IPO“協(xié)商報價”涉嫌操縱應(yīng)依法治理

　　張 歆

　　近日，監(jiān)管層進(jìn)一步部署打擊操縱市場、內(nèi)幕交易等證券違法活動，市場環(huán)境有望得到進(jìn)一步凈化。有投資者提出，對一級市場中部分機構(gòu)“操縱詢價”行為究竟該如何監(jiān)管？

　　在注冊制下，企業(yè)通過IPO審核、注冊環(huán)節(jié)當(dāng)然重要，但接下來的發(fā)行承銷環(huán)節(jié)也很重要。因為，這是市場第一次給上市公司“打分”，關(guān)系到上市公司的融資需求能否得到合理的兌現(xiàn)。

　　回溯近兩年發(fā)行市場可知，注冊制下新股詢價的估值體系也是在摸索中前行。2019年，注冊制伊始，詢價新規(guī)落地，為了提高獲配率，詢價機構(gòu)的報價與投價報告保持了較高的契合度，也就是賣方主導(dǎo)定價。彼時，新股市盈率多數(shù)高于核準(zhǔn)制下的23倍限制。此后，注冊制下新股出現(xiàn)“破發(fā)”，一級市場估值重心也逐步下移，市場重新尋找估值中樞，買方地位快速上升。這是市場的自然選擇，本無可厚非，但新的違法違規(guī)行為也借機“冒頭”。

　　2020年9月份，科創(chuàng)板出現(xiàn)發(fā)行市值僅略高于10億元門檻的公司，相關(guān)公司險些發(fā)行失敗。科創(chuàng)板自律委隨后表示，部分網(wǎng)下投資者存在“協(xié)商報價”的嫌疑，至此，這類違法違規(guī)行為被置于鎂光燈下。

　　在筆者看來，“協(xié)商報價”看似“機構(gòu)間一團(tuán)和氣”，實際上卻是對一級市場估值的變相操縱，危害性巨大。

　　從監(jiān)管部門公布的監(jiān)管重點來看，合謀“坐莊”、惡意炒作、誘騙投資者、濫用信息優(yōu)勢分別對應(yīng)了不同類型的二級市場操縱行為。事實上，在一級市場“協(xié)商報價”違法違規(guī)行為中，上述特征也不同程度的存在。

　　簡單來說，“協(xié)商報價”通過詢價環(huán)節(jié)的“合謀”、憑借網(wǎng)下機構(gòu)的優(yōu)勢地位，擾亂正常定價，從而惡意擴(kuò)大一、二級市場估值差異，誤導(dǎo)投資者。這是對A股市場投融資體系平衡的破壞，讓上市公司無法按照既定計劃發(fā)展并回報二級市場投資者，更觸及了注冊制市場化的底線。

　　為了真正構(gòu)建科學(xué)、獨立、客觀、審慎的新股發(fā)行承銷生態(tài)，有必要將新股發(fā)行承銷中的“協(xié)商報價”視同市場操縱進(jìn)行嚴(yán)打。

　　目前，除了新證券法、刑法修正案（十一）之外，中辦、國辦聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動的意見》也要求，“依法從嚴(yán)從快從重查處欺詐發(fā)行、虛假陳述、操縱市場、內(nèi)幕交易、利用未公開信息交易以及編造、傳播虛假信息等重大違法案件”。

　　可以說，從法治角度來看，已對操縱市場形成了立體化責(zé)任追究體系，威懾力和懲處效果顯著提高。將“協(xié)商報價”行為的危害性與操縱市場同等重視起來，顯然有利于將“協(xié)商報價”徹底清除，還注冊制下新股發(fā)行詢價一片海晏河清。