德邦基金雷濤：做半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域“獵手”
今年以來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)迅速，近期AI主題催化下的半導(dǎo)體板塊更是拉動(dòng)一波行情。德邦基金基金經(jīng)理雷濤參與管理的德邦半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)混合發(fā)起式基金，正是其中“順勢(shì)起飛”的主題型基金代表之一。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月4日，該基金A份額最近一年的收益率已達(dá)到46.81%。
雷濤在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，自己的“翻石頭”投資策略并非強(qiáng)調(diào)翻個(gè)股的“石頭”，而是更多去翻細(xì)分領(lǐng)域的“石頭”。對(duì)于此類行業(yè)變化迅速的賽道型產(chǎn)品，他更希望從邊際變化入手，享受行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域的貝塔收益。
實(shí)業(yè)經(jīng)歷提升產(chǎn)業(yè)認(rèn)知
在成為基金經(jīng)理之前，雷濤除了做過(guò)TMT研究員，還在華為有過(guò)一段時(shí)間的任職經(jīng)歷。他坦言，這段實(shí)業(yè)經(jīng)歷對(duì)于后來(lái)投研工作最大的幫助，在于提升了自己對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知水平，而產(chǎn)業(yè)認(rèn)知能力在他看來(lái)正是科技股投資產(chǎn)生超額收益的重要來(lái)源之一。
“這次AI爆發(fā)是因?yàn)槊绹?guó)很多企業(yè)率先運(yùn)用并獲得了收入，而且相關(guān)應(yīng)用終端的下載量持續(xù)飆升。所以在產(chǎn)業(yè)跟蹤時(shí)，需要密切關(guān)注海外相關(guān)事件的映射�；诘谝恍栽砼袛啵@個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展并不存在物理層面的障礙，那么中國(guó)也必將在某一時(shí)點(diǎn)爆發(fā)�！碑a(chǎn)業(yè)的相對(duì)右側(cè)，市場(chǎng)的相對(duì)左側(cè)，這正是雷濤基于產(chǎn)業(yè)認(rèn)知判斷的“入局”時(shí)機(jī)。
在雷濤看來(lái)，算法需要數(shù)據(jù)和算力為基礎(chǔ)，而中國(guó)充分具備這些能力，并不存在絕對(duì)的技術(shù)或其他障礙，一切只是時(shí)間問(wèn)題�；谶@一大方向的判斷，雷濤總結(jié)了三方面的產(chǎn)業(yè)投資邏輯：一是潛力所在，根據(jù)美國(guó)的最新技術(shù)和產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)找映射；二是瓶頸所在，即產(chǎn)業(yè)發(fā)展受制的地方，比如當(dāng)前的算力瓶頸；三是受益所在，比如AI改變搜索。
除了上述三方面的產(chǎn)業(yè)邏輯，從自主可控角度，雷濤也愈發(fā)認(rèn)識(shí)到國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的重要發(fā)展趨勢(shì)�！霸谖覈�(guó)，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的訴求遠(yuǎn)未滿足，并且國(guó)家也必須有自己底層的東西。芯片就是AI發(fā)展的底座，如果底座不能自主可控，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)很多問(wèn)題�！边@也是雷濤看好半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的有力支撐。
在這樣一個(gè)日新月異的行業(yè)中，海量信息中夾雜著無(wú)數(shù)“噪音”，那么如何去識(shí)別其中真正有效的信息？雷濤靠的正是自己對(duì)產(chǎn)業(yè)和政策的扎實(shí)理解�！氨热缬唵无D(zhuǎn)移，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)趨勢(shì)就擺在這里，緊缺程度并不會(huì)因?yàn)橐还P訂單而改變�！彪m然傳聞或消息會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，但如果經(jīng)過(guò)評(píng)估后認(rèn)定是“噪音”，雷濤會(huì)選擇堅(jiān)守并承受短期波動(dòng)帶來(lái)的壓力。
享受細(xì)分領(lǐng)域的貝塔
“剛開(kāi)始我是帶著絕對(duì)收益的思路去做投資，只把目光聚焦在長(zhǎng)期持有好公司上�！钡谫惖佬彤a(chǎn)品的管理過(guò)程中，雷濤逐漸發(fā)現(xiàn)，階段性的回報(bào)表現(xiàn)對(duì)于客戶的持有體驗(yàn)很重要，相比絕對(duì)收益的目標(biāo)，相對(duì)收益的理念反而更能夠打開(kāi)思路，個(gè)人的投資框架也在此過(guò)程中隨之迭代。
相較于絕對(duì)收益思路下專注個(gè)股，雷濤目前更加注重判斷產(chǎn)業(yè)基本面的邊際變化，并且選擇在適當(dāng)時(shí)點(diǎn)介入優(yōu)勢(shì)細(xì)分板塊�！凹�(xì)分領(lǐng)域?qū)Y金容量的容忍度更寬闊一些，而且細(xì)分領(lǐng)域的邊際變化也可以通過(guò)多方信息，交叉驗(yàn)證其是否具備支撐因素和發(fā)展空間�！崩诐榻B道。
并且從產(chǎn)業(yè)端來(lái)看，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)同樣具備一定的板塊效應(yīng)，往往細(xì)分領(lǐng)域火熱的時(shí)候，領(lǐng)域內(nèi)的個(gè)股都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力突出的公司漲幅顯著，即使是相對(duì)次之的公司，漲幅往往也高于其他邊際減弱領(lǐng)域的龍頭公司。雷濤正是抓住了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的這一特點(diǎn)，將注意力更多放在了挖掘細(xì)分領(lǐng)域的貝塔上。
“半導(dǎo)體的投資者往往更看重的是產(chǎn)品進(jìn)攻性，所以我們會(huì)集中精力找到更好的細(xì)分領(lǐng)域和個(gè)股，而不會(huì)過(guò)分關(guān)注回撤�！彪m然雷濤更加看重賽道型產(chǎn)品的投資銳度，但基于其“賽道相對(duì)集中、個(gè)股適度集中”的配置邏輯，組合的回撤也能夠得到相對(duì)有效的控制。
布局算力相關(guān)芯片
對(duì)于現(xiàn)階段的半導(dǎo)體投資熱，在雷濤看來(lái)是理性的樂(lè)觀，市場(chǎng)更多的是在耐心等待產(chǎn)業(yè)界的不斷催化和邊際增長(zhǎng)�！澳壳�，軟件的迭代速度已經(jīng)不是以年度為單位，而是以月度為單位在發(fā)展，而硬件迭代又很難及時(shí)跟上，所以未來(lái)硬件也將迎來(lái)需求高速增長(zhǎng)的階段�！崩诐硎�。
半導(dǎo)體周期拐點(diǎn)預(yù)計(jì)在三季度出現(xiàn)、產(chǎn)業(yè)自主可控、AI引發(fā)的連鎖反應(yīng)，這是雷濤總結(jié)的今年半導(dǎo)體行情的三大驅(qū)動(dòng)力。從全年來(lái)看，他認(rèn)為這三大驅(qū)動(dòng)力并沒(méi)有完全演繹，周期的拐點(diǎn)是否會(huì)在三季度準(zhǔn)時(shí)出現(xiàn)尚未可知，產(chǎn)業(yè)的很多變化在市場(chǎng)中也還沒(méi)有完全反應(yīng)。
同時(shí)雷濤提示，半導(dǎo)體行業(yè)也潛在著一定的風(fēng)險(xiǎn)，例如技術(shù)發(fā)展能否達(dá)到預(yù)期，自主可控背景下相關(guān)技術(shù)和設(shè)備能否及時(shí)推出，低端產(chǎn)能累積是否導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，行業(yè)是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，復(fù)蘇節(jié)奏是否變化，等等問(wèn)題都需要密切追蹤。
那么，接下來(lái)如何翻半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域的“石頭”？雷濤指出，AI算力芯片、先進(jìn)制程設(shè)備和材料以及存儲(chǔ)、消費(fèi)電子芯片等復(fù)蘇領(lǐng)域，或是未來(lái)的主要投資方向。
