銀華基金REITs團隊：以“精品”思維開啟水利REITs破冰之旅

　　銀華紹興原水水利REIT底層資產(chǎn)——湯浦水庫 銀華基金供圖

　　數(shù)千年前，大禹以其智慧和勇氣成功治理洪水，建于紹興會稽山麓的大禹陵，見證著大禹治水的歷史。在會稽山向東延伸的支脈間，蜿蜒流淌著小舜江，它一直流向被譽為紹興“大水缸”的湯浦水庫，全國水利基礎(chǔ)設(shè)施REITs第一單——銀華紹興原水水利REIT正是從這里發(fā)端。

　　10月21日，銀華紹興原水水利REIT開始面向公眾投資者發(fā)售，僅用一天這只REIT就光速售罄。隨后的公告透露了這場發(fā)售的盛況：這只REIT面向公眾投資者發(fā)售的份額為5569.2萬份，而當(dāng)日認購份額達到130.88億份，為初始發(fā)售份額的235倍，公眾投資者認購金額達到370.12億元，配售比例0.42552201%，體現(xiàn)了公眾投資者對銀華紹興原水水利REIT的高度認可。

　　而在網(wǎng)下詢價階段，該基金認購共收到69家網(wǎng)下投資者管理的186個配售對象的詢價報價信息，擬認購數(shù)量總和為137.84億份，為初始網(wǎng)下發(fā)售份額的106.07倍，刷新了今年公募REITs網(wǎng)下詢價認購倍數(shù)紀(jì)錄。

　　廣受關(guān)注的背后，這只REIT究竟有何魅力？帶著這一問題，中國證券報記者走進了首次亮相的銀華基金REITs團隊，探尋銀華紹興原水水利REIT誕生背后的故事。

　　堅持“精品”思維

　　“在REITs產(chǎn)品的打造上，我們并不一味追求大而全，更多希望打造一個精品店，做精品化項目，打造精品團隊，給投資人良好的收益體驗?！便y華基金基礎(chǔ)設(shè)施投資部總監(jiān)、銀華紹興原水水利REIT基金經(jīng)理楊默開門見山，“無論在像水利這樣的新興領(lǐng)域，還是一些復(fù)雜項目上，我們都希望做成先鋒?！?/p>

　　在2021年6月印發(fā)的《關(guān)于進一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點工作的通知》中，公募REITs試點行業(yè)范圍明確，水利設(shè)施是兩大探索領(lǐng)域之一?！八O(shè)施具有自然的壟斷特征，服務(wù)民生，經(jīng)營預(yù)期穩(wěn)定；人的用水需求剛性，供水基礎(chǔ)設(shè)施運營受短期經(jīng)濟波動影響較小。此外，作為公用事業(yè)，供水價格已經(jīng)有了明確的改革要求，未來水價有望調(diào)整，為水利REITs提供了良好的發(fā)展前景?！睏钅榻B了銀華REITs團隊將目光瞄準(zhǔn)水利設(shè)施領(lǐng)域的原因。

　　具體到項目選擇上，楊默介紹，銀華紹興原水水利REIT底層資產(chǎn)是位于浙江紹興市的湯浦水庫工程，是一座以供水為主，兼顧防洪、灌溉、改善水環(huán)境等綜合利用的大型水利工程，擔(dān)負著紹興市越城區(qū)、柯橋區(qū)、上虞區(qū)及寧波市慈溪市部分區(qū)域原水供應(yīng)重任。根據(jù)紹興市國資委官方信息，紹興市擬將銀華紹興原水水利REIT建成市級唯一涉水REITs平臺。

　　“城市建設(shè)大多是以水定城、以水定人?！睏钅窒砹诉x擇湯浦水庫的幾個原因，“一是項目的運營比較穩(wěn)定，湯浦水庫自2001年建成，投入使用20多年，運營一直非常穩(wěn)定，是一個成熟的項目。這為我們發(fā)行上市，從運營上提供了保障；二是項目位于長三角發(fā)達區(qū)位。在長三角41個城市中，2023年紹興的GDP增速排名第三，人口稠密，產(chǎn)業(yè)發(fā)達，對優(yōu)質(zhì)水源的需求較高；三是湯浦水庫實行專業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化的管理，采用無人機、物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用平臺，基本能覆蓋到整個庫區(qū)的監(jiān)管，可以提供相對可控的運營管理支持；四是隨著黨中央、國務(wù)院關(guān)于深化水利工程供水價格改革的部署，水利工程供水價格形成機制將不斷完善，湯浦水庫未來水價的增長具備想象空間?！?/p>

　　此外，作為一只追求穩(wěn)定分紅的REITs產(chǎn)品，穩(wěn)定的現(xiàn)金流是持續(xù)穩(wěn)定分紅的保障。根據(jù)發(fā)售公告，該項目2024年、2025年預(yù)測凈現(xiàn)金流年化分派率分別為7.08%、6.83%?；鸷贤@示，該基金采用現(xiàn)金分紅的模式，在符合分配條件的情況下，每年對收益至少分配一次，將不低于合并后基金年度可供分配金額的90%分配給投資人。

　　REITs團隊過關(guān)斬將

　　不過，從確定底層資產(chǎn)到與公眾投資者見面，銀華REITs團隊一路過關(guān)斬將才成就了銀華紹興原水水利REIT的順利誕生。

　　“水利行業(yè)市場化程度不高，投融資渠道較為單一。我們一開始介入的時候，在底層資產(chǎn)梳理方面就遇到了不少難題，既有公募REITs領(lǐng)域共性的問題，也有水利行業(yè)的個性問題。”楊默介紹說，如何確定資產(chǎn)邊界是擺在面前的第一道難題。經(jīng)過與原始權(quán)益人、外部律師以及當(dāng)?shù)卣块T的多輪溝通、論證后，逐步明晰了資產(chǎn)范圍，并通過授權(quán)經(jīng)營的方式解決了資產(chǎn)權(quán)屬和收益問題。

　　“在公募REITs領(lǐng)域共性問題上，包括水庫建設(shè)的合法合規(guī)性、相關(guān)手續(xù)是否齊備等。雖然是共性問題，但解決水利資產(chǎn)合規(guī)性問題難度更高，也對我們提出了更高的要求?！睏钅硎荆昂蠖斯ぷ鞣浅？简瀳F隊的專業(yè)能力，這只REIT背后一系列問題的解決也走出了一條非常具有代表性的問題解決路徑。只有項目本身合法合規(guī)、滿足所有手續(xù)的前提下，才能排除掉未來存續(xù)期管理的很多長期風(fēng)險，保障投資人的利益?！?/p>

　　不止項目梳理階段，在項目日常的運營中，更是考驗REITs團隊的管理能力。基金招募說明書透露，2023年受極端干旱天氣的影響，湯浦水庫進入應(yīng)急響應(yīng)狀態(tài)，原水供應(yīng)受到限制，全年供水量從前一年的3.44億立方米降至2.58億立方米，但受水區(qū)域用水需求沒有減少，并通過應(yīng)急補水措施補充了約0.91億噸。銀華紹興原水水利REIT基金投資經(jīng)理王鵬介紹說，在做未來現(xiàn)金流預(yù)測時，出于對投資人的保護，也把2023年的極端情況放進了歷史數(shù)據(jù)。

　　針對極端氣象情況，銀華REITs團隊制定了一系列應(yīng)對措施?！拔覀儠瓦\營管理機構(gòu)一起，在事前充分預(yù)防，做好預(yù)警手段；事中及時分析和披露，并和監(jiān)管部門、行業(yè)部門及時溝通，確定相應(yīng)的應(yīng)對方案，盡量減少不利影響?！便y華紹興原水水利REIT基金運營經(jīng)理許梁表示。

　　“首先我們在評估、預(yù)測的過程中考慮到了極端天氣情況，并接受短期波動的出現(xiàn)，這是第一位的?！便y華紹興原水水利REIT基金運營經(jīng)理林卉介紹，在此基礎(chǔ)上，在日常運營中，團隊會密切跟蹤氣象情況。當(dāng)出現(xiàn)極端干旱天氣時，會聯(lián)合氣象部門開展人工降雨，減緩干旱天氣的影響。同時，通過日常維護減少淤積、通過數(shù)據(jù)分析提升防汛調(diào)度的精細度，盡可能最大化利用水庫儲水能力。

　　基金管理人發(fā)揮主體作用

　　由于REITs產(chǎn)品特殊的多層結(jié)構(gòu)設(shè)計，原始權(quán)益人、專項計劃管理人、財務(wù)顧問、基金管理人等眾多角色參與其中，基金管理人如何把握項目？

　　“根據(jù)監(jiān)管要求，基金管理人需壓實主體責(zé)任?！睏钅硎荆盁o論是紹興原水項目還是其他項目，我們都對項目做了獨立、充分、全面的盡職調(diào)查，深度參與從項目推進到申報、發(fā)行、上市的全過程?！?/p>

　　在楊默看來，REITs產(chǎn)品發(fā)行以后，基金管理人將長期陪伴投資人，為投資人創(chuàng)造資產(chǎn)與服務(wù)的雙重價值。無論項目存續(xù)期是20年、30年還是99年，這期間基金管理人始終與投資人在一起。如果基金管理人在前期對項目、產(chǎn)品的風(fēng)險點和問題沒有足夠的了解，未來一旦出現(xiàn)問題，將會處于非常被動的局面。

　　“歸根到底，一個REITs項目能否成功，主要取決于資產(chǎn)本身的品質(zhì)以及團隊的建設(shè)。”在楊默看來，基金管理人的REITs團隊對這只產(chǎn)品的運作非常重要。

　　具體到銀華紹興原水水利REIT，這只產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模僅有16.968億元，卻配備了4名基金經(jīng)理，投資經(jīng)理由楊默和王鵬擔(dān)任，兩人在REITs和ABS領(lǐng)域有著豐富的從業(yè)經(jīng)驗；運營經(jīng)理則分別是林卉和許梁，前者在國內(nèi)外涉水行業(yè)深耕十余年，后者在紹興原水集團工作多年，前期以企業(yè)方試點項目實施負責(zé)人的角色參與了項目謀劃、籌備、申報的全過程。

　　在基礎(chǔ)設(shè)施日常運營層面，銀華基金聘請了專業(yè)的運營管理機構(gòu)，委托他們進行基礎(chǔ)設(shè)施的日常運營、養(yǎng)護、維修及主管部門專業(yè)溝通等工作，同時制定了詳盡、全面的運營管理協(xié)議，對運營管理機構(gòu)的職責(zé)、績效考核和激勵辦法做了詳細約束。在預(yù)算審批、公司證照、檔案維護、用印審批、公募基金的信息披露、每年的資產(chǎn)評估和現(xiàn)金流的分配等方面，基金管理人也都親力親為。

　　除了高配的投資運營團隊，銀華基金專業(yè)的行業(yè)研究團隊和信用研究團隊也會為REITs業(yè)務(wù)提供支持。此外，還有子公司銀華資本作為REITs項下的資產(chǎn)支持計劃管理人協(xié)同作戰(zhàn)。

　　“堅持做長期正確的事?！闭劦姐y華基金REITs團隊的特色，楊默的回答和銀華基金的價值觀一脈相承，“不追逐短期的風(fēng)口、熱點，更在意長期價值。銀華基金將公募REITs作為公司的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)布局，未來我們將不斷拓寬資產(chǎn)類型，給大家?guī)砀鄡?yōu)質(zhì)項目?！?/p>