民生證券鄭平：2014年傳媒行業(yè)八大主題投資機會
4月13日，中國證券報社主辦的“大變革時代的投資策略——2014中證金牛投資分享會”在深圳舉行。民生證券傳媒行業(yè)分析師鄭平在分享會上表示，2014年傳媒板塊有八大主題投資機會，一是網(wǎng)絡(luò)滲透率提升帶動互聯(lián)網(wǎng)彩票市場井噴，二是國企改革、特殊管理股制度將帶來出版、有線等國資整合。三是手游行業(yè)超預(yù)期增長，四是電視主機游戲強勢回歸，五是移動視頻，六是關(guān)于OTT，我們覺得今年OTT是爆發(fā)性增長年，七是互聯(lián)網(wǎng)在線教育，八是對外文化貿(mào)易的崛起。在這八個投資機會中，有幾個還沒有遭遇過市場的暴炒，一是電視游戲，二是對外文化貿(mào)易，三是特殊管理股制度。以下是他的發(fā)言實錄：
主持人：聽完曾總的演講，我有一個感覺，剛剛他說去年大家隨便買一點股票都可以漲，我稱之為亂槍打鳥，但2014年恐怕要開始考驗真功夫了，正如曾總所說藍籌的內(nèi)涵是永恒不變的，但隨著時間推移，里面的結(jié)構(gòu)一定會發(fā)生變化。具體標(biāo)的，曾總提到傳媒行業(yè)，他看好以傳媒行業(yè)為代表的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，手游、影視、電商這一批傳媒股票是2012年、2013年最火爆的板塊，這里不能忽視的背景是2011年10月18日十七屆六中全會將深化文化體制改革提到前所未有的高度，這源于我們對大國崛起的經(jīng)驗總結(jié)，歷史上的大國崛起都伴隨三個輸出：貨幣輸出、產(chǎn)能輸出、文化輸出。前兩個輸出往往交織在一起，是硬實力的象征，而后一個輸出，代表一個國家的軟實力。下面我們就有請民生證券傳媒行業(yè)分析師鄭平，為我們剖析一下如何緊緊抓住中國軟實力上升過程中的投資機會。
鄭平：各位投資界的朋友，大家上午好！很高興主辦方能給我這樣的機會，在這里和大家交流一下我們近期對于傳媒行業(yè)的觀點和看法。正如李總、曾總所談到的，整個行業(yè)發(fā)展歸結(jié)為幾個詞，一是轉(zhuǎn)型，一是分化，所以我今天的主題也是圍繞著這個展開。歸結(jié)到板塊的投資策略，我覺得核心點就兩個，一是能不能買，二是買什么。先簡要回顧一下關(guān)于2013年初開始的這一輪傳媒的牛市，從數(shù)據(jù)上來看，2013年初到去年10月9日，傳媒經(jīng)歷了一輪氣勢磅礴的上漲，指數(shù)大概上漲144%，滬深300下跌2.8%，這也是為什么傳媒在過去一年成為大家探討的話題，用一句話來說就是我和我的小伙伴都驚呆了。
去年10月9日傳媒觸及高點之后，整個行情陡轉(zhuǎn)直下，大家擔(dān)心傳媒行情是不是結(jié)束了？這個問題在過去半年我也經(jīng)常被人問及，今天我們來探討關(guān)于傳媒行情的牛市是不是終結(jié)了。
先看一下美國傳媒行業(yè)的發(fā)展，以史為鑒，可知興替，他山之玉可以攻石，雖然美國市場跟我們不太一樣，但對于傳媒行業(yè)的發(fā)展來說，后面對應(yīng)的規(guī)律還是大體相同的。剛才叢主任提到大國的崛起伴隨著硬實力和軟實力的崛起，傳媒行業(yè)承擔(dān)的就是軟實力的輸出。我們看美國市場的發(fā)展，美國傳媒行業(yè)的行業(yè)基本上持續(xù)了將近一百年的歷史，這個歷史可以劃為三個比較清晰的階段，分別是：上世紀(jì)20年代-50年代，傳媒萌芽，獨立發(fā)展；第二個階段是50年代-90年代，基本上是美國發(fā)展壯大，獨霸全球；90年代至今是全球多元化文化競爭的階段。這三個階段背后的特點是什么？我把它歸結(jié)為三點：一是科技進步帶來商業(yè)模式的轉(zhuǎn)型升級，二是國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的更新?lián)Q代帶來文化產(chǎn)業(yè)的升級，三是國家意志，特別是政策上的扶持。
美國傳媒的發(fā)展有三個非常顯著的特點，第一階段是20年代-50年代，崛起的是電影業(yè)，原因就是我們后來談到的口紅效應(yīng)，經(jīng)濟大蕭條階段，消費者更愿意走入電影院尋求精神的慰藉，所以經(jīng)濟大蕭條之后，好萊塢迎來二十年的黃金發(fā)展期。第二個階段是50年代-90年代，崛起的是電視行業(yè)，原因在于電視普及率的提升，伴隨著電視普及率的提升，電視行業(yè)向全球輸出，這里面有兩個很重要的因素，一個因素是體現(xiàn)國家意識形態(tài)，把美國文化對外擴張，另一個因素是自由主義，簡政放權(quán)，更多的交給市場去發(fā)展，特點是文化產(chǎn)業(yè)繁榮發(fā)展，行業(yè)出現(xiàn)兼并重組，說到這里大家可能聯(lián)想到我們目前在做的事。第三個階段是多元文化競爭的階段，更多的是各個國家的覺醒，原因是大家覺得強勢文化可能會對弱勢文化進行沖擊，同時全球化也會帶來文化的同質(zhì)性，日本、韓國在這個階段紛紛主推國家文化產(chǎn)業(yè)，并且向全球輸出，這個階段整個行業(yè)實現(xiàn)集群化發(fā)展。
從美國的發(fā)展歷程，以及結(jié)合過去一兩年傳媒行業(yè)上漲的特點來看，我覺得后面有三大動因：第一個動因是政策，我們經(jīng)常會提到傳媒的投資更多是政策驅(qū)動，也許在過去三年是這樣的情況，但是從去年開始，這個因素已經(jīng)變?yōu)榈诙涣耍皇侵饕蛩�。第二個動因是業(yè)績，傳媒行業(yè)業(yè)績增速非�？�。第三個動因是外延擴張并購。除了十七屆六中全會、十八大及文化產(chǎn)業(yè)的“十二五”規(guī)劃之外，今年陸續(xù)又出臺了一些新政策，包括加快發(fā)展對外文化貿(mào)易，還包括促進文化和其他行業(yè)融合發(fā)展，這些綱領(lǐng)性文件在后續(xù)階段會陸續(xù)出一些細則，所以我認為政策利多仍然存在。再看一下業(yè)績，已經(jīng)披露的2013年年報中，業(yè)績增速超過30%的有24.2%，而增速在0%-30%的有63.6%，我們現(xiàn)在看到的龍頭個股，包括省廣股份、藍色光標(biāo)、掌趣科技仍然非�？�。并購方面就毋庸置疑了，去年大家覺得是個股的機會，但下半年大家突然發(fā)現(xiàn)是板塊的機會，原因是IPO暫停，有一些PE急欲退出。從行業(yè)發(fā)展來看，本身行業(yè)有內(nèi)在整合的要求，2014年我們覺得這方面應(yīng)該還會持續(xù)，原因是PE的退出仍然還在主導(dǎo)這個市場，本身行業(yè)集中度的提升也是長期趨勢。甚至我們最近發(fā)現(xiàn)很多并購的體量已經(jīng)遠遠超過過去一年，按照我們目前的測算，很多標(biāo)的原來的收購額基本是10億以下，今年已經(jīng)出現(xiàn)了好幾個十幾億甚至幾十億，最大的甚至高達60億，所以我們認為2014年推動板塊上漲的東西仍會存在。
剛才簡要分析了三大動因，再重點分析一下傳媒行業(yè)的業(yè)績，這也是我剛才提到的，政策第二，業(yè)績第一，做投資更多的還是看業(yè)績釋放的增速。2014年-2015年，我們截取萬德的數(shù)據(jù)，基本上大家對于板塊的認識比較快，2014年營收增長29%左右，凈利潤有34%左右，2015年凈利潤增長還有25%，這里面更多的都是內(nèi)生增長，如果加上外延并購的話，我相信速度會更快。這其實也是在回答另外一個問題，過去的2013年，留下最深印象的應(yīng)該是影視傳媒這個子板塊，以華誼兄弟和光線傳媒為代表，2014年我個人傾向于認為互聯(lián)網(wǎng)板塊會有更多機會，原因就是業(yè)績增速非�？臁４蠹覒�(yīng)該有印象，年初基本上在朋友圈或傳媒大家完全了一次洗腦，就是怎么用互聯(lián)網(wǎng)思維提升或改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。
2014年一季度傳媒個股業(yè)績增速，如果從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看應(yīng)該會強烈刺激市場的眼球，包括我們看到一些龍頭個股增速非常快，華策影視有70%-90%的增長，藍色光標(biāo)有115-140%的增長，華誼兄弟是110-140%的增長，等年報和季報逐步披露以后，市場的眼球還會重新回到傳媒板塊上，現(xiàn)在傳媒板塊已經(jīng)不是炒作的概念，而是會實實在在落到業(yè)績層面。
2014年八大主題投資機會
有些主題是大家耳熟能詳?shù)模幸恍┲黝}是我們最近的思考。一是網(wǎng)絡(luò)滲透率提升帶動互聯(lián)網(wǎng)彩票市場井噴，二是國企改革、特殊管理股制度將帶來出版、有線等國資整合。三是手游行業(yè)超預(yù)期增長，四是電視主機游戲強勢回歸，五是移動視頻，六是關(guān)于OTT，我們覺得今年OTT是爆發(fā)性增長年，七是互聯(lián)網(wǎng)在線教育，八是對外文化貿(mào)易的崛起。在這八個投資機會中，有幾個還沒有遭遇過市場的暴炒，一是電視游戲，二是對外文化貿(mào)易，三是特殊管理股制度。
接下來針對上面的主題進行更深入的問題，不是面面俱到，主要選取其中三個行業(yè)，我個人認為看的時間可以更長一些的投資機會。
首先和大家分享手游行業(yè)，可以說手游行業(yè)是移動互聯(lián)網(wǎng)中高增長最為確定的子行業(yè)，按照目前公布的數(shù)據(jù)來看，2013年的市場規(guī)模會達到112.4億，相對于2012年實現(xiàn)了接近250%的增長，掌趣科技、中青寶有非常好的漲幅，其推動因素也正在于此。我預(yù)計2014年這個行業(yè)仍然會超市場預(yù)期，現(xiàn)在普遍預(yù)期大概是240億，也就是將近120%的增長，但實際上我們看到今年有更多渠道和平臺加入到這個平臺當(dāng)中，這些所謂的競爭者、經(jīng)營者主要包括百度、騰訊、阿里、小米、360，在他們的推動之下，我判斷手游行業(yè)的規(guī)模有可能實現(xiàn)280億的規(guī)模水平，同時有150%的增長，甚至更快，有可能達到200%的增速，今年其實手游行業(yè)還是值得大家重點投資的板塊。
第二個主題重點推介電視主機游戲。為什么電視主機游戲會是很好的投資板塊？原因就在于這個市場在2000年之前是真實存在過的，而在2000年之后由于國務(wù)院禁止令，禁止銷售游戲機，這個市場的存在就變?yōu)榉欠ǎ麄�市場在國內(nèi)是從有到無，而2014年國務(wù)院又發(fā)了一個新的規(guī)定，允許上海自貿(mào)區(qū)有新的政策，也就是說游戲機的銷售又變?yōu)楹戏ǖ氖袌�。一個市場從有到無、從無到有，它的增速會非常快，我們曾經(jīng)做過測算，世界上主流的微軟XBox、任天堂的Wii和索尼的PS，一年的銷售有2000萬臺，主機銷售大概有250億的銷售規(guī)模，游戲內(nèi)容大概有225億，預(yù)計未來一年，這個時點可能會在6月份啟動，大概會有40億的市場規(guī)模，經(jīng)過3-4年應(yīng)該能夠做到將近400億的規(guī)模水平，這樣的投資機會我想大家應(yīng)該重點關(guān)注。
為什么這個市場會出現(xiàn)接近500億的市場規(guī)模？2000年之前，我們認識電視主機游戲主要是任天堂FC，當(dāng)時這個市場上任天堂在全球銷售接近6200萬臺，而國內(nèi)有一個山寨產(chǎn)品“小霸王”，他在國內(nèi)銷售300萬臺，實際上最終累計銷售已經(jīng)超過2000萬臺，中國和國外相比，大概是三比一的比例關(guān)系，跟我們測算市場規(guī)模還是基本相當(dāng)?shù)�。國�?nèi)的終端廠商，包括華為、中興最近也都發(fā)布了主機游戲，包括主機硬件，最快這個市場會在6月份啟動，標(biāo)志性事件就是百視通與微軟的合作，根據(jù)我們對公司的核算與對行業(yè)的了解，最快會在6月份合作推出機遇XBox技術(shù)的主機游戲，這種機會可能很快會到來。
剛才還提到大國的崛起，實際上就是軟實力的輸出，未來十到二十年，軟實力的崛起是必由之路，中國是一個貿(mào)易大國，從2013年的數(shù)據(jù)看，基本上進出口貿(mào)易額接近26萬億，而從核心文化產(chǎn)品進出口數(shù)據(jù)來看，僅有270億、280億的規(guī)模，也就是在對外貿(mào)易中，文化產(chǎn)品和服務(wù)占比只有千分之一，按照這樣的發(fā)展態(tài)勢來看，其實和大國崛起的要求是不相匹配的，我們反觀國際市場國家文化貿(mào)易的占比情況就能看到中國文化對外輸出的潛力非常大，日本、韓國都超過了中國，所以我們覺得這個市場空間非常大。
剛才分析了對外貿(mào)易的數(shù)據(jù)，從圖上看是連年在增長，其實這里面有一些統(tǒng)計口徑的誤差，主要原因在于版權(quán)貿(mào)易，如果加入版權(quán)貿(mào)易，其實我們是很嚴(yán)重的貿(mào)易逆差，舉個例子，我們現(xiàn)在文化產(chǎn)品的輸入與輸出比是三比一，我們對歐美的圖書進口比是100比1，國外在國內(nèi)的文藝演出以及我們出口到國外的比例大概是10比1，所以文化貿(mào)易未來十年會在中國國家戰(zhàn)略中成為非常重要的政策發(fā)力點。
在這樣的背景之下，外向型文化企業(yè)的崛起正當(dāng)其時，從我們現(xiàn)在跟蹤的公司來看，包括四達時代已經(jīng)在非洲拿了寬帶、有線的牌照，華策影視已經(jīng)推動了華策頻道在全球的落地，華誼兄弟投資的Studio為公司一起開發(fā)好萊塢大片。整個市場對于這一塊的認識還不是特別深刻，值得各位朋友進行重點關(guān)注。
剛才著重分析了我們非�？春玫闹黝}，接下來回答買什么？我們最看好三家公司，第一家公司是奧飛動漫，奧飛應(yīng)該是中國最有可能成為迪士尼的一家公司，原因就是它手中握有非常有價值的動漫形象IP，包括喜洋洋與灰太狼、鎧甲勇士、巴啦啦小魔仙、開心寶貝。圍繞這些動漫形象，公司正在開展包括移動互聯(lián)網(wǎng)、手游的拓展，移動互聯(lián)網(wǎng)主要集中在移動視頻上，家里有孩子的朋友應(yīng)該都知道關(guān)于“愛看動漫”APP終端，在國內(nèi)用戶已經(jīng)拓展到4000萬。周五他公布了對外投資，收購了魔屏，魔屏是移動動漫非常有競爭力的平臺，去年到現(xiàn)在他收購了哈鄰網(wǎng)絡(luò)、Lakoo等，所以今年他要實現(xiàn)的是如何和漫游互動。在電影方面以前他純粹是試水，去年至今，公司每年都有3-4部電影上映。
再分享一下關(guān)于近期的《雷霆戰(zhàn)機》的數(shù)據(jù)，《雷霆戰(zhàn)機》是公司收購的公司開辦的，目前日充值流水峰值已經(jīng)達到1500萬，這一水平相當(dāng)于《天天酷跑》的峰值水平，《天天酷跑》在最高的6月份月充值達到3億，可見手游的發(fā)展會超過大家的想象，原因是手機從原來的功能機變?yōu)橹悄苁謾C，用戶群體滲透率的提升比我們想象的更快。
從估值角度來說，奧飛動漫2014年-2016年分別是0.79元、1.13元、1.52元，我給出強烈推薦的評級，如果快的話，這個公司未來5-10年市值會達到一千億。
第二家公司是華策影視，去年大家的焦點主要放在電影，包括華誼兄弟、光線傳媒，今年的重點是不是可以放在華策影視的電視劇上？原因就在于市場對于電視劇行業(yè)悲觀的預(yù)期已經(jīng)體現(xiàn)在現(xiàn)有股價中，同時我們發(fā)覺大股東崛起軟實力的輸出，電視劇節(jié)目是非常重要的載體，美國政府在上世紀(jì)50年代-90年代也是遵循了這一策略。華策今年做得最多的事就是如何實現(xiàn)電視劇輸出，它在全球大概30個國家逐漸和主流電視臺建立合作，播出華語電視劇，今年他帶了22部作品到香港參加影視節(jié)，其中一部是《大唐賢后衛(wèi)夫子》，獲得了認可，今年他的海外銷售額會大幅提升。后來推動它更快增長的邏輯就是它不僅現(xiàn)在做電視劇，還在進入廣告及電影領(lǐng)域，電影這一塊大家比較熟悉，之前阿里推出的《小時代3》就是由華策影視主投的。2013年-2015年的利潤增速是非�？斓�，2013年是0.45元，2014年是1元，2.15元應(yīng)該是1.25元，給予強烈推薦的評級。
第三個公司是雷柏科技，從去年下半年開始整個公司的戰(zhàn)略發(fā)生了非常大的變化，提出轉(zhuǎn)型為綜合互聯(lián)網(wǎng)平臺公司，從硬件外設(shè)向手游、OTT、電視游戲領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在公司加快了對外投資的力度，去年收購了樂匯天下兩款產(chǎn)品（口袋海賊王、口袋忍者），在360手機助手主辦的2013年中國手機游戲軟件排行榜評選活動中獲得最賣座游戲獎和年度黑馬獎。他希望把安卓游戲完美的移植到電視游戲上，公司擅長硬件體驗度非常好，再加上手游匹配度非常高，所以我們非�？春盟陔娨曨I(lǐng)域的拓展。公司在OTT這一塊，從去年到今年和CNTV合作，拿到牌照和資源，它最重要的競爭就是銷售，機頂盒今年會有放量的態(tài)勢。補充說明一點，它帶有電視游戲功能的盒子RATV2代在4月份會出貨，市場會有很好的預(yù)期。
對于公司業(yè)績的判斷，去年基本上是業(yè)績低谷，大概只有0.12元，今年到明年的增速我們測算有0.72元和1.06元，所以給予強烈推薦評級。
我的演講就到這里。謝謝大家！（更多觀點請點擊相關(guān)專題鏈接：http://www.fzxysj.com/hyzb/jnsm2014/）
