荀玉根：市場(chǎng)有望開(kāi)啟新一輪上漲 科技和中高端制造基本面趨勢(shì)更好

　　中證網(wǎng)訊（記者 林倩）1月19日，海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長(zhǎng)荀玉根在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示，2024年的“924行情”是反轉(zhuǎn)而并非反彈，2024年10月8日以來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)已近尾聲。隨著政策落地，市場(chǎng)有望開(kāi)啟新一輪上漲。結(jié)構(gòu)上，科技和中高端制造行業(yè)的基本面趨勢(shì)更好；房地產(chǎn)、消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)在政策發(fā)力背景下預(yù)期差較大。

　　行情是反轉(zhuǎn)而并非反彈

　　從宏觀政策來(lái)看，荀玉根認(rèn)為，自2024年9月24日以來(lái)，宏觀政策基調(diào)已明顯轉(zhuǎn)向，2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定下的2025年政策基調(diào)最為積極，明確提出2025年將實(shí)施“更加積極有為的宏觀政策”，貨幣政策轉(zhuǎn)向“適度寬松”，此外還明確提到“穩(wěn)住樓市股市”。同時(shí)從近期政策來(lái)看，“924行情”以來(lái)政策目標(biāo)已逐漸從“量”轉(zhuǎn)向“價(jià)”。

　　對(duì)比A股歷史，荀玉根認(rèn)為，2021年至2024年的下跌時(shí)空已較充分。長(zhǎng)期視角下，宏觀經(jīng)濟(jì)和股市運(yùn)行均存在周期性規(guī)律，A股行情周期的切換也具備較為明顯的周期特征。一方面從市場(chǎng)調(diào)整時(shí)間看，以萬(wàn)得全A刻畫(huà)，歷史上A股幾輪行情筑底期平均持續(xù)時(shí)間約為21個(gè)月，而自2021年末開(kāi)始的市場(chǎng)下行持續(xù)時(shí)間為33個(gè)月。

　　另一方面從市場(chǎng)調(diào)整幅度來(lái)看，荀玉根表示，歷史上A股筑底期萬(wàn)得全A大多回撤30%以上，本輪市場(chǎng)下行回撤幅度為33%，與2011年、2018年跌幅接近，同時(shí)，從市場(chǎng)情緒看，“924行情”啟動(dòng)前情緒指標(biāo)及資產(chǎn)比價(jià)指標(biāo)均處歷史底部。

　　“‘924行情’開(kāi)始后放量急漲，行情上漲高度和成交量能均不符合市場(chǎng)下行后反彈的特征。”荀玉根表示，本輪“924行情”快速啟動(dòng)，市場(chǎng)放量大漲，自行情啟動(dòng)后至2024年10月8日上證指數(shù)在短短6個(gè)交易日中累計(jì)上漲27%，收至高點(diǎn)3490點(diǎn)，同時(shí)10月8日對(duì)應(yīng)的過(guò)去5日成交量均值為811億股，同期全部A股單日成交額達(dá)3.5萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。

　　考慮到本輪“924行情”以來(lái)存在國(guó)慶假期休市的特殊情況，荀玉根對(duì)比觀察同時(shí)期港股市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，在2024年10月2日至10月7日A股休市期間，恒生指數(shù)累計(jì)上漲9.3%，同時(shí)日均成交量較行情啟動(dòng)前明顯增加，直至2024年10月8日單日成交量645億股，創(chuàng)下2021年以來(lái)新高。

　　市場(chǎng)回調(diào)已近尾聲

　　“2024年10月8日以來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)已近尾聲?！避饔窀毖缘?，市場(chǎng)大幅上漲期有三個(gè)階段：孕育期、爆發(fā)期、瘋狂期。參考過(guò)去五次市場(chǎng)大幅變動(dòng)周期，以上證指數(shù)刻畫(huà)，1浪上漲行情的平均上漲時(shí)間為3個(gè)月，平均最大漲幅為34.5%；2浪回撤時(shí)平均最大跌幅為15.8%、時(shí)間3-6個(gè)月、回吐前期上漲行情0.6至0.7的漲幅、5日平滑成交量平均萎縮至前期0.7左右水平。

　　他認(rèn)為，“924行情”與1999年的“519行情”較為類(lèi)似?；仡櫼?999年“519行情”為起點(diǎn)的市場(chǎng)大幅上漲期，在孕育期階段，上證指數(shù)先從1999年5月1057點(diǎn)漲至6月1756點(diǎn)，漲幅66.0%，但隨后又從高點(diǎn)回調(diào)至12月末的1341點(diǎn)，跌幅23.6%。究其根源，主要是彼時(shí)基本面仍未明顯轉(zhuǎn)向，GDP累計(jì)同比增速?gòu)?999年二季度的8.3%降至1999年四季度的7.7%，GDP平減指數(shù)累計(jì)同比同樣在底部徘徊、仍為負(fù)值。

　　從回撤時(shí)間看，荀玉根表示，2024年10月8日以來(lái)市場(chǎng)回調(diào)已持續(xù)近4個(gè)月，調(diào)整時(shí)間已經(jīng)顯著。從成交量看，本輪行情成交量高點(diǎn)（5日平滑）為2182億股，截至2025年1月17日成交量最低已跌至1016億股，成交量萎縮幅度為0.57，縮量程度也接近歷史均值。

　　針對(duì)目前A股市場(chǎng)，荀玉根表示，行情有望開(kāi)啟新一輪上漲，關(guān)注政策加碼落地帶來(lái)基本面改善。借鑒歷史，歷次市場(chǎng)上行從孕育期步入爆發(fā)期的必要條件是政策進(jìn)一步加碼或落地、基本面出現(xiàn)明顯方向性改善。未來(lái)若增量政策加速落地推動(dòng)基本面改善，行情有望開(kāi)啟新一輪上漲。

　　“建議關(guān)注降準(zhǔn)、降息等貨幣政策的推進(jìn)落地，以及超長(zhǎng)期特別國(guó)債、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債等財(cái)政政策發(fā)力的持續(xù)性?！避饔窀赋觯S著增量政策進(jìn)一步加碼或者落地，基本面有望出現(xiàn)方向性改善，預(yù)計(jì)2025年實(shí)際GDP同比增速或在5%左右，同時(shí)2025年A股歸母凈利潤(rùn)同比增速有望上升至5%-10%。

　　科技和中高端制造基本面確定性更高

　　對(duì)應(yīng)到行業(yè)配置上，荀玉根表示，一方面需關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期向上、基本面確定性更強(qiáng)的科技和中高端制造行業(yè)；另一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)住樓市股市”“大力提振消費(fèi)”，也需關(guān)注政策加碼下或存在較大預(yù)期差的地產(chǎn)、消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)。

　　“科技產(chǎn)業(yè)仍將是政策重點(diǎn)支持的領(lǐng)域。與此同時(shí)，科技產(chǎn)業(yè)正處在新一輪向上大周期中，以AI為代表的新一代信息技術(shù)正在各個(gè)領(lǐng)域加快落地應(yīng)用。政策和技術(shù)雙重催化下，科技板塊基本面有望向上?！避饔窀硎荆环矫婊蚩芍攸c(diǎn)布局AI技術(shù)應(yīng)用端的消費(fèi)電子、自動(dòng)駕駛、人形機(jī)器人等。另一方面，2025年財(cái)政有望積極發(fā)力，數(shù)字基建、信創(chuàng)、半導(dǎo)體等科技領(lǐng)域也受到財(cái)政的重點(diǎn)支持。政策利好下“車(chē)路云”相關(guān)基建建設(shè)有望提速。

　　中高端制造方面，荀玉根認(rèn)為，我國(guó)供給占優(yōu)、內(nèi)外需有支撐，景氣有望延續(xù)。從供給端看，當(dāng)前我國(guó)高端制造擁有產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)、工程師紅利和技術(shù)積累等優(yōu)勢(shì)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品在全球市場(chǎng)的份額不斷攀升。從需求來(lái)看，中高端制造內(nèi)外需求均有支撐，我國(guó)在部分中高端領(lǐng)域具有較高的貿(mào)易地位，2024年我國(guó)家電出口保持高增長(zhǎng)，2025年消費(fèi)品以舊換新政策將加力擴(kuò)圍，家電等耐用消費(fèi)品相關(guān)領(lǐng)域有望持續(xù)受益。

　　最后，荀玉根表示，地產(chǎn)和消費(fèi)、醫(yī)藥行業(yè)存在較大預(yù)期差。一是資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和財(cái)政政策發(fā)力，消費(fèi)和醫(yī)藥行業(yè)有望迎來(lái)基本面改善。二是政策發(fā)力下房地產(chǎn)市場(chǎng)有望“止跌回穩(wěn)”，2024年11月以來(lái)商品房銷(xiāo)售重回正增長(zhǎng)，一線(xiàn)城市二手房?jī)r(jià)格轉(zhuǎn)漲，最新高頻數(shù)據(jù)顯示地產(chǎn)基本面的改善趨勢(shì)仍在延續(xù)中。隨著財(cái)政加力推動(dòng)地產(chǎn)加速收儲(chǔ)，地產(chǎn)基本面及房?jī)r(jià)有望止跌回穩(wěn)。