金融期貨市場(chǎng)功能彰顯 護(hù)航股市債市服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　2010年，境內(nèi)第一張股指期貨合約在中國金融期貨交易所（下稱“中金所”）誕生，資本市場(chǎng)的金融衍生品時(shí)代拉開帷幕。

　　回眸這10年，隨著股指期貨、股指期權(quán)、國債期貨、國債期轉(zhuǎn)現(xiàn)等品種與工具不斷推出，市場(chǎng)投資者對(duì)如何應(yīng)用金融衍生工具也在不斷加深認(rèn)識(shí)，金融期貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能日益彰顯。

　　“金融期貨是現(xiàn)代金融體系的有機(jī)組成部分，它對(duì)提高金融市場(chǎng)的效率、提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，以及為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)I造穩(wěn)定的金融環(huán)境起到了重要作用�！睆V發(fā)期貨董事長趙桂萍概括道。

　　衍生品工具助力對(duì)沖“尾部風(fēng)險(xiǎn)”

　　今年以來，在公募基金管理規(guī)模大增的背景下，股指期貨、股指期權(quán)在彌補(bǔ)指數(shù)基金跟蹤誤差、防范極端風(fēng)險(xiǎn)、增厚基民收益方面起到了不可替代的作用。

　　以指數(shù)基金為例，其近年來的總規(guī)模不斷攀升，頗受投資者青睞。然而，根據(jù)規(guī)定，開放式指數(shù)基金應(yīng)保持不低于5%的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價(jià)物，以應(yīng)對(duì)贖回等方面的要求。這可能導(dǎo)致指數(shù)基金與其對(duì)標(biāo)的股票指數(shù)之間存在一定的跟蹤誤差。

　　此時(shí)，配置股指期貨則可較好地彌補(bǔ)跟蹤偏差。股指期貨多頭策略利用自身的杠桿功能，實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的指數(shù)最大程度的復(fù)制，還能增厚基金收益，達(dá)到保值增值效果。

　　興業(yè)期貨研究顯示，近年來國內(nèi)配置股指期貨的指數(shù)基金數(shù)量整體呈上升態(tài)勢(shì)。截至今年一季度，證券市場(chǎng)共存續(xù)788只指數(shù)基金，資產(chǎn)管理規(guī)模超9100億元。其中，共有99只指數(shù)基金持有股指期貨，占比13%。不過，據(jù)興業(yè)期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，這一比例與國際成熟市場(chǎng)相比仍有上升空間。

　　同時(shí)，股指期權(quán)等工具的運(yùn)用，可有效對(duì)沖“黑天鵝”事件所帶來的尾部風(fēng)險(xiǎn)（即不太可能發(fā)生，但一旦發(fā)生就代價(jià)高昂的“極端風(fēng)險(xiǎn)”）。

　　華南理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院金融系教授于孝建表示：“用股指期權(quán)等衍生品對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)，就好比購買了重大疾病保險(xiǎn)。盡管罹患重疾的概率較低，但為防范潛在的巨額損失，人們需要付出一定的保費(fèi)。事實(shí)上，極端損失發(fā)生的概率往往比人們想象的要高，極端事件的風(fēng)險(xiǎn)往往是被投資者低估的。”

　　據(jù)于孝建介紹，國際市場(chǎng)上對(duì)沖尾部風(fēng)險(xiǎn)的工具通常有三種，分別是看跌期權(quán)、VIX等波動(dòng)率產(chǎn)品以及CTA策略。國際上許多知名對(duì)沖基金、資管巨頭已廣泛地將這些工具應(yīng)用于對(duì)沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　而在國內(nèi)，自2019年末中金所滬深300股指期權(quán)上市以來，已有一些基金公司通過持有一定的虛值滬深300股指認(rèn)沽期權(quán)，在今年的幾輪市場(chǎng)波動(dòng)中有效地對(duì)沖了尾部風(fēng)險(xiǎn)，降低了組合整體的波動(dòng)率，提高了收益。不過，運(yùn)用股指期貨、股指期權(quán)對(duì)沖金融風(fēng)險(xiǎn)在國內(nèi)仍處于起步階段，成交量還比較小，尤其是公募基金運(yùn)用金融期權(quán)去對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的比例還比較低。

　　興業(yè)期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，對(duì)金融衍生品的投資者教育還應(yīng)進(jìn)一步推廣，尤其是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說，應(yīng)讓股指期貨等工具進(jìn)入到更多基金經(jīng)理的投資運(yùn)用范圍之內(nèi)。

　　期指為上市公司定增參與者“護(hù)航”

　　定向增發(fā)已成為上市公司再融資的重要手段。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月中旬，今年以來A股上市公司定增融資規(guī)模超7300億元，是同期IPO融資額的1.6倍。

　　但在實(shí)際操作中，定增后的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也是一大制約性因素。隨著國內(nèi)股指期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，使用股指期貨等衍生品對(duì)沖定增風(fēng)險(xiǎn)已成為不少機(jī)構(gòu)投資者的新選項(xiàng)。

　　一般而言，當(dāng)股票市場(chǎng)整體估值水平偏高的時(shí)候，上市公司融資成本較低，因而融資意愿較強(qiáng)。但同時(shí)，在估值水平偏高的情況下，投資者出于對(duì)未來市場(chǎng)價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，參與再融資項(xiàng)目的意愿也會(huì)下降，容易造成上市公司定增發(fā)行失敗。

　　對(duì)投資者來說，盡管定增發(fā)行價(jià)格通常有一定折讓，但持股鎖定期也帶來了相應(yīng)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)中信期貨介紹，近年來已有不少資產(chǎn)管理公司通過靈活運(yùn)用股指期貨等工具，有效對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以保持參與定增的積極性。這也讓定增的買、賣雙方實(shí)現(xiàn)共贏：對(duì)投資者來說，可鎖定參與定向增發(fā)的收益；而對(duì)實(shí)體企業(yè)來說，也能夠更好地達(dá)成融資目的。

　　“有了股指期貨（等工具）的助力，銀行、保險(xiǎn)公司等大體量的投資者可排除市場(chǎng)波動(dòng)的隱憂，在任何時(shí)間段都可積極參與上市公司的定向增發(fā)，支持企業(yè)開展直接融資，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入動(dòng)力�！敝行牌谪浹芯繄F(tuán)隊(duì)表示。他們還提到，如能構(gòu)建定增項(xiàng)目池，再運(yùn)用股指期貨對(duì)沖定增池中的多個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，則可提高對(duì)沖效果。

　　國債“期轉(zhuǎn)現(xiàn)”提升債券市場(chǎng)效率

　　為更好實(shí)現(xiàn)交易雙方的保值需求，2019年1月17日，由中金所推出的國債期轉(zhuǎn)現(xiàn)業(yè)務(wù)正式上市。所謂期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易是指：交易雙方協(xié)商一致，同時(shí)買入（賣出）交易所期貨合約和賣出（買入）交易所規(guī)定的有價(jià)證券或者其他相關(guān)合約的交易行為。

　　與以銀行間場(chǎng)外市場(chǎng)為主體的國債現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，國債期貨市場(chǎng)更加公開、透明，具有流動(dòng)性更高、對(duì)市場(chǎng)信息反應(yīng)更靈敏的特征。然而，在實(shí)際操作中，基差風(fēng)險(xiǎn)大、流動(dòng)性壓力重、多空無法確保同步等，一直是交易雙方的痛點(diǎn)。

　　而期轉(zhuǎn)現(xiàn)工具推出后，投資者能夠借此實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)套保，及現(xiàn)貨替代、策略交易等多種需求。平安期貨相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，國債期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的推出，突破了國內(nèi)期貨市場(chǎng)只能用于商品期貨交割的局限，實(shí)現(xiàn)了金融期貨的場(chǎng)外協(xié)商交易、場(chǎng)內(nèi)集中清算。

　　據(jù)介紹，推出近2年來，國債期轉(zhuǎn)現(xiàn)彌補(bǔ)了國內(nèi)金融期貨期轉(zhuǎn)現(xiàn)的空缺，平滑和降低了大額訂單交易的沖擊成本，降低基差風(fēng)險(xiǎn)，為銀行、保險(xiǎn)等大型機(jī)構(gòu)入市創(chuàng)造更好的條件。此外，國債期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易可開倉也可平倉，滿足機(jī)構(gòu)多方向策略需求，更好地滿足了機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。