巴曙松：外圍市場回調為布局海外資產提供機遇

　　中證網訊（記者 昝秀麗）關于中國應警惕海外疫情擴散傳導帶來的哪些風險和壓力、“黑天鵝”來襲，中國資本市場是否應進一步擴大對外開放等市場近期關注的熱點問題，北京大學匯豐金融研究院執(zhí)行院長、中國銀行業(yè)協會首席經濟學家巴曙松3月20日在接受中國證券報記者采訪時表示，近期外圍市場回調為中國各金融機構和企業(yè)布局海外資產提供機會，可考慮擇機在資本市場收購與中國產業(yè)鏈切合程度較高的企業(yè)，獲取品牌和技術，促進中國產業(yè)結構調整和升級。

　　中國證券報：可否談談中國應警惕海外疫情擴散傳導帶來的哪些風險和壓力？

　　巴曙松：近期海外市場大跌是多重因素疊加的結果，一是由于疫情影響下經濟基本面承壓，二是由于市場出現流動性危機，促成持續(xù)了十年牛市的美國金融市場大調整。三是由于石油價格回調，能源行業(yè)受到影響。

　　受海外市場大跌影響，海外機構為應對流動性風險，逐漸從新興市場撤資，從而導致相關資產價格大幅波動。由于疫情在中國已逐步被控制，經濟基本面有望逐步恢復，在基本面支撐下，中國資本市場雖然短期內震蕩但與海外相比，市場調整幅度和風險較小�？傮w來說，經濟相對強弱是資本市場相對表現的決定性因素，當前歐美受疫情影響更大，經濟衰退風險高，資本市場短期回暖可能性較低，中國經濟衰退風險相對歐美較低，資本市場企穩(wěn)回暖可能快于歐美市場。

　　海外市場回調既是挑戰(zhàn)也是機遇。從企業(yè)層面來看，國際金融市場大動蕩環(huán)境，為中國各金融機構和企業(yè)布局海外資產提供機會，可考慮擇機在資本市場收購與中國產業(yè)鏈切合程度較高的企業(yè)，獲取品牌和技術，促進中國產業(yè)結構調整和升級。從國家層面來看，與海外金融市場面臨較大流動性沖擊不同，中國市場流動性較為充足，政策工具充足且逆周期調整能力較強，借此機會應繼續(xù)推動人民幣國際化。近期油價大幅回調，影響全球能源產業(yè)，中國是石油消費大國，戰(zhàn)略上不僅需要在油價低位補充石油庫存，在美國金融市場動蕩，油價下跌動搖了美元的重要根基的特殊背景下，可推動與石油相關的大宗商品交易采用人民幣結算交易，推動人民幣國際化減輕中國進口石油對美元的依賴。

　　除了資本市場，還應關注美國信貸市場風險。2019年美國整體家庭債務規(guī)模達到有史以來的新高14.15萬億美元，2019年全年家庭債務累計增幅達到6010億美元，創(chuàng)下自2007年以來的最高增速。人均債務4.33萬美元，而美國人均GDP6.26萬美元，債務占美國2019年GDP21.43萬億美元的66%。根據德銀和摩根大通等金融機構預測，美國經濟受疫情影響，經濟增速將在第一季度萎縮4%，第二季度萎縮14%。經濟的下行可能沖擊美國勞動力市場，導致失業(yè)率提高，影響還款能力。值得注意的是，美國學生貸款規(guī)模則在非房屋貸款中排名第一，且近年來違約率大幅上升，經濟停擺后，各大金融機構持有的學生貸款可能影響美國的銀行的資產質量。

　　中國證券報：“黑天鵝”來襲，您是否認為中國資本市場更應擴大對外開放？加快中國資本市場對外開放，您有哪些建議？

　　巴曙松：雖然海外市場波動對中國資本市場帶來了一定沖擊，但擴大資本市場對外開放是中國長期堅持的政策導向，資本市場擴大對外開放不意味著風險也隨之擴大。能否有效防范海外市場波動對國內市場帶來的沖擊主要取決于金融監(jiān)管制度是否完善、金融市場是否有效、市場約束是否剛性、金融機構是否有良好的風險控制水平。隨著中國產業(yè)結構不斷調整和升級，中國金融體系需從間接融資向直接融資轉變，做大做強資本市場是必然選擇。擴大資本市場開放，不僅可以提高市場定價效率、優(yōu)化資源配置和帶動新產業(yè)發(fā)展，還能在逆全球化盛行的背景下提升中國參與國際金融治理的影響力，利用這樣的時間窗口相應推動人民幣國際化。

　　當前，中國金融市場開放程度不斷提升，形成了債券市場、股票市場、外匯市場的多渠道“雙向開放”與境內外交易機制互聯互通的“雙輪驅動”開放模式。全球金融體系正處于空前的大變革大洗牌階段，中國經濟體系與全球經濟體系聯系日益緊密，中國巨大的內需潛力也為中國資本市場的開放奠定了堅實的基礎，從加快資本市場開放角度看，可以考慮：

　　第一，穩(wěn)步推動人民幣國際化。歐美金融體系的動蕩，會增大國際資金對于相對穩(wěn)定的貨幣及其計價的資產的需求，人民幣及其計價的資產有可能在動蕩的國際市場環(huán)境下得到更為廣泛的認可，應當積極創(chuàng)造條件，提供更多的產品，更為順暢的渠道，吸納這些尋求重新配置的國際資本進入中國市場，從而穩(wěn)步推動人民幣的國際化。

　　第二，滬深港通開創(chuàng)了風險可控的封閉式的市場開放模式，促進了中國市場投資者的多元化，經受住了市場大幅波動的檢驗。盡管近期南下和北上的凈流出資金有所增加，但占整個市場交易的比重一直平穩(wěn)，并沒有出現單邊式的流出或者流入，說明以滬深港通和債券通為基石的互聯互通制度經受住了海外市場波動的考驗。未來有條件進一步擴大互聯互通的覆蓋范圍。

　　第三，資本市場開放不僅促進中國在全球供應鏈的重新布局，還將帶來中國的技術進步和創(chuàng)新。資本市場開放有利于企業(yè)研發(fā)規(guī)模提升，資本市場開放對研發(fā)的刺激主要通過降低信貸依賴、提升外部監(jiān)督作用、提升TFP（全要素生產率）水平來實現。在疫情沖擊實體經濟，貿易摩擦和國內經濟結構調整等因素相互交織、錯綜復雜的環(huán)境下，資本市場開放仍能給中國帶來相應的“制度紅利”，也是中國經濟高質量發(fā)展取得新成就的金融推動力。中國產業(yè)門類齊全，內需市場大，且資源動員能力強，目前的動蕩正是全球產業(yè)洗牌的機會。在積極穩(wěn)住產業(yè)鏈的同時，應推動新興產業(yè)企業(yè)上市獲得融資，促進資金流向制造業(yè)企業(yè)、科技創(chuàng)新企業(yè)，服務經濟高質量發(fā)展。

　　第四，通過資本市場開放對沖當前部分國家推動的逆全球化，通過資本市場的開放促進抗疫合作與產業(yè)合作。中國疫情防控形勢持續(xù)向好，而全球疫情洶涌。未來中國可以在世衛(wèi)組織框架下與全球各國分享疫情防控和診療方案，倡議改變全球各國各自為戰(zhàn)的抗疫現狀，共同應對病毒，反對逆全球化，在保證國內醫(yī)療物資供給充足的情況下，在貿易框架內按照國際貿易原則向受疫情影響嚴重的國家出口，或在緊急狀況下提供支援。

　　第五，建立符合國際慣例、同時也滿足中國和亞洲需要的金融基礎設施，為人民幣計價的金融資產市場開放提供保障。資本市場開放也要求具備與之相匹配的金融基礎設施建設。運用現代科技手段和支付結算機制，適時動態(tài)監(jiān)管線上線下、國際國內的資金流向流量，使資金流動都置于監(jiān)督視野之內。通過科技手段的廣泛應用保證交易安全性和高效性，才能進一步擴大人民幣計價的資產范圍。

　　此次疫情對世界產業(yè)格局和金融市場結構的改變具有長期性，目前市場還處于動蕩之中，產業(yè)格局還在調整當中。從全球發(fā)展的趨勢看，中美之間根本無法完全“脫鉤”，從具體的觀察指標看，目前美國金融體系的動蕩及其帶來的全球市場恐慌，只有在美國疫情擴散真正得以控制，且能采取有效措施化解美國市場中面臨的流動性風險，并在抗疫等領域轉向與中國的積極合作，才是美國金融動蕩乃至國際金融市場動蕩逐步企穩(wěn)的基礎。

　　中國證券報：有分析人士指出，基金、券商等非銀機構自身沒有“造血功能”，如果疫情延續(xù)，機構風險極易暴露，對此您認為應采取哪些有效應對措施？

　　巴曙松：近日，美國資本市場遭遇流動性風險沖擊，為保證資本市場流動性，美聯儲加大隔夜逆回購規(guī)模，緩解回購市場面臨的壓力，讓美債一級交易商降低美債持倉，騰出資產負債表空間增加做市活動，從而改善整個美債市場的流動性。如果未來流動性風險仍未緩解，未來美聯儲可能擴大資產購買的范圍，根據市場波動的需要，美聯儲的資產購買范圍可能會拓展到商業(yè)票據和貨幣基金、信用債等，甚至有可能借鑒日本央行的做法買入ETF等。

　　從中國非銀機構特點和性質來看，只要不涉及到公眾儲蓄，目前看總體的風險傳染范圍是有限的。與美國不同，中國解決非銀機構流動性問題，主要是通過大型銀行向非銀機構提供流動性。關于短期內的流動性壓力，應關注以下問題：第一，非銀機構信用風險和杠桿較高；第二，銀行的金融工具單一，不能滿足非銀機構需要；第三，相關政策和法律不健全；第四，非銀機構抵押擔保品不被認可；第五，非銀機構銀行間市場參與程度不高。與銀行相比，部分非銀機構風險偏好程度較高，往往承擔較高風險。在經濟下行情況下，非銀機構更需提升風險管理水平。

　　在動蕩的國際市場環(huán)境下，可以考慮采取以下措施解決現有問題：第一，未來可考慮動態(tài)調整銀行間市場準入門檻，支持部分信用資質較優(yōu)的非銀機構。第二，鼓勵大行通過同業(yè)拆借、質押回購等方式加大對大型券商和基金公司的融資支持力度。第三，對以不同類型、不同信用等級債券作為質押物開展回購交易的，可根據不同債券的市場公允價值，合理確定不同的質押率水平。第四，必要的時候，可以考慮在銀行間市場因交易對手受限交易的利率債產品，可快速轉托管到交易所市場，以提高交易效率。第五，促進高風險非銀機構的市場化整合與退出。