工銀瑞信袁芳：精選優(yōu)質(zhì)個股 從客戶需求出發(fā)做投資
中證網(wǎng)訊（記者 李惠敏）過去五年，A股歷經(jīng)熊市、震蕩市、結(jié)構(gòu)性牛市等多種行情，公募基金充分發(fā)揮專業(yè)投資能力，力爭超額回報。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末，股票基金過去五年平均收益達(dá)57.76%，顯著跑贏滬深300上漲39.68%的表現(xiàn)。袁芳所管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)股票近五年累計(jì)回報更是高達(dá)274.55%，年化收益率30.22%，在晨星五年普通股票型基金榜單中排名第1，且最大回撤在業(yè)績前十的基金中最低。作為業(yè)內(nèi)少數(shù)績優(yōu)的百億規(guī)�；鸾�(jīng)理，袁芳近日在接受中國證券報記者專訪時表示，今年主要投資策略是關(guān)注阿爾法，未來重點(diǎn)關(guān)注汽車、軍工、新能源等板塊投資機(jī)會。
中國證券報：2015年開始管理工銀文體產(chǎn)業(yè)，截至2020年底恰滿5年，根據(jù)晨星近日發(fā)布五年期基金業(yè)績排行榜，在普通股票型基金近五年業(yè)績榜單中，工銀文體產(chǎn)業(yè)股票基金以30.22%的年化收益率獲得同類冠軍，且最大回撤控制僅-20.43%。如何進(jìn)行組合管理？
袁芳：做投資應(yīng)該從客戶的需求出發(fā)。不管是機(jī)構(gòu)投資者，還是個人投資者，投資需求應(yīng)該主要為三點(diǎn)：一是在追求絕對收益的基礎(chǔ)上盡量爭取更好的相對收益；二是產(chǎn)品的回撤和波動盡量小一些；三是各個階段平穩(wěn)運(yùn)作，配合投資者的投資久期需要。微觀層面，專注在優(yōu)質(zhì)企業(yè)，我會長期跟蹤100多只有競爭力的企業(yè)，并將這些企業(yè)作為基本盤。然后根據(jù)估值和成長性的性價比、中觀層面的行業(yè)比較以及宏觀層面的風(fēng)險偏好和流動性等因素，構(gòu)建投資組合。
中國證券報：如何控制投資風(fēng)險？
袁芳：我認(rèn)為，在A股市場控制風(fēng)險比較好的手段是個股選擇，而非倉位管理。通過對于組合中的個股選擇，能夠有效的控制風(fēng)險。長期看資本市場中最大的風(fēng)險是質(zhì)量風(fēng)險。拿著基本面不佳的“垃圾股”，波動之后可能價格再也回不來了，就會面臨格雷厄姆說的“永久性損失”。甚至我們經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)，在市場出現(xiàn)整體系統(tǒng)性風(fēng)險的時候，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的跌幅并不會很大，他們有比較強(qiáng)的估值錨。
中國證券報：我們看到您的組合此前有過匯納科技，合計(jì)持股曾一度達(dá)到6.06%。匯納科技12月22日公告老板張宏俊涉嫌行賄被抓，股票在12月23日當(dāng)天跌停。而12月23日匯納科技的公告顯示，十大流通股股東名單已經(jīng)沒有您管理的產(chǎn)品了，是如何控制該個股的投資風(fēng)險的？
袁芳：匯納科技是客流分析系統(tǒng)的頭部企業(yè)，在購物中心中市占率較高，是細(xì)分領(lǐng)域第一梯隊(duì)。去年由于疫情原因，購物中心等零售業(yè)態(tài)受到較大打擊，前三季度進(jìn)展緩慢，在四季度疫情恢復(fù)后，公司業(yè)務(wù)拓展仍然相對低于市場預(yù)期。
當(dāng)時買入?yún)R納科技，在組合管理層面做過通盤考慮并充分評估了風(fēng)險，組合占比控制在1%以下,即便基本面不及預(yù)期對組合的影響也依然可控。遇到疫情，小公司基本面抵抗風(fēng)險的能力差。在Q3央行的貨幣和信用政策發(fā)生邊際變化后，開始對流動性不足的小公司謹(jǐn)慎，并決策開始減持，整個Q3都在進(jìn)行持續(xù)的減持。在12月22日匯納科技新聞曝光前，已經(jīng)基本完成減持，對組合的影響可以忽略不計(jì)了。
從基金定期報告也可以看出，匯納科技一直不屬于我的重倉股，對組合的影響極小。期間因股價波動導(dǎo)致多只基金合計(jì)持股一度達(dá)到6.06%，綜合考慮監(jiān)管規(guī)則和行業(yè)慣例，沒有進(jìn)行披露。
中國證券報：我們看到業(yè)績數(shù)據(jù)上，若以公告披露時間粗略估算，期間您管理的工銀文體產(chǎn)業(yè)和圓興收益凈值增長了50%以上，還分別跑贏了基準(zhǔn)52%和38%。對于2021年牛年市場怎么看？尤其是成長股走勢預(yù)計(jì)如何？
袁芳：今年上半年，信用傾向于微緊縮，貨幣政策或處偏溫和狀態(tài)。而反映到剩余流動性的心理圖譜，M2和GDP可能都會慢慢出現(xiàn)筑頂，再慢慢往下走，但程度和幅度都不會特別劇烈。隨著2020年四季度估值修復(fù)基本到位，今年預(yù)計(jì)會逐漸走出調(diào)整狀態(tài)，同時成長股可能會先見底。
今年下半年的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢短期還很難判斷，但整體貨幣政策以及信用政策傾向偏溫和，成長股有望出現(xiàn)相對理想的估值切換，核心是要選擇真正具備業(yè)績增長的成長股。
今年主要投資策略是關(guān)注阿爾法，對偏周期的貝塔相對謹(jǐn)慎，持續(xù)性和空間性都相對有限。自2020年三季度以來，市場調(diào)整正在給成長股帶來布局機(jī)會。2020年成長股主要是圍繞估值波動，真正優(yōu)質(zhì)的成長股業(yè)績增長一直較為確定且穩(wěn)定，具備投資價值。在宏觀環(huán)境不太緊縮、宏觀政策比較平穩(wěn)的背景下，周期股成長股要持續(xù)表現(xiàn)需靠業(yè)績說話。
不過，總體而言，長期來看，在居民資產(chǎn)重新配置以及國外資金流入趨勢相對明確的背景下，核心資產(chǎn)的配置性價比相對較高。
中國證券報：從中期維度，您對未來市場怎么看？重點(diǎn)看好哪些領(lǐng)域？
袁芳：中期來看，一方面，全球經(jīng)濟(jì)處于疫后恢復(fù)的進(jìn)程中，權(quán)益市場基本面不乏結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)；另一方面，市場前期受益于全球流動性寬松，估值快速提升，部分過高估值品種需要時間換空間。
投資策略上，我們認(rèn)為，目前一些優(yōu)質(zhì)成長股經(jīng)過回調(diào)，估值處于可接受的區(qū)域，在有比較確定的業(yè)績支撐的情況下，估值具有一定穩(wěn)定性，明年或能賺到業(yè)績的錢。宏觀方面，我們認(rèn)為緊縮的概率不大，明年貨幣和信用環(huán)境還是會相對溫和，成長股估值的壓力也相對有限。
未來將重點(diǎn)關(guān)注汽車、軍工、新能源等板塊投資機(jī)會。
中國證券報：如果從長期角度，您對市場又怎么看？對一直以來投資研究比較深入的消費(fèi)和科技領(lǐng)域，是否依然看好？
袁芳：長期來看，我們持續(xù)看多權(quán)益市場。利率環(huán)境、居民資產(chǎn)再配置、資本開放、轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)基本面以及政策紅利均對權(quán)益市場長期向好形成一定支撐。長期主要看好以消費(fèi)、科技為代表的方向性資產(chǎn)。
消費(fèi)是一個完全競爭行業(yè)，不存在清晰的準(zhǔn)入壁壘。消費(fèi)公司之間的差異較為明顯，因此選擇消費(fèi)個股要看公司在行業(yè)中所積累的經(jīng)營壁壘。雖然A股中有部分投資者喜歡從熱門板塊中把握波段性的投資機(jī)會，但從長期投資的選股角度來看，消費(fèi)一直以阿爾法為王。
具體到消費(fèi)升級，從國外經(jīng)驗(yàn)看，隨著人均GDP的增長，消費(fèi)占GDP比重提升，中國人均年收入達(dá)到1萬美元且保持穩(wěn)定增長。隨著經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，消費(fèi)行業(yè)競爭格局和龍頭地位相對穩(wěn)定，盈利確定性相對較高。而金融開放程度不斷加大，外資青睞國內(nèi)消費(fèi)品牌。
科技成長股方面，產(chǎn)業(yè)政策對科技創(chuàng)新和制造業(yè)升級支持力度明顯加強(qiáng)（研發(fā)加計(jì)扣除等），資本市場改革也利好科技創(chuàng)新，例如科創(chuàng)板開通、并購重組放開等。因此我們預(yù)計(jì)未來兩年科技行業(yè)景氣度仍有較大概率趨勢向上。
中國證券報：我們看到，1月11日您即將發(fā)行一只新基金工銀圓豐三年持有期混合，對這只產(chǎn)品，您的投資策略如何？
袁芳：首先，我們會從投資者角度出發(fā)，主要從三點(diǎn)考量組合構(gòu)建的最終目標(biāo)。即在追求絕對收益的基礎(chǔ)上力爭創(chuàng)造更多超額收益；盡可能控制組合的回撤，降低波動；了解投資者的投資習(xí)慣，評估投資久期，盡量關(guān)注各類區(qū)間表現(xiàn)。通過科學(xué)的組合管理，最大化滿足投資人訴求。
實(shí)現(xiàn)方式上，通過自下而上的方式，精選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的并持續(xù)追蹤，并通過行業(yè)比較確定組合的結(jié)構(gòu)，疊加對中觀及宏觀層面因素的分析，對組合進(jìn)行動態(tài)平衡。具體地，宏觀層面，分析長期經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長的趨勢和結(jié)構(gòu)，以及中短期政策的導(dǎo)向和調(diào)節(jié)，確立組合的倉位和大體結(jié)構(gòu)；中觀層面，重點(diǎn)關(guān)注方向性行業(yè)的中長期基本面趨勢，確立組合的行業(yè)配比；微觀層面，在優(yōu)質(zhì)的賽道上，重點(diǎn)關(guān)注成長性被低估的優(yōu)秀公司，或穩(wěn)定成長行業(yè)中優(yōu)秀程度未被充分認(rèn)知的公司。
個股選擇方面，我們同時考量公司質(zhì)量和估值因素。首先，我們會積極尋找那些擁有良好治理、可持續(xù)商業(yè)模式、穩(wěn)定較高盈利能力、現(xiàn)金流較好的公司，同時估值未明顯高估；在此基礎(chǔ)上，深入分析和挖掘公司的特性，以期緊握具備長期成長性和盈利能力佳的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
