嘉實基金高群山：攻守有度做好大類資產(chǎn)配置

　　經(jīng)歷了2023年市場的一波三折，站在辭舊迎新的節(jié)點，資產(chǎn)配置如何實現(xiàn)穩(wěn)中求進，成為投資者關(guān)注的焦點。近日，嘉實穩(wěn)健增利6個月持有混合基金的擬任基金經(jīng)理高群山在接受中國證券報記者采訪時表示，面對市場持續(xù)調(diào)整對“固收+”投資帶來的壓力，他越來越意識到還是需要不斷地敬畏市場，既不能過度恐懼也不能過度貪婪。目前股債性價比處于歷史高位，市場估值處于歷史較低位，樂觀因素正持續(xù)累積，未來“固收+”投資值得期待。

　　樂觀因素持續(xù)累積

　　回顧2023年，A股市場先揚后抑，面臨來自內(nèi)外的多重壓力。高群山表示，伴隨宏觀政策持續(xù)落地、企業(yè)基本面繼續(xù)向好、資金結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，市場下行風(fēng)險有限，樂觀因素持續(xù)累積。

　　展望2024年，高群山表示，雖然目前很難確定市場和資產(chǎn)價格是否處于極值區(qū)域，很難判斷市場點位是不是絕對低點或債券收益率是不是絕對高點，但如巴菲特所言：“模糊的正確遠勝于精確的錯誤”。

　　從大類資產(chǎn)配置的“錨”看，高群山認為，當(dāng)前股債性價比處于歷史高位，權(quán)益資產(chǎn)優(yōu)于債券；市場估值層面已經(jīng)回到較低的位置，這也意味著下行風(fēng)險有限。同時樂觀積極因素正在累積，首先是政策方面，貨幣政策有望維持寬松，財政政策有望變得更加積極，這樣有利于風(fēng)險資產(chǎn)邊際改善；其次，隨著政策逐步落地，通縮壓力有望緩解，企業(yè)業(yè)績趨于改善，也會導(dǎo)致實際利率下行，進而提升企業(yè)投資意愿；第三，從海外環(huán)境看，市場普遍預(yù)期2024年美聯(lián)儲進入不加息的觀望狀態(tài)，后續(xù)將慢慢降息，資本市場流動性有望增加；第四，當(dāng)前市場情緒不佳，如果隨著時間推移，邊際得到改善，風(fēng)險資產(chǎn)也將得到重估。

　　避免過度貪婪和恐懼

　　高群山一再表示要敬畏市場：“風(fēng)險和收益是共生的，當(dāng)追求收益時，一定程度上也承擔(dān)了部分風(fēng)險�！薄肮淌�+”產(chǎn)品需要在把控風(fēng)險基礎(chǔ)上，巧妙配置多類資產(chǎn)，致力于幫助投資者解決大類資產(chǎn)配置問題。 

　　盡管受到近幾年來市場震蕩的影響，“固收+”產(chǎn)品表現(xiàn)不及預(yù)期，部分投資者對“固收+”投資價值產(chǎn)生了質(zhì)疑，但高群山認為，拉長周期看，“固收+”產(chǎn)品仍具有生命力。僅以相關(guān)指數(shù)歷史走勢簡單分析，代表“固收+”表現(xiàn)的混合債券型二級指數(shù)長期表現(xiàn)優(yōu)于滬深300指數(shù)，也從側(cè)面印證了“資產(chǎn)配置是投資中唯一的免費午餐”。

　　“固收+產(chǎn)品投資核心是要做好大類資產(chǎn)配置，涉及各類資產(chǎn)品種。而要做好資產(chǎn)配置，首先是要明白當(dāng)前宏觀環(huán)境，包括流動性環(huán)境對哪類資產(chǎn)更有利，再判斷資產(chǎn)的估值水平等多重因素選擇配置比例，一方面需要自上而下的分析，另一方面需要自下而上的甄選。”高群山表示，這背后牽扯諸多細節(jié)和精力，需要借助團隊之力。

　　他認為，在投資時，應(yīng)盡力避免過度的貪婪或者過度的恐懼，當(dāng)權(quán)益市場上漲、投資情緒亢奮時，如果過度貪婪，一旦市場出現(xiàn)回撤或逆轉(zhuǎn)，對產(chǎn)品將帶來較大沖擊。當(dāng)情緒低迷時，也不應(yīng)過度恐懼。因為在底部時，一旦反轉(zhuǎn)，市場上升大概率將非常迅速，一旦錯過，投資者再去追，可能已錯失了很大一部分的收益。

　　“固收+”投資如同“烹小鮮”

　　對于不同“固收+”產(chǎn)品面對市場順風(fēng)和逆風(fēng)期的分化表現(xiàn)，高群山認為，“固收+”投資如同“烹小鮮”，同一道菜由不同的廚師選料和掌勺，最終味道也不同。而“固收+”產(chǎn)品持有體驗的差別，也主要是由于基金經(jīng)理在配置上的差異，如在進攻型的權(quán)益資產(chǎn)配置上，有的會選擇進攻型強、波動性大的行業(yè)，有的則偏低波動高股息資產(chǎn)，還有的偏均衡，這也導(dǎo)致了最終的表現(xiàn)分化。

　　“不是所有的‘固收+’產(chǎn)品都適宜作為底倉型品種，給投資者提供不一樣的理財體驗。不同的權(quán)益?zhèn)}位和風(fēng)格，不同的可轉(zhuǎn)債倉位和風(fēng)格，最后導(dǎo)致的結(jié)果也是不一樣的。還是需要根據(jù)個人的風(fēng)險偏好以及對產(chǎn)品的訴求，進行認真甄別篩選�！本唧w到高中低波“固收+”產(chǎn)品如何判斷，高群山建議投資者提前做些功課，根據(jù)公開的定期報告分析持倉，了解基金經(jīng)理風(fēng)格和理念。

　　從此前的賣方研究，到買方的券商自營、基金專戶，再到公募基金，高群山的角色不斷在轉(zhuǎn)換中。豐富的從業(yè)經(jīng)歷和積淀也塑造了他立足絕對收益做好“固收+”的思路，對其組合管理也影響深遠。高群山介紹，此前做總量研究時養(yǎng)成的對大類資產(chǎn)的思考和觀察對后續(xù)投資幫助良多。同時更多站在買方角度去思索研究怎么做，能否做得更前瞻和精細，盡量避免人云亦云的研究。

　　在高群山看來，把研究做細，把工作做細，或者做得更前瞻，特別是在市場低迷時，要研究和布局一些底部的行業(yè)，“只有在底部愿意承擔(dān)部分風(fēng)險，才能在市場反轉(zhuǎn)的時候，大概率獲得一定的回報�！�