上投摩根基金杜猛：擁抱投資新未來 與時代趨勢同行

　　杜猛，南京大學經(jīng)濟學碩士。2002年進入證券行業(yè)，擔任券商研究員。2007年10月起加入上投摩根基金，歷任行業(yè)專家、基金經(jīng)理助理、總經(jīng)理助理，2011年7月起任基金經(jīng)理。2016年起擔任上投摩根投資總監(jiān)，管理權益投資團隊。后兼任公司副總經(jīng)理。

　　投資和人生很像，有舍才有得。想要進攻，就很難控制回撤；想要防守，階段性收益率就不會突出。關于如何取舍，有著清晰思考的杜猛，很早就懂得在確定性和收益率之間做平衡。

　　“與其糾結于不同行業(yè)的估值差異，倒不如靜下心來，努力感知行業(yè)發(fā)生的變化，把握時代特征的變遷�！痹诮邮苡浾卟稍L時，杜猛如是說。

　　一入股海十九載，杜猛在確定和展望之間靈動，在業(yè)績和估值之間應變，大開大合，風起云涌。

　　去偽存真 把握成長

　　A股市場從來不缺乏博弈的色彩，面對權益投資時代的變化，不少投資者希望找到一位能夠在變數(shù)中“踏準節(jié)奏”的權益類基金經(jīng)理。然而市場總會以捉摸不定的手法告訴人們：永遠不要嘗試去預測市場走勢。

　　草蛇灰線，伏脈千里。對于投資者來說，如何前瞻性地把握經(jīng)濟發(fā)展趨勢是獲得超額收益的基礎。古人云：察勢者明，趨勢者智，馭勢者獨步天下。杜猛的投資秘籍便在于“勢”�！皠荨闭�，即尋找未來最符合時代發(fā)展趨勢的產(chǎn)業(yè)和最具潛力的商業(yè)模式。杜猛希望將主要的配置放在具備真正創(chuàng)新能力，能推動社會進步的領域。進而用成長邏輯尋找細分領域的隱形冠軍，優(yōu)選優(yōu)質龍頭企業(yè)或具有較強競爭力的公司股票，堅定買入并長期持有。

　　“權益投資實際上是投未來，任何一筆投資都是投資一個時代，投資這個時代優(yōu)秀的行業(yè)。因此，我們必須跟隨時代變化，積極尋找未來五年至十年最符合時代發(fā)展趨勢的產(chǎn)業(yè)，找到里面真正能夠成長起來的公司。”在接受采訪時他堅定地說道。

　　杜猛對于成長趨勢的精準把握來自于豐富的投資實踐經(jīng)歷。在19年的從業(yè)經(jīng)歷中，無論是做企業(yè)跟蹤和研究，還是管理產(chǎn)品，杜猛都一直在成長股領域的圈子里深耕，在業(yè)界更是有著“成長投資旗手”的美譽。

　　對杜猛而言，成長并不是只涵蓋某個行業(yè)，股票投資投的是公司，不應局限在某些具體行業(yè)，成長性行業(yè)或者成長投資也并不是一個很窄的范圍。成長的概念是廣泛的，不僅是醫(yī)藥、消費、科技等領域，傳統(tǒng)行業(yè)如建材、輕工、紡織服裝、農(nóng)業(yè)等也有很多成長性很好的公司。

　　然而，非知之艱，行之惟艱。如何才能有效識別投資到底是“真成長”還是“偽成長”就十分考驗基金經(jīng)理的格局高低與能力水平。在他看來，真正的成長有兩種，一種是“行業(yè)式”成長，一個行業(yè)從起步到增長，再到飽和是一個長期過程。當行業(yè)進入成長期時，大量新需求產(chǎn)生，會推動這個行業(yè)中最優(yōu)秀的一批公司業(yè)績“爆發(fā)性”的增長；第二種成長是“公司式”，可能存在于一個增速平穩(wěn)的傳統(tǒng)行業(yè)，但行業(yè)中某個公司極具競爭力和效率，成本優(yōu)勢也更高，它能夠通過自身能力不斷提高市占率，或通過收入增長戰(zhàn)略獲得長期增長。

　　反之，在杜猛看來，如果投資不是基于這個行業(yè)真正的發(fā)展去選擇股票，而是基于熱門主題，那就屬于“偽成長”�！澳闳绻�是基于一個主題去進行投資，很容易碰到這種所謂的偽成長，或者都不叫偽成長，可能是投機行為。”杜猛說道，判斷“偽成長”的關鍵在于，行業(yè)本身是否真正處于向上增長的空間當中，而不是一個概念。此外，投資即便選對了行業(yè)，但是并不一定選對公司。投資還是要落實到具體公司上，通過自下而上聚焦選擇牛股，用成長邏輯尋找各細分領域的隱形冠軍，優(yōu)選優(yōu)質龍頭企業(yè)或有較強競爭力的公司，能夠盡量提高選對的概率。

　　業(yè)績是最有力的佐證。經(jīng)歷時間的沉淀，杜猛的代表作——上投摩根新興動力混合A管理至今已經(jīng)超過10年，戰(zhàn)績亮眼。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月底，上投摩根新興動力混合基金（A類）近十年收益率高達747.26%，在同類偏股型基金中排名3/242，近十年年化收益率達23.82%。同時，該基金過去3年、5年、10年同類排名均居前10%以內(nèi)。

　　立足產(chǎn)業(yè)變革 抓住時代趨勢

　　彼得·德魯克說過，人們往往會高估企業(yè)一年時間發(fā)生的變化，但低估企業(yè)五年時間發(fā)生的變化。當馬斯克首次提出火箭回收時，無數(shù)人嘲笑其異想天開。當特斯拉第一輛電動車誕生時，誰會相信綠色車牌會穿梭在大街小巷。就像馬車難以抵擋汽車文明時代的來臨，當下，我們正在經(jīng)歷新的、變革的時代，因此投資須要精梳市場投資脈絡，把握時代投資主線，重點研究支撐經(jīng)濟增長的潛力行業(yè)和龍頭企業(yè)，方能事半功倍。

　　放眼未來，杜猛認為，中國經(jīng)濟的下一輪周期將是能源周期。在“雙碳”目標引領下，能源結構的調整將為未來中國經(jīng)濟增長貢獻主要動能，這是必須要把握的產(chǎn)業(yè)趨勢。

　　展望未來，杜猛對2022年市場相對樂觀，認為結構性行情有望延續(xù)，并且市場機會將相對均衡。杜猛表示，當前，A股已經(jīng)從交易型市場向配置型市場轉變，權益投資已成為居民家庭資產(chǎn)的重要組成部分，并且配置比例預計會繼續(xù)增加。與此同時，當前包括MSCI在內(nèi)的國際主要指數(shù)提高A股的納入權重，長期來看，外資持續(xù)流入將成為趨勢。未來五到十年，國內(nèi)權益市場將成為海內(nèi)外最有吸引力的大類資產(chǎn)之一。

　　在“穩(wěn)增長”的基調下，杜猛對今年宏觀經(jīng)濟的復蘇很有信心。同時，經(jīng)過近一年的調整，市場整體的估值修正已大體完成。對于股票投資來說，今年一季度或是布局的較好時點。

　　“我們認為今年市場的機會將比去年好，尤其是年初。盡管現(xiàn)在市場還在震蕩，情緒也比較低迷，但當前下行空間不大，同時正在醞釀新的機會�！倍琶捅硎荆�“預計今年PPI在年中左右會因上游大宗商品價格的回落而出現(xiàn)見頂回落。2021年，許多制造業(yè)上市公司由于上游資產(chǎn)價格暴漲，受到了成本壓制。而今年這些壓制的因素，能源緊張的因素，都可能慢慢緩解。所以，對周期性相關類資產(chǎn)我們今年是偏謹慎的，但就整個市場來說，大量的制造類上市公司存在業(yè)績改善機會�！�

　　新能源景氣度領跑

　　于高山之巔，方見大河奔涌；于群峰之上，更覺長風浩蕩。杜猛“鐘情”具有強成長性和高景氣度的行業(yè)賽道和企業(yè)，比如新能源、光伏、半導體等行業(yè)。

　　從景氣度來看，杜猛認為，新能源仍然是今年景氣度領跑的行業(yè)方向。一方面，新能源車行業(yè)當前的滲透率仍然很低，預計今年業(yè)績增速可能仍在100%以上。而電池疊加儲能，產(chǎn)量增長可能不止一倍。另一方面，光伏行業(yè)今年行業(yè)增速預計在50%-60%�！斑@兩個行業(yè)預計仍是A股今年業(yè)績增速領先的行業(yè)。從A股歷史上來看，景氣度領先的行業(yè)不存在太大的風險�！倍琶捅硎�。

　　另外從估值的角度來看，杜猛認為，大部分的新能源車和光伏的股票對應今年的估值不算太高。“雖然去年漲的很多，但其實并不是拔估值，其中大部分上漲來自于業(yè)績的增長。由于新能源行業(yè)有很大的增長空間，我們預計今年仍然會有比較好的投資回報。但需要注意的是，今年可能不會像去年那樣相對全市場其他行業(yè)呈現(xiàn)碾壓式的上漲�！�

　　除了新能源板塊，杜猛還表示，經(jīng)歷了前期的調整，消費和醫(yī)藥也出現(xiàn)了不少有吸引力的機會，但目前來看，可能不是行業(yè)整體性的機會，而是以個股自下而上的機會為主。除此之外，傳統(tǒng)行業(yè)中建材、輕工等行業(yè)，若景氣度出現(xiàn)恢復，也可以自下而上挖掘到投資機會。