看盡“繁花” 五大基金經(jīng)理各花入各眼

　　滬上“繁花”盛開，心中“春天”乍醒。

　　近期，電視劇《繁花》熱播，劇情講述了一個(gè)充滿機(jī)遇與希望的時(shí)代，一座城市的滄桑巨變和普通人在時(shí)代的浪潮下如何抓住機(jī)遇、施展才華的故事。在這個(gè)故事中，中國股市是一顆耀眼閃爍的新星，正冉冉升起，那些初入其中的人們也在此上演了一幕幕傳奇。

　　《繁花》所述故事迄今已三十余年，而身處當(dāng)下股市，基金經(jīng)理在看完《繁花》后有何感悟，又將如何尋找投資新機(jī)遇？近日，記者采訪了五位在上海工作的基金經(jīng)理，分別是永贏基金指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理章赟、興證全球基金管理部副總監(jiān)喬遷、德邦基金基金經(jīng)理雷濤、海富通基金指數(shù)產(chǎn)品專家成鈞、永贏基金基金經(jīng)理范帆，分享各自眼中似錦的“繁花”。

　　永贏基金章赟：

　　堅(jiān)定持倉時(shí)代貝塔

　　“1990年上海證券交易所成立的時(shí)候，我還在上中學(xué)。其實(shí)，在上海證券交易所成立前，我們國家就已經(jīng)有股票了，營業(yè)部門口每天都是人來人往�！闭纶S回憶，上世紀(jì)80年代的股票交易，只能在上海西康路101號的中國工商銀行上海信托投資公司靜安分公司（也就是后來的申銀證券靜安營業(yè)部）的股票交易柜臺進(jìn)行，那時(shí)只能用現(xiàn)金買賣延中實(shí)業(yè)和飛樂音響兩只股票。到上海證券交易所成立，有了八只股票，也就是大家常說的“老八股”。而三十多年后，目前“老八股”中只有飛樂音響和豫園股份還沿用著當(dāng)年的名字，其余股票要么已經(jīng)改名換姓、主業(yè)更迭，要么已經(jīng)退出市場。

　　聊起《繁花》，章赟對其中兩個(gè)情節(jié)印象很深刻。第一個(gè)情節(jié)是寶總與范總剛開始談三羊牌襯衫合作的時(shí)候，遇到做皮草生意的魏總攪局，即使范總和魏總在李李的撮合下多次出入至真園，寶總?cè)圆粸樗鶆?dòng)，反而還要壓范總的襯衫出廠價(jià)。后來，范總了解到魏總只是虛張聲勢，而寶總能承諾賣出全部80萬件襯衫后，即使被壓價(jià)也接受了寶總的訂單。章赟認(rèn)為，這映射到資本市場上也是同樣的道理——投資者如果對一家公司的基本面和投資價(jià)值做過深入研究，面對股價(jià)波動(dòng)就不會(huì)追漲殺跌、動(dòng)作變形，而是在公司遭遇錯(cuò)殺的時(shí)候勇于加倉，同時(shí)在公司價(jià)格高估的時(shí)候果斷賣出。

　　第二個(gè)情節(jié)是寶瀛收購大戰(zhàn)。以寶總為代表的“艦隊(duì)”和以強(qiáng)總為代表的機(jī)構(gòu)投資者都在高位邊漲邊賣，力圖全身而退；但以金老板和小江西為代表的部分個(gè)人投資者則追高買入，最終損失慘重甚至家破人亡。章赟表示，巴菲特說“要在別人恐懼的時(shí)候貪婪，在別人貪婪的時(shí)候恐懼”，股票投資是一件逆人性的事情，因此更需要具備逆向思維的能力。

　　提到劇中寶總之所以能帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)在股市中賺錢，章赟認(rèn)為，這在于他理解了股市的周期、嚴(yán)格遵守高拋低吸的原則。在股市周期高點(diǎn)要保持警惕、做好風(fēng)險(xiǎn)控制，在周期低點(diǎn)則要積蓄力量，敢于在深度研究的基礎(chǔ)上對具備投資價(jià)值的股票進(jìn)行布局�！爸灰�還沒有出局，未來仍有翻盤的機(jī)會(huì)�！闭纶S強(qiáng)調(diào)，敬畏市場、做好風(fēng)險(xiǎn)控制，是做好長期投資的前提，投資中切忌貪婪、切忌追漲殺跌。近期，市場表現(xiàn)弱于預(yù)期，基金經(jīng)理要將長期持有人的利益放在首位，做好壓力測試和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，并積極把握市場出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。

　　關(guān)于未來的投資方向，章赟以劇中情節(jié)表達(dá)了觀點(diǎn)。他認(rèn)為，寶總在爺叔的指導(dǎo)下，抓住了股票市場和服裝外貿(mào)兩個(gè)大的時(shí)代貝塔，這兩個(gè)方向在當(dāng)時(shí)有一個(gè)共同特征——國家政策重點(diǎn)支持的新興方向。章赟表示，不同時(shí)代的貝塔會(huì)有所區(qū)別，但尋找貝塔的思路都是相同的，那就是政策支持加上創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，像數(shù)字經(jīng)濟(jì)、高端制造、醫(yī)藥生物等科技板塊都具備這樣的特征。找到這樣的貝塔機(jī)會(huì)后，需要在這個(gè)方向上持續(xù)投入自己的精力去克服困難，這一點(diǎn)在汪小姐爭取到牛仔褲外貿(mào)訂單的劇情中也得到了淋漓盡致的體現(xiàn)。

　　興證全球喬遷：

　　理解并利用好周期

　　“大暑之后必要大寒，一定記住，這是規(guī)律。”這是《繁花》中的金句之一，也是令喬遷感悟頗深的一句話。

　　在喬遷看來，這句話表述了季節(jié)變化的周期性規(guī)律�；氐劫Y本市場角度，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)還是中觀維度的行業(yè)，都存在周期性變化，因此投資者理解并利用好周期很有必要。

　　在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上，如何看待并應(yīng)對周期變化？喬遷表示，在組合層面，會(huì)在自下而上的選股同時(shí)，做好中觀維度的適度均衡。這背后的邏輯，正是不同行業(yè)在同一時(shí)間會(huì)處在不同周期中，當(dāng)一個(gè)行業(yè)景氣的時(shí)候，也會(huì)有其他行業(yè)不景氣。左側(cè)的行業(yè)可能在短期內(nèi)不景氣，但同時(shí)也為長期收益帶來了更大的空間，而右側(cè)的行業(yè)體現(xiàn)的或是短周期收益更好的階段性機(jī)會(huì)。因此，投資者需要在短期收益率和長期收益率之間平衡決策，利用行業(yè)周期的差異性，通過調(diào)配左側(cè)與右側(cè)行業(yè)的權(quán)重，以適度的均衡來保持投資組合的運(yùn)營。

　　喬遷還提到，目前宏觀要素及外部不確定性相較過去有所增加。就像《繁花》中另一金句所說的那樣，“市場永遠(yuǎn)是對的，錯(cuò)的只有自己。沖得太快，逃得太慢，肯定是要吃癟。頭頂在肩膀上，腳長在自己身上，只要保護(hù)好自己，機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)比風(fēng)險(xiǎn)大�！眴踢w認(rèn)為，相比預(yù)測，投資者更需要的是做足準(zhǔn)備去應(yīng)對，可傾向通過持續(xù)跟進(jìn)核心宏觀事件來保持敏感度，以備在事件發(fā)生邊際傾向之時(shí)快速應(yīng)對。

　　“投資理念的變化，實(shí)際上與大的時(shí)代背景息息相關(guān)。”喬遷表示，新的背景下，無論是在預(yù)測個(gè)股還是在構(gòu)建持倉的過程中，都會(huì)做好充足的容錯(cuò)空間，以便在未來遇到更多的不確定性或需要修正曲線的時(shí)候，可以更從容地去調(diào)整。

　　德邦基金雷濤：

　　立足產(chǎn)業(yè)捕捉機(jī)會(huì)

　　對于雷濤而言，《繁花》一劇展現(xiàn)的年代略顯遙遠(yuǎn)。“我當(dāng)時(shí)的年紀(jì)還小，感悟不是特別深，但后來聽很多前輩提到過，那是一個(gè)充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)的時(shí)代，就像劇中所說的‘有人乘風(fēng)而起，有人半日歸零’。”

　　雷濤稱，那時(shí)的股市野蠻生長，相對現(xiàn)在更充滿誘惑�，F(xiàn)在，隨著各種規(guī)則措施不斷完善，資本市場更加保護(hù)投資者的利益，對投資也更友好。在他看來，在當(dāng)下信息充分流動(dòng)的時(shí)代，尋找市場機(jī)會(huì)的核心還是要立足于產(chǎn)業(yè)，捕捉產(chǎn)業(yè)的重要變化，進(jìn)而識別投資機(jī)會(huì)并耐心持有。

　　當(dāng)然，萬物都有周期，這是自然規(guī)律。雷濤表示，對于周期更迭，最難的地方在于判斷，“大暑之后必要大寒”，大暑或大寒出現(xiàn)的時(shí)間以及是否能被冠以“大”字，這才是周期中比較玄妙的點(diǎn)。

　　雷濤也認(rèn)為，市場永遠(yuǎn)是對的，是因?yàn)槿说恼J(rèn)知始終是有局限性的，市場是基于所有參與人全體認(rèn)知的綜合結(jié)果。不過，對于個(gè)人而言，市場也不是“永遠(yuǎn)”是對的，因?yàn)楫?dāng)前市場可能只反映你認(rèn)知的部分內(nèi)容，并不是關(guān)于市場的全部共識。如果某一天，這個(gè)全部共識都被市場所反映，從你的角度而言，市場是經(jīng)歷了很長時(shí)間才最終跟你的認(rèn)知相匹配，那它之前的反映就不算是對的。

　　“對于市場參與者來說，我們要盡可能地站在未來有可能成為市場共識的位置，這才能和市場共舞�！痹诶诐�看來，產(chǎn)業(yè)的變化相對更好理解，并且更有可能成為市場共識的因素，所以會(huì)將更多的精力放在產(chǎn)業(yè)研究上面，并且保持足夠的耐心來尋找到機(jī)會(huì)。

　　提到《繁花》帶來的感悟，雷濤說主要有兩點(diǎn)：一是盡管個(gè)人相對于時(shí)代是渺小的，但還是要努力去擁抱時(shí)代，在其中找到自己的發(fā)展空間；二是要學(xué)會(huì)接受人生中求而不得的遺憾，“莫聽穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行”。無論是投資還是生活，人生所有的經(jīng)歷都是一種財(cái)富，要以平常心看待，以進(jìn)取心做事。

　　海富通基金成鈞：

　　資產(chǎn)配置要留好余量

　　《繁花》劇中的爺叔說，“帝國大廈，爬上去一個(gè)小時(shí)，掉下來只要八點(diǎn)八秒�！背赦x對這句話的感受很深，他表示，在股市里有時(shí)候也是這樣，好不容易賺到了錢，在一次大的回撤中就有可能損失殆盡，“有時(shí)候盡管我們對長期趨勢很有信心，但是卻不能扛過短期的波動(dòng)�！�

　　在他看來，這帶來的啟示就是，在做資產(chǎn)配置時(shí)，要留有余量，做好分散化，切記不要把雞蛋放在一個(gè)籃子里。指數(shù)化投資就是分散風(fēng)險(xiǎn)的一種途徑，此外還可以配合一些紀(jì)律化的交易策略，例如網(wǎng)格化投資策略、定投策略等，盡量避免由于情緒劇烈變化而導(dǎo)致的不理性交易。

　　“我相信很多人都還記得2020年至2021年那波牛市行情。當(dāng)時(shí)A股市場情緒高昂，醫(yī)藥、白酒、科技、新能源汽車等各板塊輪流登場，甚至是醬油調(diào)味品板塊都一度誕生了短時(shí)間內(nèi)翻兩倍的超級大牛股。”成鈞指出，那時(shí)很多人通過投資股票、基金而抓住了市場的紅利，公募基金市場也首次迎來了規(guī)模超千億的權(quán)益型產(chǎn)品，2021年1月底全市場公募基金規(guī)模首次突破20萬億大關(guān)，之后則迎來大幅回調(diào)，就說明周期性值得大家重視。

　　“在市場情緒面高漲的時(shí)候，我們會(huì)過于樂觀，而在市場低點(diǎn)時(shí)，又會(huì)過于悲觀。這是市場規(guī)律和人性的特點(diǎn)�！痹诔赦x看來，基于這樣的現(xiàn)實(shí)，或許紀(jì)律化的交易策略、分散化的配置策略會(huì)是一個(gè)較好的選擇。

　　展望未來，成鈞認(rèn)為，權(quán)益市場的貝塔來源是企業(yè)盈利的增長和對未來預(yù)期的修復(fù)。經(jīng)過兩年多的調(diào)整，大盤指數(shù)和一些行業(yè)主題指數(shù)的估值回到了過去五年的低位，已經(jīng)具備了長期投資價(jià)值。值得一提的是，回顧股市歷史，底部磨底的過程短則一兩個(gè)月，長則兩三年。在科技板塊中，投資者可關(guān)注革命性新技術(shù)的動(dòng)向，一旦出現(xiàn)則有望成為引燃市場熱情的重要驅(qū)動(dòng)因素，至于大盤指數(shù)，其回升則離不開整個(gè)經(jīng)濟(jì)面的復(fù)蘇。

　　永贏基金范帆：

　　投資決策匹配風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　“阿寶的時(shí)代，正是中國融入全球化的時(shí)代，低廉的生產(chǎn)要素成本、穩(wěn)定的社會(huì)環(huán)境、開放有為的政府和務(wù)實(shí)高效的政策，使我們的一些產(chǎn)品在全球具有競爭力，從而成就了那個(gè)時(shí)代的產(chǎn)業(yè)浪潮——外貿(mào)與相關(guān)制造業(yè)。”在范帆看來，建立在產(chǎn)業(yè)浪潮之上的成功，更容易實(shí)現(xiàn)。

　　他舉例，國內(nèi)消費(fèi)電子行業(yè)中很多龍頭公司的創(chuàng)始人，正是在那個(gè)時(shí)代從最基層起步，通過踏實(shí)苦干、不斷學(xué)習(xí)，成為臺資、港資或外資電子企業(yè)的中層或高層管理者后，充分利用豐富的管理經(jīng)驗(yàn)以及國內(nèi)的政策支持選擇成為勇敢的創(chuàng)業(yè)者。之后，在消費(fèi)電子持續(xù)創(chuàng)新與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈升級的浪潮中，他們抓住機(jī)遇蛻變?yōu)樽吭降钠髽I(yè)家。

　　在范帆看來，抓住機(jī)會(huì)的核心是判斷產(chǎn)業(yè)要素是不是具備在未來兩三年爆發(fā)的潛質(zhì)，并找到關(guān)鍵觸發(fā)點(diǎn)。“以過去幾年的新能源行業(yè)為例，其本質(zhì)是經(jīng)濟(jì)性，因此當(dāng)光伏、新能源車的成本通過持續(xù)的技術(shù)迭代即將下降到平價(jià)時(shí)，就具備了開啟產(chǎn)業(yè)浪潮的潛質(zhì)。”范帆說。

　　“資本總是在逐利的，而且永遠(yuǎn)在賠率與勝率之間做權(quán)衡�！狈斗�表示，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好高時(shí)，賠率更重要；當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低時(shí)，勝率更重要。股票價(jià)值是由基本面驅(qū)動(dòng)的，但股票價(jià)格與價(jià)值卻不是在每一個(gè)時(shí)間點(diǎn)都是一一對應(yīng)的，而是一個(gè)“擺鐘”。因此，在行情大漲時(shí)我們要保持冷靜，在大跌時(shí)我們也不用過度悲觀，而是要專注于持續(xù)研究股票的價(jià)值與其價(jià)格是否發(fā)生了較大偏離，從而形成自己的投資決策。

　　范帆表示，每個(gè)人的投資決策應(yīng)該是和自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配的，并沒有一種投資方法是適合所有人的，也并沒有一種投資方法在每種市場環(huán)境下都是有效的。因此，我們要認(rèn)識到自己方法論的局限性。市場對于所有人而言都是一樣的，無時(shí)無刻都在做不同的“考試”，一段時(shí)間是“語文考試”，一段時(shí)間是“數(shù)學(xué)考試”，一段時(shí)間又是“體育考試”。每個(gè)“科目”的要求是不同的，但市場的階段性表現(xiàn)總是正確答案，因此我們要去選擇自己擅長的“科目”，用自己熟悉的投資方法論去應(yīng)對“考試”，這才是最有效的方式。不過，這也僅僅是理想，因?yàn)槿说睦硇砸矔?huì)受到情緒影響，所以無論是應(yīng)對什么“考試”，最核心的工作是研究好題目，也就是股票的內(nèi)在價(jià)值。

　　最后，范帆談到了股票投資中的“道”。他表示，《繁花》這部劇給他留下最深刻印象的是強(qiáng)慕杰的結(jié)局，他看似掌握大量資金，可以呼風(fēng)喚雨，以各種違規(guī)、不法手段操縱股價(jià)，似乎獲得了很大的勝利，但最終觸犯法律而鋃鐺入獄，變得一無所有。君子愛財(cái)，取之有道。在范帆看來，股票投資中的“道”，就是股票對應(yīng)的公司內(nèi)在價(jià)值，更是時(shí)刻嚴(yán)守法律與職業(yè)道德的約束。