流動性投放加碼 資金面偏緊局面緩解

　　9月22日，央行在公開市場上凈投放3500億元流動性，資金面偏緊局面得到緩解。分析人士指出，當(dāng)前銀行超額準(zhǔn)備金率較低，大行資金融出意愿不高。同時，流動性分化問題凸顯，上周以來，銀行和非銀機構(gòu)面臨的資金成本差異明顯擴大。

　　凈投放量陡增

　　9月22日，在公開市場上沒有逆回購到期的情況下，央行開展了2000億元7天期和1500億元14天期逆回購操作。

　　9月18日以來，央行連續(xù)三個工作日在公開市場上實現(xiàn)凈投放。但22日的投放規(guī)模相較此前可謂“陡增”：9月18日單日凈投放800億元，9月21日為600億元，22日則增至3500億元。

　　分析人士指出，季末流動性較為緊張，央行投放逆回購資金是慣常操作，但此前幾日的操作并未讓資金面偏緊局面得到緩解。而且，由于當(dāng)前銀行體系超額準(zhǔn)備金率處于較低水平，資金面更易受到擾動因素影響而出現(xiàn)較大波動。在此背景下，央行加碼流動性投放有利于保持資金面穩(wěn)定。

　　22日，資金利率上行勢頭趨緩。Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間質(zhì)押式回購利率方面，DR007上行約4基點，DR014微幅上行不足1基點。交易所回購利率方面，上交所質(zhì)押式國債回購利率全線下行，其中GC007下行近40基點，GC014下行10基點。

　　流動性分化問題凸顯

　　此次央行加碼流動性投放的另一個背景是，9月中旬以來，流動性分化問題愈發(fā)突出。代表非銀機構(gòu)和銀行資金成本水平差異的R-007和DR007的利差從9月16日的13基點迅速走闊至9月21日的49基點。

　　這種分化還體現(xiàn)在大銀行和中小銀行之間。Wind數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)歷了6月末至7月中旬的收窄歷程后，3個月期的城市商業(yè)銀行和國有商業(yè)銀行同業(yè)存單利差重新走闊，從7月下旬的不足10個基點擴大至9月21日的31個基點。

　　開源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉認(rèn)為，流動性環(huán)境結(jié)構(gòu)性緊張部分緣于季末考核和債券發(fā)行繳款等因素，但核心原因在于銀行超儲率過低背景下機構(gòu)負(fù)債端穩(wěn)定性下降。8月銀行超儲率或在1%附近，而季末考核、國慶假期臨近、政府債券發(fā)行繳款和結(jié)構(gòu)性存款壓降等因素進(jìn)一步加大了資金面壓力。

　　趙偉表示，公開市場操作有助于平抑資金面短期波動，但較難補充銀行長期資金缺口。負(fù)債端承壓之下，銀行加大同業(yè)存單發(fā)行，尤其是城商行和股份制銀行，最近兩周同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模擴大。同時，銀行資金融出減少，甚至還在贖回資金，這加大了非銀機構(gòu)的流動性壓力，“負(fù)債荒”逐步凸顯。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，6月以來，1年期同業(yè)存單加權(quán)平均利率持續(xù)走高，并在8月超過同期限中期借貸便利（MLF）操作利率，8月末以來維持在3%以上。截至9月22日18:00，1年期同業(yè)存單加權(quán)平均利率為3.21%，高于同期限MLF操作利率26個基點。

　　不過，中金公司固定收益陳建恒團隊指出，9月中旬以來存單利率有所回落，反映銀行負(fù)債壓力邊際放緩。隨著后續(xù)財政資金投放增加等利好因素出現(xiàn)，銀行整體負(fù)債壓力有望繼續(xù)緩解。