華富基金尤之奇：把握信用票息和利率久期機(jī)會(huì)

　　近期“股債蹺蹺板”效應(yīng)顯著，債市在資金分流情況下出現(xiàn)震蕩。華富基金固定收益部總監(jiān)助理、基金經(jīng)理尤之奇在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，市場(chǎng)流動(dòng)性或?yàn)橄码A段影響債市走勢(shì)的關(guān)鍵因素。在組合管理上，負(fù)債端穩(wěn)定性的重要作用愈發(fā)凸顯。

　　在近期債市調(diào)整過(guò)程中，利率債先于信用債企穩(wěn)。對(duì)此，尤之奇表示，今年前三季度相對(duì)有效的久期策略接下來(lái)可能更適合在利率端予以運(yùn)用；信用端除了運(yùn)用票息策略之外，還可以挖掘在此輪調(diào)整中被錯(cuò)殺的相關(guān)品種。

　　債市波動(dòng)或進(jìn)一步加大

　　近期隨著國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)顯著回暖，“股債蹺蹺板”效應(yīng)進(jìn)一步加劇。

　　尤之奇分析，此次債市調(diào)整主要是因?yàn)橹笆袌?chǎng)對(duì)于基本面判斷一致性較高，債券收益率下行節(jié)奏較快。在多部門持續(xù)推出穩(wěn)增長(zhǎng)政策后，市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生反轉(zhuǎn)。股市回暖導(dǎo)致資金分流以及部分理財(cái)、基金產(chǎn)品贖回給信用債帶來(lái)直接影響；利率債則整體更趨平穩(wěn)，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺尚未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)的情況下，一些機(jī)構(gòu)趁機(jī)買入，利率債行情有所修復(fù)。

　　尤之奇判斷，市場(chǎng)流動(dòng)性或?yàn)橄码A段影響債市走勢(shì)的關(guān)鍵因素。“整體上，市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬松，即使未來(lái)股市繼續(xù)上漲，對(duì)于債市的擾動(dòng)也可能趨弱。此前推出的一系列利好政策更多起到支撐經(jīng)濟(jì)和預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的作用，經(jīng)濟(jì)自發(fā)修復(fù)的效果仍需經(jīng)歷時(shí)間的驗(yàn)證?！?/p>

　　如果四季度政府債券發(fā)行規(guī)模超預(yù)期，可能會(huì)給債市帶來(lái)一定的擾動(dòng)，尤之奇表示，人民銀行擁有充足的貨幣政策工具，如之前公布的降準(zhǔn)、現(xiàn)券買賣、買斷式回購(gòu)等一系列安排將為市場(chǎng)流動(dòng)性提供有力的保障。整體來(lái)看，資金面可能不會(huì)給債市帶來(lái)太大的實(shí)質(zhì)性影響，后續(xù)需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要在于財(cái)政赤字以及明年經(jīng)濟(jì)定調(diào)情況，期間或許存在一定的交易機(jī)會(huì)。

　　近期債市調(diào)整后，尤之奇提示，債券的配置價(jià)值重回合理區(qū)間。長(zhǎng)端來(lái)看，10年期國(guó)債收益率已領(lǐng)先政策利率，長(zhǎng)端利率債或迎來(lái)配置時(shí)機(jī)；短端方面，經(jīng)過(guò)此輪調(diào)整之后，對(duì)于信用債而言，無(wú)論是票息收益還是利差修復(fù)空間都具備一定的吸引力。同時(shí)要注意，隨著收益率趨于走低，即使債券行情延續(xù)，波動(dòng)率也可能趨于放大。

　　關(guān)注微觀交易結(jié)構(gòu)變化

　　研究宏觀資產(chǎn)配置出身的尤之奇，在投資過(guò)程中始終保持對(duì)基本面的高度關(guān)注，2022年四季度的債券贖回潮讓他愈發(fā)重視微觀交易結(jié)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。

　　“比如今年8月債市有過(guò)一輪調(diào)整，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上屢有贖回，但是理財(cái)端在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)買入，所以債市調(diào)整幅度相對(duì)有限。而且我當(dāng)時(shí)還注意到，市場(chǎng)的流動(dòng)性分層并沒(méi)有因?yàn)槭袌?chǎng)調(diào)整結(jié)束而出現(xiàn)緩解，反而仍在持續(xù)，所以整個(gè)9月我都對(duì)債市持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度?！庇戎姹硎?。

　　尤之奇發(fā)現(xiàn)，近期負(fù)債端穩(wěn)定性與組合收益之間的正相關(guān)性顯著提升。如果負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，原則上組合的投資策略可以相對(duì)積極，否則流動(dòng)性管理將成為首要任務(wù)，尤之奇管理產(chǎn)品時(shí)會(huì)將部分倉(cāng)位用于流動(dòng)性管理，以靈活策略應(yīng)對(duì)負(fù)債端的波動(dòng)。

　　進(jìn)入四季度，前三個(gè)季度較為有效的久期策略出現(xiàn)了一定的分化。尤之奇表示，四季度久期策略的品種可能更聚焦于利率債。其中，10年期利率債具有較好的性價(jià)比，但波動(dòng)也在同步放大；信用債方面以票息策略為主，期限在兩年左右的城投品種值得挖掘，部分化債受益標(biāo)的或者被錯(cuò)殺的品種同樣存在投資機(jī)會(huì)。

　　隨著信用利差收窄趨勢(shì)持續(xù)，信用下沉策略很難帶來(lái)額外的票息收益，同時(shí)疊加對(duì)負(fù)債端流動(dòng)性的擔(dān)憂，尤之奇在信用債的配置方面更多選取的是高等級(jí)品種。

　　擬由尤之奇管理的華富祥暉6個(gè)月持有期債券于11月4日起發(fā)行。尤之奇認(rèn)為，此前市場(chǎng)擔(dān)憂的一些不確定因素將消散，債市或迎來(lái)較好的配置時(shí)點(diǎn)，特別是在負(fù)債端穩(wěn)定性較好的情況下，一些交易擁擠度較低的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的值得參與。