鑫元基金劉麗娟、黃軒：流動(dòng)性管理打底 挖掘收益增厚空間

　　劉麗娟

　　黃軒

　　國(guó)內(nèi)債券收益率近期不斷下行，利差空間持續(xù)壓縮，但債券資產(chǎn)的配置熱情依然高漲，債券型基金成為公募行業(yè)年內(nèi)最為炙手可熱的品種之一。

　　在增厚收益和嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的“平衡木”上，鑫元基金固定收益投資部基金經(jīng)理劉麗娟、黃軒不斷尋找方法，在嚴(yán)格執(zhí)行流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)控制之外，借助利率債波段交易等有效手段，為組合帶來(lái)增厚收益。

　　債券投資“越來(lái)越卷”

　　在接受中國(guó)證券報(bào)記者專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)，劉麗娟、黃軒兩位入行十余年的基金經(jīng)理不禁感嘆，債券市場(chǎng)投資真的是“越來(lái)越卷”。

　　“以前做債券投資，主要盯住基本面就可以了。但現(xiàn)在除了關(guān)注基本面，還需要對(duì)市場(chǎng)情緒、債券供給、人民銀行態(tài)度等方方面面保持跟蹤?！彪S著債券收益率持續(xù)下行，劉麗娟深感債券投資的競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，投資者都在尋找價(jià)值洼地，但凡有一點(diǎn)利差，很快就被市場(chǎng)迅速發(fā)掘。

　　在信用債領(lǐng)域摸爬滾打成長(zhǎng)起來(lái)的黃軒，則是對(duì)信用債違約記憶深刻：“以前信用債市場(chǎng)是沒(méi)有違約概念的，只要按照收益率從高到低買(mǎi)入就可以了。近年來(lái)，信用債市場(chǎng)真正出現(xiàn)信用債違約風(fēng)險(xiǎn)之后，一些理論化的內(nèi)容才實(shí)實(shí)在在地走入現(xiàn)實(shí)的投資之中?！?/p>

　　兼顧流動(dòng)性與收益增厚

　　在債券市場(chǎng)闖蕩了十余年，作為深度參與者，劉麗娟、黃軒面對(duì)如今的市場(chǎng)，有屬于自己的“獨(dú)門(mén)秘籍”。

　　談到債券投資的心得，在經(jīng)歷市場(chǎng)多次的流動(dòng)性沖擊、見(jiàn)證太多的起起伏伏之后，劉麗娟最關(guān)注的是投資中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　因此，劉麗娟持續(xù)加強(qiáng)自己對(duì)于基本面、資金面、政策面、債券供給、投資者行為等方面的關(guān)注，在敏銳捕捉資金面變化的基礎(chǔ)上，對(duì)于資產(chǎn)類(lèi)別和期限進(jìn)行多元化配置。并且，她還根據(jù)持有人的持有意向合理布局資產(chǎn)，讓資產(chǎn)期限與資金存續(xù)期限大體匹配，通過(guò)資產(chǎn)端和負(fù)債端的精細(xì)管理，減少流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲得投資回報(bào)。

　　對(duì)于黃軒而言，信用債的風(fēng)險(xiǎn)管理則是他在投資中最看重的部分?！坝捎谛庞脗牧鲃?dòng)性不比利率債，所以在資產(chǎn)配置過(guò)程中，對(duì)于信用債的考量周期自然要比利率債長(zhǎng)一些，久期也要考慮得更長(zhǎng)遠(yuǎn)。”以信用債作為底倉(cāng)，黃軒希望在嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上獲取票息收益。

　　除了嚴(yán)格執(zhí)行流動(dòng)性管理和風(fēng)險(xiǎn)控制之外，劉麗娟、黃軒不斷尋找有效手段，通過(guò)波段交易利率債等方式，為組合增厚收益。利率債波段交易雖然是目前市場(chǎng)上相對(duì)成熟的做法，但每個(gè)參與者選擇的品種和力度卻不盡相同，標(biāo)的包括但不限于10年期國(guó)債、30年期國(guó)債、商業(yè)銀行的二級(jí)資本債、永續(xù)債等。對(duì)于劉麗娟、黃軒而言，如何在投資框架內(nèi)抓住波段交易的機(jī)會(huì)是最重要的。近期，利率債交易標(biāo)的在30年期與5-8年期品種之間搖擺，正是兩位基金經(jīng)理關(guān)注的投資機(jī)會(huì)。

　　債市風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控

　　今年以來(lái)，債券收益率持續(xù)下行，但債券市場(chǎng)依然面臨著旺盛的配置需求。“今年4月禁止銀行‘手工補(bǔ)息’之后，大量的資金從存款端轉(zhuǎn)移至理財(cái)和基金，雖然變化在邊際減弱，但過(guò)程仍在持續(xù)。債券市場(chǎng)投資存在較高的需求，收益率即便不高，整體的持有體驗(yàn)還是相對(duì)不錯(cuò)的?！眲Ⅺ惥旮锌f(shuō)。

　　債券收益率雖然維持低位，但在黃軒看來(lái)，“低得十分合理”。一方面，金融機(jī)構(gòu)普遍缺乏配置資產(chǎn)，除債券外，其余合適的資產(chǎn)相對(duì)較少，因此大量的資金集聚債券市場(chǎng)；另一方面，權(quán)益市場(chǎng)年初遭遇了劇烈震蕩，雖然目前有所恢復(fù)，但渠道端、發(fā)行端、投資端對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)依然缺乏信心，債券作為收益相對(duì)穩(wěn)定的標(biāo)準(zhǔn)化品種，自然受到了市場(chǎng)的廣泛青睞。

　　當(dāng)前，國(guó)內(nèi)資金面整體依然較為寬松。在基本面有待進(jìn)一步復(fù)蘇的情況下，劉麗娟預(yù)計(jì)，資金面仍處于相對(duì)寬松的局面，資產(chǎn)荒的格局尚未扭轉(zhuǎn)，因此債市風(fēng)險(xiǎn)整體相對(duì)可控。

　　“下半年有幾個(gè)方向需要重點(diǎn)關(guān)注，一是政策利好能否超預(yù)期，提升整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而對(duì)債市的情緒面產(chǎn)生影響；二是隨著地產(chǎn)持續(xù)探底，地產(chǎn)優(yōu)化政策頻發(fā)之后能否帶來(lái)‘質(zhì)變’，還需要持續(xù)觀察?！被趯?duì)基本面、資金面、機(jī)構(gòu)行為等方面的判斷，劉麗娟預(yù)計(jì),債券仍然具備配置機(jī)會(huì)。

　　擬由劉麗娟和黃軒共同管理的鑫元佳享120天持有債券7月1日起正式發(fā)行。兩位基金經(jīng)理介紹，新產(chǎn)品將以中短久期的信用債作為底倉(cāng)，通過(guò)對(duì)利率債等品種進(jìn)行波段交易等方式實(shí)現(xiàn)收益增厚?；趯?duì)資本面的緊密跟蹤和高度敏感性，劉麗娟主要負(fù)責(zé)流動(dòng)性管理工作，根據(jù)負(fù)債端的變化做好資產(chǎn)布局；黃軒則立足信用債，在嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)參與利率債等品種的波段交易等方式，為組合帶來(lái)增厚收益。