國(guó)泰基金徐治彪：左側(cè)布局長(zhǎng)期持有 追求穩(wěn)健收益

　　11月23日，國(guó)泰基金基金經(jīng)理徐治彪在“2019年基金服務(wù)萬(wàn)里行——建行·中證報(bào)‘金�！�基金系列巡講”上表示，外資持續(xù)流入，加速A股投資國(guó)際化，促使A股市場(chǎng)生態(tài)發(fā)生劇烈變化。海外市場(chǎng)經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)到低增長(zhǎng)過(guò)程，在經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)階段，存量市場(chǎng)投資模式顯現(xiàn)，更看重公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，龍頭企業(yè)搶占中小企業(yè)份額，當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)正在經(jīng)歷這一階段，在未來(lái)投資中，需要尋找有望成為行業(yè)頭部公司但當(dāng)下仍處于市場(chǎng)占有率不斷提升過(guò)程中的標(biāo)的進(jìn)行布局。

　　談及自己的投資方法論，徐治彪表示，他在宏觀層面淡化擇時(shí)，主要關(guān)注點(diǎn)集中在PPI以及市場(chǎng)流動(dòng)性。而中觀層面的研判則十分重要，專業(yè)機(jī)構(gòu)的深入研究可以大概率判斷清楚行業(yè)空間、行業(yè)趨勢(shì)等。在微觀選股層面，則需要關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、核心公司未來(lái)趨勢(shì)等。徐治彪表示，自己的投資將集中在細(xì)分賽道中的優(yōu)質(zhì)個(gè)股，并進(jìn)行左側(cè)布局，通過(guò)長(zhǎng)期持有追求穩(wěn)健收益。

　　外資攪起一池春水

　　在談及A股投資時(shí)，海外資金的持續(xù)流入成為徐治彪關(guān)注的重點(diǎn)之一。徐治彪認(rèn)為，海外資金持續(xù)流入，推動(dòng)A股國(guó)際化進(jìn)程加速，帶來(lái)了A股市場(chǎng)生態(tài)的顯著變化。

　　徐治彪認(rèn)為，海外資金流入A股是長(zhǎng)期趨勢(shì)，且持續(xù)流入的空間巨大。統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2019上半年，包括QFII和北上資金在內(nèi)的全部外資持有國(guó)內(nèi)股票資產(chǎn)約16473億元，占總市值的3.1%。根據(jù)《2018年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》顯示，2018年底美國(guó)市場(chǎng)外資持股占其股市總份額的15%，日本為30%，巴西為21%，韓國(guó)33%，對(duì)比發(fā)現(xiàn)，外資持續(xù)流入A股市場(chǎng)、提升持股比例的空間巨大。

　　徐治彪對(duì)海外資金流入的認(rèn)識(shí)，并不僅僅局限在對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)的觀察上，而是認(rèn)為海外資金的流入，背后是A股國(guó)際化發(fā)展的大趨勢(shì)，是A股市場(chǎng)生態(tài)形塑的重要進(jìn)程。徐治彪認(rèn)為，參照國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)增速下降階段，市場(chǎng)的龍頭個(gè)股將受益這一過(guò)程�！昂Ｍ饨�(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)到中低速增長(zhǎng)的過(guò)程，在經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)階段，存量市場(chǎng)投資模式顯現(xiàn)，更看重公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，龍頭企業(yè)搶占中小企業(yè)份額，中國(guó)正在經(jīng)歷這個(gè)階段，這樣的趨勢(shì)可以從家電、白酒、水泥等行業(yè)中觀察到。因此，在未來(lái)的投資中，需要尋找有望成為行業(yè)頭部公司但當(dāng)下仍處于市占率不斷提升過(guò)程中的標(biāo)的進(jìn)行布局�！毙熘伪氡硎�。

　　隨著海外資金在A股“話語(yǔ)權(quán)”的提升，其市場(chǎng)偏好情況也得到顯露。徐治彪指出，海外資金進(jìn)入A股市場(chǎng)，帶著自己的行業(yè)偏好而來(lái)，其中依靠人口優(yōu)勢(shì)等的消費(fèi)行業(yè)是外資偏好的核心行業(yè)，在制造業(yè)中則是在全球競(jìng)爭(zhēng)格局中有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)，持續(xù)迎來(lái)外資的青睞與布局，此外一些資源型行業(yè)也是海外資金關(guān)注的重點(diǎn)。具體到個(gè)股層面，則是在海外資金的引導(dǎo)下，市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)現(xiàn)金流情況、ROE情況以及增長(zhǎng)的持續(xù)性和穩(wěn)定性給予更多關(guān)注。

　　“A股國(guó)際化的趨勢(shì)非常明顯，海外資金帶來(lái)的投資偏好和投資方法論也深深影響了A股市場(chǎng)，比如今年以來(lái)，市場(chǎng)給予行業(yè)龍頭的溢價(jià)高企，一改此前市場(chǎng)追逐小而美機(jī)會(huì)的投資風(fēng)氣�？梢哉f(shuō)，在當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格之下，小市值個(gè)股實(shí)現(xiàn)逆襲的難度較大，市場(chǎng)給予充足的流動(dòng)性以相當(dāng)高的溢價(jià)�！毙熘伪氡硎�，“我們認(rèn)為，200-300億元的細(xì)分中盤龍頭股票將是外資下一步買入的方向，前期被市場(chǎng)拋棄的一些中盤優(yōu)質(zhì)標(biāo)的隨著業(yè)績(jī)的釋放以及外資的重視，或迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)”。

　　精選賽道精選公司

　　資料顯示，徐治彪具有醫(yī)學(xué)和金融雙專業(yè)背景，入行以來(lái)覆蓋過(guò)醫(yī)藥、大消費(fèi)、化工、電氣設(shè)備等行業(yè)，涵蓋高成長(zhǎng)和價(jià)值藍(lán)籌行業(yè)。其對(duì)產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)經(jīng)營(yíng)擁有深刻的洞見(jiàn)和理解。選股風(fēng)格以研究驅(qū)動(dòng)為主，擅挖個(gè)股。從其代表基金國(guó)泰大健康過(guò)往收益構(gòu)成來(lái)看，徐治彪管理以來(lái)個(gè)股選擇貢獻(xiàn)了35%以上的超額收益，占比86%。

　　談及自己的投研框架和投資方法論，徐治彪有著清晰的界定。他表示，在宏觀層面淡化擇時(shí)，主要關(guān)注點(diǎn)集中在PPI以及市場(chǎng)流動(dòng)性。而中觀層面的研判則十分重要，專業(yè)機(jī)構(gòu)的深入研究可以大概率判斷清楚行業(yè)空間、行業(yè)趨勢(shì)等。在微觀選股層面，則需要關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、核心公司未來(lái)趨勢(shì)等。

　　徐治彪指出，從宏觀層面來(lái)講，展望后市，宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定，GDP穩(wěn)定小幅回落趨勢(shì)，出口下滑在預(yù)期內(nèi)，地產(chǎn)的韌性增強(qiáng)；PMI下行趨勢(shì)尚未明顯改善，導(dǎo)致上游機(jī)會(huì)偏少；流動(dòng)性中性，在全球?qū)捤杀尘跋�，邊際層面預(yù)期改善；其他層面則是去杠桿處于穩(wěn)定階段、外部環(huán)境盡管反復(fù)但已成為常態(tài)，影響在邊際弱化，減稅降費(fèi)的效果開(kāi)始體現(xiàn)，帶動(dòng)消費(fèi)能力邊際改善。

　　在宏觀研判的基礎(chǔ)上，徐治彪將投研的重點(diǎn)集中在中觀和微觀層面。在投資的中觀行業(yè)選擇上，徐治彪表示，相對(duì)看好醫(yī)藥消費(fèi)，醫(yī)藥行業(yè)是外資流入背景下的優(yōu)勢(shì)行業(yè)，也是出現(xiàn)長(zhǎng)期牛股的主要行業(yè)，可通過(guò)長(zhǎng)期配置力求賺取穩(wěn)定收益，如生長(zhǎng)激素、骨科、藥店等；新能源汽車板塊則已經(jīng)經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)盤整，未來(lái)趨勢(shì)大概率向好；5G、軍工行業(yè)，需要精選估值低、長(zhǎng)期趨勢(shì)好的個(gè)股；此外，還可以關(guān)注趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始的板塊，如輕工行業(yè)的包裝行業(yè)、紡織服裝行業(yè)的兒童服飾等�！捌渲�，醫(yī)藥行業(yè)受醫(yī)保目錄談判等因素?cái)_動(dòng)，加之此前部分個(gè)股積累漲幅較大，階段性存在盤整需要，但優(yōu)質(zhì)個(gè)股回調(diào)后，將是重要的布局窗口。新能源汽車板塊，此前受補(bǔ)貼退坡等因素壓制，板塊持續(xù)低迷狀態(tài)，隨著國(guó)內(nèi)外新能源汽車企業(yè)新布局的鋪開(kāi)，相關(guān)中上游產(chǎn)業(yè)已經(jīng)明顯回暖�！毙熘伪氡硎�。

　　精選行業(yè)賽道，仍需精選其中優(yōu)質(zhì)個(gè)股，使得投資切實(shí)落地�！笆兄悼臻g的大小決定著個(gè)股后期投資機(jī)會(huì)類型，過(guò)小的個(gè)股市值，可能意味著更多的是博弈型和交易型的機(jī)會(huì)，容易陷入反復(fù)震蕩之中。選擇個(gè)股所背靠的行業(yè)趨勢(shì)，不能處于持續(xù)的下行周期，可以是觸底反彈類型的行業(yè)機(jī)會(huì)，然后通過(guò)精選行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，最好是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，結(jié)合其企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、基本面數(shù)據(jù)等做進(jìn)一步優(yōu)選�！毙熘伪胫赋�。

　　具體到個(gè)股投資的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，徐治彪則重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流、ROE和收入利潤(rùn)增長(zhǎng)三大指標(biāo)。徐治彪認(rèn)為，現(xiàn)金流代表著企業(yè)的商業(yè)模式，體現(xiàn)著其商業(yè)模式的優(yōu)缺點(diǎn)；ROE則代表著企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，是投資關(guān)注的核心指標(biāo)之一；在收入利潤(rùn)增長(zhǎng)的考量中，則重點(diǎn)把握持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

　　左側(cè)布局+長(zhǎng)期持有

　　在感知市場(chǎng)生態(tài)變化、精選優(yōu)質(zhì)賽道、優(yōu)選優(yōu)質(zhì)個(gè)股的基礎(chǔ)上，投資布局還需要在具體的買賣操作上，體現(xiàn)資產(chǎn)管理人的專業(yè)能力。

　　“在具體交易層面，我堅(jiān)持左側(cè)布局和長(zhǎng)期持有，即在精研行業(yè)及公司的基礎(chǔ)上，選擇行業(yè)趨勢(shì)不至繼續(xù)惡化，或是行業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)起來(lái)或者即將起來(lái)的細(xì)分行業(yè)龍頭，進(jìn)行偏左側(cè)的布局，通過(guò)長(zhǎng)期持有，為投資者創(chuàng)造價(jià)值。具體來(lái)看，在投資中，我傾向于賺取企業(yè)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)帶來(lái)的收益，加之偏左側(cè)布局，所持個(gè)股估值偏低或者估值合理，更有可能賺到估值提升的收益。在投資布局的節(jié)奏控制上，我認(rèn)為盈虧同源，盡量避免不必要的折騰，在重倉(cāng)布局核心機(jī)會(huì)后，將收益的實(shí)現(xiàn)交給時(shí)間，篤信慢即是快的投資理念。在倉(cāng)位的選擇上，則相對(duì)淡化倉(cāng)位選擇，更依賴行業(yè)及個(gè)股，以行業(yè)分散來(lái)平滑波動(dòng)�！毙熘伪氡硎�。

　　回顧徐治彪的投資歷程，在其投資理念及風(fēng)格之中，產(chǎn)業(yè)思維偏長(zhǎng)期、重倉(cāng)股換手頻率低的特點(diǎn)明顯。以其管理的國(guó)泰大健康前十大重倉(cāng)股可以看出，基金持股周期較長(zhǎng)，以中長(zhǎng)期為主、重倉(cāng)股占比穩(wěn)定且換手頻率較低。其對(duì)重倉(cāng)股較為熟悉，可降低犯錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有效降低交易成本。在其投資策略框架中，堅(jiān)持“核心+衛(wèi)星”的持倉(cāng)布局，即核心重點(diǎn)持倉(cāng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定，瞄準(zhǔn)時(shí)間給予優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)的充分回報(bào)；衛(wèi)星持倉(cāng)則是階段性參與的機(jī)會(huì)，視市場(chǎng)位置及市場(chǎng)情緒做不同程度的參與。

　　日前，浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品重啟閘門，國(guó)泰基金在首批獲批之列，國(guó)泰研究精選兩年持有期混合型基金即將啟動(dòng)發(fā)行。作為國(guó)泰研究精選兩年期混合基金的擬任基金經(jīng)理，徐治彪表示，基金費(fèi)率的靈活浮動(dòng)與自己投資收益的追求以及公司對(duì)其投資業(yè)績(jī)的考核并不沖突，“在兼顧相對(duì)收益和絕對(duì)收益、更加強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益的投資目標(biāo)指引下，基金費(fèi)率的浮動(dòng)將會(huì)是投資的助力因素，而非干擾因素，將實(shí)現(xiàn)調(diào)和與統(tǒng)一�！毙熘伪氡硎�。

　　對(duì)于國(guó)泰研究精選兩年期混合的具體投資，徐治彪表示，在基金建倉(cāng)初期會(huì)保持平穩(wěn)的建倉(cāng)策略，根據(jù)市場(chǎng)情況擇機(jī)布局，圍繞優(yōu)選的行業(yè)進(jìn)行布局。同時(shí)會(huì)依據(jù)市場(chǎng)的變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合倉(cāng)位。最后將持續(xù)關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)值的匹配度，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，力爭(zhēng)為投資者獲取投資回報(bào)�！靶禄�金將延續(xù)精選賽道、精選公司，左側(cè)布局和長(zhǎng)期持有的投資策略和投資方法，著眼長(zhǎng)期穩(wěn)健收益”，徐治彪補(bǔ)充道。