嘉實(shí)基金經(jīng)雷：基本面研究制勝 與投資者攜手共贏

　　經(jīng)雷，現(xiàn)任嘉實(shí)基金管理有限公司總經(jīng)理。于2013年10月加入嘉實(shí)基金，擔(dān)任機(jī)構(gòu)投資與固定收益業(yè)務(wù)首席投資官（CIO）、董事總經(jīng)理。

　　從“基金賺錢(qián)基民不賺錢(qián)”到“炒股不如買(mǎi)基金”，公募基金的專(zhuān)業(yè)性日漸得到大眾認(rèn)可。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年公募基金為持有人實(shí)現(xiàn)盈利超過(guò)7200億元，在結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)行情下，主動(dòng)權(quán)益投資實(shí)力領(lǐng)先的基金公司表現(xiàn)更為突出。其中，嘉實(shí)基金上半年通過(guò)其公募產(chǎn)品為持有人創(chuàng)造回報(bào)達(dá)258億元。嘉實(shí)基金總經(jīng)理經(jīng)雷在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，基金公司的本義就是服務(wù)客戶(hù)財(cái)富增長(zhǎng)：作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，一是通過(guò)夯實(shí)投研能力做好基金業(yè)績(jī)，二是通過(guò)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)提升客戶(hù)投資體驗(yàn)。

　　做時(shí)間的朋友

　　公募基金在過(guò)去二十多年歷史中取得了出色的投資業(yè)績(jī)。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至今年7月31日，全市場(chǎng)有1100多只基金自成立以來(lái)復(fù)權(quán)凈值增長(zhǎng)率超過(guò)100%，39只基金取得10倍回報(bào)。然而，“基金賺錢(qián)基民不賺錢(qián)”的現(xiàn)象長(zhǎng)期存在。對(duì)此，經(jīng)雷認(rèn)為，三方面或是造成這一偏差的主要原因。

　　第一個(gè)方面在于短期跟長(zhǎng)期的差異。經(jīng)雷表示，對(duì)于基金從業(yè)者而言，投資是一生從事的工作，時(shí)間越長(zhǎng)獲取正收益的概率越大。對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)，投資期限相對(duì)較短，加上短期擾動(dòng)因素造成投資者可能在不同基金之間切換及交易，操作的頻率越高，獲取收益的概率就越低。

　　第二個(gè)方面在于組合投資理念�！皩�(duì)基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，在標(biāo)的選擇之外，對(duì)資產(chǎn)類(lèi)屬、資本市場(chǎng)、宏觀經(jīng)濟(jì)乃至行業(yè)都要有判斷，還要有組合管理的技巧。如果普通投資者能夠把組合投資理念融入到自身的財(cái)富管理中，那么會(huì)加大獲利的確定性�！苯�(jīng)雷說(shuō)。

　　第三個(gè)方面在于專(zhuān)業(yè)能力的差別。經(jīng)雷認(rèn)為，面對(duì)資本市場(chǎng)的不確定性，作為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，需要不斷夯實(shí)和完善自身的專(zhuān)業(yè)能力，能夠把這個(gè)不確定性轉(zhuǎn)化為確定性，并把這一確定性提供給普通投資者。

　　對(duì)于普通投資者，經(jīng)雷給出兩點(diǎn)投資建議：“首先，面對(duì)投資的不確定性，時(shí)間是最好的朋友。當(dāng)你把時(shí)間拉長(zhǎng)的時(shí)候，你獲益的概率會(huì)大大增加。其次，在做金融資產(chǎn)選擇時(shí)，一定要了解其所代表的風(fēng)險(xiǎn)屬性。當(dāng)你把產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)了解清楚后，才能真正明白這一類(lèi)金融資產(chǎn)在自身的財(cái)富管理中應(yīng)該扮演什么樣的角色，從配置的角度來(lái)看應(yīng)該賦予它多大的權(quán)重�！�

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月6日，嘉實(shí)的王牌品種嘉實(shí)增長(zhǎng)自成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)達(dá)2569.79%，嘉實(shí)成長(zhǎng)收益成立以來(lái)累計(jì)回報(bào)達(dá)1384.79%。如果投資者能長(zhǎng)期持有上述基金品種，時(shí)間積淀的收益將十分可觀。

　　為了鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資，充分享受到基金長(zhǎng)期增長(zhǎng)帶來(lái)的真實(shí)回報(bào)，嘉實(shí)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上也進(jìn)行了一些探索。據(jù)經(jīng)雷介紹，近年來(lái)，嘉實(shí)發(fā)布了“瑞”系列產(chǎn)品，這個(gè)系列的產(chǎn)品均設(shè)有一定持有期，幫助投資者能控制住“追漲殺跌”的手，充分享受到績(jī)優(yōu)產(chǎn)品的時(shí)間復(fù)利。以其中嘉實(shí)瑞享為例，該產(chǎn)品設(shè)置為2年定期開(kāi)放。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月3日，也就是該產(chǎn)品首個(gè)開(kāi)放日時(shí)，該基金持有人在持有期間的回報(bào)已經(jīng)超80%。“這些設(shè)有封閉期的產(chǎn)品，有助于將基金產(chǎn)品漲幅更好地轉(zhuǎn)化為客戶(hù)真實(shí)回報(bào)�！苯�(jīng)雷說(shuō)。

　　深度研究是關(guān)鍵

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年上半年末，嘉實(shí)基金成立二十一年來(lái)已累計(jì)為持有人賺取回報(bào)近2100億元，排名行業(yè)前列。而“深度的基本面研究”與“以研究驅(qū)動(dòng)投資”的理念，始終是嘉實(shí)能持續(xù)創(chuàng)造回報(bào)的關(guān)鍵。

　　在全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，我國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始顯現(xiàn)出更具吸引力的投資價(jià)值。深刻準(zhǔn)確地洞察中國(guó)市場(chǎng)運(yùn)行的基本規(guī)律，成為了為投資者獲取收益的起點(diǎn)。經(jīng)雷揭示了我國(guó)資本市場(chǎng)與歐美資本市場(chǎng)的不同之處：即我國(guó)市場(chǎng)具有非有效性和弱有效性的特征�！笆袌�(chǎng)有效程度的不同，決定了在國(guó)內(nèi)和國(guó)外做投資的方法論是完全不同的�；�于對(duì)弱有效性市場(chǎng)的認(rèn)知和判斷，要在這個(gè)市場(chǎng)中勝出，必須通過(guò)深入的基本面研究和研究驅(qū)動(dòng)投資這兩個(gè)支柱來(lái)實(shí)現(xiàn)�！�

　　“有的投資者推崇‘技術(shù)派’，喜歡通過(guò)跟蹤K線圖做投資，但這樣的方法在嘉實(shí)是從來(lái)不被允許的�！苯�(jīng)雷解釋說(shuō)：“在中國(guó)，深度研究是資產(chǎn)管理公司成功與否的關(guān)鍵，是發(fā)展一切資管能力的先行者。我們首先要建立好自身深度基本面研究的框架、體系和邏輯，再基于這個(gè)研究來(lái)驅(qū)動(dòng)投資，去產(chǎn)生主動(dòng)管理的超額收益�！�

　　嘉實(shí)基金對(duì)于研究的投入位居行業(yè)前列，擁有超300人的投研團(tuán)隊(duì)，其中有超過(guò)60名博士分布在多個(gè)研究領(lǐng)域。“嘉實(shí)相信，唯有理論學(xué)習(xí)的基礎(chǔ)加上行業(yè)實(shí)際的論證與投資實(shí)踐，才能使投研人員知行合一并形成有效的系統(tǒng)性方法論�！苯�(jīng)雷說(shuō)。

　　面對(duì)弱有效市場(chǎng)，基于深度基本面研究的主動(dòng)管理所能夠產(chǎn)生出來(lái)的超額收益空間是非常大的。據(jù)經(jīng)雷介紹，在嘉實(shí)內(nèi)部，主動(dòng)管理圍繞著人、核心能力圈和產(chǎn)品三個(gè)維度進(jìn)行匹配�！熬奂�績(jī)優(yōu)人才，并通過(guò)內(nèi)部平臺(tái)體系賦能給優(yōu)秀的基金經(jīng)理，加之對(duì)大方向的準(zhǔn)確判斷，我們不僅能夠創(chuàng)造出卓越的業(yè)績(jī)，而且在業(yè)績(jī)的可持續(xù)性方面能夠給客戶(hù)一個(gè)滿意的答卷�！�

　　后市看好四大方向

　　嘉實(shí)基金在其最新投資展望報(bào)告中表示看好中國(guó)市場(chǎng)。對(duì)此，經(jīng)雷分析說(shuō)：“我們認(rèn)為，當(dāng)下及未來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)并不像很多海外投資者所認(rèn)為的那樣，是整體趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，而更多屬于結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)�！苯�(jīng)雷所說(shuō)的這種結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：“首先是方向上，能代表中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和轉(zhuǎn)型的方向更容易出現(xiàn)好的機(jī)會(huì)。其次是行業(yè)上，有大量的生產(chǎn)力落后行業(yè)會(huì)緩慢退出舞臺(tái)中央，更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)會(huì)聚集在具有經(jīng)濟(jì)活力的行業(yè)及領(lǐng)域。最后是公司分層上，會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)龍頭的聚焦�！�

　　經(jīng)雷強(qiáng)調(diào)，在這種結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)下，只有更加聚焦的能力和更加深度的研究，才能持續(xù)為客戶(hù)創(chuàng)造超額收益。

　　近期，嘉實(shí)基金啟動(dòng)了第三個(gè)“十年”投研戰(zhàn)略升級(jí)，圍繞“為客戶(hù)創(chuàng)造回報(bào)為中心”這一理念，重點(diǎn)創(chuàng)建精品股票策略，這一策略將覆蓋全市場(chǎng)賽道、行業(yè)賽道、大周期股債聯(lián)動(dòng)投研團(tuán)隊(duì)，并深化對(duì)科技、大健康、消費(fèi)和先進(jìn)制造這四大代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的基本面研究，以滿足投資者的多樣化選擇需求和大類(lèi)資產(chǎn)配置需求。

　　這也進(jìn)一步透露出嘉實(shí)基金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性方向的深度判斷——健康、消費(fèi)、科技與制造。

　　對(duì)于四個(gè)方向的投資邏輯，經(jīng)雷分析指出，首先是科技，科技要素對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)領(lǐng)域以及公司主體產(chǎn)生的影響越來(lái)越凸顯；其次是以醫(yī)療及醫(yī)藥為核心的大健康，主要圍繞老齡化趨勢(shì)及生活水平不斷提升展開(kāi)；第三是消費(fèi)，現(xiàn)在消費(fèi)變得愈發(fā)精細(xì)化，從一個(gè)消費(fèi)概念轉(zhuǎn)變?yōu)橄�費(fèi)理念，并且最終體現(xiàn)在消費(fèi)行為層面；最后是先進(jìn)制造，這不僅是基于國(guó)家政策，也是我國(guó)整體從勞動(dòng)密集型的制造正在向先進(jìn)制造轉(zhuǎn)變。

　　自2017年至2019年，以申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)為標(biāo)準(zhǔn)，嘉實(shí)基金過(guò)去三年連續(xù)超配的有11個(gè)行業(yè)，而電子、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、食品飲料、家用電器五個(gè)行業(yè)連續(xù)三年相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)配置比例實(shí)現(xiàn)超配。這種超配，反映了嘉實(shí)基金對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展機(jī)遇的思考。

　　“好的方向，就是要尋找中長(zhǎng)期增長(zhǎng)確定和受益經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型的行業(yè)、引導(dǎo)長(zhǎng)期資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)�！钡�同時(shí)，經(jīng)雷也指出，以上四個(gè)方向在不同階段會(huì)擁有不同的訴求，也會(huì)有更具體的細(xì)分領(lǐng)域差異和排序變化。“隨著整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)復(fù)雜程度的增加，這些行業(yè)的層次感也正在不斷加深�？萍�、醫(yī)藥、消費(fèi)、制造只是大的方向，在大方向下還有將近40個(gè)一級(jí)行業(yè)；而到了二級(jí)行業(yè)差不多還有100個(gè)細(xì)分子行業(yè)；而到了三級(jí)子行業(yè)還可以細(xì)分到將近200個(gè)。”

　　圍繞對(duì)未來(lái)投資方向的前瞻，嘉實(shí)將投研能力、投資策略和產(chǎn)品設(shè)計(jì)進(jìn)行了匹配。“作為投研人員，每一個(gè)人的職業(yè)發(fā)展路徑，每一個(gè)人的起點(diǎn)代表了他自身的核心能力圈，現(xiàn)在的行業(yè)研究是奔著更加專(zhuān)業(yè)的維度去延展，從而提升業(yè)績(jī)勝出的概率和業(yè)績(jī)的可持續(xù)性。無(wú)論是全市場(chǎng)精選型產(chǎn)品，還是行業(yè)賽道型產(chǎn)品，其實(shí)終極目標(biāo)是一致的，即通過(guò)團(tuán)隊(duì)能力、平臺(tái)賦能、科技賦能等，把超額收益轉(zhuǎn)化給客戶(hù)，與投資人共贏�！苯�(jīng)雷說(shuō)。