富國(guó)基金朱征星：貨幣政策中性，考驗(yàn)債基精細(xì)操作能力

　　今年以來(lái)，債市收益率與年初變化不大，以10年期國(guó)開債收益率來(lái)看，截至4月15日，其較去年底僅上行不到1BP，但振幅卻有26BP，債市坐了一次小型的過(guò)山車。事后來(lái)看，貨幣政策整體延續(xù)了中性基調(diào)，債市波動(dòng)的主要原因是對(duì)于貨幣政策預(yù)期的變化。

　　1月上旬，資金面延續(xù)了12月的寬松局面，市場(chǎng)預(yù)期央行將延續(xù)寬松至春節(jié)前，套息策略盛行，債市杠桿大幅提升，銀行間回購(gòu)日度成交量接近5萬(wàn)億，創(chuàng)下半年新高，市場(chǎng)一度產(chǎn)生了降準(zhǔn)預(yù)期，債券收益率大幅下行；而1月中下旬開始，央行操作持續(xù)不及預(yù)期，資金利率中樞不斷抬升，DR007創(chuàng)下5年新高，市場(chǎng)又開始擔(dān)心央行貨幣政策轉(zhuǎn)向，債券收益率大幅上行；春節(jié)前后，盡管跨春節(jié)資金面超預(yù)期平穩(wěn)，但出于對(duì)貨幣春節(jié)后收緊的擔(dān)憂，疊加大宗價(jià)格和美債利率上行，收益率仍繼續(xù)向上；3月后資金面持續(xù)寬松，但市場(chǎng)對(duì)1月資金面心有余悸，收益率緩慢修復(fù)性下行。春節(jié)后收益率下行本質(zhì)上是對(duì)貨幣政策收緊預(yù)期的修正。

　　央行多次明確指出，判斷短期利率走勢(shì)首先要看政策利率是否發(fā)生變化，主要是央行公開市場(chǎng)7天逆回購(gòu)操作利率以及中期借貸便利利率是否變化，而不應(yīng)過(guò)度關(guān)注公開市場(chǎng)操作數(shù)量和銀行體系流動(dòng)性。今年以來(lái)政策利率未變，印證了今年以來(lái)央行維持中性，而債市波動(dòng)一定程度上也是由于市場(chǎng)對(duì)于央行公開市場(chǎng)操作數(shù)量過(guò)度解讀。

　　二季度貨幣政策大概率維持中性，債市預(yù)計(jì)延續(xù)震蕩格局。一方面，有關(guān)部門提出要關(guān)注大宗商品價(jià)格走勢(shì)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于央行收緊抗通脹的擔(dān)憂，但本輪通脹上行并非內(nèi)需推動(dòng)，更多外是由于外需回暖帶來(lái)的輸入型通脹壓力和國(guó)內(nèi)特定行業(yè)的供需失衡預(yù)期，央行收緊貨幣的作用有限；另一方面，國(guó)內(nèi)防風(fēng)險(xiǎn)壓力增大，二季度是信用債到期高峰，融資平臺(tái)、地產(chǎn)、中小銀行等灰犀牛風(fēng)險(xiǎn)仍存，不排除再次發(fā)生傳染性信用風(fēng)險(xiǎn)事件，這制約了央行貨幣政策收緊。

　　債市震蕩格局對(duì)債基的精細(xì)操作能力提出了更高要求。利率債投資方面，震蕩行情下，短端套息和波段交易成為決定投資收益的勝負(fù)手，需要對(duì)資金面和利率短期走勢(shì)有前瞻性的判斷；信用債投資方面，票息策略是一致選擇，勢(shì)必造成一些領(lǐng)域的過(guò)度擁擠，如高等級(jí)短久期品種，難以獲得超額收益，信用挖掘重要性凸顯。

　　富國(guó)基金固收注重研究創(chuàng)造價(jià)值，組建了固收策略研究部和信用研究部，搭建了完善的研究框架，旗下純債產(chǎn)品多年來(lái)注重精耕細(xì)作，在震蕩市中取得了不俗的表現(xiàn)，未來(lái)將繼續(xù)秉承精細(xì)操作理念，爭(zhēng)取為投資者獲取更好的投資回報(bào)。

　�。ū疚淖髡邽楦粐�(guó)金融債基金、富國(guó)中證10年期國(guó)債ETF基金經(jīng)理朱征星。以上內(nèi)容及觀點(diǎn)僅供參考，不代表基金未來(lái)運(yùn)作配置，文中數(shù)據(jù)來(lái)源于wind。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。）　—CIS—