廣發(fā)基金曾剛：立足多資產(chǎn)均衡配置 謀篇“固收+”正與奇

　　有人曾經(jīng)跟曾剛開玩笑說，你可能是一個(gè)被投資耽誤的守門員。玩笑的背后，是曾剛在足球比賽中的靚麗“戰(zhàn)績(jī)”：在上海一家大型基金公司任職期間，曾剛擔(dān)任足球比賽守門員八年，創(chuàng)下了點(diǎn)球全勝的好成績(jī)。

　　作為一名固定收益領(lǐng)域的投資老將，曾剛?cè)缤�守門員一樣，與團(tuán)隊(duì)緊密配合，為持有人提供“固收+”這種攻守兼?zhèn)涞耐顿Y品。

　　“‘固收+’產(chǎn)品立足于股債平衡，更像是中后場(chǎng)球員，攻守之道貴在均衡�！痹谠鴦偪磥�，“固收+”產(chǎn)品的定位是以多資產(chǎn)的均衡配置，獲得更優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益比，而做好資產(chǎn)配置的關(guān)鍵則是以寬廣的視野和深度的沉淀，把握好中期邏輯順勢(shì)配置。具體到細(xì)分資產(chǎn)的配置，曾剛則強(qiáng)調(diào)要充分借助團(tuán)隊(duì)的力量，協(xié)同合作，進(jìn)而形成核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，曾剛管理的二級(jí)債基匯添富多元收益A累計(jì)管理回報(bào)率為94.83%，年化回報(bào)率為8.68%，任期內(nèi)各年度均取得正收益。在2009年、2010年，他管理的二級(jí)債基華富收益增強(qiáng)A年收益率分別達(dá)11.87%、14.73%，連續(xù)兩年位居同類債券基金前列。

　　5月7日起，擬由曾剛管理的廣發(fā)恒鑫一年持有期混合型基金將在浦發(fā)銀行等渠道銷售。該產(chǎn)品股票投資占基金資產(chǎn)的比例為0-30%，將通過對(duì)不同資產(chǎn)類別的優(yōu)化配置，充分挖掘市場(chǎng)潛在的投資機(jī)會(huì)，力求實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。

　　多資產(chǎn)均衡配置是關(guān)鍵

　　“固收+”產(chǎn)品作為一種多資產(chǎn)投資策略，就字面意思而言，通常被理解為分散配置固定收益與股票等不同資產(chǎn)的組合。對(duì)于有21年投研經(jīng)驗(yàn)的曾剛來說，他對(duì)“固收+”策略有更深入的理解。他認(rèn)為，做好“固收+”的關(guān)鍵在于大類資產(chǎn)配置，這是投資組合最重要的收益來源，不必把某個(gè)資產(chǎn)的行情吃到極致，單一資產(chǎn)也不過分承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該均衡把握更大的勝算機(jī)會(huì)。

　　即便是在組合中占據(jù)較大配置比例的債券，曾剛也認(rèn)為，債券資產(chǎn)的主要職能是提供票息收益，不做信用下沉，不讓組合承擔(dān)真實(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)力求通過合理的債券品種選擇和交易策略提升Alpha。

　　在股票、可轉(zhuǎn)債、信用債、利率債等不同細(xì)分資產(chǎn)中，基金經(jīng)理該如何做好大類資產(chǎn)配置？曾剛的經(jīng)驗(yàn)是把握市場(chǎng)主要邏輯，順勢(shì)配置，定期做橫向比較，跟蹤評(píng)估。在不同階段，市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)圍繞一個(gè)主要邏輯或主要方向運(yùn)行，把握住這個(gè)核心，才能更好地決定組合的配置策略。

　　曾剛強(qiáng)調(diào)，一定要以較長(zhǎng)的周期視角來做資產(chǎn)配置，不能看得太短。這就像守門員不能等球到了禁區(qū)才著急，即使球在對(duì)方半場(chǎng)，也要持續(xù)觀察對(duì)方怎么站位、什么風(fēng)格、什么腳法，看得遠(yuǎn)一點(diǎn)，提前做好預(yù)案。

　　在具體操作上，曾剛一般先會(huì)判斷股票、轉(zhuǎn)債、信用債、利率債四大類資產(chǎn)的性價(jià)比，結(jié)合組合風(fēng)險(xiǎn)和收益目標(biāo)的要求，給出各類資產(chǎn)配置比例的中樞和區(qū)間。

　　在資產(chǎn)配置的頂層架構(gòu)搭好之后，曾剛就會(huì)由“面”到“線”、再到“點(diǎn)”，確定每類資產(chǎn)的策略主線，并對(duì)個(gè)股和個(gè)券進(jìn)行精選細(xì)選，將頂層架構(gòu)落地，力爭(zhēng)在單項(xiàng)資產(chǎn)上獲取更多Alpha。

　　“要確定好各類資產(chǎn)大概有幾種配置方向、幾個(gè)基本策略，甚至在特定情況下有哪些極端策略�！北热�，對(duì)于轉(zhuǎn)債，曾剛一般會(huì)把它分成強(qiáng)股性、股性、平衡型、偏債性等幾類，根據(jù)不同的需求進(jìn)行選擇；在價(jià)格層面，曾剛有時(shí)候會(huì)用低于面值的轉(zhuǎn)債做配置性標(biāo)的。

　　在單項(xiàng)資產(chǎn)中，曾剛認(rèn)為，打新股可以增厚“固收+”產(chǎn)品的收益，股票和可轉(zhuǎn)債的阿爾法和貝塔策略則可以進(jìn)一步貢獻(xiàn)超額收益。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，即使股市環(huán)境不理想，也一定有極少數(shù)的股票有價(jià)值，因此，只要市場(chǎng)不是極端下跌，曾剛希望“固收+”組合中保持一定的股票倉(cāng)位，選擇大概率能貢獻(xiàn)Alpha的公司持有。

　　在組合管理層面，曾剛會(huì)盡量保持大類資產(chǎn)的低相關(guān)性和均衡性，在行業(yè)和個(gè)股上也會(huì)相對(duì)分散，以更好地保持組合的穩(wěn)定性。

　　持續(xù)拓展策略的寬度和深度

　　最近幾年，伴隨銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型，過去購(gòu)買銀行保本理財(cái)產(chǎn)品的客戶，轉(zhuǎn)而選擇凈值波動(dòng)較小、收益穩(wěn)健的偏債混合型產(chǎn)品作為理財(cái)替代，由此也催生了“固收+”基金的風(fēng)口。

　　這類產(chǎn)品對(duì)基金經(jīng)理提出了較高要求。一方面，“固收+”基金涉及多資產(chǎn)、多策略的動(dòng)態(tài)調(diào)整，要求基金經(jīng)理具備不同資產(chǎn)的基本面研究能力；另一方面，這類產(chǎn)品的持有人不想承擔(dān)較大的凈值波動(dòng)，要求基金經(jīng)理平滑組合波動(dòng)，控制回撤。

　　基金經(jīng)理該如何在獲取收益和控制風(fēng)險(xiǎn)之間進(jìn)行平衡？曾剛認(rèn)為，這就要求投資人在覆蓋資產(chǎn)上要先有寬度，再有深度，既要能把握各類資產(chǎn)中期趨勢(shì)，順勢(shì)而為獲取超額收益，又要通過細(xì)致的資產(chǎn)分析及持續(xù)跟蹤，挖掘資產(chǎn)趨勢(shì)的拐點(diǎn)，提前布局。

　　在資本市場(chǎng)闖蕩了21年，曾剛不僅具備豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)，也對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有著深刻認(rèn)知。1994年至1995年，他在北京商品交易所、海口商品交易所負(fù)責(zé)場(chǎng)內(nèi)交易，經(jīng)歷過非常極端的市場(chǎng)波動(dòng)。早年的工作經(jīng)歷，在曾剛的腦海中埋下了注重風(fēng)險(xiǎn)控制的種子，“投資一定要穩(wěn)健”。

　　2001年開始，曾剛的職業(yè)生涯與債券投研結(jié)下了不解之緣，先后在利率債、信用債、轉(zhuǎn)債、打新、股票、戰(zhàn)略配售、定增等不同領(lǐng)域積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。2006年國(guó)內(nèi)首只分離式轉(zhuǎn)債發(fā)行時(shí)，面對(duì)新品種，曾剛經(jīng)過認(rèn)真研究，判斷是大機(jī)會(huì)來臨，他建議公司拿9000萬元投標(biāo)，中標(biāo)4100萬，最高浮盈1.3億元，最后馬鋼轉(zhuǎn)債實(shí)際盈利9800萬元。

　　2008年，曾剛的職業(yè)發(fā)展切換到公募賽道，先后管理過貨幣基金、短期理財(cái)債、純債、一級(jí)債、二級(jí)債、偏債混合型等不同類型的公募基金，除債券指數(shù)基金外，其余偏固定收益的產(chǎn)品都管理過，被認(rèn)為是行業(yè)內(nèi)“入行早、涉獵廣、沒有短板”的固收老將。

　　近一年，在銀行理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型、“固收+”策略成為理財(cái)替代的背景下，明星基金經(jīng)理的管理規(guī)模由幾十億元提升到幾百億元。面對(duì)較大規(guī)模的產(chǎn)品，曾剛認(rèn)為，專業(yè)協(xié)作的團(tuán)隊(duì)架構(gòu)，才能以更高的效率、更靠譜的策略、更穩(wěn)健的風(fēng)控，為客戶提供穩(wěn)健、可持續(xù)的超額收益。

　　“在資產(chǎn)配置落地環(huán)節(jié)中，團(tuán)隊(duì)的力量是極其重要的因素。多資產(chǎn)、多策略的投資項(xiàng)目，僅僅依靠基金經(jīng)理個(gè)人專長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，需要依靠團(tuán)隊(duì)協(xié)同�！痹鴦偨榻B，其所在的混合資產(chǎn)投資部，團(tuán)隊(duì)成員分別從不同的角度看市場(chǎng)，充分討論、比較各類資產(chǎn)的優(yōu)劣，之后再圍繞產(chǎn)品定位來做投資。

　　曾剛介紹，廣發(fā)基金的投研架構(gòu)較扁平化，混合資產(chǎn)投資部和宏觀策略部、資產(chǎn)配置部、股票基金經(jīng)理、股票研究團(tuán)隊(duì)等投研團(tuán)隊(duì)之間，可以開展深入而專業(yè)的探討，尤其是權(quán)益方面的支持非常充分，這有利于保持在多資產(chǎn)、多策略管理上的寬度和深度。

　　“平臺(tái)力量強(qiáng)大的基金公司，在‘固收+’領(lǐng)域，更有望打造出有代表性、長(zhǎng)期業(yè)績(jī)好的拳頭產(chǎn)品�！痹鴦偙硎荆�具體到各類資產(chǎn)，他會(huì)借助公司投研團(tuán)隊(duì)獲取Alpha。他堅(jiān)信，來自投研平臺(tái)體系化的支持，有助于基金經(jīng)理獲取穩(wěn)定的中長(zhǎng)線業(yè)績(jī)。

　　保持反思與競(jìng)技的心態(tài)

　　在投資的世界里反復(fù)錘煉打磨十幾年，曾剛尤其重視“二心”的保持：一是反思心，二是競(jìng)技心。他認(rèn)為這“二心”中，前者讓他走得更穩(wěn)，后者讓他走得更遠(yuǎn)。

　　對(duì)于反思心，曾剛解釋，他會(huì)逐月回顧分析自己的組合狀況，并將之命名為“業(yè)績(jī)檢視機(jī)制”。

　　曾剛會(huì)逐月回看組合管理是否偏離預(yù)定目標(biāo)，并進(jìn)行嚴(yán)格的績(jī)效歸因。嚴(yán)格的績(jī)效歸因能幫助基金經(jīng)理不斷反思，這點(diǎn)非常重要。它可以提醒基金經(jīng)理，市場(chǎng)的運(yùn)行趨勢(shì)很難準(zhǔn)確預(yù)判，要敬畏市場(chǎng)。尤其是要觀察組合是否存在極端下行風(fēng)險(xiǎn)，這是檢視機(jī)制中的重要任務(wù)。

　　同時(shí)，為了回避人性的一些弱點(diǎn)，曾剛會(huì)有意識(shí)地設(shè)置閾值，當(dāng)產(chǎn)品收益率達(dá)到預(yù)定回撤的一定程度時(shí)，會(huì)啟動(dòng)組合的臨時(shí)檢視機(jī)制。在過往的投資實(shí)踐中，他傾向于對(duì)個(gè)股、個(gè)券設(shè)置一定比例的觀察線、止損線。當(dāng)個(gè)別品種遭遇明顯回撤時(shí)，主動(dòng)操作，控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　“競(jìng)技心”，對(duì)于曾剛來說也是必不可少的�！巴顿Y本身是充滿挑戰(zhàn)的，是持續(xù)博弈的過程，也經(jīng)常會(huì)有看錯(cuò)的時(shí)候，如果經(jīng)過自己的努力，取得階段性地甚至較長(zhǎng)時(shí)期的成功，總能激勵(lì)自己去做得更好，心態(tài)上就更能把握得住，更有信心�！�

　　長(zhǎng)期保持競(jìng)技的心態(tài)，令曾剛從投資風(fēng)格上呈現(xiàn)出積極但不激進(jìn)的特點(diǎn)，他愿意去接受新的東西，不會(huì)把自己固化，包括在個(gè)股的選擇上，會(huì)積極配置具有Alpha收益可能性的標(biāo)的，敢于出手。在他看來，適當(dāng)?shù)闹鲃?dòng)出擊，也是控制回撤的好方法。

　　采訪的最后，談及“固收+”產(chǎn)品如何控制回撤的話題，曾剛給出了不一樣的回答。他說，“凈值回撤不是單純靠防守就能守得住的，也要靠更大的勝率去獲得凈值的正貢獻(xiàn)，要有向上彈性，真正的防守也要靠精準(zhǔn)的進(jìn)攻。總的來說，穩(wěn)健類資產(chǎn)要有相對(duì)大比例的基礎(chǔ)配置，資產(chǎn)中線輪轉(zhuǎn)應(yīng)該保持一類或兩三類資產(chǎn)有向上彈性，守正出奇，攻守兼?zhèn)洹！?/p>