長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅：美元、美股、美債三殺風(fēng)險(xiǎn)倒逼美國(guó)政策轉(zhuǎn)向

　　中證報(bào)中證網(wǎng)訊（記者 趙中昊）據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局4月11日晚宣布，聯(lián)邦政府已同意對(duì)智能手機(jī)、電腦、芯片等電子產(chǎn)品免除所謂“對(duì)等關(guān)稅”。長(zhǎng)城證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪毅日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，近期美債市場(chǎng)遭遇嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)，美元、美股、美債三殺是美國(guó)最擔(dān)心且最無(wú)法承受的局面。從專業(yè)宏觀經(jīng)濟(jì)分析框架審視，當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)博弈正經(jīng)歷深層次的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向，中國(guó)已系統(tǒng)性實(shí)現(xiàn)多維度的戰(zhàn)略突破與格局重塑。 

　　汪毅表示，基于白宮最新披露的官方內(nèi)閣會(huì)議實(shí)錄，美國(guó)總統(tǒng)特朗普總統(tǒng)4月10日明確表達(dá)了“尋求與中國(guó)達(dá)成全面協(xié)議以實(shí)質(zhì)性終結(jié)貿(mào)易緊張態(tài)勢(shì)”的戰(zhàn)略意向。這一表態(tài)不僅標(biāo)志著美方政策立場(chǎng)出現(xiàn)關(guān)鍵性調(diào)整，更折射出全球經(jīng)貿(mào)秩序重構(gòu)進(jìn)程中權(quán)力博弈的動(dòng)態(tài)平衡，中國(guó)通過(guò)精準(zhǔn)的政策工具組合與戰(zhàn)略定力，成功將博弈焦點(diǎn)從單邊施壓轉(zhuǎn)向協(xié)商共治軌道，為后續(xù)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系演化注入了新的變量因子。

　　在汪毅看來(lái)，美國(guó)貿(mào)易政策目標(biāo)已初步達(dá)成。美財(cái)長(zhǎng)貝森特在相關(guān)會(huì)議期間明確表示，隨著與各國(guó)達(dá)成協(xié)議，將帶來(lái)更多貿(mào)易政策確定性，言下之意美國(guó)已初步達(dá)成其貿(mào)易政策目標(biāo)。美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）此前測(cè)算顯示，加征關(guān)稅對(duì)美國(guó)制造業(yè)就業(yè)崗位的拉動(dòng)效應(yīng)持續(xù)遞減，而對(duì)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）的推升作用明顯。在此情況下，對(duì)于難以達(dá)成目標(biāo)的對(duì)手，美國(guó)不再尋求強(qiáng)硬對(duì)抗，因?yàn)樯钪^續(xù)下去只會(huì)兩敗俱傷。

　　以中美貿(mào)易為例，中國(guó)海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)對(duì)美出口依存度近年來(lái)持續(xù)下降，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。美國(guó)“精準(zhǔn)脫鉤”戰(zhàn)略邊際效益遞減，繼續(xù)強(qiáng)硬對(duì)抗難以獲得更多實(shí)質(zhì)性利益，見(jiàn)好就收成為理性選擇。

　　近期期美債市場(chǎng)遭遇嚴(yán)重流動(dòng)性危機(jī)。美國(guó)財(cái)政部4月10日拍賣的580億美元三年期國(guó)債遇冷，最終得標(biāo)利率較發(fā)行利率高出12個(gè)基點(diǎn)，一級(jí)承銷商被迫承接43%的發(fā)行量，創(chuàng)2008年以來(lái)新高。這反映出市場(chǎng)對(duì)美債的需求疲軟，美債市場(chǎng)的穩(wěn)定性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。當(dāng)美債收益率波動(dòng)超過(guò)1%，每超0.1%都會(huì)帶來(lái)巨額浮虧，同時(shí)保證金賬戶下的質(zhì)押物美債同步縮水，導(dǎo)致需要補(bǔ)充大量保證金。由于額度太大，短期內(nèi)無(wú)法補(bǔ)充，只能被動(dòng)拋售美債，進(jìn)一步加劇了美債市場(chǎng)的拋售壓力。

　　美債收益率的瘋狂上漲對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成巨大沖擊。截至2025年4月13日，10年期美債收益率突破4.8%，較2025年初累計(jì)上漲?112個(gè)基點(diǎn)?，單周漲幅達(dá)?50.6個(gè)基點(diǎn)?。這使得美國(guó)財(cái)政部利息支出激增，美國(guó)國(guó)債規(guī)模已突破?36萬(wàn)億美元?，2025財(cái)年美債利息支出將達(dá)1.4萬(wàn)億美元，首次超過(guò)社會(huì)保障支出（1.2萬(wàn)億美元）和國(guó)防開支（?8900億美元?）?。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）警告，若收益率維持當(dāng)前水平，2025年利息支出可能進(jìn)一步增至?1.6萬(wàn)億美元?，相當(dāng)于美國(guó)GDP的?5.3%。

　　更關(guān)鍵的是，今年美國(guó)面臨巨大的美債到期壓力，其中6月份高達(dá)6.5萬(wàn)億美元美債到期。收益率的持續(xù)拉升會(huì)導(dǎo)致即使有人接盤，美國(guó)也會(huì)因此擔(dān)負(fù)越來(lái)越大的利息成本。若美債收益率繼續(xù)失控，可能將衰退預(yù)期升級(jí)為大蕭條預(yù)期，引發(fā)信用危機(jī)，導(dǎo)致美元資產(chǎn)信用崩潰，美債無(wú)人購(gòu)買，借新還舊的劇本無(wú)法繼續(xù)。

　　“美元、美股、美債三殺是美國(guó)最擔(dān)心且最無(wú)法承受的局面。”汪毅認(rèn)為，美債市場(chǎng)的崩盤不僅會(huì)影響美國(guó)政府的融資能力，還會(huì)對(duì)全球金融市場(chǎng)造成沖擊。在此情況下，美國(guó)不得不做出妥協(xié)。4月9日，特朗普政府決定暫緩90天執(zhí)行相關(guān)措施。然而，美債收益率依舊沒(méi)有止住上漲聲勢(shì)，市場(chǎng)壓力持續(xù)存在，導(dǎo)致特朗普政府再次松口，美債價(jià)格才得以在短時(shí)間內(nèi)緩口氣。

　　于此同時(shí)，中國(guó)方面，中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布原產(chǎn)地認(rèn)證規(guī)則緊急通知，這一舉措猶如在復(fù)雜棋局中落下一枚關(guān)鍵棋子，暗含三重深謀遠(yuǎn)慮的戰(zhàn)略考量，這一基于海關(guān)總署稅則號(hào)4位級(jí)改變?cè)瓌t及流片地認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的新規(guī)，在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈全球化分工格局中展現(xiàn)出高超的政策設(shè)計(jì)藝術(shù)，不僅保障了高端芯片需求與供應(yīng)鏈穩(wěn)定，還能差異化約束美本土晶圓廠。新規(guī)采取“高端豁免、中端競(jìng)爭(zhēng)、低端封鎖”策略，利用半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)“設(shè)計(jì)-制造-封裝”三環(huán)節(jié)分離特征，在WTO框架下精準(zhǔn)施策。對(duì)價(jià)值鏈高端設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)保持壓力，制造環(huán)節(jié)實(shí)施關(guān)稅豁免，低附加值封裝測(cè)試環(huán)節(jié)通過(guò)其他政策調(diào)控。既展現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈控制力，又預(yù)留外交回旋空間。

　　在汪毅看來(lái)，當(dāng)前中美經(jīng)貿(mào)博弈已步入深度戰(zhàn)略相持階段。美方關(guān)稅政策的執(zhí)行層面或出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，針對(duì)特定高科技產(chǎn)業(yè)鏈的豁免機(jī)制正在形成，這反映出美國(guó)產(chǎn)業(yè)界對(duì)供應(yīng)鏈安全的務(wù)實(shí)考量。中方反制措施的邊際強(qiáng)度顯著提升，將原定加征稅率從84%提升至125%的決策，既展現(xiàn)了戰(zhàn)略定力，也精準(zhǔn)鎖定了美國(guó)對(duì)華出口的核心脆弱領(lǐng)域。雙邊溝通渠道雖未現(xiàn)公開對(duì)話，但非官方層面的戰(zhàn)略試探已呈常態(tài)化特征。當(dāng)前關(guān)稅稅率已突破市場(chǎng)承受臨界點(diǎn)，美國(guó)輸華商品面臨系統(tǒng)性市場(chǎng)出清風(fēng)險(xiǎn)。在此情境下，中方采取“不對(duì)稱反制”策略，實(shí)質(zhì)構(gòu)建了新型博弈框架：對(duì)于美方單方面關(guān)稅升級(jí)，中方將啟動(dòng)“無(wú)效化”應(yīng)對(duì)機(jī)制，維持政策工具箱的彈性空間。這種“以靜制動(dòng)、以柔克剛”的戰(zhàn)術(shù)選擇，既彰顯了經(jīng)濟(jì)治理體系的成熟度，也為后續(xù)談判創(chuàng)造了戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)。