粵開證券羅志恒：2025年重點(diǎn)關(guān)注三條改革主線

中證網(wǎng)訊（記者 胡雨）中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)資本市場(chǎng)工作作出重要部署，提出“穩(wěn)住樓市股市”“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性”。12月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，進(jìn)一步研究部署2025年重點(diǎn)任務(wù)。

粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒認(rèn)為，頂層定調(diào)、監(jiān)管表態(tài)，意味著2025年資本市場(chǎng)改革仍是經(jīng)濟(jì)體制改革的“重頭戲”。對(duì)于股市的方向不必抱有懷疑，股市配置價(jià)值持續(xù)上升，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也明顯更多。更關(guān)鍵的是，要理解中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)背后的深意，把握明年的改革主線。

本次中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)住樓市股市”，并提出“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性”。在羅志恒看來(lái)，相關(guān)定調(diào)對(duì)明年A股走勢(shì)具有重要影響。

一是“穩(wěn)住”意味著政策層面有一個(gè)容忍空間，9月24日金融新政推出后，政策底基本已經(jīng)明確。同時(shí)，央行、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次表態(tài)要加大戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)，以增強(qiáng)資本市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。除了今年央行出臺(tái)的“穩(wěn)市貨幣政策工具”（證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利）之外，平準(zhǔn)基金已經(jīng)在醞釀，相較過去，監(jiān)管層面具有更多的儲(chǔ)備工具可以用來(lái)托底救市。

二是“增強(qiáng)資本市場(chǎng)制度的包容性、適應(yīng)性”是很高的要求，既要“包容”各類企業(yè)上市的需求，也要“適應(yīng)”投資者財(cái)富增值保值的訴求，背后聯(lián)結(jié)著多條資本市場(chǎng)制度改革線索。對(duì)于企業(yè)而言，意味著優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市的支持力度仍然較大，“支持科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“北交所深改十二條”等政策措施將落實(shí)落細(xì)，12月14日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開黨委（擴(kuò)大）會(huì)議，傳達(dá)學(xué)習(xí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議精神，明確提出“增強(qiáng)發(fā)行上市制度包容性、適應(yīng)性”“把握好改革的時(shí)度效，適時(shí)推出一批典型案例，以點(diǎn)帶面激發(fā)市場(chǎng)活力”。對(duì)于投資者而言，意味著投資端改革將提速，會(huì)繼續(xù)鼓勵(lì)分紅回購(gòu)、規(guī)范減持、降低基金行業(yè)費(fèi)率、豐富指數(shù)產(chǎn)品供給等。

就市場(chǎng)而言，羅志恒認(rèn)為，2025年A股具有較強(qiáng)的配置價(jià)值，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也會(huì)多于2024年。從方向上看，9月24日金融新政以后，市場(chǎng)政策底基本已經(jīng)確立，向上的趨勢(shì)是明確的；從節(jié)奏和幅度上看，仍存在不確定性，階段性回調(diào)難以避免，分批逐步建倉(cāng)更可取。羅志恒建議，重點(diǎn)關(guān)注三條改革主線。

一是并購(gòu)重組市場(chǎng)改革。從政策角度看，下一步將會(huì)出臺(tái)更具有操作性的指引，落地重組股份對(duì)價(jià)分期支付機(jī)制等等。從投資角度看，需關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)等方向的并購(gòu)重組，如新能源汽車、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)基于補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的并購(gòu)。

二是大力推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市。長(zhǎng)期資金入市進(jìn)度加快，不僅為市場(chǎng)帶來(lái)更多“活水”，還能減少市場(chǎng)波動(dòng)、穩(wěn)定市場(chǎng)運(yùn)行。未來(lái)或進(jìn)一步優(yōu)化長(zhǎng)期資金投資監(jiān)管模式（放松比例上限），優(yōu)化保險(xiǎn)資金償債能力約束指標(biāo)，擴(kuò)大養(yǎng)老金投資范圍。

三是基金行業(yè)改革。推動(dòng)基金行業(yè)改革，既是投資端改革的關(guān)鍵一環(huán)，也是滿足居民財(cái)富增值保值需求的必然舉措。2025年基金行業(yè)改革將向縱深推進(jìn)：一方面，基金費(fèi)率或進(jìn)一步壓降；另一方面，ETF等指數(shù)投資產(chǎn)品數(shù)量將不斷增加，指數(shù)型被動(dòng)基金將迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇。