華富基金倪莉莎：多策略運(yùn)作 “雙輪驅(qū)動(dòng)”捕捉超額收益
跟隨市場(chǎng)，右側(cè)介入，倉(cāng)位輪動(dòng)，分散對(duì)沖，多年積累下來(lái)的債券交易和投資經(jīng)驗(yàn)，讓華富基金固定收益部總監(jiān)助理、基金經(jīng)理倪莉莎掌握了一套完備的固收投資“打法”，知進(jìn)退，懂取舍，靈活變通，及時(shí)止盈。
談及對(duì)于年底債市的思考，在倪莉莎看來(lái)，由于整體債券需求較大且供給沒(méi)有放量，所以年底出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小。但站在年底的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)上，她更偏向于配置流動(dòng)性較高的券種，做好防守，等待機(jī)會(huì)。
右側(cè)介入提高勝率
隨著政策的不斷變化，預(yù)判市場(chǎng)成為了越來(lái)越困難的事情，倪莉莎深刻認(rèn)識(shí)到了這一點(diǎn)。
尤其債市里的投資者主要都是機(jī)構(gòu)，價(jià)格反映的是交易預(yù)期，即使能看得準(zhǔn)基本面，但市場(chǎng)的想法卻很難預(yù)判。為了提高勝率，倪莉莎選擇跟隨市場(chǎng)、右側(cè)介入。
“債券的流動(dòng)性沒(méi)有股票那么好，很多行情不可能一天之內(nèi)就走完，債券交易需要點(diǎn)對(duì)點(diǎn)撮合，所以債市行情往往能夠持續(xù)兩三周左右，也因此跟蹤市場(chǎng)的策略能夠有效提高投資的勝率。”倪莉莎解釋。
之所以不做左側(cè)“埋伏”，是因?yàn)槟呃蛏療o(wú)法判斷信用恢復(fù)需要多長(zhǎng)時(shí)間，很多時(shí)候基本面沒(méi)有變化，卻依然會(huì)出現(xiàn)“被出庫(kù)”的情況。積累了多年實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)之后，她總結(jié)出了一套自己的“打法”，最好的處理方法還是應(yīng)該跟著“大部隊(duì)”賣(mài)出，等到風(fēng)險(xiǎn)出清之后再考慮重新介入。
為了控制風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于每一輪波段最后那部分的收益，倪莉莎會(huì)選擇適當(dāng)?shù)胤艞墸骸捌鋵?shí)每輪行情快走完的時(shí)候，收益率已經(jīng)壓到極致了，雖然沒(méi)有反轉(zhuǎn)政策出來(lái)，但性價(jià)比已經(jīng)很低了�！�
由于債市的預(yù)期相對(duì)比較集中，倪莉莎表示，預(yù)期走到極致的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)往往也會(huì)隨之無(wú)限放大，只要政策方向稍有變動(dòng)，就會(huì)發(fā)生劇烈調(diào)整，所以最后的“站崗”也就意義不大了。
倉(cāng)位輪動(dòng)疊加分散對(duì)沖
基于止盈的思路，倪莉莎在管理債基的過(guò)程中，主要采取了兩大特色策略，一是借助中高頻交易實(shí)現(xiàn)倉(cāng)位輪動(dòng)，二是通過(guò)分散配置實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。
債券交易員出身的倪莉莎，自認(rèn)為比較喜歡“倒騰”，“交易做的多，就會(huì)很容易發(fā)現(xiàn)自己犯的錯(cuò)，不做交易的話，那就連錯(cuò)在哪兒都不知道”。無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)，倪莉莎都希望能夠通過(guò)“勤奮”交易第一時(shí)間發(fā)現(xiàn)，“債券交易更多時(shí)候都是在尋找賣(mài)點(diǎn)，賣(mài)錯(cuò)了還可以再買(mǎi)回來(lái)，但如果不賣(mài)，浮盈沒(méi)法變現(xiàn)，跌的時(shí)候就只能看著跌”。
華富基金制定的信用評(píng)級(jí)框架，可以幫助基金經(jīng)理及時(shí)判斷當(dāng)下哪些券種更適合配置，如果部分品種利差已經(jīng)收窄，可以選擇及時(shí)止盈，替換成其他更加抗跌的品種。
“我們每天會(huì)研究每種債券當(dāng)前的絕對(duì)收益、利差以及歷史分位水平，通過(guò)比較可以直觀地發(fā)現(xiàn)當(dāng)前哪些品種更具性價(jià)比，這樣每次買(mǎi)的時(shí)候相對(duì)便宜點(diǎn)，跌的時(shí)候也能相對(duì)抗跌�！蹦呃蛏榻B。
除了在倉(cāng)位輪動(dòng)上做文章之外，倪莉莎在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖上同樣下足了功夫，特別是經(jīng)歷了去年年底的債市調(diào)整之后，除了久期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)各方也逐漸意識(shí)到了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊的嚴(yán)重性。
對(duì)此，倪莉莎主要采取了以下的應(yīng)對(duì)措施：一方面，對(duì)手盤(pán)要分散，保留部分倉(cāng)位買(mǎi)入存單、利率債等有穩(wěn)定配置盤(pán)的資產(chǎn)；另一方面，在同一個(gè)發(fā)債主體的眾多債券中，盡量選擇到期日在年末、季末這種資金比較緊張時(shí)候的債券，到時(shí)候能夠有效應(yīng)對(duì)流動(dòng)性帶來(lái)的壓力。
“此外，還有部分對(duì)沖策略需要尋找時(shí)機(jī)，比如當(dāng)一部分券種漲跌的觸發(fā)因素和另一部分券種正好相反的時(shí)候，就像去年的城投債和產(chǎn)業(yè)債，但也只是階段性出現(xiàn)，如果有機(jī)會(huì)做是可以對(duì)沖掉部分風(fēng)險(xiǎn)的。” 倪莉莎補(bǔ)充說(shuō)。
把握年底流動(dòng)性節(jié)點(diǎn)
回顧今年的資金面情況，8月以來(lái)的分化表現(xiàn)給倪莉莎留下了深刻的印象：“8月前資金比較松，流動(dòng)性也比較穩(wěn)定，但特別是8月中旬最后一次降息后，資金面的波動(dòng)反而變大了�！�
分析下來(lái)，倪莉莎判斷，一方面，目前杠桿的絕對(duì)規(guī)模較高，尤其是跨年或者跨季的時(shí)候，銀行可能會(huì)限制對(duì)非銀機(jī)構(gòu)出借資金，導(dǎo)致資金面緊縮，資金價(jià)格飆升；另一方面，四季度新增的國(guó)債發(fā)行計(jì)劃屬于超預(yù)期的部分，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性造成一定的沖擊。
此外，《商業(yè)銀行資本管理辦法》將于明年起正式實(shí)施，倪莉莎分析，市場(chǎng)對(duì)于銀行如何穿透基金底層資產(chǎn)以及銀行是否會(huì)出現(xiàn)贖回潮等問(wèn)題同樣較為擔(dān)心。因此綜合下來(lái)，8月以來(lái)資金價(jià)格呈現(xiàn)出一路向上的態(tài)勢(shì)。
不過(guò)在倪莉莎看來(lái)，新增政府債的供給壓力不用特別擔(dān)心，央行在發(fā)債方面的配合一般都較有經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)該不會(huì)引起市場(chǎng)的反轉(zhuǎn)。
“今年年底債市應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)類似去年的情況，因?yàn)殂y行理財(cái)一直沒(méi)有把久期拉上去，而且下半年再融資債發(fā)行后，債券供給減少，之前理財(cái)配置的資產(chǎn)久期偏短，下半年逐漸到期，所以配債的需求還是比較大的，年底出現(xiàn)大規(guī)模拋債的可能性比較小�！蹦呃蛏硎�。
