廣發(fā)基金吳敵：大道至簡 追求高夏普的凈值曲線
最近幾年，面對不確定增加的市場環(huán)境，越來越多投資者開始關(guān)注確定性和資產(chǎn)配置。投射到理財產(chǎn)品的選擇上，一方面更關(guān)注基金的年度勝率、季度勝率甚至月度勝率，另一方面則是更關(guān)注股債混合類的資產(chǎn)，希望借助多元的資產(chǎn)配置增強(qiáng)組合的業(yè)績穩(wěn)定性。
據(jù)Choice統(tǒng)計，在2020年以前成立的8000多只非貨、非純債基金中，近16個季度中有超過15個季度（含）都獲得正收益的基金僅有24只，廣發(fā)安享混合型基金是其中之一。更為難得的是，除了季度勝率較高，該基金的歷史業(yè)績呈現(xiàn)出“回撤低、卡瑪高”的特點，收益風(fēng)險性價比突出。
銀河證券基金評價中心數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，廣發(fā)安享過去一年、兩年、三年的凈值增長率分別為1.97%、3.67%和7.52%，均在70只靈活配置型基金(基準(zhǔn)股票比例0-30%)(A類)中排名TOP20（分別為第17、18和14位）。同時，基金最大回撤分別為-0.50%、-0.52%和-1.03%，在均排名同類前三（分別為第3、1和2位）；卡瑪比率均在2 倍以上，位居同類前五（分別為第4、2和2位）。
廣發(fā)安享由張芊和吳敵兩位基金經(jīng)理共同管理。其中，吳敵有9年證券從業(yè)年限，4年投資管理年限。他于2021年4月8日起管理廣發(fā)安享?；鸲ㄆ趫蟾骘@示，自2021年二季度末至2024年一季度末，廣發(fā)安享的平均股票倉位不超過4%，權(quán)益平均倉位不超5%，顯示該產(chǎn)品為低權(quán)益?zhèn)}位的股債混合型產(chǎn)品。
對于可投股票和債券的混合型產(chǎn)品，基金經(jīng)理要如何進(jìn)行資產(chǎn)配置？如何兼顧收益獲取和回撤控制的需求？對此，吳敵表示，作為固收投資的升級版，“固收+”基金的投資目標(biāo)既不是高收益，也不是低波動，而是實現(xiàn)高夏普，即在控好回撤的基礎(chǔ)上實現(xiàn)長期穩(wěn)健的收益。
以簡馭繁 應(yīng)時而動做好資產(chǎn)配置
對股債混合類的“固收+”基金而言，可投的細(xì)分資產(chǎn)包括股票、信用債、利率債、可轉(zhuǎn)債等，基金經(jīng)理需要基于不同的市場環(huán)境、資產(chǎn)的性價比構(gòu)建組合，從而實現(xiàn)組合收益來源多樣、風(fēng)險收益特征互補的目標(biāo)。
“固收+投資看起來顯得紛繁復(fù)雜。但實際上，回歸最基本的思路，還是可以以簡馭繁?！眳菙辰榻B，按照資產(chǎn)的特點來分，“固收+”組合中主要的資產(chǎn)有三類：股票、轉(zhuǎn)債、純債。他的配置框架就是重點關(guān)注股票的結(jié)構(gòu)性機(jī)會以及轉(zhuǎn)債的估值水平，基于不同的市場環(huán)境調(diào)整配置結(jié)構(gòu)，力求實現(xiàn)高效配置。
例如，純債是組合的“打底”資產(chǎn)，他的配置策略是以穩(wěn)為先，大部分時間執(zhí)行的是偏穩(wěn)健的套息策略，偶爾也會通過信用策略力爭賺取超額收益。“我們很重視確定性的票息收益，債券久期在利率主要區(qū)間內(nèi)適度做逆向波段鎖定收益?！眳菙撑e例，今年債市波動比較小，組合主要采用的是相對中短久期的套息策略，組合保持適度杠桿、中短久期的水平，獲取穩(wěn)定的套息收益。
對于承擔(dān)“增厚收益”功能的權(quán)益資產(chǎn)，吳敵的配置策略是在低估值、高賠率位置分步建倉，低賠率狀態(tài)左側(cè)止盈。其中，他會重點考慮兩個因素：一是權(quán)益?zhèn)}位的方向性判斷，二是轉(zhuǎn)債相比于股票的估值性價比。舉個例子，如果股票資產(chǎn)低位看多，同時轉(zhuǎn)債相比股票估值位于偏低位置，他會顯著提高轉(zhuǎn)債的比例。
翻閱廣發(fā)安享近幾年的定期報告，可以側(cè)面看到基金經(jīng)理是如何靈活調(diào)整股票的配比。2021年四季度，美債收益率拐頭向上，高景氣成長股估值不再擴(kuò)張，指數(shù)反彈力度漸弱，吳敵預(yù)判2022年的企業(yè)盈利很難再顯著超出預(yù)期，出于絕對收益目標(biāo)降低股票倉位，權(quán)益?zhèn)}位從三季度末的8.41%降至2.41%。
2022年末，A股市場估值回落至相對低位，吳敵也擇機(jī)小幅提升股票倉位，將其由2022年末的0.44%提升至次年一季度的5.01%。2023年，面對波動的市場，廣發(fā)安享保持中低倉位，持倉結(jié)構(gòu)逐漸轉(zhuǎn)移到低估值和價值型標(biāo)的。
風(fēng)控為先 追求較優(yōu)的投資性價比
最近幾年，受A股權(quán)益市場波動影響，不少含權(quán)基金的凈值波動有所放大。但廣發(fā)安享則延續(xù)其“低波動、低回撤”的特點。Wind統(tǒng)計顯示，該基金在2022年和2023年的最大回撤均為0.51%左右，年化波動率分別為0.87%和0.70%。
“我希望能為投資者提供更穩(wěn)健的產(chǎn)品。組合控制回撤主要是靠擇時調(diào)倉和持倉分散等策略?！眳菙辰榻B，資產(chǎn)配置在股票、轉(zhuǎn)債、純債之間輪動，權(quán)益機(jī)會較大時以配置股票為主，如果轉(zhuǎn)債估值低則額外增配雙低轉(zhuǎn)債，而權(quán)益風(fēng)險較大時股票做大幅減倉，以純債或雙低轉(zhuǎn)債謀求絕對收益。
除了在頂層配置框架中控制總的風(fēng)險敞口外，吳敵認(rèn)為，“固收+”的股票配置還要講究平衡，即“固收+”的股票配置不必追求極致的倉位利用效率，要在勝率和賠率之間可以選擇相對平衡的位置，這樣有時反而能實現(xiàn)“慢就是快”的結(jié)果。
吳敵提到，由于投資目標(biāo)相對長期化、偏向絕對收益，他在選股時不會全部配置到短期效率最高、上漲最快的方向，而是按照“短、中、長期”相結(jié)合。例如，部分倉位左側(cè)布局，雖然可能短期不漲甚至有負(fù)貢獻(xiàn)，但到了基本面劇烈變化的節(jié)點，反而會起到降低波動的作用，例如，組合左側(cè)配置的高股息率的價值行業(yè)或一些冷門行業(yè)就起到較好的效果。
此外，持倉分散也是回撤控制的重要手段。“我們的策略是在行業(yè)和個股層面均保持一定的分散度，盡量在每個板塊挑兩三個細(xì)分行業(yè)，每個行業(yè)再挑兩三只個股，持股數(shù)量一般在兩位數(shù)以上。”從定期報告來看，廣發(fā)安享的權(quán)益持倉雖然較低，但股票數(shù)量也有10只以上。
“較低波動率的產(chǎn)品，更容易讓客戶拿得住。如果收益率接近，通過平滑凈值的波動，可以獲取更高的夏普比例，縮短凈值新高的間隔。”吳敵補充道，對于追求較低回撤的“固收+”產(chǎn)品，買賣時點的把握對基金凈值也有影響，一般而言，他會選擇右側(cè)加倉，即找到確定性比較高的機(jī)會時，才會再進(jìn)一步加倉。
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