博道投資董事長(zhǎng)莫泰山：三趨勢(shì)促使市場(chǎng)中性策略有較大發(fā)展空間

　　中證網(wǎng)訊 4月18日，第6屆中國(guó)私募金牛獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)典禮暨高端論壇在北京舉行。市場(chǎng)中性產(chǎn)品是最近幾年發(fā)展異常迅速的產(chǎn)品，今年私募金牛獎(jiǎng)也是第一次設(shè)立此方向的獎(jiǎng)項(xiàng)。在去年底極為不利的市場(chǎng)環(huán)境下，博道投資旗下市場(chǎng)中性產(chǎn)品表現(xiàn)出色。上海博道投資管理有限公司董事長(zhǎng)莫泰山在論壇上表示，展望一下量化阿爾法策略，或者市場(chǎng)中性策略，應(yīng)該說(shuō)有一個(gè)很好的發(fā)展空間。這主要是因?yàn)槭袌?chǎng)呈現(xiàn)出三大趨勢(shì)。

　　以下是他的發(fā)言實(shí)錄：

　　莫泰山：大家下午好，首先非常感謝金牛的評(píng)委給我們頒了這么一個(gè)獎(jiǎng)項(xiàng)，今年是市場(chǎng)中性策略，或者相對(duì)價(jià)值策略第一次參選，我們第一次獲得這個(gè)殊榮，既是感到很受鼓勵(lì)，更感到對(duì)我們來(lái)說(shuō)是一個(gè)很大的鞭策，對(duì)金牛來(lái)說(shuō)，我們是一個(gè)新到的學(xué)生，今年第一次參加這個(gè)盛典，以后希望通過(guò)自己的努力，經(jīng)常有機(jī)會(huì)在這個(gè)場(chǎng)合向更多的高人和高手切磋。

　　這個(gè)題目有點(diǎn)酸，其實(shí)想說(shuō)明在現(xiàn)在股票市場(chǎng)非常紅火的時(shí)候，大家對(duì)預(yù)期都非常好的時(shí)代，市場(chǎng)中性產(chǎn)品一直提供一個(gè)穩(wěn)定的收益率期間，一直把控制下行風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)做自己很重要目標(biāo)的一類(lèi)型的產(chǎn)品，我們相信它只要堅(jiān)持下去，它一定有屬于它自己的一片空間。

　　我們知道投資有兩個(gè)流派，在座都是業(yè)內(nèi)人士，也是多年關(guān)注股票市場(chǎng)，不用我多講。一個(gè)是股票管理，大家腦子里想的可能就是巴菲特，做價(jià)值投資，看內(nèi)在價(jià)值是不是第一價(jià)格，如果是這樣，那就是值得投資的。當(dāng)然，不光是巴菲特，還有很多做成長(zhǎng)性投資的，看商業(yè)模式，看商業(yè)公司的成長(zhǎng)空間。這個(gè)流派在我們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也是更加源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。從公募基金行業(yè)有股票市場(chǎng)以來(lái)，大量人士都在從事這個(gè)領(lǐng)域，而且其中也誕生了很多杰出的代表。

　　第二個(gè)領(lǐng)域，其實(shí)就是今天我要多講一點(diǎn)的量化投資策略。這個(gè)領(lǐng)域相對(duì)新一點(diǎn)，應(yīng)該說(shuō)在過(guò)去的幾年才慢慢在我們國(guó)家被引入，逐漸被實(shí)踐。當(dāng)然也是和我們國(guó)家自己當(dāng)初有些條件不太具備有關(guān)系。比如我們?cè)?010年才開(kāi)始推出股指期貨，這種情況下，很多金融類(lèi)型的產(chǎn)品才更加具有它可實(shí)施的條件。我不想給量化投資下一個(gè)定義。但是，總的來(lái)說(shuō)，就是基于一定的邏輯，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選。選出一些既有比較高的勝率能夠創(chuàng)造阿爾法的這些投資標(biāo)的。這些數(shù)據(jù)可能基本面的數(shù)據(jù)，包括各種各樣的指標(biāo)，成長(zhǎng)指標(biāo)、質(zhì)量指標(biāo)、估值指標(biāo)。這些數(shù)據(jù)也有可能是其他的數(shù)據(jù)，比如交易量的數(shù)據(jù)，比如價(jià)格的數(shù)據(jù)等等。只要這些數(shù)據(jù)能夠提供一個(gè)比較好的線(xiàn)索，從歷史回撤看，它能夠有一定的比較高的勝率，能夠創(chuàng)造阿爾法，都會(huì)成為關(guān)注和研究的對(duì)象，最后從里面篩選出標(biāo)的。當(dāng)然一提量化投資，國(guó)外就是文藝復(fù)興公司，投資回報(bào)也非常好，年均也是35%，包括橋水公司，不純量化，但是這個(gè)公司是以大量的數(shù)據(jù)研究支持驅(qū)動(dòng)的，還是具有一定的特征的公司�？梢哉f(shuō)這是兩個(gè)流派。

　　我們知道積極的股票管理，一個(gè)基本的原則，有一個(gè)公式，就是所謂的信息比，就是創(chuàng)造超額收益的能力。作為分解，它來(lái)自于兩個(gè)方面。第一、IC，我們叫技能，另一個(gè)叫寬度。其實(shí)講了你要?jiǎng)?chuàng)造超額收益，可能需要在這兩個(gè)方面比別人做的更好，要么就是你的技能。所謂的技能就是你在某類(lèi)型的股，你的研究比人家更有心得，更加的深入。比如巴菲特做價(jià)值投資的，他在這塊運(yùn)用的得心應(yīng)手。尤其做成長(zhǎng)投資的，在這塊也非常嫻熟，所以他這方面的技能比別人強(qiáng)，所以很有可能給他這個(gè)組合貢獻(xiàn)一個(gè)比較好的超額收益。寬度，可能某方面的技能并不一定特別突出，但是數(shù)據(jù)處理的邊界比你大。你看兩個(gè)公司，但是我能夠同時(shí)看20個(gè)，2000個(gè)，我的范圍比你廣，我也有可能勝出在這個(gè)地方。

　　這兩個(gè)領(lǐng)域，傳統(tǒng)的我剛才講主動(dòng)投資管理，更著重技能，你要強(qiáng)調(diào)對(duì)上市公司的深入研究，強(qiáng)調(diào)對(duì)某個(gè)行業(yè)的深入理解，強(qiáng)調(diào)對(duì)具體行業(yè)的上市公司的商業(yè)模式的識(shí)別和判斷，就是非常強(qiáng)調(diào)技能。對(duì)于量化投資，它是勝在寬度，它在某方面的技能不是只根據(jù)數(shù)據(jù)的處理就有很好的技能，但是同時(shí)它處理數(shù)據(jù)的能力，應(yīng)該說(shuō)是主動(dòng)的方法比不上。所以，這就是兩個(gè)方向。

　　有人會(huì)問(wèn)，這兩個(gè)方向會(huì)不會(huì)同時(shí)都做的很好，應(yīng)該說(shuō)很難。有句話(huà)講，魚(yú)和熊掌不可兼得，你在某個(gè)方面特殊的技能就限制你在其他方面的優(yōu)勢(shì)。舉個(gè)例子，一個(gè)學(xué)生如果單科學(xué)習(xí)特別好，你每科都是全部第一名的概率會(huì)非常小。更形象的比喻，比如體育比賽，你可以參加單向比賽，比如劉翔跨欄非常好，但是有些人各方面都可以，不是特別突出，就參加十項(xiàng)全能，單拿出來(lái)某一項(xiàng)，比不了單科的選手，但是這些單科的選手也不能跟他比十項(xiàng)全能，我覺(jué)得大概是這個(gè)區(qū)別。大家在各自的領(lǐng)域做各自的事情。

　　我們有價(jià)值投資，有成長(zhǎng)投資，但是很少有人說(shuō)，既擅長(zhǎng)價(jià)值投資，又擅長(zhǎng)成長(zhǎng)投資，這個(gè)應(yīng)該是不太現(xiàn)實(shí)，包括剛才同行江暉總分享的時(shí)候，說(shuō)我就是要專(zhuān)注做中國(guó)式的絕對(duì)回報(bào)，在這個(gè)領(lǐng)域做到最好。所以，這其實(shí)就是他在他自己特殊的領(lǐng)域，把他的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮到最大。

　　同時(shí)，我們也看到，當(dāng)年比德·林齊（音譯）在主動(dòng)投資基金經(jīng)理里管的組合是最大的，它管的麥德隆基金（音譯），曾經(jīng)最大的規(guī)模是一千億美元，非常大，這個(gè)結(jié)果就是比德·林齊是滿(mǎn)頭白發(fā)，比較早的就退休了。而且在他的基金經(jīng)理的生涯里頭，他應(yīng)該說(shuō)是日程非常緊張的，行程是非常門(mén)的，因?yàn)樗�是一個(gè)國(guó)際型的組合，全球飛很多地方，調(diào)研上市公司。在這分析的技能，你會(huì)受到一定的邊界的約束。而總體來(lái)說(shuō)，我們講量化的投資方法，由于它有足夠的處理寬度，雖然技能不一定領(lǐng)先，但是它這個(gè)寬度上會(huì)占一定的優(yōu)勢(shì)。

　　尤其現(xiàn)在面臨的叫數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)的時(shí)代。前段時(shí)間，漢諾威有一個(gè)電子展，馬云在上面有一個(gè)比較有激情的演講。他在里面提出來(lái)，就講了數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)的來(lái)臨。就是隨著信息時(shí)代的到來(lái)，隨著移動(dòng)互聯(lián)時(shí)代的到來(lái)，隨著物聯(lián)網(wǎng)不斷的普及，我們的很多商業(yè)行為都會(huì)在互聯(lián)網(wǎng)上留下痕跡�；蛘哒f(shuō)，都會(huì)留下可以分析的數(shù)據(jù)，而且隨著數(shù)據(jù)儲(chǔ)存和處理能力的提高，數(shù)據(jù)對(duì)我們來(lái)說(shuō)的越來(lái)越有價(jià)值，越來(lái)越有數(shù)據(jù)處理能力。所以，一兩年前所謂的大數(shù)據(jù)這個(gè)詞就很熱，呼吁大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來(lái)。

　　其實(shí)在2008年的時(shí)候，馬云就曾經(jīng)向當(dāng)年的溫總理提出過(guò)，他根據(jù)阿里巴巴商戶(hù)訂貨的數(shù)據(jù)，他意識(shí)到中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)受到全球需求下滑的沖擊，提前半年預(yù)測(cè)到，我想這就是一種所謂大數(shù)據(jù)時(shí)代數(shù)據(jù)的價(jià)值和數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)的能力。講大數(shù)據(jù)還有很多例子，包括加州通過(guò)搜索引擎搜索關(guān)鍵字，提前意識(shí)到某個(gè)時(shí)候，某一類(lèi)的流行病會(huì)在他們那兒爆發(fā)等等。這些都是大數(shù)據(jù)時(shí)代，數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)能力對(duì)我們更有價(jià)值的一種例子。

　　同時(shí)，對(duì)投資來(lái)講，是對(duì)我們提出了新的要求。我們都知道，其實(shí)是一個(gè)信息處理的過(guò)程，有投行講，為什么你能有超額收益，是因?yàn)槟阌行畔⒉粚?duì)稱(chēng)，或者說(shuō)你比別人更有信息優(yōu)勢(shì)。比如巴菲特買(mǎi)可口可樂(lè)，對(duì)其他人來(lái)說(shuō)可能他對(duì)公司背后的數(shù)據(jù)有更深的理解，但是今天在一個(gè)大數(shù)據(jù)的時(shí)代，在一個(gè)移動(dòng)互聯(lián)的時(shí)代，在一個(gè)數(shù)據(jù)越來(lái)越公平，越來(lái)越分享的時(shí)代，一個(gè)信息的可獲得性更加公平了。另一個(gè)，你做一個(gè)投資決策，構(gòu)建一個(gè)投資組合的時(shí)候，你要處理的信息是越來(lái)越多的。

　　舉個(gè)例子，現(xiàn)在有微信，你如果想把你自己手機(jī)上微信的文章都肯完，我估計(jì)一天的時(shí)間就用完了，不用干別的。但是，要是一點(diǎn)都不看，也不行，因?yàn)槲覀兩�活的這個(gè)時(shí)代，你如果不看，你就處于一個(gè)信息的孤島，你在做投資決策方面，會(huì)處于一個(gè)相對(duì)劣勢(shì)的位置，所以這對(duì)我們提出比較大的挑戰(zhàn)。比如一個(gè)主動(dòng)性的股票基金經(jīng)理，一天能看多少篇報(bào)告，假設(shè)你是一個(gè)很勤奮的人，每天都有很多新的報(bào)告出來(lái)，你要看多少篇報(bào)告？還是會(huì)提出很大的挑戰(zhàn)。所以，這個(gè)時(shí)候量化策略會(huì)有它一定的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)樗�在處理信息，處理�?shù)據(jù)的時(shí)候，它的成本是非常低的。2000支股的數(shù)據(jù)，對(duì)他來(lái)說(shuō)也是非常輕輕松松，平平常常的，這個(gè)時(shí)候在信息大爆炸的時(shí)代，他會(huì)有他更多的優(yōu)勢(shì)。但我不是說(shuō)主動(dòng)的就沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，完全不是這樣。至少在這個(gè)方面，他會(huì)占據(jù)一定的優(yōu)勢(shì)。

　　所以，基于這個(gè)，我們說(shuō)量化阿爾法策略，構(gòu)建出來(lái)的組合它有幾個(gè)方面的特點(diǎn)。第一、更大的策略容量。剛才講主動(dòng)主要靠技能，你會(huì)集中于你專(zhuān)注的領(lǐng)域。你能夠?qū)Ｗ⒌念I(lǐng)域還是相對(duì)有限的，你的組合、規(guī)模和容量會(huì)有一定的邊界�？傮w來(lái)說(shuō)，這個(gè)量化策略基于構(gòu)建阿爾法，它有很大的數(shù)據(jù)處理的能力，也有很好的方法，比如他對(duì)某個(gè)指數(shù)的標(biāo)的構(gòu)建阿爾法，總體來(lái)說(shuō)它的組合非常均衡，也會(huì)更加分散，這樣它的組合會(huì)有更大的策略容量，但是容量是比較大的。

　　第二、基于量化的方法，它是根據(jù)投資組合的理論，以及金融風(fēng)險(xiǎn)控制的模型，用金融工程的方法來(lái)構(gòu)建的，這樣它有比較精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)管理的策略，或者說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)的模型。做過(guò)量化的都知道，最基礎(chǔ)的上一個(gè)策略，肯定這個(gè)策略要用過(guò)去好多年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回撤，要看看這個(gè)策略，在不同的時(shí)間周期，不同的市場(chǎng)風(fēng)格的情況下，你的表現(xiàn)會(huì)怎么樣。一般跑下來(lái)，大概會(huì)提供多少的超額收益，最大回撤會(huì)是多少，它發(fā)生在什么時(shí)候，發(fā)生在什么市場(chǎng)條件下？你怎么防范它？

　　所以，在整體一個(gè)策略上線(xiàn)之前，大致你比較清楚，它大概是一個(gè)什么樣的結(jié)果。因?yàn)槲磥?lái)是不可能模擬的，但是總體來(lái)說(shuō)，經(jīng)過(guò)反復(fù)的檢驗(yàn)，這個(gè)組合的構(gòu)建過(guò)程是比較精細(xì)化的。比如我想要多大的回撤，只能接受多大的回撤，在構(gòu)建組合之前，它可以做一定的限定。用這個(gè)方法來(lái)管理，會(huì)形成一個(gè)更加穩(wěn)定，更加可預(yù)期的收益空間，當(dāng)然這個(gè)收益空間，我指市場(chǎng)中性產(chǎn)品，它應(yīng)該不會(huì)很大，可能從目前的國(guó)內(nèi)的實(shí)踐來(lái)看，大概一年8%到15%的水平，但是會(huì)比較穩(wěn)定，同時(shí)回撤率比較要。比較穩(wěn)定比較可預(yù)期的收益空間，我自己理解應(yīng)該還是比較受客戶(hù)歡迎的。

　　因?yàn)楣墒袥](méi)有好之前，在熊市里頭的時(shí)候有兩年信托產(chǎn)品賣(mài)的非常好，我自己在問(wèn)自己一個(gè)問(wèn)題，從專(zhuān)業(yè)人士來(lái)講，這類(lèi)產(chǎn)品可能會(huì)面臨比較大的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)，為什么受客戶(hù)這么歡迎？后來(lái)想明白一個(gè)道理，它很簡(jiǎn)單，它的收益至少對(duì)客戶(hù)來(lái)說(shuō)覺(jué)得非�？深A(yù)期，告訴他一年10%，一年11%，客戶(hù)買(mǎi)這個(gè)的時(shí)候，他就有一個(gè)很大概率的預(yù)期，說(shuō)一年以后能夠得到這個(gè)錢(qián)。如果是別的產(chǎn)品，尤其在熊市，比如有些股票產(chǎn)品，這個(gè)時(shí)候你跟他說(shuō)市場(chǎng)見(jiàn)底了，你要長(zhǎng)遠(yuǎn)布局，他為什么不愿意相信？你給不了他這個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期。

　　所以，用一句話(huà)講，叫“所投即所得”。他投進(jìn)去的時(shí)候就知道自己將來(lái)大概能得到一個(gè)什么樣的結(jié)果。這樣他就能夠按一個(gè)非常穩(wěn)定的預(yù)期做資金的分配，這對(duì)客戶(hù)來(lái)說(shuō)也是一種不錯(cuò)的選擇。當(dāng)然，我們的阿爾法策略，應(yīng)該說(shuō)用“冰火兩重天”來(lái)形容。在市場(chǎng)不太好的過(guò)去這幾年，2014年上半年之前都比較風(fēng)光，因?yàn)槟菚r(shí)候其他類(lèi)型的產(chǎn)品也提供不了太多，太好的回報(bào)，而量化產(chǎn)品又用比較小的波動(dòng)提供了一定的有競(jìng)爭(zhēng)力的回報(bào)。所以，2014年上半年之前發(fā)展的還是挺好的，甚至到某個(gè)時(shí)候，在這個(gè)期間的某個(gè)時(shí)候，只要說(shuō)量化對(duì)沖的產(chǎn)品，在一些比較有競(jìng)爭(zhēng)力的渠道發(fā)一兩天，十幾個(gè)億，客戶(hù)非常受歡迎。

　　但是，在去年12月份，也經(jīng)受了一個(gè)很大的挑戰(zhàn)。挑戰(zhàn)之一來(lái)自于股票市場(chǎng)很好，半年內(nèi)漲了50%，一年百分之八到百分之十幾，很有競(jìng)爭(zhēng)力嗎？最要命的不是這個(gè)，最要命的是去年12月份市場(chǎng)只有10%的權(quán)重股在漲，另外90%的股票的漲幅是遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上這的10%的漲幅。那就給這些做對(duì)沖的產(chǎn)品帶來(lái)一個(gè)非常大的挑戰(zhàn)。你只要組合里不是這10%的股票，還有別的股票，肯定是沒(méi)阿爾法的。所以去年12月份，所有市場(chǎng)中性產(chǎn)品都經(jīng)歷了比較大的回撤的挑戰(zhàn)。

　　當(dāng)然，經(jīng)過(guò)這個(gè)挑戰(zhàn)，當(dāng)時(shí)有人發(fā)微信的文章標(biāo)題叫阿爾法策略的黑暗時(shí)代，經(jīng)過(guò)這個(gè)挑戰(zhàn)，才能夠真正看出來(lái)，哪家做量化策略的時(shí)候是嚴(yán)格的按照風(fēng)險(xiǎn)控制模型做的，甚至用一些比較偽量化的方法來(lái)做的。應(yīng)該說(shuō)我們今天之所以能站在這里，我覺(jué)得其中之一的原因就是我們至少比較嚴(yán)格的按照風(fēng)險(xiǎn)控制的原則，在去年12月份所謂的黑暗時(shí)代我們沒(méi)有遭受太大的損失，組合的回撤的范圍在我們模型過(guò)去的預(yù)測(cè)的范圍內(nèi)。所以，應(yīng)該說(shuō)我覺(jué)得也很好，一個(gè)事物的發(fā)展總不是一帆風(fēng)順的。我想經(jīng)過(guò)去年12月份這次極致的挑戰(zhàn)，應(yīng)該說(shuō)給我們所有做這個(gè)策略的同行都是一個(gè)更好的提醒，對(duì)今后來(lái)說(shuō)也是一筆財(cái)富。

　　最后，展望一下量化阿爾法策略，或者市場(chǎng)中性策略，應(yīng)該說(shuō)有一個(gè)很好的發(fā)展空間。第一、我們現(xiàn)在面臨幾個(gè)趨勢(shì)，其實(shí)都基于這幾個(gè)背景。第一、利率市場(chǎng)化正在不斷的深入，已經(jīng)接近完成。第二、變化之一就是我們現(xiàn)在的老百姓會(huì)給我們居民，他的資產(chǎn)放在存款里頭的越來(lái)越少，越來(lái)越多以理財(cái)產(chǎn)品的形式出現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也支持這個(gè)觀點(diǎn)。我們今年以來(lái)，居民新增存款是歷史新低，而理財(cái)產(chǎn)品，從過(guò)去的零，在短短幾年已經(jīng)是十幾億的規(guī)模。所以，老百姓的資產(chǎn)配置正在發(fā)生越來(lái)越大的變化。

　　變化意味著什么？當(dāng)理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模越來(lái)越大的時(shí)候，理財(cái)產(chǎn)品也是要給客戶(hù)一個(gè)預(yù)期的收益率，而且預(yù)期空間非常小，希望到期以后，銀行按照這個(gè)收益率兌付。隨著理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的不斷擴(kuò)大，而且由于銀監(jiān)會(huì)的要求，投資非標(biāo)的比例要限定在一定的范圍內(nèi)，大量的以后還要不斷增加的理財(cái)產(chǎn)品，在債券市場(chǎng)，在股票市場(chǎng)，以及基于這個(gè)市場(chǎng)的產(chǎn)品和策略方面尋求配置。它對(duì)能夠提供理性收益率的產(chǎn)品配置的比例是比較高的，這是第一個(gè)趨勢(shì)，就是所謂的居民理財(cái)方式的變化，金融資產(chǎn)為王的時(shí)代，或者理財(cái)產(chǎn)品會(huì)越來(lái)越替代存款的時(shí)代，這是趨勢(shì)之一。

　　第二、長(zhǎng)期利率走低的趨勢(shì)。我們看國(guó)外的發(fā)達(dá)國(guó)家，看美國(guó)、歐洲、日本，他們的利率已經(jīng)是非常低的水平，應(yīng)該是接近零利率。在全球越來(lái)越一體化的今天，在中國(guó)不斷的進(jìn)一步深入全球的今天，在中國(guó)不斷向世界敞開(kāi)胸懷，資本項(xiàng)目越來(lái)越開(kāi)放的今天，我們覺(jué)得我們的利率水平應(yīng)該是會(huì)和全球的水平越來(lái)越接軌，或者說(shuō)越來(lái)越受到全球利率水平的影響，這是第一個(gè)。第一、從我們自身內(nèi)在的結(jié)構(gòu)來(lái)講，我們?nèi)丝诮Y(jié)構(gòu)已經(jīng)面臨一個(gè)拐點(diǎn)，人口老齡化的問(wèn)題，正在不斷的走進(jìn)我們。第二、和這個(gè)相關(guān)的就是我們的經(jīng)濟(jì)，我們的房地產(chǎn)市場(chǎng)，正在面臨一個(gè)大的拐點(diǎn)，或者我們經(jīng)濟(jì)正在面臨去房地產(chǎn)化的過(guò)程，這兩個(gè)趨勢(shì)都在影響我們國(guó)家的利率水平朝一個(gè)更低的方向去走。

　　我們說(shuō)過(guò)去十年是房地產(chǎn)十分繁榮的十年，房地產(chǎn)繁榮的十年，這個(gè)行業(yè)對(duì)資金的需求是非常大的，無(wú)論是作為房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)商，他要高杠桿的給你，包括居民，或者家庭，在座的各位，我相信最大的負(fù)債應(yīng)該就是房貸。所以，當(dāng)這個(gè)行業(yè)，或者說(shuō)當(dāng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)在去房地產(chǎn)化的時(shí)候，整個(gè)房地產(chǎn)業(yè)也好，以及它帶動(dòng)的居民的財(cái)產(chǎn)配置，我們對(duì)資金的需求應(yīng)該是比不上過(guò)去十年。在這種情況下，利率作為資金的一個(gè)價(jià)格反映，它應(yīng)該是往低走。

　　長(zhǎng)期利率走低的趨勢(shì)會(huì)怎么影響我們？因?yàn)樗鼤?huì)先消滅到高收益的債券產(chǎn)品。然后，會(huì)消滅高股息率，高分紅率的藍(lán)籌型的股票產(chǎn)品。其實(shí)我們從去年下半年以來(lái)股票市場(chǎng)的上漲，大家都知道，這也是背后很重要的邏輯之一。作為能夠提供一個(gè)還不錯(cuò)的穩(wěn)定收益，比如百分之八到百分之十幾的空間，回撤也不太大的這類(lèi)型的中性產(chǎn)品，會(huì)成為他們重點(diǎn)滾珠的對(duì)象。

　　第三個(gè)趨勢(shì)，我覺(jué)得中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展這么多年，到目前為止還是一個(gè)散戶(hù)占比比較高的市場(chǎng)。雖然我們機(jī)構(gòu)投資者得到了一個(gè)長(zhǎng)足的發(fā)展。但是，在每天的交易量占比等等這些，包括牛市一起來(lái)以后，又有大量的新股民蜂擁的入市，所以還是個(gè)人投資者占比相對(duì)比較高，比較主導(dǎo)的市場(chǎng)。但是，如果中國(guó)市場(chǎng)走向成熟，這個(gè)趨勢(shì)肯定也會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，只不過(guò)這個(gè)過(guò)程可能會(huì)相對(duì)漫長(zhǎng)一點(diǎn)。

　　總體來(lái)說(shuō)，未來(lái)的趨勢(shì)肯定是以長(zhǎng)期、專(zhuān)業(yè)，用紀(jì)律化的方法來(lái)管理的資金來(lái)代替零散的、短期的，比較難克服所謂的貪婪和恐懼的這種資金，他會(huì)形成一個(gè)替代。所以，當(dāng)這個(gè)市場(chǎng)的主流是長(zhǎng)期的、專(zhuān)業(yè)的、紀(jì)律化投資的資金，它會(huì)對(duì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的，波動(dòng)比較小的類(lèi)型的產(chǎn)品會(huì)有更大的配置的需求。

　　所以，回到我剛才講的前言，目前的股票市場(chǎng)風(fēng)景這邊獨(dú)好，紅紅火火，百萬(wàn)獨(dú)放，這當(dāng)然是好事。我們博道投資，也有主動(dòng)投資策略的產(chǎn)品，我們也分享這個(gè)過(guò)程。但是，我覺(jué)得作為一個(gè)能夠提供穩(wěn)定收益的，較低波動(dòng)的這類(lèi)型的市場(chǎng)中性策略，只要耐心的經(jīng)營(yíng)，堅(jiān)守自己的風(fēng)格，最后也會(huì)有一個(gè)美好的明天！像那個(gè)歌詞里頭唱的，到時(shí)候市場(chǎng)肯定不會(huì)忘了，寂寞的山谷里，野百合也有春天，謝謝！