國(guó)泰基金徐治彪 內(nèi)外兼修的投資修煉者

　　徐治彪，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士，7年基金從業(yè)經(jīng)歷。2012年7月-2014年6月，供職于國(guó)泰基金，任研究員；2014年6月-2017年6月，供職于農(nóng)銀匯理基金，歷任研究員、基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理；2017年7月至今，供職于國(guó)泰基金，任國(guó)泰大健康股票型證券投資基金、國(guó)泰江源優(yōu)勢(shì)精選靈活配置混合型證券投資基金的基金經(jīng)理。

　　浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品重啟閘門(mén)，國(guó)泰研究精選兩年持有期混合型基金在首批獲批之列，目前正在發(fā)行中。作為國(guó)泰研究精選兩年期混合基金的擬任基金經(jīng)理，徐治彪在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)：“共同基金教父羅伊·紐伯格有三句話(huà)：導(dǎo)致大部分人虧損的并非熊市，而是羊群效應(yīng)；對(duì)投資收益貢獻(xiàn)最大的因素是目光長(zhǎng)遠(yuǎn)；研究公司之前，我們應(yīng)該先研究自己。我對(duì)此深以為然，這三句話(huà)指引著我的研究與投資。”

　　回顧徐治彪在投資領(lǐng)域的成長(zhǎng)軌跡，恰如這三句話(huà)演繹的一般：投資研究中的頓挫與順?biāo)欤�讓徐治彪更加了解自己的能力范圍，更加洞悉市�?chǎng)的風(fēng)云變幻，也更加堅(jiān)定了對(duì)于投資格局、投資視野的堅(jiān)守。于他而言，投資更像是一場(chǎng)修煉，而且是內(nèi)外兼修。徐治彪喜歡讀史書(shū)，尤其喜歡秦漢歷史，他認(rèn)為歷史可為投資之鏡鑒，讓他在投資領(lǐng)域“究天人之際，通古今之變”，成就一家之言。

　　頓挫與順?biāo)斓拇銦?/p>

　　徐治彪碩士畢業(yè)后，在公募機(jī)構(gòu)從研究員做起，然后到基金經(jīng)理助理、基金經(jīng)理，2015年下半年開(kāi)始獨(dú)立管理產(chǎn)品。他坦言，一路走來(lái)，他的投資是從不成熟逐步走向成熟，在這個(gè)過(guò)程中，有順境，也有過(guò)頓挫。不同于他人的避諱，在采訪(fǎng)中，徐治彪直面自己投資中的教訓(xùn)與成長(zhǎng)。

　　徐治彪所謂的頓挫，其實(shí)更多是對(duì)自我投資理念和投資風(fēng)格的錘煉。

　　“在實(shí)際的研究和投資中，我遇到了路徑依賴(lài)以及對(duì)趨勢(shì)研判不夠充分的問(wèn)題�！毙熘伪脒@樣回顧自己研究和投資的進(jìn)階之路。

　　但這并未動(dòng)搖徐治彪對(duì)于投資精益進(jìn)取的信念。市場(chǎng)是冰冷無(wú)情的教訓(xùn)所在，也是溫情脈脈的成長(zhǎng)之源。羅伊·紐伯格三句箴言之一的“研究公司之前，我們應(yīng)該先研究自己”，是徐治彪的投資擺脫窠臼，走向靈動(dòng)的最好總結(jié)。

　　不論是研究公司還是研判市場(chǎng)，直面不足的徐治彪，看到的是對(duì)于自己投資理念和風(fēng)格進(jìn)行修補(bǔ)和提升的迫切需求。于是，他研究市場(chǎng)，研究公司，更研究自己，剖析自己的專(zhuān)業(yè)應(yīng)該如何聚焦，如何在拓寬投資視野后，形成核心的投資觀(guān)和方法論�！拔夷芨惺艿阶约涸谕顿Y上的不斷成熟。我感謝投資中的挫折乃至失利，這是對(duì)資產(chǎn)管理人投資心性的錘煉。波折的產(chǎn)生，會(huì)激發(fā)基金經(jīng)理更加重視把握市場(chǎng)風(fēng)格、聚焦行業(yè)研究、落地個(gè)股分析。一個(gè)基金經(jīng)理的成長(zhǎng)可能并非一帆風(fēng)順，但是市場(chǎng)是對(duì)基金經(jīng)理最好的淬煉，在這個(gè)過(guò)程中，基金經(jīng)理只有深研市場(chǎng)，深研自己，才能求得研究和投資的精進(jìn)�！毙熘伪胝J(rèn)為。

　　投資上的成熟，落到實(shí)處，是投資業(yè)績(jī)的開(kāi)花結(jié)果。統(tǒng)計(jì)顯示，截至10月18日，徐治彪最近一年的任職回報(bào)高達(dá)61.15%，超越全市場(chǎng)97%的基金經(jīng)理，其管理的國(guó)泰大健康基金今年以來(lái)收益達(dá)67.76%，位居全市場(chǎng)主動(dòng)股票型基金前十名。華寶證券對(duì)此分析認(rèn)為：在行業(yè)配置上，基金經(jīng)理持續(xù)拓展能力圈，覆蓋醫(yī)藥、消費(fèi)、TMT等多個(gè)行業(yè)，2019年在食品飲料、紡織服裝、半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)應(yīng)用上也有拓展；在選股上，成長(zhǎng)風(fēng)格居多，在估值合理或偏低時(shí)買(mǎi)入，賺取業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值提升帶來(lái)的長(zhǎng)期收益。以醫(yī)藥領(lǐng)域選股為例，基金經(jīng)理未扎堆較火的創(chuàng)新藥方向，而是選擇在骨科、生長(zhǎng)激素及藥店方向的配置，依然取得了不錯(cuò)的超額收益。同時(shí)，短期參與白酒、通信設(shè)備等個(gè)股，通過(guò)波段操作獲取短期超額收益。 　　□本報(bào)記者 徐金忠

　　風(fēng)云變化的洞悉者

　　歷史講究對(duì)大格局、大趨勢(shì)的把握，所謂成大事者須有大格局，須順大趨勢(shì)。在徐治彪對(duì)自己研究和投資的鍛造中，對(duì)于市場(chǎng)大勢(shì)的研判和駕馭，也至關(guān)重要。

　　今年，海外資金的持續(xù)流入成為徐治彪關(guān)注的重點(diǎn)之一。徐治彪認(rèn)為，海外資金持續(xù)流入，推動(dòng)A股國(guó)際化進(jìn)程加速，帶來(lái)了A股市場(chǎng)生態(tài)的顯著變化。

　　這樣的變化，將是長(zhǎng)期的。統(tǒng)計(jì)顯示，截至2019上半年，包括QFII和北向資金在內(nèi)的全部外資持有國(guó)內(nèi)股票資產(chǎn)約16473億元，占總市值的3.1%。而《2018年中國(guó)國(guó)際收支報(bào)告》顯示，2018年底美國(guó)市場(chǎng)外資持股占其股市總份額的15%，日本為30%，巴西為21%，韓國(guó)為33%，由此可見(jiàn)，外資持續(xù)流入A股市場(chǎng)的趨勢(shì)仍將延續(xù)，其持股占比提升空間巨大。

　　徐治彪認(rèn)為，參照國(guó)際市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在經(jīng)濟(jì)增速下降階段，市場(chǎng)龍頭個(gè)股將受益這一過(guò)程�！昂Ｍ饨�(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)到中低速增長(zhǎng)的過(guò)程，在經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)階段，存量市場(chǎng)投資模式顯現(xiàn)，更看重公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，龍頭企業(yè)搶占中小企業(yè)份額。中國(guó)正在經(jīng)歷這個(gè)階段，這樣的趨勢(shì)可以從家電、白酒、水泥等行業(yè)中觀(guān)察到。因此，在未來(lái)的投資中，需要尋找有望成為行業(yè)頭部公司但當(dāng)下仍處于市占率不斷提升過(guò)程中的標(biāo)的進(jìn)行布局�！痹谛熘伪氲耐顿Y中，市場(chǎng)風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，意味著研究和投資的順勢(shì)而為。

　　當(dāng)然，這樣的順勢(shì)而為，絕非是對(duì)相關(guān)機(jī)會(huì)的盲目跟風(fēng)或抱團(tuán)�！案�風(fēng)或抱團(tuán)，看似是一條簡(jiǎn)便輕松的捷徑，但須知，盈虧同源，沒(méi)有核心研判的跟風(fēng)與抱團(tuán)一旦遭遇市場(chǎng)震蕩或風(fēng)格切換，將會(huì)手足無(wú)措，進(jìn)退失據(jù)。越是大勢(shì)清晰的市場(chǎng)，越是順勢(shì)布局，越需要對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)的扎實(shí)研究和把握�！彪m然可以借風(fēng)起舞，但是在徐治彪看來(lái)，這樣的“舞動(dòng)”需要明白自己為何起舞以及又將舞向何處。

　　“導(dǎo)致大部分人虧損的并非熊市，而是羊群效應(yīng)”，羅伊·紐伯格的這句警言，于徐治彪而言，也是切實(shí)落地的行動(dòng)指南。譬如今年以來(lái)，在結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)中，機(jī)構(gòu)對(duì)于醫(yī)藥行業(yè)的追捧�！拔覍�(duì)醫(yī)藥行業(yè)的布局比較早，也經(jīng)歷了很長(zhǎng)一段時(shí)間的等待。于我而言，對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的布局，有方向性和參與度的堅(jiān)守。方向性在于對(duì)醫(yī)藥行業(yè)并不是盲目配置，今年以來(lái)，醫(yī)藥行業(yè)漲個(gè)股不漲指數(shù)的趨勢(shì)明顯，呈現(xiàn)很強(qiáng)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)，所以你的投資需要多一份冷靜，避開(kāi)確定性較差、趨勢(shì)向下的細(xì)分領(lǐng)域；參與度在于對(duì)看好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)也要分階段來(lái)看，有時(shí)需要落袋為安，有時(shí)又需要逆市布局。比如近期我對(duì)部分醫(yī)藥重倉(cāng)股進(jìn)行了適度的減倉(cāng)處理，這便是基于對(duì)個(gè)股估值提升空間、行業(yè)階段性因素的綜合研判�！毙熘伪氡硎�。

　　篤定的投資目光

　　“對(duì)投資收益貢獻(xiàn)最大的因素是目光長(zhǎng)遠(yuǎn)”，羅伊·紐伯格的致勝法寶同樣與徐治彪的投資目光不期而遇。

　　在徐治彪看來(lái)，長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資目光，就是在研判大勢(shì)的基礎(chǔ)上，精選優(yōu)質(zhì)賽道，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)個(gè)股，然后用左側(cè)布局和長(zhǎng)期持有的操作，讓時(shí)間賦予精準(zhǔn)研判以應(yīng)有的價(jià)值。

　　徐治彪表示，從宏觀(guān)層面來(lái)看，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)定，流動(dòng)性中性，在全球?qū)捤杀尘跋拢�邊際層面預(yù)期改善，其他層面則是去杠桿處于穩(wěn)定階段，外部環(huán)境盡管反復(fù)但已成為常態(tài)，影響在邊際弱化，減稅降費(fèi)的效果開(kāi)始體現(xiàn)，帶動(dòng)消費(fèi)能力邊際改善�！氨仨毎盐蘸暧^(guān)大勢(shì)。于我而言，會(huì)選擇關(guān)鍵指標(biāo)、關(guān)鍵數(shù)據(jù)進(jìn)行觀(guān)察，畢竟精力有限，只能擇要而行�！�

　　在宏觀(guān)研判的基礎(chǔ)上，徐治彪將投研的重點(diǎn)集中在中觀(guān)和微觀(guān)層面。在他的投資理念及風(fēng)格之中，產(chǎn)業(yè)思維偏長(zhǎng)期，重倉(cāng)股換手頻率低，從他管理的國(guó)泰大健康前十大重倉(cāng)股就可以看出這一特點(diǎn)。其對(duì)重倉(cāng)股較為熟悉，可降低犯錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)有效降低交易成本。在其投資策略框架中，堅(jiān)持“核心+衛(wèi)星”的持倉(cāng)布局，即核心持倉(cāng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定，瞄準(zhǔn)時(shí)間給予優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)的充分回報(bào)；衛(wèi)星持倉(cāng)則是階段性參與的機(jī)會(huì)，視市場(chǎng)位置及市場(chǎng)情緒進(jìn)行不同程度的參與。

　　“相對(duì)看好醫(yī)藥消費(fèi)這一領(lǐng)域。醫(yī)藥行業(yè)是外資流入背景下的優(yōu)勢(shì)行業(yè)，也是出現(xiàn)長(zhǎng)期牛股的主要行業(yè)，可通過(guò)長(zhǎng)期配置力求賺取穩(wěn)定收益，如生長(zhǎng)激素、骨科、藥店、核藥等；新能源汽車(chē)板塊則已經(jīng)經(jīng)歷持續(xù)回調(diào)盤(pán)整，未來(lái)趨勢(shì)大概率向好；5G、軍工行業(yè)需要精選估值低、長(zhǎng)期趨勢(shì)好的個(gè)股。此外，還可以關(guān)注趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始形成的板塊，如輕工行業(yè)的包裝行業(yè)、紡織服裝行業(yè)的兒童服飾等。”徐治彪表示。

　　在個(gè)股的選擇上，徐治彪重點(diǎn)關(guān)注現(xiàn)金流、ROE和收入利潤(rùn)增長(zhǎng)三大指標(biāo)�，F(xiàn)金流代表企業(yè)的商業(yè)模式，體現(xiàn)商業(yè)模式的優(yōu)缺點(diǎn)；ROE則代表企業(yè)為股東創(chuàng)造價(jià)值的能力，是投資關(guān)注的核心指標(biāo)之一；在收入利潤(rùn)增長(zhǎng)的考量中，則重點(diǎn)把握持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

　　喜歡讀史書(shū)的徐治彪，在對(duì)個(gè)股公司的考量上，還有其“究天人之際，通古今之變”的歷史鏡鑒方法。“我現(xiàn)在讀得最多的就是歷史書(shū)，歷史對(duì)我們的投資是有借鑒意義的。一個(gè)公司的興衰恰如歷史的興亡更替，是天時(shí)使然還是地利如此，亦或是人事的不及？譬如秦漢之際的歷史，最能體現(xiàn)天時(shí)、地利、人事的通聯(lián)與糾葛。一個(gè)公司的發(fā)展，需要有其大背景的機(jī)會(huì)，包括宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)環(huán)境，也需要內(nèi)部的制度設(shè)計(jì)、人事安排，包括企業(yè)格局、規(guī)章制度、激勵(lì)制度、人才梯隊(duì)建設(shè)。時(shí)代大勢(shì)多是順勢(shì)而為，企業(yè)格局、制度安排等卻是自主可控。一個(gè)公司有格局，或者這個(gè)公司的核心靈魂人物有格局，它才能夠成長(zhǎng)為一個(gè)大的企業(yè)。所以，無(wú)論是醫(yī)藥行業(yè)、白酒行業(yè)、家電行業(yè)，最后都?xì)w結(jié)到這個(gè)公司的戰(zhàn)略行不行，執(zhí)行力強(qiáng)不強(qiáng)，制度設(shè)計(jì)合不合理，人事安排恰不恰當(dāng)，而這些都是可以觀(guān)察的核心要素。”徐治彪總結(jié)說(shuō)。