洪磊：激發(fā)私募股權(quán)投資活力 營造創(chuàng)新資本形成新局面

　　中證網(wǎng)訊（記者 吳娟娟）在第六屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會上，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會會長洪磊在演講中指出，經(jīng)過二十多年的孕育成長和2014年以來的快速發(fā)展，我國私募基金服務實體經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展的功能日益增強，成為創(chuàng)新發(fā)展背后的重要力量。洪磊認為，激發(fā)私募股權(quán)投資活力是營造創(chuàng)新資本形成新局面的重要方式。

　　他指出，私募股權(quán)及創(chuàng)投基金支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，為資本市場培育和輸送了大量優(yōu)質(zhì)投資標的。從全市場看，私募股權(quán)投資基金積極投向中小、高新技術(shù)企業(yè)和布局新經(jīng)濟領(lǐng)域。私募股權(quán)基金已成為發(fā)展京津冀地區(qū)、長江經(jīng)濟帶、粵港澳大灣區(qū)的“建設者”和“助推器”。

　　他同時指出，優(yōu)化行業(yè)治理、改善營商環(huán)境是釋放私募基金投資活力、推動產(chǎn)業(yè)升級和創(chuàng)新發(fā)展的重要條件。實踐中，在私募股權(quán)基金領(lǐng)域仍還存在若干治理難題。

　　一是部分政府引導基金考核機制不合理，市場化激勵不足，治理機制不符合基金運作規(guī)律。部分政府引導基金片面追求保值增值，擔心國有資產(chǎn)流失，要求每個投資項目都參照國資獨立監(jiān)管和考核，導致引導基金難以承擔市場化風險；部分地區(qū)的引導基金要求在領(lǐng)導任期內(nèi)完成業(yè)績考核，導致政府引導基金只能投資于偏后期階段的項目，甚至購買理財產(chǎn)品，失去了創(chuàng)投市場資金補位和政策引導的功能。在國有資產(chǎn)保值增值目標下，部分引導基金要求不能虧損，甚至規(guī)定投資收益參照銀行間固定收益產(chǎn)品確定回報率的情形，偏離同股同權(quán)、收益共享、風險共擔原則。這些做法限制了政府引導基金功能的發(fā)揮，也打擊了社會資本參與的積極性，有必要加以改善。在政府引導基金的治理機制安排上，應從基金作為組合投資、分散風險工具的本源出發(fā)，強調(diào)對整個基金的考核而不是追溯單個項目的盈虧，更關(guān)注長遠利益而不是短期績效，在追求財務平衡的基礎(chǔ)上對社會資本合理讓利，與社會資本優(yōu)勢互補，激發(fā)股權(quán)創(chuàng)投活力。

　　二是部分母基金和子基金關(guān)系不協(xié)調(diào)，利益沖突損害創(chuàng)新資本形成效率。母基金具有長期資金募集和寬基資產(chǎn)配置優(yōu)勢，子基金具有產(chǎn)業(yè)深耕和項目挖掘優(yōu)勢，如果二者資源互補、戰(zhàn)略協(xié)同，則能發(fā)揮創(chuàng)新資本形成的最大功效。實踐中，部分母基金在向子基金出資或跟投的同時，也會對子基金所投項目進行直投，并利用資金和信息優(yōu)勢擠占子基金發(fā)展空間；部分政府引導基金出于業(yè)績追求，與市場化母基金開展同質(zhì)化業(yè)務，在盈利性高、回報快的成熟項目上形成過度競爭，擠占社會資本發(fā)展空間。對于政府引導基金而言，應當堅持跟市場化母基金不一樣的定位，更加關(guān)注具有長期重要性但投資風險過大而不被社會資本青睞的領(lǐng)域和項目，通過合理讓利撬動社會資本進入，系統(tǒng)改善股權(quán)創(chuàng)投基金因選擇偏好導致的投資領(lǐng)域集中、投資期限短、投資階段偏后等缺陷，推動創(chuàng)新資本形成鏈條覆蓋更廣泛的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)群體。

　　三是基金管理人集團化抬高社會融資成本，不利于創(chuàng)新資本形成。在管理人登記中，違背基金本質(zhì)和專業(yè)道德要求的非正�！凹瘓F化”問題比較突出。一種形式是，引導類基金在參與市場化投資過程中，出于內(nèi)部激勵、屬地管理或稅收本地化要求，往往下設若干個業(yè)務同質(zhì)化管理人，分別登記運營，或要求有財政資金參與的基金產(chǎn)品GP和管理人“雙落地”，兩種情形交織，形成基金管理人內(nèi)部的縱向“集團化”。部分集團化管理人層級多達五六層，甚至八九層，不僅不符合國資治理結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，集團內(nèi)基金產(chǎn)品之間多層嵌套，也抬高了投資人負擔和資金成本；另一種形式是，存在業(yè)務沖突的橫向集團化被限制登記備案后，部分實控人開始通過非股權(quán)關(guān)系的人際控制，形成復雜的股權(quán)代持網(wǎng)絡，變相尋求類金融業(yè)務“集團化”。這些集團化都存在變相自融、利益輸送等侵害基金投資者利益的風險。

　　洪磊指出，針對上述問題，基金業(yè)協(xié)會近期正在認真研究并于近期推出《私募股權(quán)及創(chuàng)業(yè)投資類FOF投資盡職調(diào)查指引》，促進提升行業(yè)專業(yè)化水平，推動形成倡導信義義務的行業(yè)文化。下一步，將積極研究總結(jié)包括美國、以色列、澳大利亞以及國內(nèi)部分優(yōu)秀政府引導基金的成功經(jīng)驗，根據(jù)我國實際，推動行業(yè)建立正確的內(nèi)部治理、業(yè)績評價機制，促進產(chǎn)業(yè)引導功能與市場選擇功能的有機統(tǒng)一，助力創(chuàng)新資本形成。