交易制度優(yōu)化 新三板流動(dòng)性有望持續(xù)改善

　　■ 讀懂新三板精選層

　　流動(dòng)性不足一直是困擾新三板市場(chǎng)的重要問(wèn)題之一。接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的專家指出，作為本次新三板改革的一大亮點(diǎn)，制度設(shè)計(jì)方面將在精選層實(shí)施連續(xù)競(jìng)價(jià)交易，同時(shí)配套引入一系列創(chuàng)新的交易和風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。此次交易制度改革并非孤立一環(huán)，而是與股票公開(kāi)發(fā)行、精選層設(shè)立、投資者適當(dāng)性制度優(yōu)化等改革舉措共同推進(jìn)，總體上將促進(jìn)流動(dòng)性提升，保障市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

　　創(chuàng)新交易制度

　　安信證券新三板首席分析師諸海濱表示，本次新三板改革為精選層股票設(shè)置了盤(pán)中連續(xù)競(jìng)價(jià)配套開(kāi)收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)以及盤(pán)后大宗交易的交易制度框架，這一框架與滬深交易所基本相同，但在價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制設(shè)計(jì)方面有以下特點(diǎn)：精選層股票漲跌幅限制設(shè)定為30%；連續(xù)競(jìng)價(jià)期間申報(bào)有效價(jià)格范圍為基準(zhǔn)價(jià)格上下5%或10個(gè)最小價(jià)格變動(dòng)單位；精選層股票僅成交首日不設(shè)漲跌幅，但設(shè)置盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制。

　　他表示，具體來(lái)說(shuō)，投資者參與精選層交易時(shí)，訂單價(jià)格須在前收盤(pán)價(jià)±30%的漲跌幅限制范圍內(nèi)；連續(xù)競(jìng)價(jià)期間限價(jià)買入訂單價(jià)格不得高于買入基準(zhǔn)價(jià)（賣一價(jià)格）的105%，賣出價(jià)格不得低于賣出基準(zhǔn)價(jià)格（買一價(jià)格）的95%；基準(zhǔn)價(jià)格低于2元時(shí)，在基準(zhǔn)價(jià)上下變動(dòng)0.1元以內(nèi)均可。此外，精選層股票連續(xù)競(jìng)價(jià)成交首日設(shè)有臨時(shí)停牌機(jī)制，股票成交價(jià)格較開(kāi)盤(pán)價(jià)首次上漲或下跌達(dá)到或超過(guò)30%、60%時(shí)，盤(pán)中臨時(shí)停牌10分鐘，復(fù)牌時(shí)進(jìn)行集合競(jìng)價(jià)、繼續(xù)當(dāng)日交易。

　　提高市場(chǎng)交易效率

　　諸海濱認(rèn)為，新的交易方式與精選層流動(dòng)性預(yù)期相互匹配，有助于提高市場(chǎng)交易效率。

　　一方面，優(yōu)質(zhì)掛牌公司經(jīng)過(guò)公開(kāi)發(fā)行，股權(quán)分散度大幅提升，面向更為廣泛的投資者群體，需要配備更為高效的交易方式。盤(pán)中連續(xù)競(jìng)價(jià)便于投資者及時(shí)捕捉市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)并以較低的交易成本成交，預(yù)期能夠顯著提升交易活躍度；作為重要配套安排，開(kāi)收盤(pán)集合競(jìng)價(jià)可以提高開(kāi)收盤(pán)價(jià)格的抗操縱性；繼續(xù)配備盤(pán)后大宗交易機(jī)制，能夠滿足投資者大宗交易需求。

　　另一方面，作為連接多層次資本市場(chǎng)的“樞紐”，精選層向下承接創(chuàng)新層、向上對(duì)接科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，交易制度設(shè)計(jì)與市場(chǎng)定位相匹配，既兼顧差異化定位，又與轉(zhuǎn)板制度密切銜接。如精選層30%的漲跌幅限制，較基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層更加嚴(yán)格；又如精選層設(shè)置5%的申報(bào)有效價(jià)格范圍，進(jìn)層首日無(wú)漲跌幅限制，輔以臨時(shí)停牌的價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，原理上與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相似，減少投資者跨市場(chǎng)學(xué)習(xí)成本；但具體閾值設(shè)置上充分考慮新三板市場(chǎng)特點(diǎn)，與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板有所差別。

　　強(qiáng)化交易和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

　　諸海濱認(rèn)為，精選層的推出將強(qiáng)化新三板市場(chǎng)的交易功能，有利于新三板形成良好的市場(chǎng)生態(tài)。首先，精選層股票交易具備更為顯著的公開(kāi)屬性。精選層配套的公開(kāi)發(fā)行制度，使其股票相較于基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層公司具備更高的分散度及更豐富的股東結(jié)構(gòu)，投資者競(jìng)價(jià)交易將成為二級(jí)市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力量。

　　其次，精選層使用的差異化連續(xù)競(jìng)價(jià)制度，有助于促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)交易質(zhì)量提高。精選層連續(xù)競(jìng)價(jià)交易方式在運(yùn)作機(jī)理上與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板逐步趨同，為二級(jí)市場(chǎng)發(fā)展提供有力制度支撐，預(yù)期將顯著提升市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率。

　　再者，精選層的示范引領(lǐng)作用有助市場(chǎng)形成良好生態(tài)環(huán)境。精選層的流動(dòng)性及轉(zhuǎn)板預(yù)期，將極大改善投資者退出獲利的路徑，展現(xiàn)財(cái)富效應(yīng)，提升市場(chǎng)各方信心，助力市場(chǎng)形成良性生態(tài)。

　　諸海濱說(shuō)，基于精選層制度設(shè)計(jì)，安信證券研究團(tuán)隊(duì)對(duì)于精選層年化換手率做出一般預(yù)期、中性預(yù)期以及樂(lè)觀預(yù)期三種情景假設(shè)。一般預(yù)期下，精選層年化換手率或?qū)⑦_(dá)到2014年新三板水平，即年化30%-40%換手率。中性預(yù)期下，精選層年化換手率或?qū)⑦_(dá)到新三板歷史高位水平，即年化50%-60%換手率。樂(lè)觀預(yù)期下，精選層年化換手率或?qū)②s超日本、香港等海外證券市場(chǎng)水平，達(dá)到年化60%-100%換手率。

　　精準(zhǔn)打擊違法違規(guī)

　　知情人士透露，目前精選層股票交易監(jiān)管的系統(tǒng)、規(guī)則、機(jī)制等均已準(zhǔn)備就緒。新一代交易監(jiān)察系統(tǒng)已于7月初正式上線運(yùn)行，能夠全面覆蓋異常交易動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)預(yù)警、市場(chǎng)操縱等線索識(shí)別跟蹤、違規(guī)處理等業(yè)務(wù)全鏈條，有力支持連續(xù)競(jìng)價(jià)交易監(jiān)管。與此同時(shí)，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司已制定完成精選層股票異常交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)等自律文件，能夠有效提升精選層交易監(jiān)管效率。

　　“精選層交易初期，由于市場(chǎng)供求不平衡，投資者參與熱情高漲，可能出現(xiàn)個(gè)股短期炒作、精選層整體漲跌幅較大等情形，不利于市場(chǎng)定價(jià)功能正常發(fā)揮，影響精選層交易秩序�！比珖�(guó)股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將在證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下，按照“科學(xué)監(jiān)管、分類監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管”理念，采取四方面措施加強(qiáng)交易監(jiān)管，防控交易風(fēng)險(xiǎn)。

　　一是依托新一代交易監(jiān)察系統(tǒng)精準(zhǔn)打擊拉抬打壓、市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易等典型異常交易與違法違規(guī)行為，亮明規(guī)矩、守住底線；二是嚴(yán)密監(jiān)控個(gè)股過(guò)度炒作和“蹭熱點(diǎn)”現(xiàn)象，強(qiáng)化交易監(jiān)管與信息披露監(jiān)管的協(xié)同，提高精選層公司信息披露質(zhì)量；三是持續(xù)做好市場(chǎng)運(yùn)行分析，通過(guò)虛擬指數(shù)跟蹤監(jiān)控，開(kāi)展權(quán)重股、明星股、熱點(diǎn)股核查，深入分析傳導(dǎo)鏈條，防范市場(chǎng)整體大幅波動(dòng)；四是及時(shí)宣傳講解典型案例，提高投資者異常交易識(shí)別能力，引導(dǎo)市場(chǎng)主體合規(guī)參與。