上投摩根基金杜猛：擁抱投資新未來 與時(shí)代趨勢同行

　　杜猛，南京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。2002年進(jìn)入證券行業(yè)，擔(dān)任券商研究員。2007年10月起加入上投摩根基金，歷任行業(yè)專家、基金經(jīng)理助理、總經(jīng)理助理，2011年7月起任基金經(jīng)理。2016年起擔(dān)任上投摩根投資總監(jiān)，管理權(quán)益投資團(tuán)隊(duì)。后兼任公司副總經(jīng)理。

　　投資和人生很像，有舍才有得。想要進(jìn)攻，就很難控制回撤；想要防守，階段性收益率就不會(huì)突出。關(guān)于如何取舍，有著清晰思考的杜猛，很早就懂得在確定性和收益率之間做平衡。

　　“與其糾結(jié)于不同行業(yè)的估值差異，倒不如靜下心來，努力感知行業(yè)發(fā)生的變化，把握時(shí)代特征的變遷�！痹诮邮苡浾卟稍L時(shí)，杜猛如是說。

　　一入股海十九載，杜猛在確定和展望之間靈動(dòng)，在業(yè)績和估值之間應(yīng)變，大開大合，風(fēng)起云涌。

　　去偽存真 把握成長

　　A股市場從來不缺乏博弈的色彩，面對權(quán)益投資時(shí)代的變化，不少投資者希望找到一位能夠在變數(shù)中“踏準(zhǔn)節(jié)奏”的權(quán)益類基金經(jīng)理。然而市場總會(huì)以捉摸不定的手法告訴人們：永遠(yuǎn)不要嘗試去預(yù)測市場走勢。

　　草蛇灰線，伏脈千里。對于投資者來說，如何前瞻性地把握經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢是獲得超額收益的基礎(chǔ)。古人云：察勢者明，趨勢者智，馭勢者獨(dú)步天下。杜猛的投資秘籍便在于“勢”�！皠荨闭�，即尋找未來最符合時(shí)代發(fā)展趨勢的產(chǎn)業(yè)和最具潛力的商業(yè)模式。杜猛希望將主要的配置放在具備真正創(chuàng)新能力，能推動(dòng)社會(huì)進(jìn)步的領(lǐng)域。進(jìn)而用成長邏輯尋找細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)或具有較強(qiáng)競爭力的公司股票，堅(jiān)定買入并長期持有。

　　“權(quán)益投資實(shí)際上是投未來，任何一筆投資都是投資一個(gè)時(shí)代，投資這個(gè)時(shí)代優(yōu)秀的行業(yè)。因此，我們必須跟隨時(shí)代變化，積極尋找未來五年至十年最符合時(shí)代發(fā)展趨勢的產(chǎn)業(yè)，找到里面真正能夠成長起來的公司。”在接受采訪時(shí)他堅(jiān)定地說道。

　　杜猛對于成長趨勢的精準(zhǔn)把握來自于豐富的投資實(shí)踐經(jīng)歷。在19年的從業(yè)經(jīng)歷中，無論是做企業(yè)跟蹤和研究，還是管理產(chǎn)品，杜猛都一直在成長股領(lǐng)域的圈子里深耕，在業(yè)界更是有著“成長投資旗手”的美譽(yù)。

　　對杜猛而言，成長并不是只涵蓋某個(gè)行業(yè)，股票投資投的是公司，不應(yīng)局限在某些具體行業(yè)，成長性行業(yè)或者成長投資也并不是一個(gè)很窄的范圍。成長的概念是廣泛的，不僅是醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等領(lǐng)域，傳統(tǒng)行業(yè)如建材、輕工、紡織服裝、農(nóng)業(yè)等也有很多成長性很好的公司。

　　然而，非知之艱，行之惟艱。如何才能有效識(shí)別投資到底是“真成長”還是“偽成長”就十分考驗(yàn)基金經(jīng)理的格局高低與能力水平。在他看來，真正的成長有兩種，一種是“行業(yè)式”成長，一個(gè)行業(yè)從起步到增長，再到飽和是一個(gè)長期過程。當(dāng)行業(yè)進(jìn)入成長期時(shí)，大量新需求產(chǎn)生，會(huì)推動(dòng)這個(gè)行業(yè)中最優(yōu)秀的一批公司業(yè)績“爆發(fā)性”的增長；第二種成長是“公司式”，可能存在于一個(gè)增速平穩(wěn)的傳統(tǒng)行業(yè)，但行業(yè)中某個(gè)公司極具競爭力和效率，成本優(yōu)勢也更高，它能夠通過自身能力不斷提高市占率，或通過收入增長戰(zhàn)略獲得長期增長。

　　反之，在杜猛看來，如果投資不是基于這個(gè)行業(yè)真正的發(fā)展去選擇股票，而是基于熱門主題，那就屬于“偽成長”�！澳闳绻�是基于一個(gè)主題去進(jìn)行投資，很容易碰到這種所謂的偽成長，或者都不叫偽成長，可能是投機(jī)行為。”杜猛說道，判斷“偽成長”的關(guān)鍵在于，行業(yè)本身是否真正處于向上增長的空間當(dāng)中，而不是一個(gè)概念。此外，投資即便選對了行業(yè)，但是并不一定選對公司。投資還是要落實(shí)到具體公司上，通過自下而上聚焦選擇牛股，用成長邏輯尋找各細(xì)分領(lǐng)域的隱形冠軍，優(yōu)選優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)或有較強(qiáng)競爭力的公司，能夠盡量提高選對的概率。

　　業(yè)績是最有力的佐證。經(jīng)歷時(shí)間的沉淀，杜猛的代表作——上投摩根新興動(dòng)力混合A管理至今已經(jīng)超過10年，戰(zhàn)績亮眼。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月底，上投摩根新興動(dòng)力混合基金（A類）近十年收益率高達(dá)747.26%，在同類偏股型基金中排名3/242，近十年年化收益率達(dá)23.82%。同時(shí)，該基金過去3年、5年、10年同類排名均居前10%以內(nèi)。

　　立足產(chǎn)業(yè)變革 抓住時(shí)代趨勢

　　彼得·德魯克說過，人們往往會(huì)高估企業(yè)一年時(shí)間發(fā)生的變化，但低估企業(yè)五年時(shí)間發(fā)生的變化。當(dāng)馬斯克首次提出火箭回收時(shí)，無數(shù)人嘲笑其異想天開。當(dāng)特斯拉第一輛電動(dòng)車誕生時(shí)，誰會(huì)相信綠色車牌會(huì)穿梭在大街小巷。就像馬車難以抵擋汽車文明時(shí)代的來臨，當(dāng)下，我們正在經(jīng)歷新的、變革的時(shí)代，因此投資須要精梳市場投資脈絡(luò)，把握時(shí)代投資主線，重點(diǎn)研究支撐經(jīng)濟(jì)增長的潛力行業(yè)和龍頭企業(yè)，方能事半功倍。

　　放眼未來，杜猛認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的下一輪周期將是能源周期。在“雙碳”目標(biāo)引領(lǐng)下，能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整將為未來中國經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)主要?jiǎng)幽�，這是必須要把握的產(chǎn)業(yè)趨勢。

　　展望未來，杜猛對2022年市場相對樂觀，認(rèn)為結(jié)構(gòu)性行情有望延續(xù)，并且市場機(jī)會(huì)將相對均衡。杜猛表示，當(dāng)前，A股已經(jīng)從交易型市場向配置型市場轉(zhuǎn)變，權(quán)益投資已成為居民家庭資產(chǎn)的重要組成部分，并且配置比例預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)增加。與此同時(shí)，當(dāng)前包括MSCI在內(nèi)的國際主要指數(shù)提高A股的納入權(quán)重，長期來看，外資持續(xù)流入將成為趨勢。未來五到十年，國內(nèi)權(quán)益市場將成為海內(nèi)外最有吸引力的大類資產(chǎn)之一。

　　在“穩(wěn)增長”的基調(diào)下，杜猛對今年宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇很有信心。同時(shí)，經(jīng)過近一年的調(diào)整，市場整體的估值修正已大體完成。對于股票投資來說，今年一季度或是布局的較好時(shí)點(diǎn)。

　　“我們認(rèn)為今年市場的機(jī)會(huì)將比去年好，尤其是年初。盡管現(xiàn)在市場還在震蕩，情緒也比較低迷，但當(dāng)前下行空間不大，同時(shí)正在醞釀新的機(jī)會(huì)�！倍琶捅硎�，“預(yù)計(jì)今年P(guān)PI在年中左右會(huì)因上游大宗商品價(jià)格的回落而出現(xiàn)見頂回落。2021年，許多制造業(yè)上市公司由于上游資產(chǎn)價(jià)格暴漲，受到了成本壓制。而今年這些壓制的因素，能源緊張的因素，都可能慢慢緩解。所以，對周期性相關(guān)類資產(chǎn)我們今年是偏謹(jǐn)慎的，但就整個(gè)市場來說，大量的制造類上市公司存在業(yè)績改善機(jī)會(huì)。”

　　新能源景氣度領(lǐng)跑

　　于高山之巔，方見大河奔涌；于群峰之上，更覺長風(fēng)浩蕩。杜猛“鐘情”具有強(qiáng)成長性和高景氣度的行業(yè)賽道和企業(yè)，比如新能源、光伏、半導(dǎo)體等行業(yè)。

　　從景氣度來看，杜猛認(rèn)為，新能源仍然是今年景氣度領(lǐng)跑的行業(yè)方向。一方面，新能源車行業(yè)當(dāng)前的滲透率仍然很低，預(yù)計(jì)今年業(yè)績增速可能仍在100%以上。而電池疊加儲(chǔ)能，產(chǎn)量增長可能不止一倍。另一方面，光伏行業(yè)今年行業(yè)增速預(yù)計(jì)在50%-60%�！斑@兩個(gè)行業(yè)預(yù)計(jì)仍是A股今年業(yè)績增速領(lǐng)先的行業(yè)。從A股歷史上來看，景氣度領(lǐng)先的行業(yè)不存在太大的風(fēng)險(xiǎn)�！倍琶捅硎尽�

　　另外從估值的角度來看，杜猛認(rèn)為，大部分的新能源車和光伏的股票對應(yīng)今年的估值不算太高。“雖然去年漲的很多，但其實(shí)并不是拔估值，其中大部分上漲來自于業(yè)績的增長。由于新能源行業(yè)有很大的增長空間，我們預(yù)計(jì)今年仍然會(huì)有比較好的投資回報(bào)。但需要注意的是，今年可能不會(huì)像去年那樣相對全市場其他行業(yè)呈現(xiàn)碾壓式的上漲。”

　　除了新能源板塊，杜猛還表示，經(jīng)歷了前期的調(diào)整，消費(fèi)和醫(yī)藥也出現(xiàn)了不少有吸引力的機(jī)會(huì)，但目前來看，可能不是行業(yè)整體性的機(jī)會(huì)，而是以個(gè)股自下而上的機(jī)會(huì)為主。除此之外，傳統(tǒng)行業(yè)中建材、輕工等行業(yè)，若景氣度出現(xiàn)恢復(fù)，也可以自下而上挖掘到投資機(jī)會(huì)。