鵬華基金包兵華：影響市場風格的主要因素有三點
□鵬華研究智選混合基金經(jīng)理 包兵華
從歷史上看，A股市場出現(xiàn)過多次比較明顯的風格切換。最近的兩次極端風格分化，一次出現(xiàn)在2013年到2015年，該時期中小成長股的表現(xiàn)明顯超越大盤藍籌股；另一次則發(fā)生在2016年到2018年，該時期大盤藍籌股走出了一波波瀾壯闊的行情，而中小盤成長股則持續(xù)下跌，即使是在2018年全年單邊下跌的行情，以上證50為代表的價值股相對收益仍舊非常明顯，持續(xù)了三年大盤價值行情也讓價值投資的理念深入人心。
無論是2015年的成長股行情，還是過去三年的價值股行情，本質(zhì)上是一輪又一輪風格輪動的結(jié)果，市場風格本身是一種外在的表現(xiàn)。短期階段性影響市場風格變化的因素或許較多，可能會導致短期內(nèi)風格頻繁切換，但從長期來看市場會圍繞一條風格主線發(fā)展，影響市場風格的主要因素有三點：
企業(yè)盈利變化和趨勢
實體經(jīng)濟的增長狀況是決定上市公司盈利的根本性因素。宏觀經(jīng)濟處于不同周期或不同的增長階段對于不同性質(zhì)企業(yè)的影響是不一樣的。當經(jīng)濟數(shù)據(jù)較強或邊際改善時，比如2016年到2018年初，大盤價值股明顯走強，原因在于大盤價值股多來自于金融、地產(chǎn)、采掘、機械、化工等周期性行業(yè)，而家電、家具和白酒也是地產(chǎn)后周期或者經(jīng)濟后周期行業(yè)。無論是上證50或是中證100，金融和周期行業(yè)占比都相對較高，這些周期性行業(yè)與GDP增速具有很高的相關(guān)性。與之相反，中小盤成長股則以新興行業(yè)為主，周期性行業(yè)相對偏少。比如在中證500指數(shù)中，大金融僅僅占比約3.7%，周期性行業(yè)整體占比較低，而醫(yī)藥、計算機、電子等行業(yè)占比較高，相比于周期性行業(yè)，這些板塊盈利狀況同宏觀經(jīng)濟增長的相關(guān)系數(shù)明顯更低，在經(jīng)濟下行階段受到的沖擊要小于其他行業(yè)，這意味著當經(jīng)濟數(shù)據(jù)較為弱勢或由強轉(zhuǎn)弱時，中小成長股的基本面狀況會相對優(yōu)于大盤藍籌股，繼而在指數(shù)表現(xiàn)上更佳，從而呈現(xiàn)出成長風格相對占優(yōu)的市場，而2013年到2015年就是一個比價明顯的經(jīng)濟下行周期，同時伴隨移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)紅利的爆發(fā)，導致成長股的盈利趨勢明顯優(yōu)于大盤價值股。
市場資金環(huán)境
與經(jīng)濟增長相似，貨幣政策環(huán)境也是影響風格變化的重要條件。從理論上來說，寬松的貨幣政策環(huán)境更有利于成長股行情的啟動。在利率下行階段，高估值個股受益程度會明顯大于低估值個股，而在利率上行期階段，高估值個股受到的負面沖擊也會明顯大于低估值個股。從歷史上看，2013年到2015年，經(jīng)濟增速不斷下行，而以10年期國債收益率為代表的市場利率先上后下，央行連續(xù)降息，貨幣政策從緊縮變?yōu)閷捤�。�?016年底到2018年初，經(jīng)濟企穩(wěn)回升且市場預期上行，疊加去杠桿，國債收益率出現(xiàn)大幅上行，反映出貨幣政策的快速收緊，再加上金融強監(jiān)管政策的推進，導致這一時段價值板塊的表現(xiàn)顯著強于成長板塊。
市場風險偏好
影響市場風險偏好的因素很多，就目前A股市場看，影響風險偏好的主要因素包括投資者構(gòu)成、市場監(jiān)管政策以及內(nèi)外部風險事件等。投資者構(gòu)成是風險偏好變化的重要驅(qū)動因素�？傮w上看，個人投資者和游資風險偏好比較高，而機構(gòu)投資者整體風險偏好較低，更注重追求長期穩(wěn)定收益，而在2016年到2018年，市場主要的增量資金是外資，這些資金也更青睞大盤藍籌股，從而進一步促使投資風格偏向確定性強的大盤價值股。
今年以來，資金驅(qū)動及風險偏好提升帶來的估值修復，市場開啟了一輪普漲的行情，那么接下來市場風格將會如何演繹，考慮影響市場風格的因素，從流動性來看，2018年以來央行4次降準，整體流動性相對寬松；從監(jiān)管政策看，2018年10月以來，回購放松、再融資政策調(diào)整等，正從過去3年的從緊周期進入邊際放松�？苿�(chuàng)板的推出伴隨著資本市場的制度改革，有望開啟新一輪創(chuàng)新周期。
展望未來，無論從相對業(yè)績變化、流動性與監(jiān)管政策都相對有利于成長風格，整體市場風格會更加均衡，真成長公司彈性更大。但對于價值藍籌來說，2019年北向資金的流入仍舊將持續(xù)，仍舊有機會，但是漲幅最快的階段已經(jīng)結(jié)束，會更加穩(wěn)健。
