廣發(fā)基金朱坤：答好人生卷尾的“必答題”

　　■ 廣發(fā)言 ｜ 以時(shí)間的名義

　　人口老齡化，既是一個(gè)復(fù)雜的社會(huì)公共課題，也是我們每個(gè)人都要面對(duì)的人生“必答題”。

　　人口學(xué)家和經(jīng)濟(jì)學(xué)家常常使用老年撫養(yǎng)比的概念來(lái)描繪社會(huì)老齡化的程度。這個(gè)概念，指的是每100名勞動(dòng)年齡人口要負(fù)擔(dān)多少名老年人；據(jù)聯(lián)合國(guó)《世界人口展望2022》的中國(guó)人口預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，2020年我國(guó)老年撫養(yǎng)比（15-59歲=100）為30，2035年將升至54，到2050年將增長(zhǎng)到82。

　　對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)，如何在第一、二支柱的基礎(chǔ)上，為自己構(gòu)筑支撐起美好老年生活的第三支柱，同樣是一個(gè)新課題。2022年11月，作為第三支柱的個(gè)人養(yǎng)老金制度啟航。從身邊親朋好友的情況來(lái)看，大家依然有好些困惑，如，擁有體面自在的老年生活，預(yù)計(jì)需要多少錢(qián)？應(yīng)該何時(shí)開(kāi)啟養(yǎng)老理財(cái)規(guī)劃？

　　為了更好地了解大家在養(yǎng)老投資方面的困惑與需求，從而為投資者提供更加適配的養(yǎng)老投資服務(wù)，我們公司推出了《2023年居民個(gè)人養(yǎng)老儲(chǔ)備微調(diào)研》。同時(shí)，作為一名養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理，我也想借此機(jī)會(huì)分享我個(gè)人對(duì)養(yǎng)老投資和養(yǎng)老產(chǎn)品的理解。

　　如何看待養(yǎng)老投資的價(jià)值？

　　生老病死是生命的自然周期現(xiàn)象。年輕時(shí)身強(qiáng)體壯，勞動(dòng)力價(jià)值富裕，可以充分獲取勞動(dòng)報(bào)酬，處于正向現(xiàn)金流的生命周期；但當(dāng)步入老年，身體不再適合勞動(dòng)，我們就需要經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)來(lái)支持老年生活，也進(jìn)入負(fù)向現(xiàn)金流的生命周期。所以，年輕時(shí)開(kāi)始儲(chǔ)蓄和投資，是為了更好的老年生活做儲(chǔ)備，也是我們應(yīng)對(duì)生命周期變化而做的必要準(zhǔn)備。

　　也就是說(shuō)，養(yǎng)老投資的核心價(jià)值在于為普通人的老年優(yōu)質(zhì)生活提供較好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。但從親朋好友的情況來(lái)看，大家提起孩童教育都很重視，可以滔滔不絕地分享教育心得；但當(dāng)話題轉(zhuǎn)到自己的養(yǎng)老安排時(shí)，大家臉上都閃過(guò)一絲茫然，表現(xiàn)出對(duì)養(yǎng)老準(zhǔn)備，尤其是養(yǎng)老投資的陌生。

　　結(jié)合調(diào)研報(bào)告及身邊了解的情況來(lái)看，大多數(shù)人對(duì)養(yǎng)老的認(rèn)知存在不足，其主要體現(xiàn)在兩方面：一是對(duì)養(yǎng)老投資認(rèn)知不足，二是對(duì)自己步入老年之后所需要的開(kāi)支認(rèn)知不足。

　　實(shí)際上，大部分人群對(duì)于養(yǎng)老投資的認(rèn)知還停留在“國(guó)家養(yǎng)老”的層面，50后、60后等逐步進(jìn)入老年的人群，對(duì)養(yǎng)老金的理解基本等同于社保，個(gè)人進(jìn)行養(yǎng)老投資的意識(shí)不強(qiáng)。

　　據(jù)世界銀行測(cè)算，養(yǎng)老金替代率不低于70%時(shí)，老年人退休后的生活質(zhì)量才不會(huì)出現(xiàn)明顯下降。而現(xiàn)實(shí)情況是，在老年撫養(yǎng)比逐年上升的情況下，養(yǎng)老金增速顯著低于在崗職工的工資增速，因此基本養(yǎng)老金替代率長(zhǎng)期處于下降通道。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)基本養(yǎng)老金替代率從2000年的72%降至2015年的45%。

　　根據(jù)《中國(guó)養(yǎng)老金融調(diào)查報(bào)告》（2018-2021）等報(bào)告，養(yǎng)老財(cái)富儲(chǔ)備10萬(wàn)元以下的人群占比31%，而超過(guò)100萬(wàn)元的比例不到7%。換言之，大部分人可能還沒(méi)有為養(yǎng)老做好準(zhǔn)備。

　　上述養(yǎng)老相關(guān)的調(diào)研報(bào)告提到，未退休受訪者中，64.4%受訪者想過(guò)但并未做具體規(guī)劃，只有1.4%的受訪者有完整的養(yǎng)老規(guī)劃。已退休的受訪者中，70%的退休受訪者表示為退休規(guī)劃付出過(guò)實(shí)際行動(dòng)，但是認(rèn)為已經(jīng)比較晚了。也就是說(shuō)，即便有部分人對(duì)于養(yǎng)老投資很重視，但是對(duì)于到底應(yīng)該準(zhǔn)備多少錢(qián)進(jìn)行養(yǎng)老的認(rèn)識(shí)也比較模糊，對(duì)于養(yǎng)老的實(shí)際開(kāi)支預(yù)估不足。

　　我們來(lái)看一組養(yǎng)老的測(cè)算數(shù)據(jù)：作為普通企業(yè)職工，假設(shè)2022年退休，未來(lái)25年間要實(shí)現(xiàn)品質(zhì)養(yǎng)老，所需養(yǎng)老資金總額為301.15萬(wàn)元；而企業(yè)職工人均累計(jì)可領(lǐng)取養(yǎng)老金總額為163.9萬(wàn)元；如果僅依靠基本養(yǎng)老金，距離實(shí)現(xiàn)品質(zhì)養(yǎng)老的總資金缺口達(dá)137.25萬(wàn)元。如果我們對(duì)養(yǎng)老的實(shí)際花費(fèi)估計(jì)不足，會(huì)使得我們無(wú)法制定科學(xué)的養(yǎng)老規(guī)劃方案，從而無(wú)法實(shí)現(xiàn)理想的養(yǎng)老目標(biāo)。

　　養(yǎng)老FOF價(jià)值之一：貼合實(shí)際的養(yǎng)老需求

　　目前國(guó)內(nèi)采用的是三支柱的養(yǎng)老方式。第一支柱為社保養(yǎng)老金，由國(guó)家政策規(guī)定強(qiáng)制實(shí)施并統(tǒng)籌管理,目前覆蓋的人口大概10億人；第二支柱為年金，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，由企業(yè)單位主導(dǎo)發(fā)起，目前覆蓋的人口約5700萬(wàn)，僅覆蓋全國(guó)人口的4%，無(wú)法滿足絕大多數(shù)人的需求。

　　在此背景下，第三支柱即個(gè)人養(yǎng)老金應(yīng)用而生。個(gè)人可通過(guò)理性規(guī)劃資金，合理選擇金融產(chǎn)品，以更好地保證退休后的生活質(zhì)量。與前面兩大支柱不同，個(gè)人養(yǎng)老金包括養(yǎng)老理財(cái)、養(yǎng)老基金、養(yǎng)老保險(xiǎn)等，由個(gè)人自主規(guī)劃。未來(lái)，隨著人們對(duì)于養(yǎng)老品質(zhì)要求的提高，預(yù)計(jì)個(gè)人養(yǎng)老金將占據(jù)越來(lái)越重要的位置。

　　養(yǎng)老FOF作為個(gè)人養(yǎng)老金的組成部分，也將會(huì)在個(gè)人養(yǎng)老投資領(lǐng)域發(fā)揮重要的作用。那么，養(yǎng)老FOF能為客戶創(chuàng)造哪些價(jià)值？我認(rèn)為，養(yǎng)老FOF作為專門(mén)匹配養(yǎng)老需求的品類，其核心價(jià)值是貼合客戶的實(shí)際養(yǎng)老需求。

　　養(yǎng)老FOF分為目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)日期：目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)滿足的是了解自己風(fēng)險(xiǎn)偏好客戶的需求，他們對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)和收益都有著較為清晰的理解，希望投資能夠建立在預(yù)先設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)之上，并通過(guò)主動(dòng)管理，以期獲得最大化的投資收益。

　　例如，追求穩(wěn)健回報(bào)的客戶可能需要的是30%以下權(quán)益中樞的產(chǎn)品；追求積極進(jìn)取的客戶，也許與80%以上權(quán)益中樞的產(chǎn)品更為適配。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)從高到低，目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金將養(yǎng)老產(chǎn)品劃分為“積極型”“平衡型”“穩(wěn)健型”等，給客戶提供不同的選擇。

　　另一類養(yǎng)老FOF是目標(biāo)日期基金。這類產(chǎn)品的特點(diǎn)是充分考慮到人的生命周期特征：我們年輕時(shí)，財(cái)富積累比較少，人力資本充足，有更多的機(jī)會(huì)和精力去試錯(cuò)和打拼，未來(lái)的潛力、空間都是我們的隱形財(cái)富，此時(shí)對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)的容忍程度一般比較高；當(dāng)我們年紀(jì)變大時(shí)，財(cái)富積累逐步增加，但人力資本減少，希望自己的資產(chǎn)表現(xiàn)更為穩(wěn)健，不愿意看到養(yǎng)老資金的大幅波動(dòng)。所以，我們的風(fēng)險(xiǎn)偏好是結(jié)合生命周期以及薪資增長(zhǎng)的規(guī)律，自然而然會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)偏好隨年齡下降的曲線，即目標(biāo)日期基金中的下滑航道曲線。

　　在現(xiàn)實(shí)生活中，多數(shù)投資者很難清晰地判斷自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但知道自己距離退休的時(shí)間，并希望能夠?yàn)槲磥?lái)的退休生活提前做好準(zhǔn)備。那么，目標(biāo)日期基金可作為投資工具之一。這類產(chǎn)品通常會(huì)設(shè)置一個(gè)年限，比如2040，那就代表產(chǎn)品是以2040年作為退休年份所設(shè)計(jì)的。

　　養(yǎng)老FOF價(jià)值之二：主動(dòng)管理賦予更強(qiáng)生命力

　　公募養(yǎng)老FOF，有相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化的框架及策略設(shè)計(jì)，如何在既定的框架下發(fā)揮產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，為客戶的養(yǎng)老投資創(chuàng)造價(jià)值，是養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理經(jīng)常思考的事情。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老FOF第二個(gè)維度的價(jià)值是產(chǎn)品的主動(dòng)管理價(jià)值，其體現(xiàn)在幾個(gè)方面：資產(chǎn)配置，基金選擇以及風(fēng)險(xiǎn)控制。

　　首先，資產(chǎn)配置的價(jià)值體現(xiàn)在戰(zhàn)略資產(chǎn)的選擇，資產(chǎn)配置模型的使用以及戰(zhàn)術(shù)提升幾個(gè)方面。我們會(huì)立足產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)，對(duì)資產(chǎn)的中長(zhǎng)期收益進(jìn)行分析并做好配置方案；同時(shí)，結(jié)合宏觀、基本面、估值、情緒和技術(shù)面的五維戰(zhàn)術(shù)框架進(jìn)行及時(shí)調(diào)整，希望在一定程度上降低組合波動(dòng)。

　　其次，基金選擇價(jià)值體現(xiàn)在從超過(guò)1萬(wàn)只基金中“長(zhǎng)于選優(yōu)”，讓組合盡可能最大化地發(fā)揮基金經(jīng)理的主動(dòng)管理能力。目前，即便是同一類型基金，每年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、中長(zhǎng)期回報(bào)仍有明顯差異，這使得FOF基金經(jīng)理在基金挑選上仍有較大的發(fā)揮空間。具體而言，我們構(gòu)建了完善的基金綜合評(píng)價(jià)體系，對(duì)基金的業(yè)績(jī)指標(biāo)、業(yè)績(jī)歸因、持倉(cāng)結(jié)構(gòu)、基金經(jīng)理、投研團(tuán)隊(duì)、基金公司等進(jìn)行全方位拆解和分析。

　　第三，風(fēng)險(xiǎn)控制的價(jià)值在于通過(guò)資產(chǎn)和品種的分散性提升組合業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。FOF類產(chǎn)品具有二次分散風(fēng)險(xiǎn)的功能，因而其產(chǎn)品定位是盡可能平滑組合的凈值波動(dòng)，力求給客戶帶來(lái)更好的盈利體驗(yàn)，而這也是大部分養(yǎng)老客戶的投資訴求。

　　時(shí)間是一條奔騰不息的河流，不會(huì)為誰(shuí)停留。中年時(shí)期著手做養(yǎng)老投資，就是為了讓時(shí)間在帶走一些東西的同時(shí)，也能留下些什么，比如，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的復(fù)利增值。而幫助投資者實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)復(fù)利，提升盈利體驗(yàn)，增強(qiáng)老年時(shí)期的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，正是養(yǎng)老目標(biāo)基金的核心價(jià)值。

　　在面對(duì)生活中種種壓力的當(dāng)下，每個(gè)人為二十年、三十年以后的人生做打算，是困難的，但無(wú)疑也是正確的。在這條困難而正確的道路上，我們將一路相伴，為持有人對(duì)美好老年生活的向往而不懈努力。

　　基金經(jīng)理簡(jiǎn)介：朱坤，11年證券從業(yè)年限，超3年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)�，F(xiàn)任廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理，管理廣發(fā)養(yǎng)老目標(biāo)日期2040等。

　�。�風(fēng)險(xiǎn)提示：文章涉及的觀點(diǎn)和判斷僅代表投資經(jīng)理個(gè)人的看法。本文僅用于溝通交流之目的，不構(gòu)成任何投資建議。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎。）

   -CIS-