A股迎來首家未盈利企業(yè) 澤璟制藥試水定價(jià)新方式

　　 1月12日晚間，澤璟制藥披露發(fā)行公告，確定本次發(fā)行價(jià)格為33.76元/股，公司將于1月14日啟動(dòng)申購。

　　 作為A股首家未盈利擬上市公司，澤璟制藥采用了“市值/研發(fā)費(fèi)用”的新方式來進(jìn)行定價(jià)，發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的融資規(guī)模為20.3億元，發(fā)行后總市值為81億元，對(duì)應(yīng)的“市值/研發(fā)費(fèi)用”為56.7倍。

　　 據(jù)公告，澤璟制藥發(fā)行價(jià)對(duì)應(yīng)的“市值/研發(fā)費(fèi)用”高于港股可比公司平均水平，但低于A股可比公司平均水平。截至1月9日，可比公司“市值/研發(fā)費(fèi)用”平均值為31.27倍，其中港股可比公司“市值/研發(fā)費(fèi)用”平均值為21.33倍，A股可比公司（貝達(dá)藥業(yè)）“市值/研發(fā)費(fèi)用”為90.91倍。

　　 業(yè)內(nèi)人士分析，港股市場(chǎng)醫(yī)藥上市公司的估值處于相對(duì)較低水平，而貝達(dá)藥業(yè)在A股上市公司中屬稀缺的創(chuàng)新藥企業(yè)，且已實(shí)現(xiàn)商業(yè)化生產(chǎn)并達(dá)到一定銷售規(guī)模，因此具有一定的市場(chǎng)估值溢價(jià)。

　　 澤璟制藥是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個(gè)治療領(lǐng)域的創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型化學(xué)及生物新藥研發(fā)的企業(yè)。2016年至2018年及2019年上半年，澤璟制藥凈利潤(rùn)分別為-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元、-3.41億元。

　　 由于澤璟制藥尚未產(chǎn)生收入和利潤(rùn)，且連續(xù)虧損導(dǎo)致凈資產(chǎn)較小，進(jìn)而導(dǎo)致以凈資產(chǎn)估值無法體現(xiàn)公司的成長(zhǎng)性，故公司未選擇市盈率（P/E）、市凈率（P/B）、市銷率（P/S）、企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷前凈利潤(rùn)（EV/EBITDA）或市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率（PEG）等涉及收入和利潤(rùn)的估值指標(biāo)，而是以“市值/研發(fā)費(fèi)用”作為可比估值指標(biāo)。

　　 有大型券商的投行業(yè)務(wù)人士表示，創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)對(duì)資金的需求較大，隨著產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度的深入，所需的研發(fā)費(fèi)用會(huì)更多，所以研發(fā)費(fèi)用的支出是衡量研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力和研發(fā)創(chuàng)新潛力的重要因素，故“市值/研發(fā)費(fèi)用”估值指標(biāo)可以反映公司現(xiàn)有價(jià)值及未來成長(zhǎng)潛力。

　　 市場(chǎng)化定價(jià)的要求下，面對(duì)不同經(jīng)營特征的科創(chuàng)企業(yè)，資本市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能亟需多元化的估值體系來補(bǔ)足�！笆兄�/研發(fā)費(fèi)用”等一系列真正適應(yīng)科創(chuàng)公司的估值方法登上投資舞臺(tái)，一套符合金融市場(chǎng)客觀規(guī)律且能切實(shí)反映公司內(nèi)在價(jià)值的科學(xué)估值體系正在科創(chuàng)板生根發(fā)芽，這也是A股市場(chǎng)估值體系的一次跨越。

　　 企業(yè)生命周期可分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期。有投行人士表示，科創(chuàng)企業(yè)需要多元化估值體系，量體裁衣進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。

　　 前述投行人士表示，傳統(tǒng)的P/E估值體系在“科創(chuàng)旋風(fēng)”下正在重構(gòu)。市場(chǎng)機(jī)制的倒逼下，監(jiān)管部門、金融機(jī)構(gòu)、投資者等市場(chǎng)主體的價(jià)值發(fā)現(xiàn)能力不斷提升，有助于引導(dǎo)市場(chǎng)資源流向具有核心技術(shù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)型企業(yè)。