng)在2021年通過(guò)盈利逐步消化，卻因?yàn)榇罅啃掳l(fā)基金進(jìn)場(chǎng)導(dǎo)致市場(chǎng)的核心矛盾進(jìn)一步激化。在深度調(diào)整之后，當(dāng)下市場(chǎng)的定價(jià)邏輯明顯交回到絕對(duì)收益者手中，價(jià)值的安全線開(kāi)始成為重要參考。從部分核心估值指標(biāo)與預(yù)期收益率角度看，各大寬基指數(shù)定價(jià)矛盾已階段性緩和且年內(nèi)預(yù)期收益率轉(zhuǎn)正；從交易指標(biāo)看：用來(lái)衡量“抱團(tuán)”風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)已經(jīng)回落至2020年Q3水平，而A股部分資產(chǎn)已經(jīng)開(kāi)始得到部分長(zhǎng)期投資者的認(rèn)可。有理由相信“持幣”的絕對(duì)必要性在階段性下降，投資者已經(jīng)可以專(zhuān)注于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的挖掘。

　　基于ROE的價(jià)值修復(fù)和產(chǎn)能周期中的成長(zhǎng)性回歸，推薦的板塊有：鋼鐵、鋁、銀行、房地產(chǎn)、建筑、煤炭、公路、旅游（景點(diǎn)，酒店）。值得注意的是，當(dāng)下部分機(jī)械設(shè)備、化工（純堿、PVC、鈦白粉）以及TMT板塊的中小市值標(biāo)的應(yīng)該被納入投資組合中。

　　國(guó)盛證券：市場(chǎng)將迎來(lái)修復(fù)窗口，當(dāng)前價(jià)格比時(shí)間更重要

　　當(dāng)前對(duì)投資者而言，價(jià)格比時(shí)間更重要。市場(chǎng)在當(dāng)前點(diǎn)位，已經(jīng)包含了國(guó)內(nèi)通脹上行導(dǎo)致貨幣政策收緊、中美摩擦加劇、美債利率大幅上行乃至全球流動(dòng)性收緊等多重?fù)?dān)憂和悲觀預(yù)期。但事實(shí)上：1）當(dāng)前全球共振式復(fù)蘇下，國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利仍在持續(xù)修復(fù)上行。國(guó)內(nèi)PMI指數(shù)已連續(xù)12個(gè)月維持在枯榮線上，工業(yè)增加值環(huán)比增速也連續(xù)4月回升。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在持續(xù)復(fù)蘇。2）國(guó)內(nèi)仍處于通脹上行初期，貨幣政策也仍未出現(xiàn)顯著收緊的信號(hào)。并且，在政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎的前提下，未來(lái)也很難看到系統(tǒng)性的變化。2月CPI同比-0.2%，PPI同比1.7%，漲幅較上月擴(kuò)大1.4%。但由于天氣轉(zhuǎn)暖及春節(jié)假期影響，環(huán)比漲幅回落0.2%。因此，從短期來(lái)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)通脹壓力仍較小，不會(huì)對(duì)貨幣政策形成制約。3）全球貨幣政策維持寬松，財(cái)政刺激也持續(xù)加碼。美國(guó)總統(tǒng)拜登已于3月11日簽署了1.9萬(wàn)億美元的紓困法案。同日，歐央行也決定維持1.85萬(wàn)億歐元的緊急抗疫購(gòu)債計(jì)劃，且下季度的購(gòu)買(mǎi)速度將顯著加速。4）經(jīng)歷過(guò)去幾年中美貿(mào)易摩擦之后，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也已做好中美競(jìng)爭(zhēng)長(zhǎng)期化的準(zhǔn)備。因此，市場(chǎng)悲觀預(yù)期將被逐步修復(fù)。建議在調(diào)整中，精選長(zhǎng)期景氣向上、估值已來(lái)到合理中樞的板塊。