富國(guó)基金馬全勝：增長(zhǎng)、通脹與固收+

　　縱觀人類投資歷史200年，股票是最好的長(zhǎng)期資產(chǎn)，債券是較為中庸的長(zhǎng)期資產(chǎn)，黃金則是乏善可陳的長(zhǎng)期資產(chǎn)。

　　全球著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家西格爾教授研究了1802至2012年間美國(guó)主要大類資產(chǎn)的表現(xiàn)，扣除通貨膨脹之后，股票的年復(fù)合收益率為6.6%，長(zhǎng)期國(guó)債的年復(fù)合收益率為3.6%，黃金的年復(fù)合收益率為0.7%，美元的年復(fù)合收益率扣除通脹以后只剩下-1.4%。

　　這意味著，不管是美元還是黃金，在長(zhǎng)期都不是非常好的資產(chǎn)；股票和債券才是資產(chǎn)配置的當(dāng)家花旦。這一點(diǎn)從全球養(yǎng)老金投資、主權(quán)財(cái)富基金投資、以及廣泛的商業(yè)保險(xiǎn)的投資中，可見一斑，這些機(jī)構(gòu)都大規(guī)模地配置股票和債券。

　　從源頭上來(lái)看，不管是哪一類資產(chǎn)，持續(xù)的增長(zhǎng)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，永遠(yuǎn)是價(jià)值創(chuàng)造的源泉。如果缺少這兩大核心，不管被冠以如何好聽的概念，都容易淪落為投資博弈的工具。

　　對(duì)于股票投資，長(zhǎng)期的收益來(lái)自經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和企業(yè)盈利，最大的挑戰(zhàn)來(lái)自于從“此岸”到“彼岸”的波折。“彼岸”是長(zhǎng)期收益或者目標(biāo)收益，“此岸”是客觀現(xiàn)實(shí)，但“此岸”到“彼岸”之間，有很多投資者不愿意承受的回撤。

　　當(dāng)很多投資者沉湎于2020年權(quán)益市場(chǎng)的輝煌收益中，今年前四個(gè)月上證指數(shù)的最大回撤為9.15%，恒生指數(shù)的最大回撤為10.25%，滬深300的最大回撤為15.18%，創(chuàng)業(yè)板指的最大回撤更是達(dá)到了22.86%。

　　在這種股票市場(chǎng)波動(dòng)面前，很多人想到的是“高拋低吸”。但這個(gè)難度不亞于在高空走鋼絲。在成熟的投資世界，更多是利用不同資產(chǎn)之間屬性的差異，對(duì)股票走勢(shì)“削峰填谷”，追求更加平滑的收益走勢(shì)。而承擔(dān)這一責(zé)任的，天然的角色，就是債券。

　　它與股票不同，債券一旦發(fā)行上市就確定了其所能獲得的最高現(xiàn)金流，而且并不隨著公司盈利的變化而變化。這意味著，債券市場(chǎng)長(zhǎng)期回報(bào)，直接反應(yīng)其現(xiàn)金流價(jià)值。當(dāng)與股票組合的時(shí)候，一方面?zhèn)默F(xiàn)金流價(jià)值，會(huì)形成一個(gè)投資的安全墊；另一方面，股債之間不同的牛市周期，也會(huì)起到平抑資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的作用。

　　如果以滬深300、恒生指數(shù)和中債綜合指數(shù)分別賦以固定的權(quán)重，搭配一個(gè)看起來(lái)略顯僵化的組合，無(wú)論是股債4:6組合，還是股債2.5:7.5組合，都有可能取得8%以上的年化回報(bào)，且回撤控制較為出色。

　　盡管專業(yè)機(jī)構(gòu)對(duì)于增長(zhǎng)、通脹、信用的分析樂此不疲，設(shè)計(jì)出林林總總的投資策略與組合。但在大類資產(chǎn)配置中，固收+是一種最為純樸、有效的策略。對(duì)市場(chǎng)敬畏越深，對(duì)固收+期待也就越高！

　　（文章作者為富國(guó)基金首席策略分析師 馬全勝）