安信證券2018中期策略會：創(chuàng)業(yè)板仍是希望所在

　　5月31日，安信證券2018年中策略會在成都舉辦。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文劍指“去杠桿”，指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體正在對杠桿率進(jìn)行自我調(diào)整，應(yīng)注意避免進(jìn)入高利率去杠桿的政策誤區(qū)，保證去杠桿平穩(wěn)有效開展。安信證券首席策略分析師陳果則繼續(xù)年初以來對創(chuàng)業(yè)板指的看好，認(rèn)為新經(jīng)濟(jì)投資周期正在開啟，當(dāng)前堅持防御性投資策略，預(yù)計中報期或三季報期有望迎來轉(zhuǎn)向攻擊的契機(jī)。 

　　安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文：高利率去杠桿有違初衷

　　高善文從資產(chǎn)負(fù)債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個指標(biāo)，分析了中國企業(yè)部門杠桿率。他指出，金融危機(jī)以后，加杠桿主要集中在國有部門占據(jù)主導(dǎo)地位的周期類和穩(wěn)定類上市公司。而從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來看，幾乎所有領(lǐng)域和部門的企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2016年起都開始觸底回升，表明經(jīng)濟(jì)體的自我調(diào)整正逐步發(fā)揮作用。

　　他指出，結(jié)合美國金融海嘯后的經(jīng)驗，企業(yè)去杠桿本身就是一種緊縮性的行為，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩，因此需要一個比較寬松的貨幣環(huán)境來吸收去杠桿的影響，并設(shè)法刺激其他領(lǐng)域需求的上升。但迄今為止，國內(nèi)去杠桿實際上走向了全面收緊金融環(huán)境，緊縮貨幣信貸，通過高利率去杠桿的政策組合。既不能對國有部門針對性去杠桿，反倒壓制了經(jīng)濟(jì)，從而可能把去杠桿帶向相反方向，甚至導(dǎo)致在一段時間內(nèi)杠桿越去越多和銀行體系問題越來越大。

　　而這又與今年的“嚴(yán)監(jiān)管”政策密不可分。據(jù)高善文分析，嚴(yán)監(jiān)管全面限制銀行表外融資渠道，導(dǎo)致利率上升，營造了高利率去杠桿的政策環(huán)境。他還提醒，去杠桿更應(yīng)該從實體經(jīng)濟(jì)部門入手。杠桿主要加在國有部門上，政策卻在使得民營部門去杠桿，結(jié)構(gòu)上形成“國進(jìn)民退”的矛盾，且這種收緊可能正在蔓延為結(jié)構(gòu)性的流動性危機(jī)。而去杠桿的糾錯何時啟動仍是一個很大的不確定因素。

　　安信證券首席策略分析師陳果：中報期或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)機(jī)  

　　陳果認(rèn)為，雖然當(dāng)前A股市場投資面臨挑戰(zhàn)，但未來補(bǔ)短板、產(chǎn)業(yè)升級、科技制造依然將是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的確定性方向。他指出，金融周期下行也可以是加速新經(jīng)濟(jì)投資周期崛起的契機(jī)。根據(jù)美國經(jīng)驗，80年代末儲貸危機(jī)后，金融周期整體呈下行趨勢，資金和人才加速流向新經(jīng)濟(jì)推動技術(shù)進(jìn)步，配合信息高速公路戰(zhàn)略推進(jìn)，切實提升了全要素生產(chǎn)率。

　　結(jié)合目前國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，陳果認(rèn)為，當(dāng)前中國企業(yè)自身轉(zhuǎn)型升級推動高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資不斷增長，A股上市公司的研發(fā)占比快速提升，而補(bǔ)短板政策預(yù)計還將繼續(xù)推進(jìn)，新經(jīng)濟(jì)投資周期正在開啟，這個趨勢在貿(mào)易摩擦和結(jié)構(gòu)性去杠桿的背景下確定性增強(qiáng)。

　　對于年初重點(diǎn)看好的創(chuàng)業(yè)板指，陳果表示，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板內(nèi)生業(yè)績修復(fù)明顯，一季度內(nèi)生增速修復(fù)至23.14%，大幅超出市場預(yù)期。創(chuàng)業(yè)板一季報的環(huán)比修復(fù)，對全年業(yè)績頗具指向性意義，預(yù)計創(chuàng)業(yè)板業(yè)績處于回升周期，判斷早則中報期，晚則三季報期，即可看到企業(yè)盈利改善，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)依然將是引領(lǐng)下半年A股市場的希望所在。

　　陳果建議，當(dāng)前市場風(fēng)險偏好面臨多重不確定性壓力，仍然立足于防御，增強(qiáng)配置公用事業(yè)，必需消費(fèi)品、石油化工等，同時密切觀察轉(zhuǎn)機(jī)何時到來。當(dāng)出現(xiàn)貿(mào)易摩擦形勢趨穩(wěn)，信用風(fēng)險及帶來的流動性擔(dān)憂緩和，歐洲政局趨穩(wěn)；或國內(nèi)政策出現(xiàn)調(diào)整等信號后建議轉(zhuǎn)向進(jìn)攻，配合成長股板塊中報、三季報盈利改善，增強(qiáng)配置軍工、計算機(jī)、新能源汽車、智能制造等。