發(fā)揮好資本市場看門人作用 券商投行產(chǎn)業(yè)鏈有望重塑

　　股票發(fā)行注冊制將在全市場推開，上市效率的提升和上市條件的多元化將進一步推動A股市場IPO擴容。

　　券商人士認為，全面實行股票發(fā)行注冊制，有望推動發(fā)行上市、交易機制、監(jiān)管退市等領域實現(xiàn)系統(tǒng)性優(yōu)化，從而提升資本市場發(fā)揮資源配置的功能，改善金融市場結構。投行作為資本市場發(fā)行上市的直接參與主體，有望全面受益。投行上下游業(yè)務模式或被重塑，提前布局、向以客戶為中心業(yè)務模式轉變、注重業(yè)務協(xié)同的券商未來將更具優(yōu)勢。

　　券商直接受益

　　“投資銀行業(yè)務處于戰(zhàn)略機遇期�！敝薪鸸�司投資銀行部負責人王曙光對中國證券報記者表示。一是改善企業(yè)融資環(huán)境，為投資銀行帶來增量業(yè)務。全面實行股票發(fā)行注冊制，發(fā)行條件、審核機制等方面持續(xù)改革優(yōu)化，不斷暢通企業(yè)融資渠道。上市標準的多元化推動市場有效擴容，更多企業(yè)有望登陸A股市場，拓展了投資銀行業(yè)務的客戶覆蓋面與業(yè)務量。

　　二是基礎制度不斷完善，推動投資銀行充分發(fā)揮作用。在保薦過程中，投資銀行將更加注重挖掘擬上市公司的核心競爭力、商業(yè)模式、科研創(chuàng)新實力，綜合評估公司的價值與風險因素，建立與企業(yè)的共贏模式。

　　三是推動投資銀行業(yè)務轉型，以綜合金融服務實體經(jīng)濟。全面實行股票發(fā)行注冊制，投資銀行通過不斷提升保薦、定價、承銷能力，推動業(yè)務專業(yè)化、市場化、綜合化。IPO作為投資銀行客戶服務的切入點，可帶動再融資、債權融資、并購重組等投行業(yè)務，也可協(xié)同資產(chǎn)管理、財富管理等創(chuàng)造業(yè)務機會。

　　開源證券副總裁兼研究所所長孫金鉅認為，全面實行股票發(fā)行注冊制，券商將從兩方面直接受益。首先，全面注冊制的實施將為券商帶來更多業(yè)務增量，IPO市場將進一步擴容，不但能直接為券商投行業(yè)務帶來更多業(yè)務量，也將間接通過上市公司質量提升為券商的資管、自營、研究等其它業(yè)務提供更多優(yōu)質標的。其次，全面注冊制的實施將進一步提升券商的服務質量，監(jiān)管機構將進一步壓實壓嚴中介機構“看門人”責任，從而倒逼券商加強內(nèi)控管理、提高服務質量。

　　延長專業(yè)服務價值鏈條

　　“作為資本市場重要的專業(yè)中介機構，投行應當不斷提升并充分發(fā)揮專業(yè)能力，延長專業(yè)服務價值鏈條，發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值，為資本市場源源不斷引入優(yōu)質的證券化資產(chǎn)�！比A泰聯(lián)合證券相關業(yè)務負責人對中國證券報記者表示，全面實行股票發(fā)行注冊制，IPO審核發(fā)行節(jié)奏常態(tài)化，增量提速，給投行的項目組織和執(zhí)行質量將帶來前所未有的挑戰(zhàn)。同時，市場進出機制得以優(yōu)化，倒逼投行提升質控能力，對投行的業(yè)務穩(wěn)健性也提出了更高要求。

　　投行的核心能力需進一步向前后兩端延伸。一方面，要提升優(yōu)質資產(chǎn)獲取和價值發(fā)現(xiàn)能力，積極主動融入國家重大發(fā)展戰(zhàn)略，善于發(fā)現(xiàn)和服務代表經(jīng)濟轉型和高質量發(fā)展方向的企業(yè)；另一方面，要提高行業(yè)研究水平，提升估值定價和發(fā)行銷售能力，培養(yǎng)核心專業(yè)投資機構群體，使資本市場更好地發(fā)揮資源配置的作用。

　　在王曙光看來，全面實行股票發(fā)行注冊制，對投資銀行作為保薦機構的履職盡責能力提出了更高要求。投行應自覺提高站位，更好地服務國家戰(zhàn)略和資本市場改革，打造適應全面注冊制的核心能力，發(fā)揮好資本市場看門人的作用。一是勇于擔當服務國家戰(zhàn)略的“領頭羊”，自覺肩負起服務國家戰(zhàn)略和實體經(jīng)濟的使命；二要注重立身之本，不斷提升專業(yè)能力；三要維護市場穩(wěn)定，積極引導長期資金入市；四要堅守底線，持續(xù)完善內(nèi)控和風險管理體系。

　　東亞前海證券認為，全面實行股票發(fā)行注冊制有望重塑投行產(chǎn)業(yè)鏈。在業(yè)務上游，投行需要增強項目儲備，選擇適合自己的承攬方式，同時強化項目篩選和質量控制；在業(yè)務下游，投行需要提升定價和承銷的專業(yè)性。頭部投行可以完善行業(yè)、區(qū)域和職能的項目分工，加速各領域滲透，通過與投資的協(xié)同拓寬項目儲備。頭部券商還可以通過機構業(yè)務聯(lián)動為上游企業(yè)和下游投資者提供更多增值服務，增強客戶黏性和承銷定價話語權。中小券商則需要根據(jù)自身資源稟賦或區(qū)位優(yōu)勢，集中突破特定行業(yè)或區(qū)域，在建立起一定項目儲備和行業(yè)聲望后，進行業(yè)務擴張。

　　促進投行全面轉型

　　華創(chuàng)證券分析師徐康在接受中國證券報記者采訪時表示，全面實行股票發(fā)行注冊制，意味著我國券商營業(yè)環(huán)境將進一步向發(fā)達國家靠近，借鑒頂級投行經(jīng)驗，提前布局、向以客戶為中心業(yè)務模式轉變、注重業(yè)務協(xié)同的券商未來將更具優(yōu)勢。

　　就全面實行股票發(fā)行注冊制對投行業(yè)務的影響，徐康團隊認為，在收益方面，將有部分項目出現(xiàn)跟投收益超承銷保薦收入的現(xiàn)象；在資金支出方面，包銷疊加跟投將增加保薦承銷業(yè)務的初始資金投入；在監(jiān)管方面，直投規(guī)則調(diào)整帶來券商“直投+投行”新模式的探索。此外，全面實行股票發(fā)行注冊制將帶來投行業(yè)務市場規(guī)模擴容，“投行業(yè)務+資本中介業(yè)務”作為大投行戰(zhàn)略的一部分，資本中介業(yè)務如衍生品業(yè)務的高速發(fā)展將帶來新機遇。 

　　瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利軍認為，全面實行股票發(fā)行注冊制，以信息披露為核心，將引入更加市場化的制度安排，對于新股發(fā)行的價格和節(jié)奏不設任何行政性限制，而是交由市場來決定，投行從傳統(tǒng)的“通道”回歸到定價及銷售的“本源”，這必將促進投行的全面轉型。全面實行股票發(fā)行注冊制對投行的定價能力和銷售能力將是重大考驗。在此背景下，投行需要堅持專業(yè)化發(fā)展道路，不斷培養(yǎng)和鞏固自身的專業(yè)能力，尤其要提升行研能力、價值發(fā)掘能力和定價能力。