工銀瑞信雙利債券：賺有把握的錢 獲取長(zhǎng)期回報(bào)

　　在第十七屆中國基金業(yè)金牛獎(jiǎng)評(píng)選中，工銀瑞信雙利債券基金榮獲“五年期開放式債券型持續(xù)優(yōu)勝金�；�金”，這是該基金成立以來第六次斬獲金牛獎(jiǎng)。嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)、注意投資標(biāo)的的止盈，是工銀瑞信雙利債券基金取得長(zhǎng)期穩(wěn)健回報(bào)的重要原因。該基金由歐陽凱、魏欣、宋炳珅三位基金經(jīng)理共同管理，展望后市，他們認(rèn)為，中長(zhǎng)期看債券機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)，整體維持中性偏樂觀的看法。

　　嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn) 注意止盈

　　在強(qiáng)手如林的金牛獎(jiǎng)評(píng)選中，工銀瑞信雙利債券為何頻頻上榜？基金經(jīng)理歐陽凱表示：“工銀雙利債券成立以來，在投資管理的過程中一直秉承‘穩(wěn)健投資、價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資’的投資理念，投資風(fēng)格始終堅(jiān)持在控制信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過積極的大類資產(chǎn)配置策略，獲取可持續(xù)的穩(wěn)定回報(bào)�！�

　　具體看，主要有兩點(diǎn)投資經(jīng)驗(yàn)：一是注重控制風(fēng)險(xiǎn)，二是注意投資標(biāo)的的止盈。歐陽凱說：“控制風(fēng)險(xiǎn)方面，在資產(chǎn)配置中，老生常談的是風(fēng)險(xiǎn)，最容易忽視的也是風(fēng)險(xiǎn)，而資產(chǎn)管理主要的就是管理風(fēng)險(xiǎn)。投資要做到有所為有所不為，超過能力邊界的事情不做。對(duì)能夠承受的風(fēng)險(xiǎn)樂于承擔(dān)，不做超過能力邊界的風(fēng)險(xiǎn)暴露。比如，債券投資風(fēng)險(xiǎn)中最大的就是違約風(fēng)險(xiǎn)，這是不能承受的風(fēng)險(xiǎn)，因此這么多年來，我們對(duì)于低等級(jí)的信用債基本沒有投過。止盈方面，投資要克制住貪婪的心理，在市場(chǎng)交易的過程中，需要控制住自己的情緒，保持理性的分析和行動(dòng)力，而不是單純模仿跟隨群體的交易行為。止盈實(shí)際上就是對(duì)自己過去觀點(diǎn)不斷回顧監(jiān)視，理性對(duì)價(jià)值進(jìn)行判斷，而不是沉溺在原來的觀點(diǎn)中不能自拔。當(dāng)然，這個(gè)過程知易行難。”

　　對(duì)控制風(fēng)險(xiǎn)的極端重視，意味著工銀瑞信雙利債券基金多次獲獎(jiǎng)并非由于一時(shí)的業(yè)績(jī)突出取勝，而是依賴持續(xù)的長(zhǎng)跑獲勝。“從單個(gè)年度的業(yè)績(jī)排名看，工銀瑞信雙利債券基金排名并非每年都處于最前列。產(chǎn)品受投資者歡迎的一個(gè)重要原因是產(chǎn)品收益的穩(wěn)定性和多年運(yùn)作過程中回撤比較可控。事實(shí)上，我們并不擔(dān)心錯(cuò)過一次掙錢的機(jī)會(huì)，但是很不愿意虧錢。虧錢多了、回撤大了，后面就得收獲更多的漲幅才能賺回來。因此，錢可以少賺，但是盡量不虧錢，做到這些，長(zhǎng)期看業(yè)績(jī)是不會(huì)差的。具體到投資中，如果某類資產(chǎn)在之后3個(gè)月到半年的時(shí)間，賺錢概率沒有超過70%，就不會(huì)去配置。每一個(gè)投資決策之前，都需要研究未來一段時(shí)間的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，獲取投資決策支撐。在沒搞清楚宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之前，不會(huì)投入的太多。這樣做的好處是，一旦判斷偏差或者出現(xiàn)不太有利的情況時(shí)，能夠及時(shí)應(yīng)對(duì)，降低虧錢的可能�！被�金經(jīng)理魏欣如是說。

　　把握大類資產(chǎn)配置節(jié)奏

　　工銀瑞信雙利債券基金作為二級(jí)債基，債券投資比例不得低于80%，剩下不到20%的資金可以用于投資股票。雖然權(quán)益資產(chǎn)占比不高，但仍需要較強(qiáng)的大類資產(chǎn)配置能力。歐陽凱表示，在大類資產(chǎn)配置時(shí)，會(huì)基于特定的宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策和市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)各類屬資產(chǎn)未來趨勢(shì)的變化進(jìn)行分析判斷。通過情景分析測(cè)算未來6-12個(gè)月各大類資產(chǎn)可能獲取的收益水平，在一定程度上利用量化模型對(duì)各類屬資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)值進(jìn)行比較分析，根據(jù)對(duì)類屬資產(chǎn)相對(duì)價(jià)值的判斷以及基金可以承受的風(fēng)險(xiǎn)水平，確定各類屬投資比例。最后，以公司核心股票池、重點(diǎn)股票池、債券產(chǎn)品池等為基礎(chǔ)，結(jié)合組合的目標(biāo)需求制定資產(chǎn)類屬配置方案。

　　具體到股票資產(chǎn)配置，基金經(jīng)理宋炳珅表示，投資的思路傾向于自上而下，先從宏觀經(jīng)濟(jì)分析出發(fā)，確定大類資產(chǎn)配置比例，找到在當(dāng)前宏觀環(huán)境下最有利的行業(yè)。然后在公司內(nèi)部研究團(tuán)隊(duì)對(duì)外部信息及內(nèi)部研究成果進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身判斷，為基金精選個(gè)股。

　　當(dāng)然，隨著產(chǎn)品規(guī)模的變化，對(duì)股票的行業(yè)配置和具體券種的選擇上進(jìn)行一定的變化。防范凈值超預(yù)期回撤的風(fēng)險(xiǎn)是重要的考量因素，在個(gè)股選擇上精選公司，控制單個(gè)股票占組合凈值的比例，兼顧組合收益、流動(dòng)性、風(fēng)險(xiǎn)控制等多重要求。行業(yè)配置方面，并沒有既定的風(fēng)格和偏好，更多的是自上而下分析后，得出可能最有機(jī)會(huì)的風(fēng)格板塊和行業(yè)。

　　二級(jí)債基的投資收益主要來源于債券投資，對(duì)于近期債市出現(xiàn)的調(diào)整，魏欣認(rèn)為，多種因素的疊加導(dǎo)致了近期的調(diào)整，但債券從低點(diǎn)反彈的幅度脫離了基本面。短期看，債券市場(chǎng)大概率維持震蕩，收益率創(chuàng)新低需要新的變量，本輪調(diào)整存在超跌的情況，是否調(diào)整到位仍有待觀察。中長(zhǎng)期看債券機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)，整體維持中性偏樂觀的看法。

　　魏欣進(jìn)一步剖析了宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)：“經(jīng)濟(jì)短期恢復(fù)的速度超出預(yù)期，尤其是需求端的恢復(fù)在加快，但未來一段時(shí)間制約需求端恢復(fù)的邏輯仍然成立。因此傾向于認(rèn)為，部分變量帶動(dòng)下短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)的加快只是改變了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的節(jié)奏和路徑，而不會(huì)改變未來一到兩個(gè)季度內(nèi)經(jīng)濟(jì)能夠最終恢復(fù)到的、可持續(xù)的水平，也不會(huì)根本上改變逆周期政策基調(diào)。中長(zhǎng)期來看，經(jīng)濟(jì)基本面比較長(zhǎng)而緩慢的恢復(fù)邏輯并未發(fā)生改變，疊加未來外圍環(huán)境仍然存在較大不確定性。綜合看，預(yù)計(jì)宏觀政策組合將呈現(xiàn)紓困托底、有限刺激、改革開放組合，或不會(huì)出現(xiàn)追求增長(zhǎng)的強(qiáng)刺激。”

　　對(duì)債券市場(chǎng)而言，歐陽凱認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)均值回復(fù)的方向相對(duì)確定，但考慮到一系列制約因素，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍難以回到潛在增速水平附近，逆周期政策包括貨幣政策保持寬松的假設(shè)不會(huì)輕易改變。在這樣的宏觀政策組合下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)走勢(shì)以震蕩為主，債券收益率持續(xù)大幅上行的風(fēng)險(xiǎn)較小。

　　具體到操作層面，魏欣表示：“杠桿方面，貨幣環(huán)境保持寬松的假設(shè)不會(huì)輕易改變，杠桿策略較為有效，組合將維持積極的杠桿策略；久期方面，考慮到中長(zhǎng)期來看債券機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)，保持久期中性不低配。在信用債配置上，主要以高等級(jí)債券為主，在整體信用環(huán)境仍未好轉(zhuǎn)的背景下，會(huì)保持較低的組合信用風(fēng)險(xiǎn)暴露。在信用債的選擇上，會(huì)基于公司內(nèi)部特定的估值模型和信用評(píng)級(jí)結(jié)果來進(jìn)行篩選和剔除，同時(shí)根據(jù)公司內(nèi)部信用評(píng)級(jí)結(jié)果來約束對(duì)應(yīng)級(jí)別個(gè)券的投資比例。同時(shí)，會(huì)持續(xù)跟蹤持倉債券的發(fā)行人所處行業(yè)景氣度、公司競(jìng)爭(zhēng)力以及財(cái)務(wù)狀況等，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)�！�