紅利資產(chǎn)配置價(jià)值凸顯 券商自營悄然加大布局力度

　　受無風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行、股市行情波動(dòng)等因素影響，券商自營業(yè)務(wù)將目光轉(zhuǎn)向權(quán)益市場的紅利資產(chǎn)。

　　證券時(shí)報(bào)記者調(diào)查獲悉，去年以來，多家券商自營增加了對紅利資產(chǎn)的配置，并仍會(huì)考慮在組合中增加更多的紅利資產(chǎn)。OCI（以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益）賬戶也為擔(dān)憂資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)沖擊業(yè)績的券商帶來更多幫助。不過，券商仍然擔(dān)心資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致整體財(cái)務(wù)報(bào)表惡化，對于增配紅利資產(chǎn)整體仍然比較克制。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，券商增配紅利資產(chǎn)，一定程度上也受益于新金融會(huì)計(jì)準(zhǔn)則運(yùn)用等政策變化。新金融會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整金融資產(chǎn)分類與計(jì)量方式后，券商的金融投資資產(chǎn)可以分為交易性金融資產(chǎn)、債權(quán)投資、其他債權(quán)投資和其他權(quán)益工具投資四個(gè)科目。其中，其他權(quán)益工具投資主要包含高股息股票、永續(xù)債等資產(chǎn)，是俗稱的權(quán)益OCI科目，持有的股票計(jì)入該科目后，公允價(jià)值波動(dòng)直接計(jì)入其他綜合收益、持有期間股利收入計(jì)入投資收益，運(yùn)用該科目可以有效平抑短期的利潤波動(dòng)。

　　券商自營增配紅利資產(chǎn)

　　“隨著無風(fēng)險(xiǎn)收益率持續(xù)下行，紅利資產(chǎn)的相對價(jià)值更加凸顯，現(xiàn)在券商自營增配紅利資產(chǎn)在邏輯上是順暢的?！鄙虾Ｒ患胰套誀I部門股票業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人王軍（化名）對證券時(shí)報(bào)記者表示。

　　證券時(shí)報(bào)記者獲悉，過去兩年間，紅利資產(chǎn)的表現(xiàn)頗為亮眼，致使不少券商自營將其置于配置的重要位置。

　　“我們?nèi)ツ甏_實(shí)增加了紅利資產(chǎn)的配置，主要基于兩方面的考慮：一是部分企業(yè)隨著資本開支高峰結(jié)束，分紅能力增強(qiáng)，在政策鼓勵(lì)下，提升了分紅規(guī)模，分紅穩(wěn)定性也在增加，以股息率計(jì)算的投資回報(bào)更能算得過來；二是很多股票分紅率增加的核心原因是股價(jià)偏低，事實(shí)上個(gè)股本身還具有一定的成長性，購買這些股票也有機(jī)會(huì)獲得更好的收益?！绷硪患胰套誀I業(yè)務(wù)人士李勇（化名）向證券時(shí)報(bào)記者介紹。

　　李勇還表示，在自己團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)的權(quán)益頭寸中，前兩年紅利資產(chǎn)的規(guī)模增加了20%以上。

　　券商財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)一定程度上反映了券商增配紅利資產(chǎn)。從2024年三季報(bào)來看，不少頭部券商其他權(quán)益工具金額較去年6月末大幅增加。

　　比如，中信證券其他權(quán)益工具的總額從95.14億元增至672.56億元，增幅超604%。國泰君安從18.75億元增加到了92.67億元。中金公司這一科目則從0增至17.87億元。

　　據(jù)中信建投統(tǒng)計(jì)，2022年～2024年上半年，108家樣本券商的金融投資資產(chǎn)總規(guī)模分別為6.2萬億元、7.1萬億元和7萬億元，其中其他權(quán)益工具投資規(guī)模分別為965.8億元、2277.9億元和3760.9億元。

　　華創(chuàng)證券此前分析，少部分其他權(quán)益工具配置目的是自建券池，然而，需要券商自建券池的對手方的策略主要是股票多空、融券T+0及行業(yè)類ETF（交易所交易基金）套利，且這些策略規(guī)模目前總體都不大，近兩年策略規(guī)模增長也不明顯，所以判斷近兩年券商其他權(quán)益投資規(guī)模大幅增長或許主要是為了紅利資產(chǎn)而進(jìn)行配置。

　　“不同的公司增加的可能是不同的資產(chǎn)。比如中信證券增加的規(guī)模較大，可能大部分都是永續(xù)債，但是紅利資產(chǎn)的增加也在考慮范圍之內(nèi)。”有券商分析師對證券時(shí)報(bào)記者表示。

　　另一位券商非銀行業(yè)首席分析師對證券時(shí)報(bào)記者分析，券商自營業(yè)務(wù)收入因市場變化而波動(dòng)較大，對業(yè)績的穩(wěn)定性有較大影響，紅利類資產(chǎn)具有低估值、低波動(dòng)、高分紅屬性，有利于獲取較穩(wěn)定的投資回報(bào)，未來配置上可能是紅利加新質(zhì)生產(chǎn)力兩條主線，既實(shí)現(xiàn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的監(jiān)管指引，也能穩(wěn)定自身的敞口收益，尤其是隨著互換便利資金的到位，對收益穩(wěn)定性的要求將更高。

　　提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力

　　前述非銀行業(yè)首席分析師對記者表示，OCI賬戶的特性是股價(jià)波動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，分紅計(jì)入當(dāng)期收益，保險(xiǎn)資金對OCI賬戶的配置需求很大，配置上也以紅利資產(chǎn)為主。券商對紅利資產(chǎn)的配置和主流機(jī)構(gòu)較為一致，也能提升自己的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　李勇告訴證券時(shí)報(bào)記者：“我們在增配紅利資產(chǎn)的過程中，就考慮到了對于OCI賬戶的運(yùn)用，部門也是考慮到OCI 賬戶帶來的方便，才允許我們在相關(guān)資產(chǎn)上的配置大幅度增加。”

　　另一方面，互換便利也推動(dòng)了券商在紅利資產(chǎn)上的配置。2024年10月18日，中國證監(jiān)會(huì)同意20家證券、基金公司申請互換便利（SFISF），首期操作額度5000億元。券商使用該工具時(shí)風(fēng)控指標(biāo)有一定松綁，符合條件的投資可計(jì)入OCI科目。這使得券商能夠以較低資金成本獲取資金，并將其投向OCI科目下的高股息策略資產(chǎn)。

　　新年伊始，在首批20家參與機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)上，增選了20家參與機(jī)構(gòu)，形成40家備選機(jī)構(gòu)池，開展了第二期互換便利招標(biāo)，第二期操作金額為550億元。首次互換便利的中標(biāo)費(fèi)率為20BP（基點(diǎn)），加上國債或央票在銀行間市場質(zhì)押式回購利率，首次中標(biāo)的金融機(jī)構(gòu)借入的資金成本不超過2.5%。到了第二批，央行公布的中標(biāo)費(fèi)率由20BP降至10BP，進(jìn)一步降低了機(jī)構(gòu)成本。因此，泛紅利資產(chǎn)的股息率仍有一定吸引力，從息差角度看，這類資產(chǎn)是配置首選。

　　證券時(shí)報(bào)記者此前也了解到，為支持互換便利工具發(fā)揮市場化作用，各機(jī)構(gòu)根據(jù)自身情況制定了差異化的投資策略和投放節(jié)奏，其中部分公司通過集中、大額投資低波紅利股票，踐行長線持有策略，為市場引入穩(wěn)定資金。

　　增持紅利仍有空間

　　業(yè)內(nèi)人士普遍反饋，券商自營在紅利資產(chǎn)方面的布局仍然有較大增長空間。中信建投非銀團(tuán)隊(duì)通過拆解OCI賬戶，測算了券商自營增持紅利資產(chǎn)的空間。

　　中信建投提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月末，108家樣本券商其他權(quán)益工具投資的總規(guī)模是3760.9億元，占金融投資資產(chǎn)總規(guī)模的5.4%。從比重角度來看，2024年6月末，業(yè)內(nèi)權(quán)益OCI資產(chǎn)規(guī)模占金融投資比重較大的前五家占比在17%～24%。

　　“假設(shè)券商金融投資資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定在7萬億元左右，若越來越多的券商自營效仿今年以來重視紅利策略取得成效的券商，將權(quán)益OCI的配置占比提升至10%以上，則還能夠撬動(dòng)約3500億元的券商自營資金（含永續(xù)債）?！敝行沤ㄍ侗硎?。

　　不過，一些券商對于增持紅利資產(chǎn)仍然態(tài)度謹(jǐn)慎?！半m然一些紅利資產(chǎn)放入了OCI賬戶，但是如果資產(chǎn)波動(dòng)比較大，仍然會(huì)給券商帶來壓力。因?yàn)槿滩粌H要考慮利潤表，還要考慮資產(chǎn)負(fù)債表，只有整體上有利可圖，券商才有進(jìn)一步加大配置的動(dòng)力?！蓖踯妼ψC券時(shí)報(bào)記者表示。

　　另一位券商自營人士也表示，對于大部分券商而言，去方向化和資產(chǎn)多元化對于自營部門的吸引力可能更強(qiáng)。

　　“紅利資產(chǎn)是一種可選項(xiàng)，但畢竟是權(quán)益資產(chǎn)，其本身波動(dòng)性比較高，券商自營未來可能還是需要通過多資產(chǎn)的配置，降低整體投資的波動(dòng)性，才能更好創(chuàng)造價(jià)值?！崩钣卤硎?。