中銀證券徐高：A股還有上漲空間 低估值周期股是配置方向
中證網(wǎng)訊（記者 林倩）5月19日，中銀證券在上海召開2021年中期策略會(huì)，中銀證券總裁助理、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高表示，疫情之后國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)大幅上揚(yáng)，對(duì)股市形成支撐，從A股流通市值占GDP比重來看，A股還有上漲空間。經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化帶來A股風(fēng)格切換，低估值周期股是配置方向。
回顧過去十年間，徐高表示，從次貸危機(jī)到疫情暴發(fā)前，整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易方面相對(duì)低迷，貿(mào)易對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)力也相對(duì)較弱。從中國(guó)的“三駕馬車”其實(shí)也能夠看出來，在次貸危機(jī)之前，中國(guó)的外需對(duì)GDP增長(zhǎng)的帶動(dòng)力相對(duì)較強(qiáng)，但在2008年、2009年兩年凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)累計(jì)下降6個(gè)百分點(diǎn)，這就是次貸危機(jī)貿(mào)易收縮對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的沖擊。
“所以在2008年，為了應(yīng)對(duì)外需不足，國(guó)內(nèi)推出了強(qiáng)有力的4萬億刺激政策，來刺激投資、帶動(dòng)投資，這種內(nèi)需引擎的擴(kuò)張部分抵消了外需的走弱，使得經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的核心邏輯發(fā)生變化。”徐高指出，過去十年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度取決于國(guó)內(nèi)宏觀政策的走向，過去十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)很大程度上就等同于對(duì)宏觀政策的預(yù)判。
徐高表示，疫情是對(duì)全球供給能力的負(fù)向沖擊，但同時(shí)在疫情暴發(fā)之后，全球應(yīng)對(duì)疫情的積極宏觀政策，又帶來了全球總需求的強(qiáng)勁擴(kuò)張，在這種背景下，過去十年全球需求不足、產(chǎn)能過剩的問題在疫情后得到了很大程度的化解，使得全球經(jīng)濟(jì)又走上一個(gè)快車道。
他指出，盡管疫情的確診病例數(shù)還處在較高的位置，但對(duì)疫情受控的前景還是充滿信心的，以色列的數(shù)據(jù)表明，疫苗在控制疫情擴(kuò)散方面確實(shí)很有效果。阿聯(lián)酋新增確診病例數(shù)開始下降，中國(guó)產(chǎn)疫苗的有效性在大群體樣本中得到驗(yàn)證。但是國(guó)家間疫苗接種情況差別很大，預(yù)示著國(guó)家間未來不平衡的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
此外，疫情之后的世界與疫情之前很不一樣，發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣發(fā)行規(guī)模相比疫情之前大幅增加。徐高認(rèn)為，疫情暴發(fā)之后，美國(guó)國(guó)內(nèi)杠桿率大幅上升，美國(guó)居民收入反而明顯上升，美國(guó)社會(huì)福利轉(zhuǎn)移支付收入大幅增加，帶動(dòng)美國(guó)居民總收入增加。雖然美國(guó)零售（需求）復(fù)蘇繼續(xù)領(lǐng)先中國(guó)，但中國(guó)的生產(chǎn)復(fù)蘇繼續(xù)領(lǐng)先美國(guó)，中國(guó)與美國(guó)呈現(xiàn)“互補(bǔ)”式經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。疫情令“中國(guó)生產(chǎn)—美國(guó)消費(fèi)”的全球循環(huán)再度強(qiáng)化，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更類似次貸危機(jī)之前。中國(guó)在美國(guó)進(jìn)口中的占比明顯低于2018年，中國(guó)的市占率還有上升空間。
對(duì)于疫情之后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，徐高指出，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的增長(zhǎng)都進(jìn)入了更快車道，疫情之后，國(guó)內(nèi)三大投資的向好趨勢(shì)都很明顯。不要被去年的高基數(shù)所迷惑，2021年3月、4月的社融和M2規(guī)模不算少。中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，債券融資確實(shí)大幅萎縮。國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求仍然強(qiáng)勁，將帶動(dòng)債券收益率繼續(xù)上行。
