農銀匯理史向明：“三管齊下”鍛造固收投研體系

　　“固收投資要定位于追求穩(wěn)健收益；專業(yè)研究是重中之重；信用債投前把好準入關、投后要密切跟蹤企業(yè)信用變化�！鞭r銀匯理基金投資副總監(jiān)、固定收益部總經理史向明在接受中國證券報記者采訪時，總結了農銀匯理基金固收團隊三大法寶。

　　作為從事固收研究和投資20年的行業(yè)老將，史向明還在一線管理著基金產品。史向明對固收團隊的建設既有頂層設計，又有實踐引導，著力鍛造農銀匯理基金行穩(wěn)致遠的固收投研體系。在她的帶領下，農銀匯理固收團隊曾斬獲“固定收益投資金�；�金公司”獎項。

　　層次分明 體系完備

　　“債券型基金本質上是風險較低的產品，債券投資要做到低回撤，盡量減少波動，力爭讓投資者在承擔低風險的同時獲得相較銀行存款、銀行理財產品這些傳統(tǒng)投資更高的收益。這樣才能讓這類產品取信于投資者，獲得生存空間�！笔废蛎鞅硎尽�

　　據(jù)她介紹，固定收益領域的研究體系，為農銀匯理基金的固收投資提供了堅實支撐。在研究體系構建上，農銀匯理基金堅持自上而下的利率研究和自下而上的信用研究協(xié)同的路徑，打造體系化研究能力。利率研究在于對宏觀經濟變化帶來的市場利率變化做研判和持續(xù)跟蹤，信用研究則是通過自下而上的信用分析，判斷債券利率是否和其信用風險相匹配。

　　在信用研究方面，史向明介紹了農銀匯理固收團隊層次分明、體系完備的體制機制。首先，團隊關注各個行業(yè)在經濟運行中的趨勢、周期波動特征、盈利和現(xiàn)金流穩(wěn)定性等指標，定期和不定期更新各個發(fā)債行業(yè)的內部評級。其次，具體到各行業(yè)的債券發(fā)行人，農銀匯理注重發(fā)債企業(yè)自身基本面研究，不單純以企業(yè)性質決定債券品質，注重分析企業(yè)實際控制人，以及行業(yè)性質、企業(yè)經營、同行對比、縱向對比、財務真實性、經營和財務質量這些指標，注重企業(yè)自身資產負債表的健康。

　　在專業(yè)深入研究的基礎上，農銀匯理將對信用債券入庫從流程上嚴格把關。農銀匯理入庫投資的債券，從不以外部評級機構的評級為唯一依據(jù)。在投資之前，研究部門要將外部評級轉化為內部評級，只有內部評級達到公司標準后，目標債券才允許入庫。不同信用等級的債券，對應著不同的債券投資比例。

　　在史向明看來，信用債券投資千萬不能一投了之，應該做好投后的信用跟蹤研究。投資是動態(tài)管理，債券發(fā)行人的資質狀況也一直處在變動中，任何人都無法確定一個企業(yè)從開始到最后都不出現(xiàn)問題。密切跟蹤的意義在于，當出現(xiàn)負面狀況時，可以比市場更早準確判斷性質與影響，及時做出去與留的判斷，以達到防患于未然的目的。

　　債市拐點仍需等待

　　盡管已經在固收領域深耕20年，史向明仍然在管理具體的基金產品。“雖然資本市場神秘莫測，但在投研上，還是研究越透徹越有信心，越勤奮越有收獲�！笔废蛎髟谔釤捁淌請F隊的核心價值時指出。

　　回顧今年以來債券市場的走勢，疫情的突然來襲，打亂了債券市場的走勢和方向。她表示：“疫情在今年改變了世界經濟的格局，全球需求的受損也顯而易見�！�

　　對于近期債券市場出現(xiàn)的信用風險事件，史向明認為，信用違約事件的短期沖擊基本上趨于結束，單個的信用事件不會演化為全面的信用風險，信用事件帶來的市場恐慌，則為專業(yè)的信用研究提供了尋找“錯殺機會”的窗口。

　　史向明表示：“長期來看，信用分化不可避免，打破國企剛兌是必然。信用事件的出現(xiàn)，再次提醒我們拋棄所謂的投資‘信仰’，回歸到信用研究的本身。專業(yè)的研究，可以規(guī)避情緒化的擾動，甚至在情緒的大起大落中，尋找難得的投資機會。”

　　對于債券市場機會，她認為，始于今年5月的債市下跌已經進入后半場，2021年的債市表現(xiàn)應該會強于2020年，在大方向上由熊轉牛的拐點仍需等待。

　　史向明表示，預計2021年出現(xiàn)經濟過熱和通脹的可能性不大，貨幣調控在目前基礎上進一步收緊的概率較小。明年下半年，經濟可能會面臨向下的壓力。不排除某個時點，市場會重新迎來利率向下的機會。