廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家郭磊：基建投資需求空間充足 可發(fā)力補短板

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟學(xué)家郭磊日前接受中國證券報記者專訪時表示，投資率偏低可能是當前經(jīng)濟面臨的一個突出問題，其中基建投資修復(fù)空間更大，估計2022年上半年基建投資增速會恢復(fù)到8%左右。

　　他表示，我國基建并未飽和，在民生領(lǐng)域、區(qū)域發(fā)展方面，還有大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求。在基建“提質(zhì)”方面，要圍繞補短板，圍繞國家區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略，比如現(xiàn)代化城市群的培育等，同時根據(jù)客觀條件，在合適地方做合適的基建。

　　基建并未飽和

　　中國證券報：近日，基建投資在穩(wěn)增長中扮演何種角色引起熱議，你如何看待當前背景下的基建投資？

　　郭磊：經(jīng)濟短期內(nèi)主要的拖累來自哪一塊？我理解投資率偏低可能是當前經(jīng)濟面臨的一個突出問題。從近年經(jīng)驗看，凡是固定資產(chǎn)投資增速顯著偏低，尤其是低于GDP增速的時段，經(jīng)濟都有失衡特征，比如2018年、2019年。而在固定資產(chǎn)投資高于GDP增速的時段，比如2016年、2017年、2020年，經(jīng)濟壓力均不大。特別是2020年GDP增速為2.3%，但固定資產(chǎn)投資增速高達2.9%，微觀體驗上是經(jīng)濟壓力并不大。2021年GDP增速為8.1%，但固定資產(chǎn)投資增速為4.9%，屬于比較典型的固定資產(chǎn)投資增速偏低，資本形成不足導(dǎo)致有效需求不足。

　　那么，靠什么去帶動投資率？如果把固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域進一步分為基建、地產(chǎn)、傳統(tǒng)制造業(yè)、新經(jīng)濟，失衡最明顯的就是其中的基建投資部分。2021年基建投資全年增速為0.2%，屬于有這一領(lǐng)域統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來最低的一年。所以從2021年的GDP拆分來看，建筑業(yè)GDP是下滑最明顯的，當年四季度同比增速只有-2.1%。建筑業(yè)背后主要就是基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，其中基建的修復(fù)空間顯然會更大一些，至少應(yīng)該回到一個均衡增速。

　　關(guān)于基建，有一種普遍存在的擔心是基建已經(jīng)飽和、基建投資低效率、基建引發(fā)高杠桿和地方融資平臺風(fēng)險上升等問題。但首先，基建肯定沒飽和，2019年國家統(tǒng)計局就曾指出，中國人均基礎(chǔ)設(shè)施存量水平只相當于發(fā)達國家的20%至30%，在民生領(lǐng)域、區(qū)域發(fā)展方面，還有大量基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需求。

　　其次，基建的收益主要表現(xiàn)為“正外部性”。比如基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)的迅速擴張正在改變中國城市間格局，推動新的城市群形成；部分二三線城市正在成為新的制造業(yè)基地，經(jīng)濟在區(qū)域格局上逐步形成一個梯隊式的承接。

　　再次，政策已經(jīng)明確強調(diào)“適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資”，在適度超前這一精神下，新老基建結(jié)合，基建的空間也會進一步打開。

　　同時，經(jīng)過過去十年的結(jié)構(gòu)調(diào)整，影子銀行、融資平臺等主要結(jié)構(gòu)性問題都已初步建立了系統(tǒng)性的管控框架與長效機制，相關(guān)風(fēng)險也已得到不同程度化解�；�建投資本身并不直接對應(yīng)風(fēng)險的上升。

　　有利因素匯聚

　　中國證券報：今年我國基建投資具備哪些有利條件？

　　郭磊：首先，2021年財政節(jié)奏是“后置”的，上半年新增專項債進度一度不到30%，遠低于2019年和2020年同期的60%左右。對于基建來說，一般都是年初開工，四季度就進入了冬季施工淡季，財政后置背景下基建投資增速不易提升。而2022年的財政節(jié)奏將會是“前傾”，財政部明確表示2022年專項債券發(fā)行要把握好“早、準、快”三個字，這一節(jié)奏有利于基建投資。

　　其次，2021年是結(jié)構(gòu)調(diào)整比較集中的年份。包括專項債的穿透式監(jiān)管、隱性債務(wù)化解、違規(guī)融資類信托的壓降等都是年度經(jīng)濟工作的重點，風(fēng)險防范背景下信用環(huán)境的收縮對基建投融資存在一定約束，同時，PPI數(shù)據(jù)的快速上行也不利于成本端控制。而對2022年來說，一輪比較集中的結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)過去，穩(wěn)增長成為經(jīng)濟主線。保供穩(wěn)價也有助于工業(yè)原材料價格的穩(wěn)定，這對于基建投資的修復(fù)是一個有利環(huán)境。

　　再次，從項目節(jié)奏看，2021年專項債穿透式監(jiān)管對應(yīng)項目收益覆蓋本息審核嚴格，項目質(zhì)量門檻提高，地方在籌備新一年項目時也會更加謹慎完善。而經(jīng)歷了一年的積淀，2022年項目儲備充足性應(yīng)會有所上升。同時，為解決困擾兩年的儲備項目不足或儲備工作不到位問題，財政部提出將指導(dǎo)地方政府建立跨部門協(xié)調(diào)機制。這將進一步解決專項債落地的痛點問題，加快專項債落地。此外，專項債券實際使用進度將按月統(tǒng)計調(diào)度，并對使用進度較慢的地區(qū)實施預(yù)警，層層壓實責(zé)任，積極財政的落實效率有望得到保證。

　　最后，從最新的企業(yè)中長期貸款來看，年初的基建項目融資需求應(yīng)已得到很好的匹配。1月新增企業(yè)中長期貸款2.1萬億元，屬2021年7月份以來首次同比多增，從以往經(jīng)驗來看，中長期貸款擴張預(yù)示著基建，以及“十四五”產(chǎn)業(yè)項目為代表的各省重點固定資產(chǎn)投資項目融資需求正逐漸上升。

　　中國證券報：今年基建投資預(yù)計會有多大規(guī)模？增速如何？

　　郭磊：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的基本盤之一是傳統(tǒng)基建。傳統(tǒng)基建一要依靠重點區(qū)域，比如雄安、成渝地區(qū)。二要靠重大項目，“十四五”規(guī)劃102項重大工程項目是傳統(tǒng)基建的主要抓手，這些項目集中在交通、水利、環(huán)保、新型城鎮(zhèn)化和民生類、安全類基礎(chǔ)設(shè)施。三要靠重點領(lǐng)域，比如鐵路、水利等。

　　從重點領(lǐng)域的投資增速可以大致理解2022年基建投資增速，存在一個過低增速的再均衡過程。比如鐵路投資，2021年同比下降4.2%。按照國鐵集團“十四五”全國鐵路投資規(guī)模與“十三五”相當?shù)臉藴�，則后續(xù)四年平均每年鐵路投資額大致需要完成8100億元左右，對應(yīng)2022年鐵路投資年度增速為8.2%。

　　水利投資在2021年的負增長也與整體固定資產(chǎn)投資的低增長環(huán)境有一定關(guān)系，根據(jù)廣東等9省“十四五”期間水利投資額目標測算，“十四五”期間年均復(fù)合增速在8.7%左右，所以2022年這一領(lǐng)域應(yīng)該也存在投資增速的修復(fù)。

　　基建的另一個重要領(lǐng)域是新基建。新基建的整體比重尚低，但投資增速遠比傳統(tǒng)基建要快。

　　綜合來看，估計2022年上半年基建投資增速可能會恢復(fù)到8%左右，這也是一個相對合理的增速。

　　圍繞國家區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略

　　中國證券報：基建投資在增量的同時，如何進一步提質(zhì)？

　　郭磊：我理解要做到“提質(zhì)”，一是基建要圍繞補短板領(lǐng)域開展。比如城市地下管網(wǎng)是一個城市的“血管”，但近年來也面臨著老化的問題，存在一些風(fēng)險隱患。根據(jù)應(yīng)急管理部統(tǒng)計數(shù)字，我國目前老化燃氣管道10萬公里，占2020年底燃氣管道總長度85萬公里的12%。城市地下管網(wǎng)改造和建設(shè)是下一步城市基建的重點之一。這一領(lǐng)域也被多個部委列入2022年重點工作部署中。

　　二是基建要根據(jù)客觀條件、自然條件，在最合適的地方做最合適的基建。比如光伏和風(fēng)電，肯定要優(yōu)選光照條件最好、風(fēng)力資源最好、土地利用條件最便利、建設(shè)機會成本又相對小的地區(qū)，那么沙漠、荒漠、戈壁地區(qū)顯然是最合適的。

　　三是基建要圍繞國家區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略，比如現(xiàn)代化城市群的培育。2019年8月中央財經(jīng)委員會第五次會議曾經(jīng)指出，中心城市和城市群正在成為承載發(fā)展要素的主要空間形式。增強中心城市和城市群等經(jīng)濟發(fā)展優(yōu)勢區(qū)域的經(jīng)濟和人口承載能力。要實現(xiàn)這一點，基礎(chǔ)設(shè)施需要做到一定的前瞻性，發(fā)揮引領(lǐng)作用。

　　中國證券報：加快新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，今年應(yīng)從哪些方面發(fā)力？

　　郭磊：可以從兩個維度理解新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

　　一是“狹義新基建”，它包括5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、千兆光纖網(wǎng)絡(luò)升級、中小城市基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)完善工程、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，以及傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施的數(shù)字化改造等領(lǐng)域。對于“十四五”和2022年來說，5G資本開支、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)投資、數(shù)據(jù)中心投資都是大的項目。比如數(shù)據(jù)中心，政策已部署實施“東數(shù)西算”工程，加快長三角、京津冀、粵港澳大灣區(qū)等8個國家級數(shù)據(jù)中心樞紐節(jié)點建設(shè)。

　　二是“廣義新基建”。廣義新基建是“雙碳”這一政策框架形成之后對新基建內(nèi)涵和外延的拓展，其中新能源和電網(wǎng)建設(shè)是重點。具體驅(qū)動產(chǎn)業(yè)鏈可以包括：能源新基建，新能源發(fā)電（光伏、風(fēng)電、BIPV）、新型儲能和抽水蓄能、特高壓和智能電網(wǎng)；清潔低碳交通工具配套基礎(chǔ)設(shè)施，充電樁、加注站、加氫站等；低碳和儲能新材料、新技術(shù)、新裝備等涉及的基礎(chǔ)設(shè)施等。從政策相關(guān)部署來看，2022年的發(fā)力重點應(yīng)該是在沙漠戈壁荒漠地區(qū)大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)、中東部地區(qū)發(fā)展分布式光伏以及海上風(fēng)電發(fā)展等領(lǐng)域。此外，特高壓和智能電網(wǎng)建設(shè)也大概率會有所加快。