興業(yè)證券王德倫：關(guān)注四大主題 把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

　　8月3日，在“2019年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金�！�基金系列巡講”大連專場(chǎng)活動(dòng)上，興業(yè)證券首席策略分析師、經(jīng)濟(jì)與金融研究院總監(jiān)、策略研究中心總經(jīng)理王德倫表示，整體來(lái)看，下半年市場(chǎng)基本面與風(fēng)險(xiǎn)偏好預(yù)期相互博弈，市場(chǎng)大概率上上下下、起起伏伏，建議投資者以把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主，捕捉階段性機(jī)會(huì)為輔。

　　具體到行業(yè)配置，王德倫表示，中短期看好金融、光伏、風(fēng)電、傳媒以及自主可控、進(jìn)口替代、地產(chǎn)鏈條中的景氣環(huán)節(jié)等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。而從長(zhǎng)期來(lái)看，王德倫認(rèn)為金融市場(chǎng)開(kāi)放帶來(lái)的紅利將使股、債、匯、房等中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值長(zhǎng)期得到支撐，其中最為受益的是股市，股市有望迎來(lái)歷史上第一次“長(zhǎng)�！保�建議持續(xù)關(guān)注由核心資產(chǎn)、大創(chuàng)新組合構(gòu)成的“龍鳳呈祥”。在主題投資方面，王德倫認(rèn)為，今年下半年有四個(gè)值得關(guān)注的主題，分別是：長(zhǎng)三角一體化、外資偏好、燃料電池和軍工。

　　中短期市場(chǎng)維持震蕩

　　王德倫在演講中表示，從中期維度來(lái)看，市場(chǎng)或?qū)⒀永m(xù)4月末5月初以來(lái)的走勢(shì)——起起伏伏、上上下下，投資者要以把握階段性機(jī)會(huì)為主。

　　之所以做出這樣的判斷，王德倫表示，最主要的原因就是基本面，企業(yè)盈利在下半年可能重新面臨壓力�！霸S多投資者曾預(yù)期今年企業(yè)盈利呈V形反轉(zhuǎn)形態(tài)，但我認(rèn)為V形反轉(zhuǎn)不太可能。因?yàn)閺倪^(guò)去20年的企業(yè)盈利季度數(shù)據(jù)來(lái)看，企業(yè)盈利V形反轉(zhuǎn)的形態(tài)僅僅發(fā)生過(guò)一次，就是2008年四季度4萬(wàn)億投資時(shí)，其他時(shí)間每一次都是觸到谷底以后底部盤整，比如2003到2005年，2012年和2015年。所以我們這次判斷，企業(yè)盈利可能會(huì)在底部徘徊2-4個(gè)季度。”他說(shuō)，從當(dāng)前情況來(lái)看，PPI和工業(yè)增加值仍面臨較大向下壓力，外部因素影響之下出口增速下滑，以及汽車等大件消費(fèi)低迷，基本面重新面臨向下的壓力，“這是數(shù)據(jù)所明確顯示的，會(huì)逐漸反映到市場(chǎng)”。

　　流動(dòng)性方面，王德倫認(rèn)為今年整體好于2018年，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性恢復(fù)，但大概率不會(huì)出現(xiàn)“大放水”，其主要原因在于日本的前車之鑒為我們提供了更多經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。他介紹，歷史上，日本為了應(yīng)對(duì)貿(mào)易沖擊，貨幣大放水，結(jié)果形成巨大的資產(chǎn)泡沫�；�于這樣的歷史教訓(xùn)，他認(rèn)為非極端情況下，2019年流動(dòng)性難以出現(xiàn)“大水漫灌”的情況。

　　此外，他還表示，外部因素帶來(lái)的中短期沖擊更多。在風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的階段性時(shí)間點(diǎn)，需要把握市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性、階段性投資機(jī)會(huì)。他建議，絕對(duì)收益者可以靈活的倉(cāng)位，保留核心底倉(cāng)籌碼，耐心尋找戰(zhàn)機(jī)；相對(duì)收益者可以調(diào)倉(cāng)、調(diào)結(jié)構(gòu)，避免擁擠、踩踏，可采取類似長(zhǎng)線外資“以長(zhǎng)打短”的做法，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，兼顧市場(chǎng)擇時(shí)。

　　從長(zhǎng)期來(lái)看，王德倫認(rèn)為，開(kāi)放的紅利有望帶來(lái)資本市場(chǎng)“長(zhǎng)�！�。他解釋稱，回顧改革開(kāi)放40年的歷史，第一輪商品市場(chǎng)開(kāi)放的紅利，在于加入WTO，經(jīng)常賬戶開(kāi)放，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成功躍居全球第二。展望新時(shí)代，人民幣加入SDR、陸股通、A股納入MSCI、債券通等第二輪開(kāi)放的紅利在于金融市場(chǎng)，資本賬戶開(kāi)放已經(jīng)出發(fā)。開(kāi)放的紅利從股市、金融市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)、整體經(jīng)濟(jì)四個(gè)層面來(lái)看都將發(fā)生深遠(yuǎn)的變化。這個(gè)過(guò)程不僅使資本市場(chǎng)受益，也將在金融服務(wù)實(shí)體、間接融資模式向直接融資模式轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展中扮演更重要角色。他表示，借鑒日本、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)，以及印度、巴西、南非等新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)放的紅利將使股、債、匯、房等中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)值長(zhǎng)期得到支撐，其中最為受益的是股市，股市有望迎來(lái)歷史上第一次“長(zhǎng)�！薄�

　　持續(xù)關(guān)注核心資產(chǎn)和大創(chuàng)新組合

　　具體到行業(yè)配置方面，王德倫分析，中短期看好金融、光伏、風(fēng)電、傳媒以及自主可控、進(jìn)口替代、地產(chǎn)鏈條中的景氣環(huán)節(jié)等領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

　　在金融領(lǐng)域，金融開(kāi)放和金融供給側(cè)改革的背景下，金融龍頭將長(zhǎng)期受益，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)金融龍頭配置價(jià)值顯現(xiàn)。一方面，銀行理財(cái)、保險(xiǎn)資金是長(zhǎng)期增量資金來(lái)源。工、農(nóng)、中、建、交、郵儲(chǔ)六大國(guó)有行的理財(cái)子公司均已獲批成立，目前理財(cái)產(chǎn)品余額超32萬(wàn)億元，但權(quán)益配比不到10%，保險(xiǎn)資金中配置權(quán)益的比例也不到25%，金融龍頭作為這些資金底倉(cāng)配置首選方向之一，有望長(zhǎng)期受益；另一方面，金融板塊估值還有提升空間。從PB來(lái)看，證券、國(guó)有銀行板塊的PB都處于很低的水平，2010年以來(lái)的分位數(shù)分別為12%、2%，保險(xiǎn)的PB水平也在2010年以來(lái)平均水平以下。從基金配比來(lái)看，主動(dòng)股票型基金對(duì)國(guó)有銀行和非銀金融的低配比例相較此前也有了大幅的縮窄，表明基金也在加配金融板塊。

　　光伏、風(fēng)電、傳媒等行業(yè)或?qū)⑹艿秸�策逐步落地的影響，行業(yè)拐點(diǎn)有望出現(xiàn)，也將迎來(lái)配置良機(jī)。光伏行業(yè)主要有三方面的利好：一是光伏政策落地，目前基本思路已經(jīng)明確；二是競(jìng)價(jià)及補(bǔ)貼倒逼加速市場(chǎng)平價(jià)進(jìn)度，最大化行業(yè)裝機(jī)規(guī)模；三是美、歐限制因素解除，需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)。風(fēng)電行業(yè)的利好同樣有三個(gè)：一是補(bǔ)貼轉(zhuǎn)向競(jìng)價(jià)，平價(jià)漸行漸近；二是2019年開(kāi)啟3年搶裝周期；三是3年可建設(shè)指標(biāo)97-105GW以上，增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，預(yù)計(jì)2019年-2021年年均可建設(shè)規(guī)模達(dá)到32-35GW。

　　對(duì)于傳媒板塊，王德倫分析稱，游戲、影視政策逐漸明晰，傳媒行業(yè)政策面迎來(lái)改善。版號(hào)開(kāi)放釋放需求，游戲行業(yè)迎來(lái)改善拐點(diǎn)。隨著《王者榮耀》等現(xiàn)象級(jí)游戲熱度的逐漸退去，新產(chǎn)品上線多的二線龍頭廠商迎來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。5月，深改委審議通過(guò)《關(guān)于深化影視業(yè)綜合改革促進(jìn)我國(guó)影視業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》，影視劇制作的政策框架得到進(jìn)一步明確，6月進(jìn)口大片密集上映，疊加暑期檔，影視行業(yè)基本面有望改善。此外，政策落地之后，行業(yè)悲觀預(yù)期有望得到修復(fù)，目前傳媒行業(yè)PE約26倍，歷史分位數(shù)僅為7.3%。

　　科創(chuàng)板引領(lǐng)，政策有望持續(xù)加持，則利好自主可控和進(jìn)口替代�！巴獠繘_擊使得自主可控由被動(dòng)推動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)應(yīng)用。”王德倫分析，今年5月財(cái)政部發(fā)布集成電路設(shè)計(jì)和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅政策的公告等政策層面開(kāi)始落地；自主可控各領(lǐng)域完整生態(tài)已初步形成，長(zhǎng)期來(lái)看行業(yè)發(fā)展空間巨大；外部影響使得大家開(kāi)始主動(dòng)采用國(guó)產(chǎn)品牌，在我國(guó)龐大消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模支持下國(guó)產(chǎn)品牌有望加速趕超。

　　“科創(chuàng)板開(kāi)板為進(jìn)口替代等成長(zhǎng)領(lǐng)域大發(fā)展解決后顧之憂�！蹦壳笆芾砥髽I(yè)中軟件與服務(wù)占比為24%，技術(shù)硬件與設(shè)備為16%，生物醫(yī)藥為22%，這與推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要使命是相呼應(yīng)的。同時(shí)，在高端制造、電子、通信、新能源、新材料等領(lǐng)域，我國(guó)在關(guān)鍵環(huán)節(jié)均已有一定產(chǎn)業(yè)布局。科創(chuàng)板的落地，有望充分發(fā)揮資本市場(chǎng)支持實(shí)體的作用，進(jìn)口替代進(jìn)程后續(xù)有望繼續(xù)加速。

　　此外，王德倫還看好地產(chǎn)鏈條中的景氣環(huán)節(jié)，如地產(chǎn)后消費(fèi)的廚電、家電、家居、汽車。廚電、家電、家居有望受益于一、二線城市地產(chǎn)回暖，汽車行業(yè)則受益于購(gòu)置稅結(jié)束第二年疊加政策進(jìn)一步改善預(yù)期。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，他表示要繼續(xù)關(guān)注由核心資產(chǎn)、大創(chuàng)新組合構(gòu)成的“龍鳳呈祥”。其中，“龍”是指行業(yè)格局改善+外資定投中國(guó)為“核心資產(chǎn)”持續(xù)帶來(lái)增量資金。他對(duì)核心資產(chǎn)提出三個(gè)層次的標(biāo)準(zhǔn)——具有核心競(jìng)爭(zhēng)力，具有對(duì)標(biāo)全球同業(yè)龍頭的能力，不能局限于某些行業(yè)或大小市值。具體來(lái)看，制造業(yè)可以關(guān)注有全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭，從規(guī)模優(yōu)勢(shì)到制造業(yè)升級(jí)；消費(fèi)品可以關(guān)注國(guó)內(nèi)市占率占優(yōu)、品牌化和渠道雙強(qiáng)的龍頭；非貿(mào)易品及部分服務(wù)業(yè)可以關(guān)注具有“硬資產(chǎn)”、聚焦化戰(zhàn)略的細(xì)分行業(yè)龍頭。

　　“鳳”是指經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需求和外部壓力推動(dòng)“大創(chuàng)新”持續(xù)受益。主要包括：網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，5G時(shí)代來(lái)臨推動(dòng)通信行業(yè)大發(fā)展，5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)部件充分受益；核心硬件，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展帶動(dòng)半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、激光精密加工、機(jī)器人等高端制造投資需求先行；關(guān)鍵應(yīng)用，軟件應(yīng)用層面的云計(jì)算、自主可控，硬件應(yīng)用層面的5G終端、智能汽車有望大規(guī)模應(yīng)用；技術(shù)互促互補(bǔ)，軍工既是創(chuàng)新技術(shù)的需求側(cè)也是供給側(cè)，外部壓力上升背景下技術(shù)軍轉(zhuǎn)民前景廣闊。

　　開(kāi)放與創(chuàng)新為結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)兩條主線

　　在主題投資方面，王德倫表示，開(kāi)放以及創(chuàng)新將成為市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的兩條主線�？紤]到近期相關(guān)政策、事件的刺激，在擴(kuò)大開(kāi)放的背景下，推薦關(guān)注長(zhǎng)三角一體化（產(chǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放）、外資偏好（金融對(duì)外開(kāi)放）兩大機(jī)會(huì)。

　　據(jù)了解，國(guó)家發(fā)改委牽頭制訂的《長(zhǎng)三角一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》發(fā)布時(shí)間漸近，這是長(zhǎng)三角一體化的頂層文件，自貿(mào)區(qū)擴(kuò)容，長(zhǎng)三角成開(kāi)放新高地。在這樣的背景下，他建議從三個(gè)維度尋找投資機(jī)會(huì)：一是長(zhǎng)三角建設(shè)帶動(dòng)率先將利好上海本地企業(yè)，二是自貿(mào)區(qū)科創(chuàng)板雙重刺激下的科技股，三是新自貿(mào)區(qū)催化。

　　與此同時(shí)，MSCI擴(kuò)容持續(xù)推進(jìn)，5月已有一次擴(kuò)容，后續(xù)還有兩次擴(kuò)容，MSCI擴(kuò)容標(biāo)的有望獲得資金持續(xù)關(guān)注，外資加速重構(gòu)市場(chǎng)。

　　而科技強(qiáng)國(guó)的背景下，王德倫建議關(guān)注燃料電池以及軍工的主題性機(jī)會(huì)。據(jù)介紹，全國(guó)首個(gè)跨省加氫基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)劃《長(zhǎng)三角氫走廊建設(shè)發(fā)展規(guī)劃》近期已正式發(fā)布，規(guī)劃以推動(dòng)實(shí)現(xiàn)加氫基礎(chǔ)設(shè)施與氫燃料電池汽車的協(xié)調(diào)平衡發(fā)展為目標(biāo)，將長(zhǎng)三角氫走廊建設(shè)劃為三個(gè)階段。同時(shí)，2019年政府工作報(bào)告提出推動(dòng)加氫設(shè)施發(fā)展，目前已有超過(guò)20個(gè)省市發(fā)布?xì)淙剂想姵匕l(fā)展規(guī)劃/投資項(xiàng)目，而最新的電動(dòng)汽車補(bǔ)貼政策也開(kāi)始轉(zhuǎn)為用于支持充電（加氫）基礎(chǔ)設(shè)施“短板”建設(shè)和配套運(yùn)營(yíng)服務(wù)等方面，關(guān)于燃料電池的補(bǔ)貼政策有望近期出臺(tái)。他建議關(guān)注燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈和加氫配套運(yùn)營(yíng)服務(wù)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)。

　　此外，下半年將迎來(lái)諸多大事件，主題投資熱度升溫，而外部不確定性的上升，也有望為軍工板塊帶來(lái)行情催化。建議關(guān)注估值與成長(zhǎng)性匹配度較高的公司，以及軍工自主可控領(lǐng)域。