私募指數(shù)增強(qiáng)策略迎“大考”
2021年開年以來，A股市場主要股指震蕩上揚(yáng)，但個股分化格局持續(xù)顯現(xiàn)。在此背景下，量化私募指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品在經(jīng)過2020年少見的“大年”表現(xiàn)之后，不同產(chǎn)品近期的收益率也呈現(xiàn)分化態(tài)勢。
多家頭部量化機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，市場內(nèi)部強(qiáng)勢抱團(tuán)行情進(jìn)一步強(qiáng)化以及全市場個股的全面分化，正在給指數(shù)增強(qiáng)策略模型帶來新的考驗(yàn)。
投資難度顯著增大
截至1月21日收盤，滬深300、中證500、上證綜指2021年開年以來分別累計上漲6.79%、4.01%和4.27%。綜合多家量化私募機(jī)構(gòu)的消息，截至本周初，目前在量化私募行業(yè)內(nèi)，預(yù)計有超過一半的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品未能跑贏2021年開年以來滬深300指數(shù)的表現(xiàn)。
國富投資管理公司投資總監(jiān)陳海峰認(rèn)為，2021年開年以來的指數(shù)增強(qiáng)策略主要受市值因子影響較大，市場明顯更偏好流動性更好的大市值龍頭股票。整體來看，近期的大市值白馬股抱團(tuán)行情，始于2020年第四季度，并在2021年的前兩周多時間內(nèi)表現(xiàn)得更加充分。在該機(jī)構(gòu)的觀測框架中，市場對于大市值白馬股的追捧，已經(jīng)超過2017年，達(dá)到新的高度。在這樣的市場環(huán)境下，指數(shù)增強(qiáng)策略在市值因子方面的敞口控制，顯得尤為重要。
富鉅投資首席投資官唐弢進(jìn)一步介紹，目前業(yè)內(nèi)大部分的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品均是針對中證500指數(shù)。在此背景下，業(yè)內(nèi)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品開年以來的絕對收益情況表現(xiàn)相對較弱。
念空投資相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示，開年第一周，全市場個股“一九分化”的極端行情突出，當(dāng)周內(nèi)機(jī)器學(xué)習(xí)類量化產(chǎn)品普遍回撤較大。第二周市場分化行情相對緩和，業(yè)內(nèi)產(chǎn)品出現(xiàn)一定修復(fù)。從今年前兩周機(jī)器學(xué)習(xí)類量化私募產(chǎn)品的表現(xiàn)來看，預(yù)計相關(guān)產(chǎn)品的超額收益整體處于“微虧”狀態(tài)。
量化模型學(xué)習(xí)能力面臨挑戰(zhàn)
結(jié)合當(dāng)前一段時期A股市場的內(nèi)部運(yùn)行結(jié)構(gòu)情況，唐弢認(rèn)為，目前指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品在典型的“抱團(tuán)股”牛市中，主要遇到兩大問題。一是在選股方面不僅要選中抱團(tuán)板塊，還要做好權(quán)重配置；二是即使選中板塊，假如等權(quán)重配置或者按照因子打分配置，由于指數(shù)成分權(quán)重的編制問題，可能也不一定能戰(zhàn)勝跟蹤的指數(shù)。現(xiàn)階段，如果市場“一九抱團(tuán)”現(xiàn)象不發(fā)生改變，不少指數(shù)增強(qiáng)類產(chǎn)品現(xiàn)階段要戰(zhàn)勝對標(biāo)指數(shù)預(yù)計比較困難。
陳海峰稱：“對于指數(shù)增強(qiáng)策略，未來主要的挑戰(zhàn)，預(yù)計來自于資金對A股市場抱團(tuán)白馬股現(xiàn)象的分歧。”他認(rèn)為，對于“抱團(tuán)”瓦解的拐點(diǎn)能否出現(xiàn)以及何時出現(xiàn)，很難適時地進(jìn)行判斷。在此背景下，會在相關(guān)拐點(diǎn)將近的時刻，盡量控制模型的風(fēng)格敞口暴露，從而控制策略的風(fēng)險回報。
念空投資認(rèn)為，隨著公募基金逐漸成為市場主力，公募基金的抱團(tuán)和聚集成為一些頭部個股動量上漲的主要推動力量。疊加股票發(fā)行注冊制的全面推行，小市值股票逐漸失去市場資金的青睞。在此過程中，市場一些局部規(guī)律正在持續(xù)發(fā)生改變。而這也正是當(dāng)前量化模型學(xué)習(xí)能力所面臨的挑戰(zhàn)，也是量化私募機(jī)構(gòu)需要重視的問題。與此同時，市場的風(fēng)格偏移和行業(yè)偏移在近幾個月經(jīng)常走極端，在極端的市場風(fēng)格下，對量化私募的風(fēng)控也提出了更高要求。
