劉格菘：市場需求升溫 科技成長股有望走出長牛行情

　　□廣發(fā)創(chuàng)新升級、廣發(fā)雙擎升級基金經(jīng)理 劉格菘

　　上半年，以白酒、食品飲料為代表的核心資產(chǎn)，是A股市場一道靚麗的風(fēng)景線。其中，食品飲料行業(yè)上漲61%，遠(yuǎn)超同期滬深300指數(shù)27.07%的漲幅。7月以來，市場風(fēng)格發(fā)生變化，電子、計算機漲幅分別為27.60%、16.05%，遠(yuǎn)超同期滬深300指數(shù)3.86%的漲幅。

　　筆者認(rèn)為，從市場風(fēng)格來看，以白酒為代表的核心資產(chǎn)當(dāng)前處于盈利較好周期、歷史估值偏高階段，彈性可能不如上半年。而以電子、計算機為代表的科技成長股，有望受益于華為等龍頭公司產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移、國產(chǎn)電腦替代帶來的中長期機會。未來，隨著越來越多的參與者認(rèn)同科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢，科技成長股有望走出一輪長牛、慢牛行情。

　　科技行業(yè)增速預(yù)期提升

　　過去三年，以消費為代表的穩(wěn)定增長類品種是市場追捧的核心資產(chǎn)，也是各類投資者充分研究的領(lǐng)域。對于電子、計算機、通信等科技成長行業(yè)，大多數(shù)投資者的組合處于低配，因而，對7月以來的科技股行情，有些投資者認(rèn)為是一波主題投資。筆者認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)政策和市場需求來看，這一輪科技股上漲的核心邏輯是產(chǎn)業(yè)需求出現(xiàn)大幅增長，相關(guān)上市公司盈利超預(yù)期。

　　首先，從宏觀經(jīng)濟基本面來看，中國經(jīng)濟正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的過程，從過去高度依賴房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，逐步向以科技創(chuàng)新為核心轉(zhuǎn)變。在政策導(dǎo)向上，國家政策從產(chǎn)業(yè)層面支持自主創(chuàng)新，從頂層制度設(shè)計到產(chǎn)業(yè)、財稅、金融、土地、人才等各領(lǐng)域，政策都在向創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級傾斜，科技產(chǎn)業(yè)成為重點扶持和發(fā)展的領(lǐng)域。

　　其次，從市場需求來看，今年科技行業(yè)在需求端出現(xiàn)兩個明顯的變化：一是以華為為代表的科技龍頭公司將產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，帶動相關(guān)細(xì)分行業(yè)如半導(dǎo)體、PCB公司業(yè)績超預(yù)期。從上市公司調(diào)研來看，原來華為手機所用的半導(dǎo)體設(shè)備，如芯片、元器件大部分都是用美國廠商。去年開始，華為產(chǎn)業(yè)相關(guān)的配件，包括電路、元器件、配件等各種零部件，都開始在國內(nèi)尋找合格的供應(yīng)商。

　　對中國企業(yè)來說，以華為為代表的科技企業(yè)將產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，催生了新的市場需求，帶動國內(nèi)芯片設(shè)計、制造、設(shè)備以及軟件公司進入中長期的黃金成長周期，類似于2011年-2012年的蘋果產(chǎn)業(yè)鏈。除華為之外，其他國內(nèi)的科技巨頭以及家電制造業(yè)巨頭，為了自身經(jīng)營安全，也在考慮將產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移。在這個過程中，很多電子公司的半年報預(yù)告數(shù)據(jù)出現(xiàn)業(yè)績超預(yù)期，其實就是受益于這個趨勢。

　　科技行業(yè)在需求端的第二個顯著變化是基于國家信息安全角度帶來的國產(chǎn)電腦、服務(wù)器替代的機會。從供給角度來看，中國科技企業(yè)經(jīng)過五六年的發(fā)展，在國產(chǎn)電腦操作系統(tǒng)的應(yīng)用大幅提升，芯片制造、芯片設(shè)計也有專門的生產(chǎn)工廠和設(shè)計團隊，已經(jīng)初步實現(xiàn)自主可控的產(chǎn)品力。在需求方面，國內(nèi)科技企業(yè)生產(chǎn)的硬件和軟件，已有比較好的應(yīng)用需求，需求的增長主要來自國家信息安全角度的“整芯助魂”工程。今年以來，一些國有企業(yè)、政府部門等，計劃陸續(xù)將海外的電腦操作系統(tǒng)轉(zhuǎn)換成國內(nèi)的系統(tǒng)、軟件等。

　　今年或是科技行業(yè)爆發(fā)元年

　　7月以來，A股市場震蕩上行，以電子、通信為代表的相關(guān)公司表現(xiàn)突出。其中，140只電子行業(yè)股票的漲幅超過10%，65只股票的漲幅超過30%，34只股票的漲幅超過50%。對于科技成長股的上漲，有些投資者認(rèn)為類似于2015年“互聯(lián)網(wǎng)+”的科技行情，擔(dān)心行情不可持續(xù)。

　　筆者認(rèn)為，這輪科技股上漲的基本面驅(qū)動因素與2015年截然不同。今年科技股行情爆發(fā)的基礎(chǔ)是行業(yè)需求發(fā)生顯著的變化，是由國家層面主導(dǎo)的安全可控，疊加龍頭公司產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移層面帶來的機會，時間會更長一些。往后看兩到三年，科技行業(yè)的需求激增是行業(yè)龍頭公司成長的主要邏輯。而2013年-2015年的科技行情是以產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，很多公司受益于移動互聯(lián)的趨勢，應(yīng)用和流量的需求爆發(fā)帶來公司的成長。

　　從選股思路來看，2015年的科技股行情中，很多小公司受益于外延擴張，投資思路是從新興產(chǎn)業(yè)選龍頭。今年的科技行情中，受益的是過去幾年在科技領(lǐng)域有儲備的、進行大量研發(fā)投入的龍頭公司，比如軟件行業(yè)的某龍頭公司過去三年每年都有十億的研發(fā)投入，從而在這一波供需格局的變化中受益。二季度電子行情的爆發(fā)，就是從龍頭公司業(yè)績超預(yù)期開始。

　　8月以來，市場對科技行業(yè)的關(guān)注度提升，但也有部分投資者擔(dān)憂電子、計算機行業(yè)的盈利具有較強的周期性，企業(yè)業(yè)績超預(yù)期是周期性表現(xiàn)，不具有中長期趨勢。筆者認(rèn)為，中國對于扶持科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略非常清晰，核心領(lǐng)域的關(guān)鍵技術(shù)未來一定要掌握在自己手里。當(dāng)前中國科技龍頭公司的體量跟過去幾年比不一樣，華為已成長為世界性巨頭，小米、OPPO、VIVO，包括�？�、大華以及國內(nèi)家電龍頭，對電子元器件的需求量很大，這些因素決定了科技行業(yè)的發(fā)展具有較好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)。

　　今年3月，筆者就提出，2019年很可能是中國科技行業(yè)爆發(fā)的元年，未來三年可能會有一輪波瀾壯闊的大行情，科技成長股將走出長牛、慢牛行情。7月以來，科技產(chǎn)業(yè)趨勢逐漸被市場接受�，F(xiàn)在5G浪潮剛開始，國產(chǎn)電腦替代處于規(guī)劃和招標(biāo)階段，再加上華為產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，行業(yè)需求有望持續(xù)升溫，龍頭公司或保持較好的增長趨勢。未來一年，如果科技類龍頭公司的業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，將會成為科技股行情的催化劑。