積極樂觀看待權(quán)益市場 淡化擇時(shí)聚焦優(yōu)質(zhì)賽道

　　今年以來，A股市場延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情，醫(yī)藥、消費(fèi)、科技等板塊漲幅居前，金融、地產(chǎn)等傳統(tǒng)周期性板塊表現(xiàn)落后。從中長期維度，筆者對權(quán)益市場整體保持比較積極樂觀的態(tài)度，在具體的投資中，應(yīng)對可能比預(yù)測短期市場走勢更重要，應(yīng)淡化擇時(shí)，選取一些好公司和好賽道進(jìn)行長期配置。

　　兩維度樂觀看待A股市場

　　A股市場二季度反彈強(qiáng)勁，市場風(fēng)格表現(xiàn)較極致，以醫(yī)藥、消費(fèi)、科技為代表的成長股表現(xiàn)亮眼，金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)行業(yè)表現(xiàn)相對較差，成長類資產(chǎn)的估值和傳統(tǒng)周期類資產(chǎn)的估值分化至歷史極端位置。

　　股價(jià)的上漲由兩方面組成，一方面是業(yè)績增長，另一方面是受益于整體流動(dòng)性寬松帶來的估值提升。目前A股市場估值可能存在局部泡沫，但整體相對比較健康。PE（市盈率）只是估值的一個(gè)方面，整個(gè)市場在變化，對于一些行業(yè)的估值，國際投資機(jī)構(gòu)不僅會看PE，更多要看其長期確定的成長空間。一些成長性行業(yè)，如果僅看PE確實(shí)非常高，但是未來的成長性非常確定、空間也非常大，對這類公司不能簡單看PE非常高就認(rèn)為其估值非常高。A股市場未來可能會越來越機(jī)構(gòu)化，從機(jī)構(gòu)角度來看，雖然有一些行業(yè)可能存在一些泡沫，但從大方向來看，無論是從增長現(xiàn)象，還是從國際比較，估值都是可以接受的。

　　從兩個(gè)維度來看今年A股市場，我們均持樂觀態(tài)度。從中長期維度來看，一方面國內(nèi)對房地產(chǎn)市場保持密切限制，政策延續(xù)性好，利好權(quán)益市場。另一方面，打破剛性兌付之后，居民家庭資產(chǎn)配置一部分轉(zhuǎn)移到凈值型產(chǎn)品，其中一大部分就需要配置權(quán)益資產(chǎn)，也對權(quán)益市場形成利好；從中期維度來看，今年以來A股市場表現(xiàn)相對較好，主要受益于流動(dòng)性寬松。由于我國疫情控制較好，經(jīng)濟(jì)基本面也在溫和復(fù)蘇過程中。從大環(huán)境來看，我們對權(quán)益市場整體保持比較積極樂觀的態(tài)度。

　　配置優(yōu)秀公司 獲取超額收益

　　在投資中應(yīng)對可能比預(yù)測短期市場走勢更重要，因此我們并不特別喜歡擇時(shí)，更多還是希望能選取一些好公司、好賽道進(jìn)行長期配置。所以在操作上，我們堅(jiān)持在金融地產(chǎn)行業(yè)中選取優(yōu)秀公司進(jìn)行配置獲取超額收益，并在二季度市場環(huán)境對金融地產(chǎn)不利的背景下，適當(dāng)選取景氣度較高的消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等成長股作為補(bǔ)充。如果未來全球或我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更加確定性復(fù)蘇的態(tài)勢，可適時(shí)增加傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)包括低估值偏周期成長類板塊的配置。

　　傳統(tǒng)金融地產(chǎn)基本面受疫情影響比較大，因此上半年板塊表現(xiàn)較弱，同時(shí)金融地產(chǎn)估值也被壓縮到非常低的位置。6月中下旬左右，我們適度增加傳統(tǒng)金融地產(chǎn)的配置，比如受益于資本市場改革的券商、質(zhì)地好但被低估的銀行，較好把握住了傳統(tǒng)金融修復(fù)的機(jī)會。當(dāng)時(shí)我們選擇結(jié)構(gòu)性調(diào)整，并未全面加倉低估值的品種，主要考慮的是，經(jīng)濟(jì)開始處于比較溫和復(fù)蘇的過程，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也好于預(yù)期，但是全球疫情尚未得到有效控制，全球宏觀經(jīng)濟(jì)可能還處在偏衰退的環(huán)境中，疊加政策不太會進(jìn)行特別大的刺激房地產(chǎn)，所以判斷低估值的品種上漲可能更多還是短期的修復(fù)，并不是風(fēng)格的切換。

　　金融地產(chǎn)未來的盈利能力在下降，但還是能選出一些好公司，這些公司的ROE（凈資產(chǎn)收益率）還能保持在15%以上。在個(gè)股選擇層面，我們更希望能夠通過長期持有一些優(yōu)秀的上市公司賺取其盈利增長的錢。盡量選取一些行業(yè)的白馬龍頭，從行業(yè)配置和個(gè)股選擇兩個(gè)層面，力爭基金業(yè)績呈現(xiàn)相對穩(wěn)健的增長。

　　展望未來，國內(nèi)流動(dòng)性雖然邊際收緊但總量依舊寬松，全球流動(dòng)性邊際收緊的轉(zhuǎn)折點(diǎn)尚未到來，我們認(rèn)為，A股總體來看尚未見到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前A股最大的風(fēng)險(xiǎn)來源于結(jié)構(gòu)性過熱。大金融和周期板塊處于歷史估值低位，在經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的階段，市場大幅下行的空間較有限。但是當(dāng)前高景氣度板塊，如醫(yī)藥、食品飲料和部分科技股估值均處于歷史高位，對于盈利波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力減弱，風(fēng)險(xiǎn)收益比逐漸下降，存在一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)也可能在市場上行過程中以滯漲的形式表現(xiàn)出來。未來我們將更加重視兩方面的投資機(jī)會：一是在估值處于歷史底部的大金融板塊尋找投資機(jī)會；二是尋找一些性價(jià)比較高的細(xì)分行業(yè)標(biāo)的進(jìn)行適當(dāng)配置。