安信證券2018中期策略會：創(chuàng)業(yè)板仍是希望所在

　　5月31日，安信證券2018年中策略會在成都舉辦。安信證券首席經濟學家高善文劍指“去杠桿”，指出當前經濟體正在對杠桿率進行自我調整，應注意避免進入高利率去杠桿的政策誤區(qū)，保證去杠桿平穩(wěn)有效開展。安信證券首席策略分析師陳果則繼續(xù)年初以來對創(chuàng)業(yè)板指的看好，認為新經濟投資周期正在開啟，當前堅持防御性投資策略，預計中報期或三季報期有望迎來轉向攻擊的契機。 

　　安信證券首席經濟學家高善文：高利率去杠桿有違初衷

　　高善文從資產負債率和資產周轉率兩個指標，分析了中國企業(yè)部門杠桿率。他指出，金融危機以后，加杠桿主要集中在國有部門占據主導地位的周期類和穩(wěn)定類上市公司。而從資產周轉率來看，幾乎所有領域和部門的企業(yè)資產周轉率2016年起都開始觸底回升，表明經濟體的自我調整正逐步發(fā)揮作用。

　　他指出，結合美國金融海嘯后的經驗，企業(yè)去杠桿本身就是一種緊縮性的行為，導致經濟增速放緩，因此需要一個比較寬松的貨幣環(huán)境來吸收去杠桿的影響，并設法刺激其他領域需求的上升。但迄今為止，國內去杠桿實際上走向了全面收緊金融環(huán)境，緊縮貨幣信貸，通過高利率去杠桿的政策組合。既不能對國有部門針對性去杠桿，反倒壓制了經濟，從而可能把去杠桿帶向相反方向，甚至導致在一段時間內杠桿越去越多和銀行體系問題越來越大。

　　而這又與今年的“嚴監(jiān)管”政策密不可分。據高善文分析，嚴監(jiān)管全面限制銀行表外融資渠道，導致利率上升，營造了高利率去杠桿的政策環(huán)境。他還提醒，去杠桿更應該從實體經濟部門入手。杠桿主要加在國有部門上，政策卻在使得民營部門去杠桿，結構上形成“國進民退”的矛盾，且這種收緊可能正在蔓延為結構性的流動性危機。而去杠桿的糾錯何時啟動仍是一個很大的不確定因素。

　　安信證券首席策略分析師陳果：中報期或將迎來轉機  

　　陳果認為，雖然當前A股市場投資面臨挑戰(zhàn)，但未來補短板、產業(yè)升級、科技制造依然將是中國經濟發(fā)展的確定性方向。他指出，金融周期下行也可以是加速新經濟投資周期崛起的契機。根據美國經驗，80年代末儲貸危機后，金融周期整體呈下行趨勢，資金和人才加速流向新經濟推動技術進步，配合信息高速公路戰(zhàn)略推進，切實提升了全要素生產率。

　　結合目前國內的經濟發(fā)展趨勢，陳果認為，當前中國企業(yè)自身轉型升級推動高技術產業(yè)投資不斷增長，A股上市公司的研發(fā)占比快速提升，而補短板政策預計還將繼續(xù)推進，新經濟投資周期正在開啟，這個趨勢在貿易摩擦和結構性去杠桿的背景下確定性增強。

　　對于年初重點看好的創(chuàng)業(yè)板指，陳果表示，當前創(chuàng)業(yè)板內生業(yè)績修復明顯，一季度內生增速修復至23.14%，大幅超出市場預期。創(chuàng)業(yè)板一季報的環(huán)比修復，對全年業(yè)績頗具指向性意義，預計創(chuàng)業(yè)板業(yè)績處于回升周期，判斷早則中報期，晚則三季報期，即可看到企業(yè)盈利改善，創(chuàng)業(yè)板指數依然將是引領下半年A股市場的希望所在。

　　陳果建議，當前市場風險偏好面臨多重不確定性壓力，仍然立足于防御，增強配置公用事業(yè)，必需消費品、石油化工等，同時密切觀察轉機何時到來。當出現貿易摩擦形勢趨穩(wěn)，信用風險及帶來的流動性擔憂緩和，歐洲政局趨穩(wěn)；或國內政策出現調整等信號后建議轉向進攻，配合成長股板塊中報、三季報盈利改善，增強配置軍工、計算機、新能源汽車、智能制造等。