國泰基金徐治彪 內(nèi)外兼修的投資修煉者
徐治彪，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院碩士，7年基金從業(yè)經(jīng)歷。2012年7月-2014年6月，供職于國泰基金，任研究員；2014年6月-2017年6月，供職于農(nóng)銀匯理基金，歷任研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理；2017年7月至今，供職于國泰基金，任國泰大健康股票型證券投資基金、國泰江源優(yōu)勢精選靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。
浮動費(fèi)率基金產(chǎn)品重啟閘門，國泰研究精選兩年持有期混合型基金在首批獲批之列，目前正在發(fā)行中。作為國泰研究精選兩年期混合基金的擬任基金經(jīng)理，徐治彪在接受中國證券報(bào)記者采訪時說：“共同基金教父羅伊·紐伯格有三句話：導(dǎo)致大部分人虧損的并非熊市，而是羊群效應(yīng)；對投資收益貢獻(xiàn)最大的因素是目光長遠(yuǎn)；研究公司之前，我們應(yīng)該先研究自己。我對此深以為然，這三句話指引著我的研究與投資�！�
回顧徐治彪在投資領(lǐng)域的成長軌跡，恰如這三句話演繹的一般：投資研究中的頓挫與順?biāo)欤屝熘伪敫恿私庾约旱哪芰Ψ秶�，更加洞悉市場的風(fēng)云變幻，也更加堅(jiān)定了對于投資格局、投資視野的堅(jiān)守。于他而言，投資更像是一場修煉，而且是內(nèi)外兼修。徐治彪喜歡讀史書，尤其喜歡秦漢歷史，他認(rèn)為歷史可為投資之鏡鑒，讓他在投資領(lǐng)域“究天人之際，通古今之變”，成就一家之言。
頓挫與順?biāo)斓拇銦?/p>
徐治彪碩士畢業(yè)后，在公募機(jī)構(gòu)從研究員做起，然后到基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，2015年下半年開始獨(dú)立管理產(chǎn)品。他坦言，一路走來，他的投資是從不成熟逐步走向成熟，在這個過程中，有順境，也有過頓挫。不同于他人的避諱，在采訪中，徐治彪直面自己投資中的教訓(xùn)與成長。
徐治彪所謂的頓挫，其實(shí)更多是對自我投資理念和投資風(fēng)格的錘煉。
“在實(shí)際的研究和投資中，我遇到了路徑依賴以及對趨勢研判不夠充分的問題�！毙熘伪脒@樣回顧自己研究和投資的進(jìn)階之路。
但這并未動搖徐治彪對于投資精益進(jìn)取的信念。市場是冰冷無情的教訓(xùn)所在，也是溫情脈脈的成長之源。羅伊·紐伯格三句箴言之一的“研究公司之前，我們應(yīng)該先研究自己”，是徐治彪的投資擺脫窠臼，走向靈動的最好總結(jié)。
不論是研究公司還是研判市場，直面不足的徐治彪，看到的是對于自己投資理念和風(fēng)格進(jìn)行修補(bǔ)和提升的迫切需求。于是，他研究市場，研究公司，更研究自己，剖析自己的專業(yè)應(yīng)該如何聚焦，如何在拓寬投資視野后，形成核心的投資觀和方法論�！拔夷芨惺艿阶约涸谕顿Y上的不斷成熟。我感謝投資中的挫折乃至失利，這是對資產(chǎn)管理人投資心性的錘煉。波折的產(chǎn)生，會激發(fā)基金經(jīng)理更加重視把握市場風(fēng)格、聚焦行業(yè)研究、落地個股分析。一個基金經(jīng)理的成長可能并非一帆風(fēng)順，但是市場是對基金經(jīng)理最好的淬煉，在這個過程中，基金經(jīng)理只有深研市場，深研自己，才能求得研究和投資的精進(jìn)�！毙熘伪胝J(rèn)為。
投資上的成熟，落到實(shí)處，是投資業(yè)績的開花結(jié)果。統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月18日，徐治彪最近一年的任職回報(bào)高達(dá)61.15%，超越全市場97%的基金經(jīng)理，其管理的國泰大健康基金今年以來收益達(dá)67.76%，位居全市場主動股票型基金前十名。華寶證券對此分析認(rèn)為：在行業(yè)配置上，基金經(jīng)理持續(xù)拓展能力圈，覆蓋醫(yī)藥、消費(fèi)、TMT等多個行業(yè)，2019年在食品飲料、紡織服裝、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)應(yīng)用上也有拓展；在選股上，成長風(fēng)格居多，在估值合理或偏低時買入，賺取業(yè)績增長和估值提升帶來的長期收益。以醫(yī)藥領(lǐng)域選股為例，基金經(jīng)理未扎堆較火的創(chuàng)新藥方向，而是選擇在骨科、生長激素及藥店方向的配置，依然取得了不錯的超額收益。同時，短期參與白酒、通信設(shè)備等個股，通過波段操作獲取短期超額收益。 □本報(bào)記者 徐金忠
風(fēng)云變化的洞悉者
歷史講究對大格局、大趨勢的把握，所謂成大事者須有大格局，須順大趨勢。在徐治彪對自己研究和投資的鍛造中，對于市場大勢的研判和駕馭，也至關(guān)重要。
今年，海外資金的持續(xù)流入成為徐治彪關(guān)注的重點(diǎn)之一。徐治彪認(rèn)為，海外資金持續(xù)流入，推動A股國際化進(jìn)程加速，帶來了A股市場生態(tài)的顯著變化。
這樣的變化，將是長期的。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019上半年，包括QFII和北向資金在內(nèi)的全部外資持有國內(nèi)股票資產(chǎn)約16473億元，占總市值的3.1%。而《2018年中國國際收支報(bào)告》顯示，2018年底美國市場外資持股占其股市總份額的15%，日本為30%，巴西為21%，韓國為33%，由此可見，外資持續(xù)流入A股市場的趨勢仍將延續(xù)，其持股占比提升空間巨大。
徐治彪認(rèn)為，參照國際市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)增速下降階段，市場龍頭個股將受益這一過程。“海外經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高速增長到中低速增長的過程，在經(jīng)濟(jì)低速增長階段，存量市場投資模式顯現(xiàn)，更看重公司競爭優(yōu)勢，龍頭企業(yè)搶占中小企業(yè)份額。中國正在經(jīng)歷這個階段，這樣的趨勢可以從家電、白酒、水泥等行業(yè)中觀察到。因此，在未來的投資中，需要尋找有望成為行業(yè)頭部公司但當(dāng)下仍處于市占率不斷提升過程中的標(biāo)的進(jìn)行布局。”在徐治彪的投資中，市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，意味著研究和投資的順勢而為。
當(dāng)然，這樣的順勢而為，絕非是對相關(guān)機(jī)會的盲目跟風(fēng)或抱團(tuán)�！案L(fēng)或抱團(tuán)，看似是一條簡便輕松的捷徑，但須知，盈虧同源，沒有核心研判的跟風(fēng)與抱團(tuán)一旦遭遇市場震蕩或風(fēng)格切換，將會手足無措，進(jìn)退失據(jù)。越是大勢清晰的市場，越是順勢布局，越需要對市場機(jī)會的扎實(shí)研究和把握�！彪m然可以借風(fēng)起舞，但是在徐治彪看來，這樣的“舞動”需要明白自己為何起舞以及又將舞向何處。
“導(dǎo)致大部分人虧損的并非熊市，而是羊群效應(yīng)”，羅伊·紐伯格的這句警言，于徐治彪而言，也是切實(shí)落地的行動指南。譬如今年以來，在結(jié)構(gòu)性市場中，機(jī)構(gòu)對于醫(yī)藥行業(yè)的追捧�！拔覍︶t(yī)藥行業(yè)的布局比較早，也經(jīng)歷了很長一段時間的等待。于我而言，對醫(yī)藥行業(yè)的布局，有方向性和參與度的堅(jiān)守。方向性在于對醫(yī)藥行業(yè)并不是盲目配置，今年以來，醫(yī)藥行業(yè)漲個股不漲指數(shù)的趨勢明顯，呈現(xiàn)很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，所以你的投資需要多一份冷靜，避開確定性較差、趨勢向下的細(xì)分領(lǐng)域；參與度在于對看好的市場機(jī)會也要分階段來看，有時需要落袋為安，有時又需要逆市布局。比如近期我對部分醫(yī)藥重倉股進(jìn)行了適度的減倉處理，這便是基于對個股估值提升空間、行業(yè)階段性因素的綜合研判�！毙熘伪氡硎�。
篤定的投資目光
“對投資收益貢獻(xiàn)最大的因素是目光長遠(yuǎn)”，羅伊·紐伯格的致勝法寶同樣與徐治彪的投資目光不期而遇。
在徐治彪看來，長遠(yuǎn)的投資目光，就是在研判大勢的基礎(chǔ)上，精選優(yōu)質(zhì)賽道，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)個股，然后用左側(cè)布局和長期持有的操作，讓時間賦予精準(zhǔn)研判以應(yīng)有的價(jià)值。
徐治彪表示，從宏觀層面來看，宏觀經(jīng)濟(jì)相對穩(wěn)定，流動性中性，在全球?qū)捤杀尘跋拢呺H層面預(yù)期改善，其他層面則是去杠桿處于穩(wěn)定階段，外部環(huán)境盡管反復(fù)但已成為常態(tài)，影響在邊際弱化，減稅降費(fèi)的效果開始體現(xiàn)，帶動消費(fèi)能力邊際改善。“必須把握宏觀大勢。于我而言，會選擇關(guān)鍵指標(biāo)、關(guān)鍵數(shù)據(jù)進(jìn)行觀察，畢竟精力有限，只能擇要而行。”
在宏觀研判的基礎(chǔ)上，徐治彪將投研的重點(diǎn)集中在中觀和微觀層面。在他的投資理念及風(fēng)格之中，產(chǎn)業(yè)思維偏長期，重倉股換手頻率低，從他管理的國泰大健康前十大重倉股就可以看出這一特點(diǎn)。其對重倉股較為熟悉，可降低犯錯風(fēng)險(xiǎn)，同時有效降低交易成本。在其投資策略框架中，堅(jiān)持“核心+衛(wèi)星”的持倉布局，即核心持倉保持長期穩(wěn)定，瞄準(zhǔn)時間給予優(yōu)質(zhì)機(jī)會的充分回報(bào)；衛(wèi)星持倉則是階段性參與的機(jī)會，視市場位置及市場情緒進(jìn)行不同程度的參與。
“相對看好醫(yī)藥消費(fèi)這一領(lǐng)域。醫(yī)藥行業(yè)是外資流入背景下的優(yōu)勢行業(yè)，也是出現(xiàn)長期牛股的主要行業(yè)，可通過長期配置力求賺取穩(wěn)定收益，如生長激素、骨科、藥店、核藥等；新能源汽車板塊則已經(jīng)經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)盤整，未來趨勢大概率向好；5G、軍工行業(yè)需要精選估值低、長期趨勢好的個股。此外，還可以關(guān)注趨勢已經(jīng)開始形成的板塊，如輕工行業(yè)的包裝行業(yè)、紡織服裝行業(yè)的兒童服飾等。”徐治彪表示。
在個股的選擇上，徐治彪重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流、ROE和收入利潤增長三大指標(biāo)。現(xiàn)金流代表企業(yè)的商業(yè)模式，體現(xiàn)商業(yè)模式的優(yōu)缺點(diǎn)；ROE則代表企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，是投資關(guān)注的核心指標(biāo)之一；在收入利潤增長的考量中，則重點(diǎn)把握持續(xù)穩(wěn)定增長的機(jī)會。
喜歡讀史書的徐治彪，在對個股公司的考量上，還有其“究天人之際，通古今之變”的歷史鏡鑒方法。“我現(xiàn)在讀得最多的就是歷史書，歷史對我們的投資是有借鑒意義的。一個公司的興衰恰如歷史的興亡更替，是天時使然還是地利如此，亦或是人事的不及？譬如秦漢之際的歷史，最能體現(xiàn)天時、地利、人事的通聯(lián)與糾葛。一個公司的發(fā)展，需要有其大背景的機(jī)會，包括宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)環(huán)境，也需要內(nèi)部的制度設(shè)計(jì)、人事安排，包括企業(yè)格局、規(guī)章制度、激勵制度、人才梯隊(duì)建設(shè)。時代大勢多是順勢而為，企業(yè)格局、制度安排等卻是自主可控。一個公司有格局，或者這個公司的核心靈魂人物有格局，它才能夠成長為一個大的企業(yè)。所以，無論是醫(yī)藥行業(yè)、白酒行業(yè)、家電行業(yè)，最后都?xì)w結(jié)到這個公司的戰(zhàn)略行不行，執(zhí)行力強(qiáng)不強(qiáng)，制度設(shè)計(jì)合不合理，人事安排恰不恰當(dāng)，而這些都是可以觀察的核心要素。”徐治彪總結(jié)說。
