券商首席解讀降準(zhǔn)：引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w 后續(xù)全面降準(zhǔn)可期

　　中證網(wǎng)訊（記者 周璐璐 趙中昊 郭夢迪 吳玉華） 央行網(wǎng)站3日消息，中國人民銀行決定對農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，于4月15日和5月15日分兩次實施到位，每次下調(diào)0.5個百分點，共釋放長期資金約4000億元。中國人民銀行決定自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%。

　　多家券商首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、首席宏觀分析師表示，央行“精準(zhǔn)滴灌”、結(jié)構(gòu)引導(dǎo)的思路非常明確，意在引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w，緩解小微企業(yè)當(dāng)前的流動性困境。展望后續(xù)政策，其普遍認(rèn)為后續(xù)貨幣政策工具和空間都仍充裕，全面降準(zhǔn)仍然可期。

　　提高中小行在普惠金融領(lǐng)域競爭力

　　多家券商均提及，本次定向降準(zhǔn)面向中小銀行，包括兩類機(jī)構(gòu)，一類是農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)，另一類是僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行。獲得定向降準(zhǔn)資金的中小銀行有近4000家，在銀行體系中家數(shù)占比為99%，平均每家中小銀行可獲得長期資金約1億元，此次降準(zhǔn)后，中小存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率已降至6%。

　　對此，粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長李奇霖認(rèn)為，降準(zhǔn)本身具有必要性，降準(zhǔn)可以通過提高貨幣乘數(shù)的方式，增加實體的貨幣供給，給企業(yè)外部融資現(xiàn)金流，應(yīng)對短期的償債壓力。

　　李奇霖進(jìn)一步表示，盡管從貨幣市場的資金利率持續(xù)處于低位看，銀行表內(nèi)并不缺流動性，但降準(zhǔn)繼續(xù)釋放基礎(chǔ)貨幣，可以繼續(xù)壓低短端利率。短端利率的下行至少可以部分降低銀行的負(fù)債成本，緩解降息引導(dǎo)貸款利率下降對銀行息差的壓力。降準(zhǔn)釋放的流動性也讓銀行有了更多的負(fù)債，肯定要配更多的資產(chǎn)。不管是增加貸款，還是增加債券配置，都有利于提高社會融資規(guī)模，達(dá)到信用擴(kuò)張的目的。選擇中小行定向降準(zhǔn)，是為了兜住中小行的存量風(fēng)險，也是為了提高中小行在普惠金融領(lǐng)域的競爭力。

　　方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色表示，這次央行進(jìn)行了100bp的定向降準(zhǔn)，目的是在總體上要求銀行業(yè)（尤其是大型國有銀行）向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，同時兼顧中小銀行的穩(wěn)健性經(jīng)營，降低金融風(fēng)險，提高貸款意愿，更好的服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)。

　　加大中小微企業(yè)支持力度

　　中國銀行研究院報告指出，中小銀行客戶多為中小企業(yè)，存在地區(qū)聚集性，其貸款結(jié)構(gòu)與當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高度相關(guān)，受疫情沖擊或面臨違約集中暴露，沖擊資產(chǎn)質(zhì)量。中小行在普惠金融領(lǐng)域競爭力提升之后，能夠帶來小微企業(yè)貸款利率的更大幅度的下降，讓中小微企業(yè)享受到更好的金融服務(wù)。

　　“對部分處于經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)、優(yōu)質(zhì)小微企業(yè)客戶偏少區(qū)域的小行來說，可能即使降準(zhǔn)，有更多便宜的負(fù)債，他們也不愿意去擴(kuò)大風(fēng)險敞口，給高風(fēng)險的企業(yè)放貸。但降準(zhǔn)至少攤薄了這些銀行的負(fù)債成本，保護(hù)了它們的息差與利潤，能讓它們更好的應(yīng)對，不景氣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風(fēng)險。” 李奇霖表示。

　　中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳分析稱，此次定向降準(zhǔn)可釋放長期資金約4000億元，預(yù)計可降低銀行資金成本每年約60億元，通過銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營企業(yè)貸款實際利率，直接支持實體經(jīng)濟(jì)。由于中小銀行的企業(yè)客戶大多為當(dāng)?shù)氐闹行∥⑵髽I(yè)，因此，此次降準(zhǔn)能夠從金融暢通實體經(jīng)濟(jì)的角度幫助加大對中小微企業(yè)的扶持力度。

　　長江證券首席宏觀分析師趙偉認(rèn)為，央行“精準(zhǔn)滴灌”、結(jié)構(gòu)引導(dǎo)的思路非常明確，先后通過再貸款再貼現(xiàn)、普惠金融定向降準(zhǔn)、對中小銀行定向降準(zhǔn)等，引導(dǎo)國有大行、股份行和中小行，加大對實體的支持力度，尤其是受疫情沖擊較大的中小微企業(yè)。

　　中銀證券表示，此次降準(zhǔn)是為了引導(dǎo)相應(yīng)金融機(jī)構(gòu)以更優(yōu)惠的利率向中小微企業(yè)發(fā)放貸款，擴(kuò)大涉農(nóng)、外貿(mào)和受疫情影響較嚴(yán)重產(chǎn)業(yè)的信貸投放。另外，此次央行將超額準(zhǔn)備金利率由0.72%下調(diào)至0.35%，有利于推動金融機(jī)構(gòu)提高對超額準(zhǔn)備金的使用，防止降準(zhǔn)釋放的資金淤積在金融體系和金融市場內(nèi)部，從而真正緩解小微企業(yè)當(dāng)前的流動性困境。

　　后續(xù)貨幣政策寬松幅度或加碼

　　展望后續(xù)貨幣政策，券商人士普遍表示，后續(xù)貨幣政策工具和空間都仍充裕，寬松幅度加碼可期。

　　諸建芳認(rèn)為，盡管此次央行采取了定向降準(zhǔn)的措施，但后續(xù)全面的降準(zhǔn)仍然可期，預(yù)計后續(xù)還將有2次共100個基點左右的存款準(zhǔn)備金率下降，應(yīng)對后續(xù)債券供給加大所面臨的流動性壓力。此外，維持后續(xù)存款基準(zhǔn)利率將下降10-15個基點的判斷，原因是這將適當(dāng)降低銀行的成本壓力，促進(jìn)實體企業(yè)融資成本下降。

　　顏色表示，央行操作進(jìn)一步明確了在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，央行決心貫徹政治局會議和國常會的精神，實施更加寬松靈活的貨幣政策，但是對于存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整更加謹(jǐn)慎。4月下旬，隨著一季度數(shù)據(jù)公布，財政和貨幣政策的寬松幅度有可能進(jìn)一步加碼，不排除到月底政治局開會以后出現(xiàn)超預(yù)期的寬松，包括2-4萬億的特別國債，也包括可能對存款基準(zhǔn)利率的調(diào)整。

　　國泰君安證券認(rèn)為，此次超額準(zhǔn)備金利率意味著整個利率體系重心進(jìn)入快速下行通道。第一，作為實際“利率走廊”下限的超額準(zhǔn)備金利率下移將牽引MLF、OMO等利率下調(diào)。預(yù)計4月份MLF降低20BP；第二，央行通過“持續(xù)降準(zhǔn)+下調(diào)OMO”引導(dǎo)貸款端的LPR利率下調(diào)。預(yù)計4月份LPR將降低20個BP；第三，后續(xù)將通過降低存款基準(zhǔn)利率來系統(tǒng)降低商業(yè)銀行負(fù)債端成本。后續(xù)逆周期調(diào)控政策將陸續(xù)出臺，4月是重要政策窗口期。