周期板塊景氣度提升 關(guān)注基本面向好低估值品種
□建信基金金融工程及指數(shù) 投資部副總經(jīng)理 朱金鈺
A股市場(chǎng)在經(jīng)歷了前期單邊快速上漲之后維持震蕩，前期漲幅較高的醫(yī)藥、科技以及消費(fèi)板塊出現(xiàn)不同程度的調(diào)整，而周期板塊受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的行業(yè)景氣度提升，以及目前所處的低位估值，具備配置價(jià)值。
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇下商品配置價(jià)值回升
經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)企業(yè)利潤(rùn)回升，可以重點(diǎn)關(guān)注基本面復(fù)蘇向好的順周期低估值品種。在通貨膨脹上行的過(guò)程中，能源化工、有色金屬等上游原材料行業(yè)有望持續(xù)受益，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下配置能源化工類的大宗商品，是不錯(cuò)的選擇。
為應(yīng)對(duì)疫情沖擊，海外主要國(guó)家推出強(qiáng)刺激政策，6月美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的7.17萬(wàn)億美元，短期擴(kuò)張50%以上，后續(xù)料維持在7萬(wàn)億美元左右。隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入逐步復(fù)蘇階段，全球制造業(yè)PMI指數(shù)由4月份的39.6%反彈至榮枯線以上，8月均值為51.8%，主要國(guó)家PMI恢復(fù)至疫情前水平。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇領(lǐng)先全球，財(cái)新中國(guó)PMI指數(shù)回升速度遠(yuǎn)大于2008年，連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線以上，制造業(yè)復(fù)蘇有利于拉動(dòng)工業(yè)商品價(jià)格。5月國(guó)內(nèi)PPI低點(diǎn)確立，8月國(guó)內(nèi)PPI同比下降2.0%，較上月降幅收窄0.4%，同時(shí)PPI環(huán)比繼續(xù)上升，市場(chǎng)需求回暖。經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善帶來(lái)大宗商品持續(xù)修復(fù)，Wind數(shù)據(jù)顯示，4月以來(lái)，代表商品期貨大類資產(chǎn)的南華商品指數(shù)已上漲近14%。
商品資產(chǎn)擁有獨(dú)特的宏觀屬性，大宗商品價(jià)格對(duì)PPI、CPI具有直接的影響。在通貨膨脹上行的過(guò)程中，大宗商品指數(shù)更加受益，能夠有效對(duì)沖通脹帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。此外，大宗商品與股、債之間的相關(guān)性低，投資組合風(fēng)險(xiǎn)分散效果好，在組合中加入大宗商品，能夠有效降低組合風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。
原油短期或維持震蕩
原油作為“工業(yè)生產(chǎn)的血液”，是化工品定價(jià)的錨定基準(zhǔn)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化非常敏感。3月中下旬，市場(chǎng)對(duì)原油供需失衡預(yù)期悲觀，美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)下探。隨著美聯(lián)儲(chǔ)一系列救市政策的推出，美股流動(dòng)性危機(jī)解除。步入5月后，全球疫情得到一定控制，石油需求恢復(fù)；供應(yīng)端OPEC+深化減產(chǎn)，疊加美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限量QE提振全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，油價(jià)反彈。國(guó)內(nèi)方面，在疫情有效防控之下，復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，工業(yè)快于服務(wù)業(yè)復(fù)蘇，能化板塊穩(wěn)步上漲。進(jìn)入9月，油價(jià)出現(xiàn)一定回調(diào)，主要是由于原油基本面沒(méi)有出現(xiàn)新的利好，疊加全球資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，導(dǎo)致包括美股、原油在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍承壓。
短期來(lái)看，原油或維持震蕩。中長(zhǎng)期而言，看好油價(jià)中樞抬升。原油價(jià)格強(qiáng)支撐來(lái)自于供給端持續(xù)收縮，OPEC+整體保持了良好的減產(chǎn)執(zhí)行率，美國(guó)原油產(chǎn)量長(zhǎng)期處于下降通道，原油鉆機(jī)數(shù)繼續(xù)低位震蕩，美國(guó)原油庫(kù)存趨勢(shì)性去化，供給持續(xù)收縮決定油價(jià)向下空間有限。從需求端來(lái)看，經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖，全球供需平衡逐漸修復(fù)。在國(guó)內(nèi)疫情有效防控之下，復(fù)蘇步調(diào)領(lǐng)先全球，中國(guó)煉廠加工量維持在較高水平；歐美地區(qū)逐步解除限制，美國(guó)煉廠開(kāi)工率逐步增加，但仍處于歷年均值以下，有待進(jìn)一步恢復(fù)。全球疫情控制情況和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)程決定了油價(jià)下一步的節(jié)奏。
