安信證券陳果：逐步布局“新核心資產(chǎn)”
在“2019年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金�！鹣盗醒仓v”（廣東站）活動現(xiàn)場，安信證券首席策略分析師陳果做了題為“逐步布局‘新核心資產(chǎn)’”的主題演講。陳果指出，今年以來的市場節(jié)奏是一季度春季行情展開，二季度進入盈利兌現(xiàn)與市場休整階段，接下來宜徐徐圖之，三季度將在調(diào)整中迎接戰(zhàn)略買點。
對于具體的投資布局，陳果認為可以保持中性倉位，在市場調(diào)整中加大對市場“新核心資產(chǎn)”的配置。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化正在顯現(xiàn)
陳果在演講中鮮明地指出，A股核心抓手關(guān)鍵是ROIC（資本回報率）能否提升。過去十年，A股上市公司盈利顯著增長，在可比口徑下上證綜指成分股歸母凈利潤同比增長超過200%，年化增長約12%。但是為什么A股市場沒有給予相應(yīng)的估值？“最核心的問題是過去A股公司投資回報率常低于融資成本，但目前呈現(xiàn)改善跡象�！标惞硎尽�
目前，A股市場面臨的環(huán)境相對復(fù)雜并且多元。陳果指出，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟平穩(wěn)放緩，但是結(jié)構(gòu)的優(yōu)化正在顯現(xiàn)。具體來看，受到4、5月份經(jīng)濟走弱影響，二季度GDP增速回落，但是6月經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，市場悲觀預(yù)期有所修復(fù)。從結(jié)構(gòu)上看，新經(jīng)濟活力回升，高技術(shù)制造業(yè)加快發(fā)力。例如，二季度GDP分項中，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)同比增長20.1%，較GDP增速快13.9個百分點，持續(xù)保持高速增長態(tài)勢。工業(yè)增加值中，6月，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長9.0%，快于規(guī)模以上工業(yè)3.0個百分點，占全部規(guī)模以上工業(yè)比重為13.8%，比上年同期提高0.8個百分點。固定資產(chǎn)投資中，高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資同比分別增長10.4%和13.5%，增速分別快于全部投資4.6和7.7個百分點。智能手機、集成電路、工業(yè)機器人等產(chǎn)量也較一季度降幅縮窄。此外，此前民企面臨的困境目前也有舒緩趨勢。
在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，A股上市公司的情況如何？陳果指出，對A股盈利的展望，此前的預(yù)期面臨下調(diào)，但下半年有望趨穩(wěn)。具體來看，預(yù)計2019年全A業(yè)績增長將回升至4.50%左右，剔除金融后回升至3.00%。其中，2019年預(yù)計主板凈利潤增速較2018年回升至3.98%，預(yù)計中小板凈利潤增速較2018年回升至5.80%，剔除金融后為5.00%。2019年預(yù)計創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速在一季度業(yè)績增速環(huán)比回升之后大概率呈現(xiàn)逐季回升的趨勢，較2018年向上修復(fù)至10.23%。
A股不同板塊中，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長行業(yè)逆周期和弱周期性質(zhì)將得到一定體現(xiàn)。陳果指出，創(chuàng)業(yè)板預(yù)告業(yè)績大幅負增長的公司占比相對較低，業(yè)績增速在各個范圍內(nèi)分布均勻，業(yè)績分化并不明顯，具有一定的相對優(yōu)勢。
錨定“新核心資產(chǎn)”
在目前市場生態(tài)下，陳果建議投資者保持中性倉位，在市場調(diào)整中加大對市場“新核心資產(chǎn)”的配置。
其中，從當(dāng)前位置來看，消費股的性價比已經(jīng)出現(xiàn)下降。陳果指出，由于去年四季度消費白馬股出現(xiàn)過補跌，今年2-3月市場強勢時，消費白馬股也并沒有相對收益，可見，除了消費白馬股長期優(yōu)勢邏輯外，階段性的估值溢價與相對收益也和該階段的外部原因包括市場、宏觀和資金層面因素有關(guān)，這是未來一個階段結(jié)構(gòu)配置角度投資者需要關(guān)注的。具體來看，在二季度“抱團”效應(yīng)的發(fā)酵下，公募基金增持的行業(yè)主要在消費和金融類行業(yè)，尤其對消費的配置達到峰值。但與2017年內(nèi)資“抱團”近似，二季度內(nèi)外資在消費領(lǐng)域出現(xiàn)分歧。在內(nèi)資瘋狂“抱團”時，外資卻在離場。“結(jié)合歷史來看，外資在內(nèi)資‘抱團’消費前期時顯得相對保守，雖然會持續(xù)買入但不會提高配置比例，且在‘抱團’中后期通常會直接賣出或者明顯放緩買入，而在這過程中其配置比例大多是不會提升的。內(nèi)外資在消費領(lǐng)域的配置并沒有形成實質(zhì)的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，更沒有形成共進退的統(tǒng)一戰(zhàn)線�！标惞硎�。
與此同時，A股其它的一些“新核心資產(chǎn)”的優(yōu)勢正在顯現(xiàn)。陳果指出，科創(chuàng)板表現(xiàn)超預(yù)期，對于科技核心具有帶動效應(yīng)�？苿�(chuàng)板目前整體表現(xiàn)超出市場此前預(yù)期，上市以來平均漲幅達144%，平均市盈率達到105倍，估值遠高于A股目前的對標(biāo)公司，平均溢價率達133%。而回顧2009年創(chuàng)業(yè)板第一批28家公司上市前后市場的表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，以電子/計算機/軍工等為代表的成長性行業(yè)完成了漂亮的“逆襲”，因此，科創(chuàng)板帶來的提振作用值得關(guān)注。
陳果認為，可以利用優(yōu)先關(guān)注投資回報率高于融資成本的行業(yè)、優(yōu)先關(guān)注經(jīng)濟調(diào)整期中ROE上升的行業(yè)兩大策略來關(guān)注市場后續(xù)“新核心資產(chǎn)”相關(guān)機會的展開�？萍汲砷L、業(yè)績反轉(zhuǎn)、內(nèi)需支撐等均是未來市場核心機會的重要領(lǐng)域。
