華富基金陳啟明：“反者道之動” 投資能夠“長大”的公司
陳啟明，華富基金總經(jīng)理助理、權(quán)益投資部總監(jiān)。復(fù)旦大學(xué)會計學(xué)碩士，17年證券從業(yè)經(jīng)驗，其中9年基金管理經(jīng)驗。成長股長跑健將，中長期超額收益穩(wěn)定。
當(dāng)敘事成為左右市場的重要因素之際，市場情緒對于專業(yè)投資的影響，可見一斑。華富基金陳啟明也不是市場敘事的“化外之人”，只是，不同于順情緒的敘事，他將“反者道之動”“萬物皆周期”作為理解事物變化的基礎(chǔ)邏輯。因此，在市場的普遍低潮中，他看到的是各方逆轉(zhuǎn)力量的積蓄；在成長、價值普遍蒙塵的時候，他看到的是基本面因素的觸底反彈。
投資能夠“長大”的公司，是陳啟明的投資信條。其中的“長大”，指向的是基本面層面的成長，以科技、醫(yī)藥等為代表的成長投資是陳啟明的主賽道。對于估值層面的起起落落，陳啟明也坦陳自己無法做到精準(zhǔn)交易，而是用基于基本面的性價比作比較，為自己在估值起落中框定能夠參與的機會和區(qū)間。整體而言，陳啟明不是成長投資的追風(fēng)逐浪者，而是價值型、均衡型成長投資選手，有得有失，得之安然、失之坦然。
邊際向好因素正在累積
當(dāng)下的市場，有太多的敘事角度可以切入，而且，各種敘事的邏輯，犬牙交錯，剪不斷理還亂。其中，當(dāng)前最強大的敘事，莫過于在市場整體偏弱情況下，投資者的悲觀預(yù)期。
陳啟明不否認(rèn)當(dāng)下市場存在的制約因素。“今年以來，特別今年年初，大家覺得疫情一結(jié)束，經(jīng)濟方面大干快上，宏觀經(jīng)濟將大幅復(fù)蘇；與此同時，美國經(jīng)濟將很快見頂，美聯(lián)儲加息催化美國經(jīng)濟通脹，經(jīng)濟進(jìn)入衰退通道。但是，實際的經(jīng)濟運行，超出了大部分人的預(yù)期�！标悊⒚鞅硎尽�
與此同時，在外部環(huán)境方面，原有的壓力并沒有消失，反而不斷有新的摩擦出現(xiàn)。陳啟明將外部的壓力，分為貿(mào)易、科技、金融三個層次。貿(mào)易層面，陳啟明認(rèn)為，多領(lǐng)域的貿(mào)易爭端還在繼續(xù)；科技層面，目前已經(jīng)涉及科技行業(yè)的多個領(lǐng)域；金融層面，在宏觀周期錯位的情況下，金融領(lǐng)域的訴求出現(xiàn)較大分野，階段性的矛盾不時出現(xiàn)。
陳啟明表示，各方面的不利因素，使得資本市場階段性的賺錢效應(yīng)較差，在此基礎(chǔ)上，市場更是在情緒層面形成了低迷的敘事邏輯。“我一直很認(rèn)可道家的一句話：反者道之動�！标悊⒚髟诜治霎�(dāng)下市場之后，給出了自己的敘事視角和邏輯�！胺凑叩乐畡印币馕吨飿O必反，所有的趨勢都在積蓄著反向的力量，這也是道家的基本辯證思維之一。在他看來，無論是外部環(huán)境，還是宏觀環(huán)境，乃至市場的具體表現(xiàn)，都在醞釀著未來反彈甚至是反轉(zhuǎn)的力量。
具體來看，在外部環(huán)境方面，陳啟明指出，在貿(mào)易層面，國內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈在摩擦中礪煉出了韌性，且國內(nèi)市場和國外差異化的市場空間持續(xù)拓展。另外，美國方面的通脹壓力與日俱增，已經(jīng)開始動搖其經(jīng)濟發(fā)展的根基�？萍紝用妫悊⒚髡J(rèn)為，應(yīng)對海外壓制，國內(nèi)自立自強的腳步明顯提速，特別是在偏制造和應(yīng)用層面的科技，國內(nèi)的后發(fā)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢極為明顯。金融層面，在宏觀周期的錯位局面之中，后續(xù)發(fā)展的趨勢有利于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟。
針對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟，陳啟明表示，雖然此前經(jīng)濟的復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期，但是，經(jīng)濟的風(fēng)險點已經(jīng)逐步排除�！氨热绶康禺a(chǎn)行業(yè)，在持續(xù)的風(fēng)險出清后，已經(jīng)進(jìn)入新的發(fā)展階段，對于宏觀經(jīng)濟的拖累影響已經(jīng)大為減弱�！标悊⒚髡f。而且，更為重要的是，在地產(chǎn)回落后，經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展新局面逐步打開，經(jīng)濟發(fā)展的引擎自然落到了以科技創(chuàng)新為主力的新產(chǎn)業(yè)、新經(jīng)濟上。
“萬物皆周期，中國經(jīng)濟基本面或已度過沖擊最大階段，邊際向好因素正在逐漸累積�！标悊⒚骺偨Y(jié)道。
“輕舟已過萬重山”
“反者道之動”的敘事新邏輯及其背后的客觀事實，又如何直接影響資本市場？陳啟明的觀點是：“輕舟已過萬重山�！�
“從權(quán)益市場來看，盡管國內(nèi)經(jīng)濟仍面臨內(nèi)生增長動力不強的問題，但短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)已基本呈現(xiàn)底部企穩(wěn)趨勢。資金面也在經(jīng)歷類似的周期，代表中國最優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的權(quán)益資產(chǎn)面臨低估，加之活躍資本市場的一系列政策的相繼出臺，增量資金或重回權(quán)益資產(chǎn)。綜上，目前權(quán)益市場對于悲觀因素的定價或已比較充分，向好因素不斷累積，量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變只是時間問題。”陳啟明說。
這其中，有陳啟明看待市場機會的多重視角，包括基本面、估值以及市場籌碼分布等等。其中，基本面是陳啟明最為關(guān)注的因素；估值居其次，是他尋找性價比機會的一個框架；籌碼分布，則是他看待具體市場機會時的一個觀察視角。
在基本面層面，陳啟明認(rèn)為，不論是三季度宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)還是上市公司三季報披露的業(yè)績數(shù)據(jù)，都說明經(jīng)濟基本面和企業(yè)基本面企穩(wěn)回升的勢頭已經(jīng)出現(xiàn)，部分行業(yè)甚至已經(jīng)確立了回升的趨勢。與此同時，市場估值水平的回暖卻尚未實現(xiàn)。近期，也有上市公司因為感慨市場估值與基本面脫節(jié)，而引發(fā)市場關(guān)注。陳啟明認(rèn)為，估值層面的回暖，受到的影響因素更多，包括主力資金流向、投資者情緒等等�！暗�，目前，不論是成長機會還是價值機會，都已經(jīng)呈現(xiàn)整體低估的情況，市場估值的彈簧，已經(jīng)被壓實，等待回彈力量的爆發(fā)。”
對于市場籌碼的分布，陳啟明則有一個頗有意思的觀察角度。針對近期市場追捧“盤小無基”的標(biāo)的，陳啟明認(rèn)為，機構(gòu)主導(dǎo)的市場主線機會在經(jīng)歷極致的表現(xiàn)后，勢必迎來松解乃至消散。但是，他也觀點鮮明地表示，機構(gòu)對于市場機會的發(fā)現(xiàn)和定價有專業(yè)性的優(yōu)勢，在經(jīng)歷“頂峰-消散”的過程后，還會迎來新一輪的籌碼流動和重新定價。
基本面、估值、籌碼等等，是陳啟明投資框架的“四梁八柱”，但是，他也明確表示，自己對各個因素的研究精力分配、決策考慮權(quán)重，大不相同�！盎久娴囊蛩叵鄬θ菀赘櫍幢闶怯胁▌�，但是其主軸始終在那里。而估值的精準(zhǔn)交易，不是我擅長的，但是，可以作為基本面研究之上，做性價比比較的標(biāo)尺。市場籌碼的分布，則更聚焦行業(yè)和個股，作為機會信號或者風(fēng)險警示來納入投資體系�！标悊⒚髡f。
在今年的市場行情中，上述指標(biāo)的搭配使用，尤為關(guān)鍵。陳啟明表示，在弱勢的市場環(huán)境中，基本面因素之外，估值層面的性價比選擇和交易籌碼的流動，都是重要的關(guān)注點�！拔业漠a(chǎn)品持續(xù)保持高倉位運作，因此，只能通過性價比比較和選擇來平衡組合、控制回撤。”陳啟明表示。
繼續(xù)看好三大板塊
盡管陳啟明的投資框架，可以駕馭全市場的多樣投資機會，但是，他的投資主賽道，依然聚焦在科技成長類機會。投資能夠“長大”的公司，是他持之以恒的投資信條。
“我的投資理念還是比較清晰的，簡單總結(jié)就是要投資能夠‘長大’的公司�！标悊⒚髡f。在陳啟明的投資中，能夠“長大”的公司，有其共性：一個企業(yè)的投資價值從長周期維度來講，一定是這個公司能越做越好、越做越大，才能賺錢。所以，陳啟明更傾向于去挖掘這些未來能夠“長大”的公司。
“大部分能‘長大’的公司一定是順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展、順應(yīng)國家大勢且具備核心競爭力的。這些賽道方向是受到國家大力支持的，或者說是順應(yīng)社會自然發(fā)展趨勢的行業(yè)，國民經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，它自然而然地出現(xiàn)，老百姓的需求也隨之爆發(fā)。所以，我所理解的成長是去尋找能‘長大’的公司，買入并持有，跟隨公司一同成長，賺取企業(yè)成長的錢。”陳啟明說。
當(dāng)然，對于能夠“長大”的公司，陳啟明也只是在其中“取一瓢飲”。
從發(fā)展階段來講，陳啟明的投資偏好于“1-N”階段的成長公司，在研究深度和市場配合的情況下，會朝著“0.8-1”階段的公司做一定的下沉，但是，較少去涉及“0-1”成長階段公司的投資。“我的投資組合是有‘中軍’的，這部分是確定性成長類型的公司；組合的‘邊軍’則可以是高彈性成長以及部分周期成長的公司�！标悊⒚鞅硎尽�
從行業(yè)來講，陳啟明也直言自己存在短板。例如，在周期成長板塊中，對于化工等更多與行業(yè)中觀環(huán)境相聯(lián)系的成長投資，陳啟明成功抓住了機會，但是，對于煤炭等與宏觀經(jīng)濟聯(lián)系緊密的周期成長機會，他較少參與。“與宏觀聯(lián)系過于緊密的機會，不在我的選擇范圍內(nèi)，好在成長領(lǐng)域各種機會都有，我選擇做我能認(rèn)知和駕馭的投資，比如科技、醫(yī)藥等等。”這也是他得之安然、失之坦然的投資哲學(xué)之一。
那么，站在當(dāng)下，陳啟明看好的成長機會有哪些？
“繼續(xù)看好長期持有的三大板塊，包括科技、醫(yī)藥、新能源，尤其是科技板塊近期呈現(xiàn)出較多的積極信號。我們會堅持貫徹一直以來的投資策略，淡化擇時，注重業(yè)績增長的確定性，同時結(jié)合估值性價比進(jìn)行配置，積極為持有人創(chuàng)造價值。”陳啟明在最新發(fā)布的基金三季報中寫道。
事實上，這些板塊，是陳啟明持續(xù)深研和布局的領(lǐng)域。
陳啟明認(rèn)為，對成長股投資來說，方向的選擇是很重要的。而科技和醫(yī)藥正好代表了兩個核心的成長股選擇思路，新能源也可以納入泛科技的范疇之內(nèi)�！翱萍紕�(chuàng)新的爆發(fā)，導(dǎo)致需求的高速成長，所以，科技板塊天然地有很多公司能夠快速長大，是成長股投資非常好的領(lǐng)域。醫(yī)藥方面，第一，需求增速相對比較快；第二，長期持續(xù)性非常強。所以，科技和醫(yī)藥兩個板塊，天然就是成長股投資者樂于耕耘的板塊。”陳啟明說。
