周期板塊景氣度提升 關注基本面向好低估值品種

　　□建信基金金融工程及指數(shù) 投資部副總經(jīng)理 朱金鈺

　　A股市場在經(jīng)歷了前期單邊快速上漲之后維持震蕩，前期漲幅較高的醫(yī)藥、科技以及消費板塊出現(xiàn)不同程度的調整，而周期板塊受益于經(jīng)濟復蘇帶來的行業(yè)景氣度提升，以及目前所處的低位估值，具備配置價值。

　　經(jīng)濟復蘇下商品配置價值回升

　　經(jīng)濟復蘇帶動企業(yè)利潤回升，可以重點關注基本面復蘇向好的順周期低估值品種。在通貨膨脹上行的過程中，能源化工、有色金屬等上游原材料行業(yè)有望持續(xù)受益，經(jīng)濟復蘇背景下配置能源化工類的大宗商品，是不錯的選擇。

　　為應對疫情沖擊，海外主要國家推出強刺激政策，6月美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模達到創(chuàng)紀錄的7.17萬億美元，短期擴張50%以上，后續(xù)料維持在7萬億美元左右。隨著全球經(jīng)濟進入逐步復蘇階段，全球制造業(yè)PMI指數(shù)由4月份的39.6%反彈至榮枯線以上，8月均值為51.8%，主要國家PMI恢復至疫情前水平。

　　中國經(jīng)濟復蘇領先全球，財新中國PMI指數(shù)回升速度遠大于2008年，連續(xù)4個月位于榮枯線以上，制造業(yè)復蘇有利于拉動工業(yè)商品價格。5月國內PPI低點確立，8月國內PPI同比下降2.0%，較上月降幅收窄0.4%，同時PPI環(huán)比繼續(xù)上升，市場需求回暖。經(jīng)濟環(huán)比改善帶來大宗商品持續(xù)修復，Wind數(shù)據(jù)顯示，4月以來，代表商品期貨大類資產(chǎn)的南華商品指數(shù)已上漲近14%。

　　商品資產(chǎn)擁有獨特的宏觀屬性，大宗商品價格對PPI、CPI具有直接的影響。在通貨膨脹上行的過程中，大宗商品指數(shù)更加受益，能夠有效對沖通脹帶來的風險。此外，大宗商品與股、債之間的相關性低，投資組合風險分散效果好，在組合中加入大宗商品，能夠有效降低組合風險和波動。

　　原油短期或維持震蕩

　　原油作為“工業(yè)生產(chǎn)的血液”，是化工品定價的錨定基準，對于實體經(jīng)濟的變化非常敏感。3月中下旬，市場對原油供需失衡預期悲觀，美國市場出現(xiàn)流動性危機，國際油價持續(xù)下探。隨著美聯(lián)儲一系列救市政策的推出，美股流動性危機解除。步入5月后，全球疫情得到一定控制，石油需求恢復；供應端OPEC+深化減產(chǎn)，疊加美聯(lián)儲無限量QE提振全球風險偏好，油價反彈。國內方面，在疫情有效防控之下，復工復產(chǎn)穩(wěn)步推進，工業(yè)快于服務業(yè)復蘇，能化板塊穩(wěn)步上漲。進入9月，油價出現(xiàn)一定回調，主要是由于原油基本面沒有出現(xiàn)新的利好，疊加全球資本市場風險偏好下降，導致包括美股、原油在內的風險資產(chǎn)普遍承壓。

　　短期來看，原油或維持震蕩。中長期而言，看好油價中樞抬升。原油價格強支撐來自于供給端持續(xù)收縮，OPEC+整體保持了良好的減產(chǎn)執(zhí)行率，美國原油產(chǎn)量長期處于下降通道，原油鉆機數(shù)繼續(xù)低位震蕩，美國原油庫存趨勢性去化，供給持續(xù)收縮決定油價向下空間有限。從需求端來看，經(jīng)濟持續(xù)回暖，全球供需平衡逐漸修復。在國內疫情有效防控之下，復蘇步調領先全球，中國煉廠加工量維持在較高水平；歐美地區(qū)逐步解除限制，美國煉廠開工率逐步增加，但仍處于歷年均值以下，有待進一步恢復。全球疫情控制情況和經(jīng)濟恢復進程決定了油價下一步的節(jié)奏。