興業(yè)證券王德倫：關(guān)注四大主題 把握結(jié)構(gòu)性機會

　　8月3日，在“2019年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金�！�基金系列巡講”大連專場活動上，興業(yè)證券首席策略分析師、經(jīng)濟與金融研究院總監(jiān)、策略研究中心總經(jīng)理王德倫表示，整體來看，下半年市場基本面與風(fēng)險偏好預(yù)期相互博弈，市場大概率上上下下、起起伏伏，建議投資者以把握結(jié)構(gòu)性機會為主，捕捉階段性機會為輔。

　　具體到行業(yè)配置，王德倫表示，中短期看好金融、光伏、風(fēng)電、傳媒以及自主可控、進口替代、地產(chǎn)鏈條中的景氣環(huán)節(jié)等領(lǐng)域的機會。而從長期來看，王德倫認(rèn)為金融市場開放帶來的紅利將使股、債、匯、房等中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值長期得到支撐，其中最為受益的是股市，股市有望迎來歷史上第一次“長�！�，建議持續(xù)關(guān)注由核心資產(chǎn)、大創(chuàng)新組合構(gòu)成的“龍鳳呈祥”。在主題投資方面，王德倫認(rèn)為，今年下半年有四個值得關(guān)注的主題，分別是：長三角一體化、外資偏好、燃料電池和軍工。

　　中短期市場維持震蕩

　　王德倫在演講中表示，從中期維度來看，市場或?qū)⒀永m(xù)4月末5月初以來的走勢——起起伏伏、上上下下，投資者要以把握階段性機會為主。

　　之所以做出這樣的判斷，王德倫表示，最主要的原因就是基本面，企業(yè)盈利在下半年可能重新面臨壓力�！霸S多投資者曾預(yù)期今年企業(yè)盈利呈V形反轉(zhuǎn)形態(tài)，但我認(rèn)為V形反轉(zhuǎn)不太可能。因為從過去20年的企業(yè)盈利季度數(shù)據(jù)來看，企業(yè)盈利V形反轉(zhuǎn)的形態(tài)僅僅發(fā)生過一次，就是2008年四季度4萬億投資時，其他時間每一次都是觸到谷底以后底部盤整，比如2003到2005年，2012年和2015年。所以我們這次判斷，企業(yè)盈利可能會在底部徘徊2-4個季度。”他說，從當(dāng)前情況來看，PPI和工業(yè)增加值仍面臨較大向下壓力，外部因素影響之下出口增速下滑，以及汽車等大件消費低迷，基本面重新面臨向下的壓力，“這是數(shù)據(jù)所明確顯示的，會逐漸反映到市場”。

　　流動性方面，王德倫認(rèn)為今年整體好于2018年，國內(nèi)流動性恢復(fù)，但大概率不會出現(xiàn)“大放水”，其主要原因在于日本的前車之鑒為我們提供了更多經(jīng)驗和教訓(xùn)。他介紹，歷史上，日本為了應(yīng)對貿(mào)易沖擊，貨幣大放水，結(jié)果形成巨大的資產(chǎn)泡沫�；�于這樣的歷史教訓(xùn)，他認(rèn)為非極端情況下，2019年流動性難以出現(xiàn)“大水漫灌”的情況。

　　此外，他還表示，外部因素帶來的中短期沖擊更多。在風(fēng)險偏好提升的階段性時間點，需要把握市場的結(jié)構(gòu)性、階段性投資機會。他建議，絕對收益者可以靈活的倉位，保留核心底倉籌碼，耐心尋找戰(zhàn)機；相對收益者可以調(diào)倉、調(diào)結(jié)構(gòu)，避免擁擠、踩踏，可采取類似長線外資“以長打短”的做法，聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，兼顧市場擇時。

　　從長期來看，王德倫認(rèn)為，開放的紅利有望帶來資本市場“長�！�。他解釋稱，回顧改革開放40年的歷史，第一輪商品市場開放的紅利，在于加入WTO，經(jīng)常賬戶開放，中國經(jīng)濟成功躍居全球第二。展望新時代，人民幣加入SDR、陸股通、A股納入MSCI、債券通等第二輪開放的紅利在于金融市場，資本賬戶開放已經(jīng)出發(fā)。開放的紅利從股市、金融市場、產(chǎn)業(yè)、整體經(jīng)濟四個層面來看都將發(fā)生深遠的變化。這個過程不僅使資本市場受益，也將在金融服務(wù)實體、間接融資模式向直接融資模式轉(zhuǎn)變的過程中，在促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中扮演更重要角色。他表示，借鑒日本、韓國、臺灣地區(qū)，以及印度、巴西、南非等新興經(jīng)濟體的經(jīng)驗，開放的紅利將使股、債、匯、房等中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值長期得到支撐，其中最為受益的是股市，股市有望迎來歷史上第一次“長�！�。

　　持續(xù)關(guān)注核心資產(chǎn)和大創(chuàng)新組合

　　具體到行業(yè)配置方面，王德倫分析，中短期看好金融、光伏、風(fēng)電、傳媒以及自主可控、進口替代、地產(chǎn)鏈條中的景氣環(huán)節(jié)等領(lǐng)域的機會。

　　在金融領(lǐng)域，金融開放和金融供給側(cè)改革的背景下，金融龍頭將長期受益，當(dāng)前時點金融龍頭配置價值顯現(xiàn)。一方面，銀行理財、保險資金是長期增量資金來源。工、農(nóng)、中、建、交、郵儲六大國有行的理財子公司均已獲批成立，目前理財產(chǎn)品余額超32萬億元，但權(quán)益配比不到10%，保險資金中配置權(quán)益的比例也不到25%，金融龍頭作為這些資金底倉配置首選方向之一，有望長期受益；另一方面，金融板塊估值還有提升空間。從PB來看，證券、國有銀行板塊的PB都處于很低的水平，2010年以來的分位數(shù)分別為12%、2%，保險的PB水平也在2010年以來平均水平以下。從基金配比來看，主動股票型基金對國有銀行和非銀金融的低配比例相較此前也有了大幅的縮窄，表明基金也在加配金融板塊。

　　光伏、風(fēng)電、傳媒等行業(yè)或?qū)⑹艿秸�策逐步落地的影響，行業(yè)拐點有望出現(xiàn)，也將迎來配置良機。光伏行業(yè)主要有三方面的利好：一是光伏政策落地，目前基本思路已經(jīng)明確；二是競價及補貼倒逼加速市場平價進度，最大化行業(yè)裝機規(guī)模；三是美、歐限制因素解除，需求有望繼續(xù)增長。風(fēng)電行業(yè)的利好同樣有三個：一是補貼轉(zhuǎn)向競價，平價漸行漸近；二是2019年開啟3年搶裝周期；三是3年可建設(shè)指標(biāo)97-105GW以上，增長動力強勁，預(yù)計2019年-2021年年均可建設(shè)規(guī)模達到32-35GW。

　　對于傳媒板塊，王德倫分析稱，游戲、影視政策逐漸明晰，傳媒行業(yè)政策面迎來改善。版號開放釋放需求，游戲行業(yè)迎來改善拐點。隨著《王者榮耀》等現(xiàn)象級游戲熱度的逐漸退去，新產(chǎn)品上線多的二線龍頭廠商迎來發(fā)展機會。5月，深改委審議通過《關(guān)于深化影視業(yè)綜合改革促進我國影視業(yè)健康發(fā)展的意見》，影視劇制作的政策框架得到進一步明確，6月進口大片密集上映，疊加暑期檔，影視行業(yè)基本面有望改善。此外，政策落地之后，行業(yè)悲觀預(yù)期有望得到修復(fù)，目前傳媒行業(yè)PE約26倍，歷史分位數(shù)僅為7.3%。

　　科創(chuàng)板引領(lǐng)，政策有望持續(xù)加持，則利好自主可控和進口替代�！巴獠繘_擊使得自主可控由被動推動轉(zhuǎn)為主動應(yīng)用。”王德倫分析，今年5月財政部發(fā)布集成電路設(shè)計和軟件產(chǎn)業(yè)企業(yè)所得稅政策的公告等政策層面開始落地；自主可控各領(lǐng)域完整生態(tài)已初步形成，長期來看行業(yè)發(fā)展空間巨大；外部影響使得大家開始主動采用國產(chǎn)品牌，在我國龐大消費市場規(guī)模支持下國產(chǎn)品牌有望加速趕超。

　　“科創(chuàng)板開板為進口替代等成長領(lǐng)域大發(fā)展解決后顧之憂�！蹦壳笆芾砥髽I(yè)中軟件與服務(wù)占比為24%，技術(shù)硬件與設(shè)備為16%，生物醫(yī)藥為22%，這與推動中國產(chǎn)業(yè)升級的重要使命是相呼應(yīng)的。同時，在高端制造、電子、通信、新能源、新材料等領(lǐng)域，我國在關(guān)鍵環(huán)節(jié)均已有一定產(chǎn)業(yè)布局。科創(chuàng)板的落地，有望充分發(fā)揮資本市場支持實體的作用，進口替代進程后續(xù)有望繼續(xù)加速。

　　此外，王德倫還看好地產(chǎn)鏈條中的景氣環(huán)節(jié)，如地產(chǎn)后消費的廚電、家電、家居、汽車。廚電、家電、家居有望受益于一、二線城市地產(chǎn)回暖，汽車行業(yè)則受益于購置稅結(jié)束第二年疊加政策進一步改善預(yù)期。

　　長期來看，他表示要繼續(xù)關(guān)注由核心資產(chǎn)、大創(chuàng)新組合構(gòu)成的“龍鳳呈祥”。其中，“龍”是指行業(yè)格局改善+外資定投中國為“核心資產(chǎn)”持續(xù)帶來增量資金。他對核心資產(chǎn)提出三個層次的標(biāo)準(zhǔn)——具有核心競爭力，具有對標(biāo)全球同業(yè)龍頭的能力，不能局限于某些行業(yè)或大小市值。具體來看，制造業(yè)可以關(guān)注有全球競爭力的龍頭，從規(guī)模優(yōu)勢到制造業(yè)升級；消費品可以關(guān)注國內(nèi)市占率占優(yōu)、品牌化和渠道雙強的龍頭；非貿(mào)易品及部分服務(wù)業(yè)可以關(guān)注具有“硬資產(chǎn)”、聚焦化戰(zhàn)略的細分行業(yè)龍頭。

　　“鳳”是指經(jīng)濟轉(zhuǎn)型需求和外部壓力推動“大創(chuàng)新”持續(xù)受益。主要包括：網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，5G時代來臨推動通信行業(yè)大發(fā)展，5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)部件充分受益；核心硬件，產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展帶動半導(dǎo)體設(shè)備、鋰電設(shè)備、激光精密加工、機器人等高端制造投資需求先行；關(guān)鍵應(yīng)用，軟件應(yīng)用層面的云計算、自主可控，硬件應(yīng)用層面的5G終端、智能汽車有望大規(guī)模應(yīng)用；技術(shù)互促互補，軍工既是創(chuàng)新技術(shù)的需求側(cè)也是供給側(cè)，外部壓力上升背景下技術(shù)軍轉(zhuǎn)民前景廣闊。

　　開放與創(chuàng)新為結(jié)構(gòu)性機會兩條主線

　　在主題投資方面，王德倫表示，開放以及創(chuàng)新將成為市場結(jié)構(gòu)性機會的兩條主線�？紤]到近期相關(guān)政策、事件的刺激，在擴大開放的背景下，推薦關(guān)注長三角一體化（產(chǎn)業(yè)對外開放）、外資偏好（金融對外開放）兩大機會。

　　據(jù)了解，國家發(fā)改委牽頭制訂的《長三角一體化發(fā)展規(guī)劃綱要》發(fā)布時間漸近，這是長三角一體化的頂層文件，自貿(mào)區(qū)擴容，長三角成開放新高地。在這樣的背景下，他建議從三個維度尋找投資機會：一是長三角建設(shè)帶動率先將利好上海本地企業(yè)，二是自貿(mào)區(qū)科創(chuàng)板雙重刺激下的科技股，三是新自貿(mào)區(qū)催化。

　　與此同時，MSCI擴容持續(xù)推進，5月已有一次擴容，后續(xù)還有兩次擴容，MSCI擴容標(biāo)的有望獲得資金持續(xù)關(guān)注，外資加速重構(gòu)市場。

　　而科技強國的背景下，王德倫建議關(guān)注燃料電池以及軍工的主題性機會。據(jù)介紹，全國首個跨省加氫基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)規(guī)劃《長三角氫走廊建設(shè)發(fā)展規(guī)劃》近期已正式發(fā)布，規(guī)劃以推動實現(xiàn)加氫基礎(chǔ)設(shè)施與氫燃料電池汽車的協(xié)調(diào)平衡發(fā)展為目標(biāo)，將長三角氫走廊建設(shè)劃為三個階段。同時，2019年政府工作報告提出推動加氫設(shè)施發(fā)展，目前已有超過20個省市發(fā)布氫燃料電池發(fā)展規(guī)劃/投資項目，而最新的電動汽車補貼政策也開始轉(zhuǎn)為用于支持充電（加氫）基礎(chǔ)設(shè)施“短板”建設(shè)和配套運營服務(wù)等方面，關(guān)于燃料電池的補貼政策有望近期出臺。他建議關(guān)注燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈和加氫配套運營服務(wù)領(lǐng)域的機會。

　　此外，下半年將迎來諸多大事件，主題投資熱度升溫，而外部不確定性的上升，也有望為軍工板塊帶來行情催化。建議關(guān)注估值與成長性匹配度較高的公司，以及軍工自主可控領(lǐng)域。