跨市場(chǎng)股票ETF全實(shí)物申贖有利于運(yùn)營(yíng)效率提升

　　近期，深交所發(fā)布《關(guān)于做好跨市場(chǎng)股票ETF全實(shí)物申贖技術(shù)準(zhǔn)備的通知》。《通知》稱，因業(yè)務(wù)發(fā)展需要，深交所聯(lián)合上交所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司擬支持跨市場(chǎng)股票ETF全實(shí)物申贖模式?？缡袌?chǎng)股票ETF全實(shí)物申贖是指投資者申贖深市跨市場(chǎng)股票ETF時(shí)，將使用深滬股票申贖，對(duì)于港交所、北交所等非深滬股票仍然使用現(xiàn)金替代。

　　《通知》同時(shí)要求，各會(huì)員、基金公司、托管行及其他市場(chǎng)參與者于2024年12月27日前做好相關(guān)業(yè)務(wù)及技術(shù)準(zhǔn)備。深交所將擇機(jī)組織仿真測(cè)試和全網(wǎng)測(cè)試。

　　多家基金公司人士表示，全實(shí)物申贖的實(shí)現(xiàn)，不僅要求交易所系統(tǒng)具備高度的數(shù)據(jù)處理能力、實(shí)時(shí)交互能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，還涉及與多個(gè)市場(chǎng)間的無(wú)縫對(duì)接和信息同步，更離不開(kāi)高度自動(dòng)化、智能化的后臺(tái)支持系統(tǒng)。這意味著交易所不僅需要對(duì)現(xiàn)有技術(shù)平臺(tái)進(jìn)行優(yōu)化，還需與各券商、托管機(jī)構(gòu)緊密協(xié)作，確保整個(gè)鏈條的無(wú)縫對(duì)接。這一過(guò)程，不僅是技術(shù)的革新，更是市場(chǎng)參與者之間信任與合作的深化。

　　申贖機(jī)制經(jīng)歷數(shù)次調(diào)整

　　從2012年首批跨市場(chǎng)股票ETF成立以來(lái)，申贖機(jī)制曾經(jīng)過(guò)數(shù)次調(diào)整。

　　2012年，首批跨市場(chǎng)股票ETF問(wèn)世，滬深交易所采用了兩種不同的申贖模式，上交所采用了“本市場(chǎng)實(shí)物+跨市場(chǎng)現(xiàn)金替代”（T日申購(gòu)份額T日可賣(mài)），深交所采用了“實(shí)物申贖”（T日申購(gòu)份額、贖回所得組合證券T+2日可用）。

　　2015年，深交所對(duì)跨市場(chǎng)股票ETF的申贖機(jī)制進(jìn)行了調(diào)整，新增跨市場(chǎng)ETF的現(xiàn)金申購(gòu)RTGS（實(shí)時(shí)逐筆全額結(jié)算），這種模式只支持申購(gòu)，暫不支持贖回。2019年，深交所再次對(duì)跨市場(chǎng)股票ETF的申贖機(jī)制進(jìn)行了調(diào)整，將場(chǎng)內(nèi)申贖模式由全額現(xiàn)金申贖變更為“深市股票實(shí)物申贖，滬市股票現(xiàn)金替代”模式。

　　2020年，上交所對(duì)跨市場(chǎng)股票ETF的申贖機(jī)制進(jìn)行了調(diào)整，調(diào)整后對(duì)于跨市場(chǎng)股票ETF的申購(gòu)、贖回業(yè)務(wù)采用凈額結(jié)算的方式，最大的變化在于，T日申購(gòu)不賣(mài)出的部分T+1日可賣(mài)。至此，滬深交易所在跨市場(chǎng)股票ETF的場(chǎng)內(nèi)申贖模式上保持一致。

　　有利于提升市場(chǎng)效率與穩(wěn)定性

　　寬?？萍挤Q，采用全實(shí)物申贖模式后，將有利于提升市場(chǎng)效率與穩(wěn)定性。一方面，全實(shí)物申贖減少了現(xiàn)金交易的需求，也降低了市場(chǎng)因資金流動(dòng)性不足而引發(fā)的交收風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，全實(shí)物申贖有助于降低跟蹤誤差。由于全實(shí)物申贖要求投資者使用一籃子構(gòu)成ETF的全部基礎(chǔ)資產(chǎn)，這有助于確保ETF的資產(chǎn)組合與其追蹤的指數(shù)或基準(zhǔn)保持高度一致，會(huì)進(jìn)一步收窄跨市場(chǎng)股票ETF的折溢價(jià)率。從而有助于平滑ETF的價(jià)格波動(dòng)，增強(qiáng)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

　　國(guó)泰基金表示，跨市場(chǎng)股票ETF改為全實(shí)物申贖模式，有利于提升ETF運(yùn)營(yíng)效率，降低基金公司的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。“目前是一個(gè)代買(mǎi)賣(mài)模式，若出現(xiàn)堵單，有的時(shí)候容易引發(fā)投訴。新模式對(duì)客戶來(lái)說(shuō)，成本更低，基金公司也是非常歡迎的?！?/p>

　　博時(shí)基金券商業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人王鶴錕表示，一方面，對(duì)ETF投資者而言，實(shí)物申贖模式有利于降低交易成本、提升交易效率，提升投資者獲得感和便利性，同時(shí)有助于專業(yè)投資者基于ETF創(chuàng)新推出更多投資策略；另一方面，對(duì)資本市場(chǎng)而言，實(shí)物申贖模式有利于提升ETF流動(dòng)性，承載更大規(guī)模的資金，突出ETF作為資本市場(chǎng)“壓艙石”的作用。

　　投資者應(yīng)密切關(guān)注具體指引

　　業(yè)內(nèi)人士表示，這一舉措對(duì)資本市場(chǎng)具有深遠(yuǎn)影響。首先，增強(qiáng)市場(chǎng)活力。ETF全實(shí)物申贖模式的引入，有望吸引更多投資者參與ETF交易，特別是那些偏好實(shí)物資產(chǎn)配置的投資者，從而增加市場(chǎng)流動(dòng)性。第二，促進(jìn)跨境投資。隨著全實(shí)物申贖模式的推廣，境內(nèi)外市場(chǎng)的互聯(lián)互通將進(jìn)一步加深，為投資者提供了更加靈活的跨境投資渠道，有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)的全球化進(jìn)程。第三，優(yōu)化資源配置。通過(guò)實(shí)物資產(chǎn)的直接交換，ETF全實(shí)物申贖模式有助于優(yōu)化市場(chǎng)內(nèi)資源的配置效率，減少不必要的交易成本，促進(jìn)資源的有效利用。

　　對(duì)于投資者而言，ETF全實(shí)物申贖模式的推出意味著更多樣化的交易策略和更低的成本。業(yè)內(nèi)人士建議，投資者應(yīng)當(dāng)了解新規(guī)則，密切關(guān)注交易所發(fā)布的具體指引，特別是有關(guān)技術(shù)準(zhǔn)備、業(yè)務(wù)流程和風(fēng)險(xiǎn)提示的信息。另外，應(yīng)評(píng)估投資組合，結(jié)合自身投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，評(píng)估是否適合采用全實(shí)物申贖模式進(jìn)行ETF投資，以及如何優(yōu)化現(xiàn)有投資組合以充分利用新模式帶來(lái)的機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，需要進(jìn)行相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理，盡管ETF全實(shí)物申贖模式提供了新的投資機(jī)會(huì)，但投資者也需注意市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，合理分散投資，制定有效的風(fēng)險(xiǎn)控制策略。