中銀證券徐高：A股還有上漲空間 低估值周期股是配置方向

　　中證網(wǎng)訊（記者 林倩）5月19日，中銀證券在上海召開2021年中期策略會，中銀證券總裁助理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，疫情之后國內(nèi)企業(yè)利潤大幅上揚，對股市形成支撐，從A股流通市值占GDP比重來看，A股還有上漲空間。經(jīng)濟(jì)形勢的變化帶來A股風(fēng)格切換，低估值周期股是配置方向。

　　回顧過去十年間，徐高表示，從次貸危機到疫情暴發(fā)前，整個全球經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易方面相對低迷，貿(mào)易對各國經(jīng)濟(jì)增長的拉動力也相對較弱。從中國的“三駕馬車”其實也能夠看出來，在次貸危機之前，中國的外需對GDP增長的帶動力相對較強，但在2008年、2009年兩年凈出口對GDP增長的貢獻(xiàn)累計下降6個百分點，這就是次貸危機貿(mào)易收縮對中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。

　　“所以在2008年，為了應(yīng)對外需不足，國內(nèi)推出了強有力的4萬億刺激政策，來刺激投資、帶動投資，這種內(nèi)需引擎的擴(kuò)張部分抵消了外需的走弱，使得經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)增長，中國經(jīng)濟(jì)增長的核心邏輯發(fā)生變化�！毙旄咧赋�，過去十年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長很大程度取決于國內(nèi)宏觀政策的走向，過去十年中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測很大程度上就等同于對宏觀政策的預(yù)判。

　　徐高表示，疫情是對全球供給能力的負(fù)向沖擊，但同時在疫情暴發(fā)之后，全球應(yīng)對疫情的積極宏觀政策，又帶來了全球總需求的強勁擴(kuò)張，在這種背景下，過去十年全球需求不足、產(chǎn)能過剩的問題在疫情后得到了很大程度的化解，使得全球經(jīng)濟(jì)又走上一個快車道。

　　他指出，盡管疫情的確診病例數(shù)還處在較高的位置，但對疫情受控的前景還是充滿信心的，以色列的數(shù)據(jù)表明，疫苗在控制疫情擴(kuò)散方面確實很有效果。阿聯(lián)酋新增確診病例數(shù)開始下降，中國產(chǎn)疫苗的有效性在大群體樣本中得到驗證。但是國家間疫苗接種情況差別很大，預(yù)示著國家間未來不平衡的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

　　此外，疫情之后的世界與疫情之前很不一樣，發(fā)達(dá)國家的貨幣發(fā)行規(guī)模相比疫情之前大幅增加。徐高認(rèn)為，疫情暴發(fā)之后，美國國內(nèi)杠桿率大幅上升，美國居民收入反而明顯上升，美國社會福利轉(zhuǎn)移支付收入大幅增加，帶動美國居民總收入增加。雖然美國零售（需求）復(fù)蘇繼續(xù)領(lǐng)先中國，但中國的生產(chǎn)復(fù)蘇繼續(xù)領(lǐng)先美國，中國與美國呈現(xiàn)“互補”式經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。疫情令“中國生產(chǎn)—美國消費”的全球循環(huán)再度強化，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢更類似次貸危機之前。中國在美國進(jìn)口中的占比明顯低于2018年，中國的市占率還有上升空間。

　　對于疫情之后的中國經(jīng)濟(jì)，徐高指出，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長都進(jìn)入了更快車道，疫情之后，國內(nèi)三大投資的向好趨勢都很明顯。不要被去年的高基數(shù)所迷惑，2021年3月、4月的社融和M2規(guī)模不算少。中長期貸款增長繼續(xù)保持強勢，債券融資確實大幅萎縮。國內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然強勁，將帶動債券收益率繼續(xù)上行。