廣發(fā)基金劉玉：品味投資
■ 廣發(fā)言 ｜ 以時(shí)間的名義
廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理 劉玉
貝多芬的《歡樂頌》（《第九交響曲》第四樂章）為了充分表達(dá)世界人民相親相愛和平共處虔誠(chéng)祈盼的思想感情，作曲家在這一章里突破交響曲的形式范圍，在第二部分里采用了大合唱的形式，以德國(guó)詩(shī)人席勒的同名詩(shī)作為歌詞，配以德國(guó)民歌十分近似的音樂主題，高唱“擁抱起來，萬(wàn)億人民”昂揚(yáng)熱情的聲浪在持續(xù)的高音區(qū)里涌動(dòng)如潮，由快板轉(zhuǎn)為急板，最后在輝煌團(tuán)結(jié)的凱歌聲中結(jié)束全曲。
藝術(shù)的表達(dá)，可以通過不同的形式把情緒持續(xù)推向高潮，投資也有相似之處。約翰鄧普頓曾說過：“牛市在絕望中誕生，在懷疑中成長(zhǎng)，在樂觀中成熟，在興奮中死亡。”一波行情或一只股票漲跌的演繹，也猶如一曲優(yōu)美的樂章，是宏觀環(huán)境的變化、行業(yè)的變化、個(gè)股的變化、參與人心態(tài)變化等因素疊加在一起的協(xié)奏曲。
如何挖掘形式背后的內(nèi)涵？
能打動(dòng)人心的音樂往往并不僅僅依賴于形式，背后的情感、故事、思想，或許是更核心的內(nèi)涵。《第九交響曲》作為一首充滿激情、光明和歡樂的合唱交響曲，卻是貝多芬在長(zhǎng)期經(jīng)受精神和肉體的痛苦折磨中創(chuàng)作出來的，在悲苦深淵里，他卻謳歌歡樂。背后的故事，讓作品在藝術(shù)成就之外多了更深厚的意義。
在藝術(shù)創(chuàng)作工程中，從抽象的邏輯意義上來看，內(nèi)容先于形式，因?yàn)樗囆g(shù)家總是先有了某種感情的敘事沖動(dòng)和關(guān)于意象的思考，隨后這些激情和思考再外化為物質(zhì)的藝術(shù)表現(xiàn)形式。正如劉勰在《文心雕龍·知音》中說：“夫綴文者情動(dòng)而辭發(fā)，觀文者披文以入情，沿波討源，雖幽必顯。”這是一個(gè)由內(nèi)而外、從心出發(fā)的過程。
投資也是如此，看似是一幅又一幅漲漲跌跌的股價(jià)走勢(shì)圖，背后是基本面、投資者情緒、資金流動(dòng)等眾多因素交織的結(jié)果。拉長(zhǎng)時(shí)間維度來看，基本面因素才是決定股價(jià)走勢(shì)的核心因素。投資的本質(zhì)是賺上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢，歷史上有無數(shù)的案例證明，如果股價(jià)的上漲脫離了真實(shí)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，那么，上漲的時(shí)候也許光彩奪目，下跌時(shí)也會(huì)“自由落體運(yùn)動(dòng)”似的毫無支撐。
既然基本面反映股價(jià)的長(zhǎng)期表現(xiàn)，那短期（相對(duì)短期）因素又是否需要考量？作為投資人，我們不可能完全忽視短期的股價(jià)表現(xiàn)，那么，我們?cè)撊绾稳グ盐栈久嬉酝獾囊蛩啬兀?/p>
首先，我們要將投資的全過程進(jìn)行拆解，剝離出每一個(gè)影響因素。一個(gè)完整的交易過程中共有三大變量：投資人、資金、股票。投資人往往帶有主觀判斷，資金的買賣行為是由投資人所決定，所以這兩者難免會(huì)受到主觀情緒的影響，而客觀存在的影響因素則是股票的基本面。伴隨著基本面的變化，投資人和資金以不同的形式將他們的主觀情緒表達(dá)出來：資金充裕，投資人熱情高漲，樂觀的基本面就被表達(dá)得慷慨激昂；欠佳的基本面疊加投資者悲觀情緒，股價(jià)往往會(huì)跌跌不休。以上的種種情況，最終都會(huì)在K線圖中留下每一個(gè)階段的痕跡。
就短期而言，股價(jià)難免受到投資人和資金因素的影響，基本面研究只占研究功課的1/3，如果忽視了其他兩方面因素，就有可能造成我們的預(yù)期跟市場(chǎng)短期表現(xiàn)的背離。我們只有發(fā)現(xiàn)問題的本質(zhì)，著手去解決，才能對(duì)股價(jià)的表現(xiàn)有更深入的理解。
如何解決短期股價(jià)和基本面的偏差？
結(jié)合前文提到的在投資過程中發(fā)現(xiàn)問題，努力解決問題尤為重要。那么，我們?nèi)绾稳プ龅竭@一點(diǎn)？個(gè)人認(rèn)為，可以從以下四個(gè)維度去努力。
第一，選擇擅長(zhǎng)的方向。
在日常生活中，我們總是在自己偏主觀的需要、興趣和目的的指引下注意某些事物而忽略某些事物。而在投資中，我們也經(jīng)常會(huì)關(guān)注自己擅長(zhǎng)的板塊，根據(jù)日常生活和學(xué)習(xí)朝著自己擅長(zhǎng)的方向。例如，地產(chǎn)、家電、消費(fèi)、醫(yī)藥等等板塊都與生活息息相關(guān)，亦為大部分投資人更容易接受的方向。
第二，增加專業(yè)背景知識(shí)。
我們通過對(duì)行業(yè)空間、行業(yè)增速、行業(yè)壁壘、產(chǎn)業(yè)鏈地位、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、ROE、PE、PB、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚鹊鹊难芯�，試圖勾勒企業(yè)較為本質(zhì)的形態(tài)。但是面對(duì)完全一樣的、客觀的基本面數(shù)據(jù)，不同的投資人解讀出來的結(jié)論可能卻是完全相反，一方面是這些參與者擁有不同的投資經(jīng)驗(yàn)和知識(shí)背景，另一方面在于市場(chǎng)或者行業(yè)處在不同階段的主要矛盾是什么。正如被稱為獅子座的黃道帶的星座，在南美印第安人那里被看成一只俯視的大龍蝦。因?yàn)槟厦烙〉诎踩说纳姝h(huán)境是海而不是獅子出沒的森林。
第三，出現(xiàn)預(yù)期偏差后找出原因。
事實(shí)上，除了基本面，投資人對(duì)股價(jià)也是有所期待的，投資人的期待常常來源于他本人對(duì)行業(yè)和個(gè)股的認(rèn)知，以及過去的投資經(jīng)驗(yàn)。但是股價(jià)，不會(huì)因?yàn)橥顿Y人的期待而按照指定的步調(diào)運(yùn)動(dòng)，不管怎么接近基本面，都會(huì)由于參與者的情緒、認(rèn)知、交易行為等因素與投資人的假設(shè)有所偏離，從而構(gòu)成了基本面與股價(jià)走勢(shì)之間的偏差。這種偏差可能很大，且可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，但基本面并沒有發(fā)生任何變化。
長(zhǎng)期來看，基本面與股價(jià)的偏差會(huì)逐漸縮小，但短期產(chǎn)生的較大差異則可能是難以把握。當(dāng)兩者出現(xiàn)偏差的時(shí)候，投資者會(huì)出現(xiàn)三種想法：一是我的基本面研究出現(xiàn)偏差；二是我的認(rèn)知出現(xiàn)偏差；三是還有其他因素決定著短期的股價(jià)走勢(shì)。前兩個(gè)因素對(duì)于眾多聰明的投資者來說比較容易解決，加強(qiáng)專業(yè)性研究就可以減少這種偏差，最后一個(gè)因素往往是我們比較難把握的。
第四，換個(gè)方向?qū)ふ掖鸢浮?/p>
前面我們提到，除了基本面因素，投資過程還有兩個(gè)重要的影響因素是投資人和資金。投資人，既然是人，就擁有人類的特點(diǎn)。正面的優(yōu)點(diǎn)有責(zé)任感、善良、勤奮、勇敢，負(fù)面的有嫉妒、盲從、沖動(dòng)、固執(zhí)、自我限制等等，所有的這些特點(diǎn)都可能會(huì)影響到最終的買賣決策。投資人按照資金主體的類別又可以細(xì)分為個(gè)人投資者、公募、私募等等。投資人按照持股時(shí)間長(zhǎng)短也可以分成長(zhǎng)期投資者和交易型投資人。我們要從中尋找規(guī)律，按照資金的類型和特點(diǎn)對(duì)他們進(jìn)行歸類和劃分。不過，投資人因沖動(dòng)、盲從所產(chǎn)生的投資行為，是我們難以判斷或者是無法量化的。
資金面因素分析的角度也很多，比如市場(chǎng)總體資金、邊際資金、資金在各個(gè)行業(yè)之間的流動(dòng)情況、在標(biāo)的之間的流動(dòng)情況等，眾多繁雜的因素交織在一起，分析起來也不容易。
但最終我們對(duì)此就沒有答案了嗎？并非如此，雖然投資者眾多，投資風(fēng)格各異，但K線圖和成交量是始終客觀的，它客觀地向我們呈現(xiàn)出一個(gè)結(jié)果，無論投資人是誰(shuí)，是什么風(fēng)格，有什么行為，相互之間如何博弈，我們都能知道最后的客觀結(jié)果。通過分時(shí)圖，我們可以知道每一時(shí)刻的所有投資人的行為結(jié)果；日線圖可以告訴我們每一天投資人的行為結(jié)果，總之我們能夠看到所有因素疊加在一起的結(jié)果，并從中尋找我們想要的答案�；蛟S這只是眾多方法之一，或許還有更多的辦法，解決未知領(lǐng)域的問題是我們一生都要去追求的方向。
簡(jiǎn)而言之，投資收益來源于信息差、認(rèn)知差、先發(fā)優(yōu)勢(shì)。要么你掌握了別人所沒有獲知的超額信息，要么對(duì)同一信息你的認(rèn)知和理解更加深刻，終極目標(biāo)就是你開拓了別人未關(guān)注的領(lǐng)域或者掌握了不一樣的方法。
投資的關(guān)鍵是把握核心矛盾，保持自身進(jìn)化
一個(gè)基金經(jīng)理的研究功底、行業(yè)認(rèn)知以及發(fā)現(xiàn)問題并解決問題的能力構(gòu)筑了他自己獨(dú)有的K線——凈值曲線。世界在變化、時(shí)代在發(fā)生變化，我們周圍的一切都在不停的發(fā)生變化，基金經(jīng)理的認(rèn)知也要隨之發(fā)生進(jìn)化。
時(shí)代的樂章成全了擅長(zhǎng)特定主題的演奏者，互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代成就了一批深耕TMT的基金經(jīng)理，大消費(fèi)時(shí)代成就了一批精研消費(fèi)醫(yī)藥的基金經(jīng)理，制造業(yè)時(shí)代成就了擅長(zhǎng)制造業(yè)的基金經(jīng)理，那么，要想在不同的時(shí)代都立于不敗之地，或者不被市場(chǎng)拋棄，就是要跟上時(shí)代的變化，學(xué)習(xí)各個(gè)行業(yè)的專業(yè)知識(shí)，擴(kuò)展專業(yè)領(lǐng)域范圍，不斷突破自己的認(rèn)知，并不斷進(jìn)化自己。對(duì)投資人而言，關(guān)鍵是要抓住每一個(gè)階段的核心矛盾。市場(chǎng)在每個(gè)階段的影響因素都很多，找到那個(gè)最核心的影響因素，就能事半功倍。如果對(duì)核心矛盾的判斷出錯(cuò)，就會(huì)在錯(cuò)誤的道路上越走越遠(yuǎn)。
每一條凈值曲線背后，都是基金經(jīng)理價(jià)值觀、人生觀的折射，是投資人不斷叩問自身，穿越光陰的過程。作為投資人，我們只有持續(xù)學(xué)習(xí)進(jìn)化，才能更好的理解并把握市場(chǎng)的節(jié)奏，從而努力勾勒出穩(wěn)健向上的凈值曲線。
基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：劉玉，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，14年證券從業(yè)經(jīng)歷，其中有6年研究經(jīng)驗(yàn)，8年投資管理經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任廣發(fā)基金成長(zhǎng)投資部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)新興成長(zhǎng)、廣發(fā)新動(dòng)力等產(chǎn)品。
�。L(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表投資經(jīng)理個(gè)人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。）
-CIS-
