國泰基金徐治彪：左側(cè)布局長期持有 追求穩(wěn)健收益

　　11月23日，國泰基金基金經(jīng)理徐治彪在“2019年基金服務(wù)萬里行——建行·中證報‘金牛’基金系列巡講”上表示，外資持續(xù)流入，加速A股投資國際化，促使A股市場生態(tài)發(fā)生劇烈變化。海外市場經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高增長到低增長過程，在經(jīng)濟(jì)低速增長階段，存量市場投資模式顯現(xiàn)，更看重公司競爭優(yōu)勢，龍頭企業(yè)搶占中小企業(yè)份額，當(dāng)前中國資本市場正在經(jīng)歷這一階段，在未來投資中，需要尋找有望成為行業(yè)頭部公司但當(dāng)下仍處于市場占有率不斷提升過程中的標(biāo)的進(jìn)行布局。

　　談及自己的投資方法論，徐治彪表示，他在宏觀層面淡化擇時，主要關(guān)注點集中在PPI以及市場流動性。而中觀層面的研判則十分重要，專業(yè)機(jī)構(gòu)的深入研究可以大概率判斷清楚行業(yè)空間、行業(yè)趨勢等。在微觀選股層面，則需要關(guān)注行業(yè)競爭格局、公司競爭優(yōu)勢、核心公司未來趨勢等。徐治彪表示，自己的投資將集中在細(xì)分賽道中的優(yōu)質(zhì)個股，并進(jìn)行左側(cè)布局，通過長期持有追求穩(wěn)健收益。

　　外資攪起一池春水

　　在談及A股投資時，海外資金的持續(xù)流入成為徐治彪關(guān)注的重點之一。徐治彪認(rèn)為，海外資金持續(xù)流入，推動A股國際化進(jìn)程加速，帶來了A股市場生態(tài)的顯著變化。

　　徐治彪認(rèn)為，海外資金流入A股是長期趨勢，且持續(xù)流入的空間巨大。統(tǒng)計資料顯示，截至2019上半年，包括QFII和北上資金在內(nèi)的全部外資持有國內(nèi)股票資產(chǎn)約16473億元，占總市值的3.1%。根據(jù)《2018年中國國際收支報告》顯示，2018年底美國市場外資持股占其股市總份額的15%，日本為30%，巴西為21%，韓國33%，對比發(fā)現(xiàn)，外資持續(xù)流入A股市場、提升持股比例的空間巨大。

　　徐治彪對海外資金流入的認(rèn)識，并不僅僅局限在對相關(guān)數(shù)據(jù)的觀察上，而是認(rèn)為海外資金的流入，背后是A股國際化發(fā)展的大趨勢，是A股市場生態(tài)形塑的重要進(jìn)程。徐治彪認(rèn)為，參照國際市場的發(fā)展經(jīng)驗，在經(jīng)濟(jì)增速下降階段，市場的龍頭個股將受益這一過程。“海外經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高速增長到中低速增長的過程，在經(jīng)濟(jì)低速增長階段，存量市場投資模式顯現(xiàn)，更看重公司競爭優(yōu)勢，龍頭企業(yè)搶占中小企業(yè)份額，中國正在經(jīng)歷這個階段，這樣的趨勢可以從家電、白酒、水泥等行業(yè)中觀察到。因此，在未來的投資中，需要尋找有望成為行業(yè)頭部公司但當(dāng)下仍處于市占率不斷提升過程中的標(biāo)的進(jìn)行布局�！毙熘伪氡硎�。

　　隨著海外資金在A股“話語權(quán)”的提升，其市場偏好情況也得到顯露。徐治彪指出，海外資金進(jìn)入A股市場，帶著自己的行業(yè)偏好而來，其中依靠人口優(yōu)勢等的消費(fèi)行業(yè)是外資偏好的核心行業(yè)，在制造業(yè)中則是在全球競爭格局中有核心競爭優(yōu)勢企業(yè)，持續(xù)迎來外資的青睞與布局，此外一些資源型行業(yè)也是海外資金關(guān)注的重點。具體到個股層面，則是在海外資金的引導(dǎo)下，市場對于企業(yè)現(xiàn)金流情況、ROE情況以及增長的持續(xù)性和穩(wěn)定性給予更多關(guān)注。

　　“A股國際化的趨勢非常明顯，海外資金帶來的投資偏好和投資方法論也深深影響了A股市場，比如今年以來，市場給予行業(yè)龍頭的溢價高企，一改此前市場追逐小而美機(jī)會的投資風(fēng)氣�？梢哉f，在當(dāng)前市場風(fēng)格之下，小市值個股實現(xiàn)逆襲的難度較大，市場給予充足的流動性以相當(dāng)高的溢價�！毙熘伪氡硎�，“我們認(rèn)為，200-300億元的細(xì)分中盤龍頭股票將是外資下一步買入的方向，前期被市場拋棄的一些中盤優(yōu)質(zhì)標(biāo)的隨著業(yè)績的釋放以及外資的重視，或迎來較好的投資機(jī)會”。

　　精選賽道精選公司

　　資料顯示，徐治彪具有醫(yī)學(xué)和金融雙專業(yè)背景，入行以來覆蓋過醫(yī)藥、大消費(fèi)、化工、電氣設(shè)備等行業(yè)，涵蓋高成長和價值藍(lán)籌行業(yè)。其對產(chǎn)業(yè)周期和企業(yè)經(jīng)營擁有深刻的洞見和理解。選股風(fēng)格以研究驅(qū)動為主，擅挖個股。從其代表基金國泰大健康過往收益構(gòu)成來看，徐治彪管理以來個股選擇貢獻(xiàn)了35%以上的超額收益，占比86%。

　　談及自己的投研框架和投資方法論，徐治彪有著清晰的界定。他表示，在宏觀層面淡化擇時，主要關(guān)注點集中在PPI以及市場流動性。而中觀層面的研判則十分重要，專業(yè)機(jī)構(gòu)的深入研究可以大概率判斷清楚行業(yè)空間、行業(yè)趨勢等。在微觀選股層面，則需要關(guān)注行業(yè)競爭格局、公司競爭優(yōu)勢、核心公司未來趨勢等。

　　徐治彪指出，從宏觀層面來講，展望后市，宏觀經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定，GDP穩(wěn)定小幅回落趨勢，出口下滑在預(yù)期內(nèi)，地產(chǎn)的韌性增強(qiáng)；PMI下行趨勢尚未明顯改善，導(dǎo)致上游機(jī)會偏少；流動性中性，在全球?qū)捤杀尘跋拢�邊際層面預(yù)期改善；其他層面則是去杠桿處于穩(wěn)定階段、外部環(huán)境盡管反復(fù)但已成為常態(tài)，影響在邊際弱化，減稅降費(fèi)的效果開始體現(xiàn)，帶動消費(fèi)能力邊際改善。

　　在宏觀研判的基礎(chǔ)上，徐治彪將投研的重點集中在中觀和微觀層面。在投資的中觀行業(yè)選擇上，徐治彪表示，相對看好醫(yī)藥消費(fèi)，醫(yī)藥行業(yè)是外資流入背景下的優(yōu)勢行業(yè)，也是出現(xiàn)長期牛股的主要行業(yè)，可通過長期配置力求賺取穩(wěn)定收益，如生長激素、骨科、藥店等；新能源汽車板塊則已經(jīng)經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)盤整，未來趨勢大概率向好；5G、軍工行業(yè)，需要精選估值低、長期趨勢好的個股；此外，還可以關(guān)注趨勢已經(jīng)開始的板塊，如輕工行業(yè)的包裝行業(yè)、紡織服裝行業(yè)的兒童服飾等�！捌渲�，醫(yī)藥行業(yè)受醫(yī)保目錄談判等因素擾動，加之此前部分個股積累漲幅較大，階段性存在盤整需要，但優(yōu)質(zhì)個股回調(diào)后，將是重要的布局窗口。新能源汽車板塊，此前受補(bǔ)貼退坡等因素壓制，板塊持續(xù)低迷狀態(tài)，隨著國內(nèi)外新能源汽車企業(yè)新布局的鋪開，相關(guān)中上游產(chǎn)業(yè)已經(jīng)明顯回暖�！毙熘伪氡硎尽�

　　精選行業(yè)賽道，仍需精選其中優(yōu)質(zhì)個股，使得投資切實落地。“市值空間的大小決定著個股后期投資機(jī)會類型，過小的個股市值，可能意味著更多的是博弈型和交易型的機(jī)會，容易陷入反復(fù)震蕩之中。選擇個股所背靠的行業(yè)趨勢，不能處于持續(xù)的下行周期，可以是觸底反彈類型的行業(yè)機(jī)會，然后通過精選行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)龍頭公司，最好是細(xì)分領(lǐng)域的龍頭公司，結(jié)合其企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、企業(yè)經(jīng)營管理、基本面數(shù)據(jù)等做進(jìn)一步優(yōu)選�！毙熘伪胫赋�。

　　具體到個股投資的財務(wù)指標(biāo)要求，徐治彪則重點關(guān)注現(xiàn)金流、ROE和收入利潤增長三大指標(biāo)。徐治彪認(rèn)為，現(xiàn)金流代表著企業(yè)的商業(yè)模式，體現(xiàn)著其商業(yè)模式的優(yōu)缺點；ROE則代表著企業(yè)為股東創(chuàng)造價值的能力，是投資關(guān)注的核心指標(biāo)之一；在收入利潤增長的考量中，則重點把握持續(xù)穩(wěn)定增長的機(jī)會。

　　左側(cè)布局+長期持有

　　在感知市場生態(tài)變化、精選優(yōu)質(zhì)賽道、優(yōu)選優(yōu)質(zhì)個股的基礎(chǔ)上，投資布局還需要在具體的買賣操作上，體現(xiàn)資產(chǎn)管理人的專業(yè)能力。

　　“在具體交易層面，我堅持左側(cè)布局和長期持有，即在精研行業(yè)及公司的基礎(chǔ)上，選擇行業(yè)趨勢不至繼續(xù)惡化，或是行業(yè)趨勢已經(jīng)起來或者即將起來的細(xì)分行業(yè)龍頭，進(jìn)行偏左側(cè)的布局，通過長期持有，為投資者創(chuàng)造價值。具體來看，在投資中，我傾向于賺取企業(yè)業(yè)績持續(xù)穩(wěn)定增長帶來的收益，加之偏左側(cè)布局，所持個股估值偏低或者估值合理，更有可能賺到估值提升的收益。在投資布局的節(jié)奏控制上，我認(rèn)為盈虧同源，盡量避免不必要的折騰，在重倉布局核心機(jī)會后，將收益的實現(xiàn)交給時間，篤信慢即是快的投資理念。在倉位的選擇上，則相對淡化倉位選擇，更依賴行業(yè)及個股，以行業(yè)分散來平滑波動�！毙熘伪氡硎�。

　　回顧徐治彪的投資歷程，在其投資理念及風(fēng)格之中，產(chǎn)業(yè)思維偏長期、重倉股換手頻率低的特點明顯。以其管理的國泰大健康前十大重倉股可以看出，基金持股周期較長，以中長期為主、重倉股占比穩(wěn)定且換手頻率較低。其對重倉股較為熟悉，可降低犯錯風(fēng)險，同時有效降低交易成本。在其投資策略框架中，堅持“核心+衛(wèi)星”的持倉布局，即核心重點持倉保持長期穩(wěn)定，瞄準(zhǔn)時間給予優(yōu)質(zhì)機(jī)會的充分回報；衛(wèi)星持倉則是階段性參與的機(jī)會，視市場位置及市場情緒做不同程度的參與。

　　日前，浮動費(fèi)率基金產(chǎn)品重啟閘門，國泰基金在首批獲批之列，國泰研究精選兩年持有期混合型基金即將啟動發(fā)行。作為國泰研究精選兩年期混合基金的擬任基金經(jīng)理，徐治彪表示，基金費(fèi)率的靈活浮動與自己投資收益的追求以及公司對其投資業(yè)績的考核并不沖突，“在兼顧相對收益和絕對收益、更加強(qiáng)調(diào)絕對收益的投資目標(biāo)指引下，基金費(fèi)率的浮動將會是投資的助力因素，而非干擾因素，將實現(xiàn)調(diào)和與統(tǒng)一。”徐治彪表示。

　　對于國泰研究精選兩年期混合的具體投資，徐治彪表示，在基金建倉初期會保持平穩(wěn)的建倉策略，根據(jù)市場情況擇機(jī)布局，圍繞優(yōu)選的行業(yè)進(jìn)行布局。同時會依據(jù)市場的變化，動態(tài)調(diào)整投資組合倉位。最后將持續(xù)關(guān)注風(fēng)險與價值的匹配度，做好風(fēng)險控制，力爭為投資者獲取投資回報。“新基金將延續(xù)精選賽道、精選公司，左側(cè)布局和長期持有的投資策略和投資方法，著眼長期穩(wěn)健收益”，徐治彪補(bǔ)充道。